2022四季度主动权益基金行业配置趋于均衡

中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格金融工程证券分析师:郭策229239guobocichinacom联系人：陈亮(+86iang.chen@证证券研究报告—季度跟踪报告金融工程|度配置分析2022年四季度市场探底回升，主动权益基金加仓医药和食品饮料，减仓电力设备及新能源，基金配置趋于均衡。12022年四季度权益市场探底回升，波动加大，主动权益基金主要加仓了医药和食品饮料行业，主要减仓了电力设备及新能源、有色金属、基础化工、传媒和机械等行业。1从板块配置看，主动权益基金主要配置的板块为中游制造、消费和TMT板块，配置比例分别为30.92%、19.27%和17.16%，其中中游制造和上1从行业配置看，主动权益基金主要配置的行业为电力设备及新能源、食9.30%和5.89%。与上期相比，加仓的行业为医药和食品饮料行业，加仓比例分别为1.62%和0.59%，减仓的行业为电力设备及新能源、有色金属、基础化工、传媒和机械，减仓比例分别为1.91%、0.37%、0.29%、0.27%和0.21%。1从个股被基金重仓次数看，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖和五粮液四支股票连续两个季度处于前四的位置，其中四季度分别被1434、1211、0%、13.19%和12.17%。其他被重仓次数较多的股票还包括药明康德、迈瑞医疗、亿纬锂能、阳光电源、爱尔眼科和山西汾酒。1从基金持仓重仓股的比例看，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德、迈瑞医疗、亿纬锂能、阳光电源、爱尔眼科和山西汾酒排名前十，占重仓股的比例分别为4.66%、3.71%、2.09%、1.95%、1.68%、1.55%、1.52%、1.42%、1.39%和1.34%。前二十大基金重仓股持股比例占基金重仓股的比例为31.69%，且2022年四季度和2022年三季度基金前二十大和前五十大重仓股重合度分别为85%和82%。1本期基金抱团度出现显著下滑，这与基金在操作层面减仓电力设备及新能源股票，加仓医药、食品饮料和金融等行业股票相契合，基金行业配置趋于均衡。1风险提示：量化模型失效风险；市场投资风格转变及系统性风险对于基金收益的影响；基金经理及投研团队的稳定性对基金收益的影响；主题投资类基金业绩受相关主题走势较大，业绩波动不可避免；历史业绩不代表未来，投资需谨慎。2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析2 A 1.5、主动权益基金重仓港股情况 8 2.1、基金抱团度定义及变动趋势 10 11.3、非抱团基金 12 2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析3 图表20.2022Q4和2022Q3基金重仓股重合度较高(黄色标注部分为两季度不重 2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析4一、主动权益基金2022年四季度持仓分析我们按照以下条件对主动管理的股票型基金、偏股混合基金和股票配置比例高的灵活配置基金筛1)权益仓位在60%以上的股票基金，偏股混合基金和灵活配置基金；3)剔除量化基金、指数增强基金和ETF等。主动权益基金2022年四季度重仓的板块为中游制造、消费和TMT板块，配置比例分别为30.92%、19.27%和17.16%；2022年三季度重仓的板块为中游制造、消费和TMT板块，配置比例分别为32.82%、18.58%和17.62%，四季度相比三季度主要增持了医药1.62%和消费0.69%，主要减持了中游制造1.90%和上游周期0.63%。图表1.各板块所包含的中信一级行业资料来源：万得，中银证券从变化趋势看，中游制造板块结束自2021年以来连续7个季度持续的增持趋势，在2022Q4首次出现配置比例的下滑，上游周期板块的配置比例也从2022Q1的14.54%下滑至2022Q4的11.84%，与此相对，医药、消费和金融板块的配置比例在2022Q4出现了上升，显示出主动权益基金的板块配置比例更加趋于均衡。图表2.本期及上期板块配置比例资料来源：万得，中银证券2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析5图表3.2018年以来各板块的配置分布资料来源：万得，中银证券我们回溯2018年一季度至2022年四季度五年来，主动权益基金主要加大了中游制造和上游周期板块的配置，其中中游制造的配置比例从15.07%提升至30.92%，上游周期配置比例从8.72%提升至11.84%；其他板块配置程度均有所下降，其中TMT的配置比例从21.76%下滑至17.16%，医药的配置比例从13.82%下滑至12.86%，消费的配置比例从21.39%下滑至19.27%，金融的配置比例从10.82%下滑至3.35%，地产建筑的配置比例从7.43%下滑至3.59%。而从近两个季度板块配置变化趋势看，中游制造和上游周期配置比例略有下滑，医药、金融和消费等板块配置比例有所回升，各板块配置比例有所均衡。从主动权益基金的行业配置看，2022年四季度配置比例最高的五个行业分别为电力设备及新能源、食品饮料、医药、电子和基础化工，配置比例分别为15.60%、12.87%、12.86%、9.30%和5.89%；配置比例较低的行业为煤炭、建筑、纺织服装、商贸零售和综合，配置比例分别为0.61%、0.49%、0.47%、0.23%和0.02%。相比于上季度，主动权益基金主要加仓了医药1.62%和食品饮料0.59%，主要减仓了电力设备及新能源1.91%，其他行业的配置比例变化不大。2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析6图表4.2022Q4主动权益基金行业配置及其变化资料来源：万得，中银证券从配置趋势上看，电力设备及新能源、食品饮料、医药、电子和基础化工是目前主动权益基金的主要配置行业，其中医药行业在2020Q2达到历史最高配置比例21.53%，随后显著下滑至2022Q3的11.24%，近期一个季度配置比例才有所反弹；食品饮料行业的配置比例在2020Q4达到历史高点15.77%，随后下滑至2022Q1的低位9.69%，随后配置比例逐渐提升；电力设备及新能源行业的配置比例则持续震荡上升，在2022Q3达到历史高点17.50%后出现下滑；电子行业的配置比例在2020Q2达到历史高点12.02%后，一路下滑至2022Q4低点9.30%，目前配置比例暂时没有出现提升的趋势；基础化工的配置比例在2021Q3达到历史高点7.59%，随后震荡下滑至2022Q4的5.89%。与主动权益基金在各行业的历史平均配置比例相比，电气设备及新能源、基础化工、国防军工、汽车和交通运输行业目前处于超配状态，超配比例分别为7.16%、1.86%、1.84%、0.96%和0.87%；家电、非银行金融、医药、银行和传媒目前处于低配状态，低配比例分别为-2.67%、-2.54%、-2.33%、。图表5.近五年来主动权益基金主要配置的行业图表6.主动权益基金超配和低配的行业2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析7资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表7.2022Q4主动权益基金重仓股名称金数动股基总数(%)计(亿元)的比例(%)股市值/自(%)台食食品饮料.416623.10651.04食食品饮料977食品饮料.94.16能.0334.382167.4503食品饮料.996849.5214.085256579从被基金重仓的个股看，贵州茅台、宁德时代、泸州老窖和五粮液是被基金重仓规模和重仓次数都2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析8图表8.2022Q4主动权益基金增持的重仓股比例资料来源：万得，中银证券图表9.2022Q4主动权益基金减持的重仓股比例资料来源：万得，中银证券主动权益基金在2022Q4主要增持的重仓个股包括药明康德、顺丰控股、汇川技术、五粮液和康龙化成等，增持的比例分别占重仓股0.37%、0.29%、0.27%、0.26%和0.24%；主要减持的重仓个股为的比例分别占重仓股0.71%、0.64%、0.47%、0.41%和0.35%。权益基金重仓港股情况图表10.2022Q4主动权益基金配置的港股行业资料来源：万得，中银证券图表11.主动权益基金港股配置比例资料来源：万得，中银证券主动权益的港股配置主要集中在信息技术、可选消费、工业、医疗保健和日常消费五个行业，配置比例分别为26.34%、18.84%、14.16%、12.23%和10.70%，其中在2022Q4主要加仓了医疗保健、可选消费和信息技术，加仓比例分别为3.73%、3.57%和2.99%，主要减仓的行业为工业、材料和日同时我们也发现，主动权益基金的港股配置比例在2021Q4达到历史低位后，逐渐提升，截至2022Q4总体配置比例为9.33%。由于主动权益基金的港股持股比例占总体持仓较低，为了便于观察基金对港股持股变动情况，我们这里选择港股配置比例在10%以上的基金作为样本。2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析9图表12.2022Q4港股配置10%以上的主动权益基金重仓港股列表名称金数动股基总数(%)重仓股票市值合占基金重仓港计(亿元)股的比例(%)股市值/自(%)股.624489.93.0810712577金融7347282.68金蝶国际67.545.52925939858金斯瑞生物科技394059937金融85可以看出，主动权益基金2022Q4主要重仓的港股为腾讯控股、美团、药明生物、快手和李宁，占基金重仓港股的比例分别为23.44%、20.10%、7.36%、5.29%和4.77%。图表13.2022Q4主动权益基金增持的重仓港股比例资料来源：万得，中银证券图表14.2022Q4主动权益基金减持的重仓港股比例资料来源：万得，中银证券主动权益基金在2022Q4主要增持的港股包括腾讯控股、香港交易所、快手、药明生物和金蝶国际9.83%、3.01%、2.14%、1.84%和1.48%；主要减持的港股包括美团、洋石油、青岛啤酒股份和比亚迪股份等，减持的比例分别占重仓港股5.65%、4.22%、2.46%、2.27%和1.66%。2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析10二、基金抱团度变动趋势及基金筛选根据下文基金抱团度的定义，我们可以计算出基金抱团度，并进一步筛选出抱团基金和非抱团基金。我们认为基金抱团度由重仓股抱团度及其持仓占比共同决定。对于任一报告期，首先计算出股票抱团度，再由股票抱团度加权得到基金抱团度。1)股票抱团度股票抱团度可由持有该股票的基金个数衡量，重仓持有某股票的基金数量越多，说明该股票越受到机构青睐，机构趋同性越高。因此，股票抱团度的定义和计算方法如下：汇总所有主动权益型基金季报公布的重仓股，对每只股票统计重仓该股票的基金个数，将重仓基金数在所有股票中的百分位排名作为该股票的抱团度得分。其中，下标i表示第i只股票，下标t表示第t个报告期，numi,t表示t报告期重仓第i只股票的基金数量，rankpct表示百分位排名数。2)基金抱团度由此，我们定义基金抱团度为重仓股抱团度的加权求和，加权权重为该股票市值占基金持有股票市值的比例。其中，下标j表示第j只基金，下标t表示第t个报告期，stock_capk,t为t报告期第k只股票市值图表15.基金平均抱团度时序图资料来源：万得，中银证券2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析11根据抱团度得分，可以筛选出抱团基金最高的基金作为抱团基金。抱团基金筛选条件如下：1)基金池为主动权益型公募基金，含普通股票型、偏股混合型基金和权益比例高的灵活配置型基金；2)剔除量化基金和港股持仓占比超过50%的基金；3)对于有多个份额的基金，仅保留初始份额；4)当前基金合计规模大于2亿元；5)当前股票仓位高于60%；6)最近四个报告期基金抱团度均高于平均值；7)对于同一基金经理管理的多只产品，下表仅保留抱团度最高的一只基金。经筛选得到抱团度最高的20只基金：图表16.2022Q4抱团度最高的20只基金码称理型2022Q4基金规模合计(亿元)22Q4收益率(%)1679.OF基金.78260104.OF混合型基金9507.OF混合型基金439776.OF混合型基金0577.OF39成长超混合型基金0200008.OF华混合型基金基金华218958.OF0005.OF基金0477.OF基金00005.OF报混合型基金05.4888.OF混合型基金1382.OF混合型基金4883.OF混合型基金36.OF混合型基金0892.OF36.OF混合型基金2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析12非抱团基金筛选条件和抱团基金筛选条件类似，经筛选后得到的抱团度最低的20只基金如下：图表17.2022Q4抱团度最低的20只基金码称理型2022Q4基金规模合计(亿元)22Q4收益率(%)4232.OF混合型基金5585.OF基金1743.OF选回报基金480994.OF混合型基金8703.OF合型基金6021.OF混合型基金6049.OF混合型基金23210009.OF金鹰核心资源混合型基金0029.OF基金233009.OF混合型基金70.OF金6553.OF混合型基金0695.OF混合型基金5135.OF混合型基金81628.OF35880.OF混合型基金444313.OF金笑非混合型基金3956.OF001.OF4685.OF金元顺安元启基金图表18.2022Q4抱团度高的基金重仓股比例资料来源：万得，中银证券图表19.2022Q4非抱团基金重仓股比例资料来源：万得，中银证券从抱团基金的持股看，其主要持有贵州茅台、宁德时代、五粮液和泸州老窖等大市值成长股票，而非抱团基金的持股则主要为流通市值在50亿-200亿的中小股票，且持股分散。2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析13图表20.2022Q4和2022Q3基金重仓股重合度较高(黄色标注部分为两季度不重合个股)资料来源：万得，中银证券风险提示：量化模型失效风险；市场投资风格转变及系统性风险对于基金收益的影响；基金经理及投研团队的稳定性对基金收益的影响；主题投资类基金业绩受相关主题走势较大，业绩波动不可避免；历史业绩不代表未来，投资需谨慎。2023年2月1日主动权益基金2022年四季度配置分析14本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其