金融经济学第一章

第一讲资本市场、消费和投资

本章目的：研究个人和企业单周期的消费和投资决策问题；环境：无资本市场：一个人（企业）、一件商品的经济，比如鲁宾逊经济；有资本市场：允许借贷，但没有交易费

有资本市场：允许借贷，且有交易费从简单到复杂做投资与消费决策需要的两个信息：1、现在消费和将来消费的替代在技术上是否可行；2、现在消费和将来消费的主观替代（用效用和无差别曲线来描述）；利率：延迟消费的价格或投资的回报率。A、没有资本市场情况下的消费与投资经济环境描述确定性的单期经济，没有资本市场、没有税和交易成本禀赋（馅饼）：和消费：和效用函数和效用函数满足cU(c)(5)无差异曲线ABA(C0A,C1A)与B(C0B,C1B)两期消费不同，但是具有相同的效用。(C0A,C1A)(C0B,C1B)分析

(1)边际替代率(MRS)其中ri表示主观的时间偏好率，MRS表示初期的消费减少1元，下期消费增加的量的相反值。在消费坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。(2)存在生产性投资机会条件的情形生产性投资机会是指经济体存在某种生产技术（用生产函数表示），可以实现消费品的跨期转换。总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。边际回报率总投资ri（3）边际转换率（MRT）就是初期放弃1元消费，用这1元钱用来投资给第二期消费带来的增加量的相反值。

MRT=-(1+Ri)Ri就是投资的收益率。（4）如何在机会集中选择投资？

ABX表示可能的投资机会集的边界，每一个点的斜率就是MRT，从右图可以看出，当

MRS=MRT时，决策者可能达到的效用最大。（5）不同个体选择比较不同个体由于无差别曲线不同，所以选择的投资可能不一样。如图，个体2的主观时间偏好低，他选择多投资。B、存在资本市场的消费和投资1、先不考虑投资(生产），个体间可以以利率r自由借贷。

（1）资本市场线线上的每一点表示初始财富为的两期的不同消费策略。即

w0=+(1+r)-1或=w1-(1+r)这就是资本市场线的方程式。

(2)

最佳消费决策初始禀赋的现值为斜率=市场利率r从右图可以看出，在初始禀赋点A，MRS<（1+r）,因此可以通过借贷来提高效用，即沿着资本市场线往左上移动，随着移动MRS随着增大，当ri=r时，即到达B点时，消费的效用最大，此时的消费决策（，）最佳。C12、具有资本市场的消费和投资DU1U3B（1）先选择投资因为投资的收益率比借贷利率r大。因此从A出发沿着投资机会边界可以到达D，此时MRS=MRT。

（2）借款来继续投资此时，因为投资收益率仍然大于r。可到达B点。

U2c

（3）在新的资本市场线上进行借贷，选择最佳消费决策当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的消费策略（，）为最佳消费决策。两个分离的决策过程：选择最优的生产策略：通过投资，对从事项目选择一最优生产决策，直到投资边际回报率（生产可能性曲线的斜率）等于实际市场利率（资本市场线斜率）。选择最优的消费决策：沿着资本市场线通过借和贷选择最优消费方式，使时间偏好率与市场回报率相等。在以上决策过程中，投资和消费是分开来进行的，这就是Fisher分离定理：在完美、完备的资本市场，投资决策仅仅由市场利率决定，与个人主观偏好无关。（4）

Fisher分离定理的应用代理人的最优投资决策，就是所有股东的决策。（能授予管理者投资决策权，无需考虑股东个人效用函数的形状，只要不停地选择投资，知道最后一个项目的报酬率刚好等于由市场决定的报酬率，就可以实现股东财富的最大化）

这说明，最优的生产决策是与个人的偏好无关的（即分离的），如果不存在资本市场，没有借贷关系，投资者1将选择Y点生产，此时效用低，投资者2将选择X点生产组合，这时效用也低于B点。在均衡时，所有投资者的边际替代率都等于市场利率也即等于生产性投资的边际转换率。对投资者i和j的边际替代率为：MRSi=MRSj=-(1+r)=MRT

C、市场与交易成本

非中心化市场 交易成本较大。比如N个个体，N种消费品（每个生产者专门生产一种产品），交易一次需要的成本为T元的话，完成所有的交易则需要成本[N(N-1)]T/2元。中心化市场 交易成本较小。在上例中，如果建立一个中心市场，为N种消费品建立了库藏，这时只需要NT元交易费。交易费越低，市场的运作效率越高。ME.交易成本与分离的失败

交易成本的存在导致金融中介服务的产生，而金融中介导致了借款的借出利率与借入利率不同。借款的借出利率与借入利率不同又导致了Fisher的分离定理失效。如图个体