财务风险控制

财务风险控制

成都中致和联合会计师事务所代学阳

风险存在于任何企业之中。近至南望集团、飞跃集团、三鑫石化，远及雷曼兄弟，无不都是由于忽视风险而导致危机或申请破产保护。财务管理以企业价值最大化为目标，以资金管理和成本管理为中心。保持企业资金的良性循环是企业生存的必要条件，而认识、预见和控制财务风险是维持企业资金良性循环的必要条件。因此，财务管理过程在某种意义上也就是财务风险的控制过程。前言

本讲主要内容一、从华源危机看财务风险二、筹资风险三、投资风险四、汇率风险五、并购风险

一、从华源危机看财务风险风险是事件本身的不确定性。风险既是损失的可能性，也是收益的可能性。凡是没有风险的事情就可能不存在潜在收益，尤其是高收益必然要承担高风险。狭义的财务风险观认为，财务风险就是筹资风险，表现为企业不能偿还到期债务，以致陷入财务危机甚至破产。广义的财务风险观认为，财务风险存在于企业财务活动全过程，包括筹资风险、投资风险、收益分配风险、并购风险、汇率及利率风险等。

[案例]华源集团财务危机利率互换权益资本债务资本外部筹资内部筹资筹资方式吸收直接投资发行股票认股权证银行借款、公司债券、商业信用、租赁、短期融资券、信托、资产证券化等留存收益二、筹资风险公司筹资方式简介筹资风险的来源筹资战略的基本问题－CFO职责之一引入风险投资?设计资本结构，控制筹资风险。股票是否上市？到哪里上市？何种方式？何种途径（是IPO还是借壳、买壳上市）？权益资本全球化的趋势？设计资本结构，控制筹资风险资本结构的基本问题：

——负债与权益的比例问题。从理论上讲，企业加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构为最佳资本结构。权衡理论下：资本结构与企业价值的关系企业价值vu负债比例无公司税企业价值代理成本TPV财务拮据成本FPV

TBABVVL=vu+TB-FPV-TPV企业实践中的资本结构：合理的资本结构具有三层含义：（1）负债在全部资金中所占的比重即负债比率要适度；（2）负债内部（即长短期债务）结构要合理；（3）横向资本结构要合理，即企业资本来源与资产的对应关系要合理。

——关键点之一：负债比率要适度负债比率为什么要适度?——负债是把“双刃剑”。什么叫适度？理论上讲，负债比率以50%左右为宜，大于100%为资不抵债。原因？例如：浙江海纳不同利益主体从不同角度看待负债比率.如何设计资本结构，控制筹资风险？关注负债比率的质量1.资产质量决定负债比率的质量2.不要忽视表外负债----或有负债产品质量事故导致的赔偿（三鹿）；涉及诉讼事项；对外担保，等等。如何设计资本结构，控制筹资风险？即企业资本来源与资产的对应关系要合理。资产与筹资来源间的对应关系可表示为：流动资产+长期资产=流动负债+长期资金目的：把风险与收益控制在适度的范围内

——关键点之二：横向资本结构要合理保守型模式流动资产流动负债非流动资产长期资金特点：低风险、低收益。[案例]：百大集团

贵州茅台横向资本结构模式1适度型模式

流动资产流动负债非流动资产长期资金特点：风险与收益均适中。横向资本结构模式2横向资本结构模式3激进型模式

流动资产流动负债非流动资产长期资金特点：高风险可能高收益。例如:中国国航东方航空

(航空运输业、建筑业)——面临危机时如何解救自己?1）盘活存量资产：出售非核心资产和非核心企业.案例：李嘉诚合俊倒闭前两周火线脱手东莞玩具厂2）引进战略投资者或增发新股.3）与债权人谈判，实施债务展期与债务和解.4）与他人合并，出售股权.。注:在高负债条件下如何降低负债比率，完善横向资本结构？从资本结构的理论和实践看，没有绝对标准可以判断哪一种模式最好。不同企业应根据自身的生产经营情况，选择不同的资本结构模式。一般而言：处于成长期、经营情况良好的企业，可选择激进型模式，以降低资本成本；处于衰退期、经营状况不佳的企业，则应选择保守型模式，以降低财务风险；处于正常发展时期的企业，从稳健的角度出发，应选择适度型模式，将资本成本和财务风险都控制在适度的范围内。

资本结构模式的选择三、投资风险

项目投资金融投资长期投资流动资产投资投资方式固定资产无形资产对外项目投资股票、债券基金金融衍生工具现金应收账款存货投资是通过垫付资金以获取经济利益为目的的财务行为。公司投资方式简介（一）流动资产投资风险1.现金过剩或短缺风险现金预算现金收支控制财务结算中心2.应收账款坏账风险实施3+1模式信用调查和信用评估建立坏账准备金制度应收账款绩效考核3.存货不能变现风险控制存货量计提跌价准备金、保险(二)长期投资风险控制投资风险的来源：一类是市场风险又称为系统性风险。它们源于企业之外的诸多原因，比如通货膨胀、利率波动、国家政策、宏观经济发展趋势等等方面。这些因素对所有公司都产生影响，表现为整个股票市场平均报酬率的变动。另一类是公司特有风险又称非系统性风险。是和公司直接相关，影响公司经营业绩变化的因素，比如公司本身的经营活动和财务活动、管理水平、产品竞争力、行业发展状况等等。仅影响本公司股票的投资收益水平，使得单个股票的投资报酬率偏离股票市场平均投资报酬率的变动。如何控制长期投资风险？1、通过投资组合分散风险2、履行科学的决策程序。3、开展周密的投资预算与投资可行性分析4、建立投资退出机制项目投资金融投资1、通过投资组合分散风险2、正确预期系统性风险3、选择成长性好的投资对象，规避非系统性风险。案例：苏显泽为什么卖掉苏泊尔

朱新礼179亿港元出售汇源中航油事件、巴林银行、雷曼兄弟四、汇率风险汇率风险，是指由于外汇市场汇率的不确定性而使国际贸易者和投资者遭受损失的可能性。从其产生的领域分析，汇率风险大致可分为商业性汇率风险和金融性汇率风险两大类。商业性汇率风险：主要是指人们在国际贸易中因汇率变动而遭受损失的可能性，是最常见且最重要的风险。金融性汇率风险：是指债权债务风险和储备风险。在国际金融市场上，企业借贷的都是外汇，如果借贷的外汇汇率上升，借款人就会遭受巨大损失，汇率的剧烈变化甚至可以吞噬大企业。例如：中信泰富巨亏155亿港元。如何控制汇率风险？1.利用合同设立相关条款，在出口合同中增加相应条款，如在价格上，增加汇率变动损失的分担约定。2.合理选择计价货币，进口商选择弱势货币（远期贬值），出口商选择强势货币（远期升值）。3.在从事进口业务时，运用弱势外币贷款例如：中国国航4.运用金融衍生品规避汇率风险。如何运用金融衍生品控制汇率风险？

——（一）人民币与外币掉期业务在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不同日期、两次方向相反的本外币交易。[例]某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万美元，需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上述交易，企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。如何运用金融衍生品控制风险？

——（二）套期保值

套期保值指在期货市场上买入(或卖出)与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约。汇率期货交易是客户在缴纳了一定保证金后，委托期货经纪人在期货交易所以公开竞价的方式进行标准化合约的买卖。汇率期货交易强调的是合约的对冲，而不是实物交割，它是一种表外业务。

当出口商利用汇率期货交易规避汇率风险时，可以做卖出套期保值，等到将来收入出口款项时，再进行期货合约的对冲。相反，当进口商规避汇率风险时，可以做买入套期保值，等到将来支付进口货款时，再进行期货合约的对冲。卖出套期保值和买人套期保值的目的，都是想利用期货交易的收益，弥补出口收汇和进口付汇时承担的汇率损失。如何运用金融衍生品控制风险？

——（三）远期结售汇业务远期结售汇业务是确定汇价在前而实际外汇收支发生在后的结售汇业务（即期结售汇中两者是同时发生的）。企业与银行协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，企业可按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇。企业进口付汇约定较低的汇率结售，出口收汇约定较高的汇率。如何运用金融衍生品控制风险？

——（四）外汇期权外汇期权也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。

特点：买方为权利方，收益无限，风险有限卖方为义务方，收益有限，风险无限它既为客户提供了外汇保值的方法，又为客户提供了从汇率变动中获利的机会，具有较大的灵活性。

外汇期权的运用当出口商要规避出口收入的汇率风险时，可以买入按协定汇价出售该货币的卖出期权(PutOption)，等到将来收入货款时，若该货币的汇率下跌到协定汇价之下，则行使这个卖出期权，按照协定汇价卖出该收汇货币；如果到期汇率没有下跌到协定汇价之下，则放弃期权，改成在即期汇率市场卖出所收汇率。当进口商要规避风险时，则可买入该货币的买入期权(CallOption)，等到将来支付货款时，若该货币汇率上涨到协定汇价之上，则行使看涨期权，按照协定汇价买入付汇外币，否则放弃期权。案例：中信泰富小结：财务风险控制的方法1.降低（规避）风险法

----选择最佳资本结构，套期保值等2.分散风险

----投资组合，多元化经营3.自担风险

----预提风险准备金4.转移风险

-----通过保险转嫁他人四、并购风险（一）并购的方式简介横向并购纵向并购混合并购杠杆并购当并购方与被并购方处于同一行业、生产或经营同一产品，并购使资本在同一市场领域或部门集中是对生产工艺或经营方式上有前后关联的企业进行的并购是处于不同产业领域、产品属于不同市场、且与其产业部门之间不存在特别联系的企业进行并购收购方以目标公司现有资产作为担保，通过向金融机构借款或发行高风险、高利率债券等方式筹资，并用目标公司未来现金流量来偿还借款的收购方式。（二）并购风险1．营运风险是指并购公司在完成并购后，可能无法使整个公司产生管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应以及市场份额效应，难以实现规模经济或管理知识共享。２.信息风险在公司并购中，信息是非常重要的。真实与及时的信息可以大大提高公司并购的成功率。但实际并购中因贸然行动而失败的案例很多，这是信息不对称的结果。

３.筹资风险并购决策会对公司资金规模和资本结构产生重大影响。与并购相关的筹资风险具体包括：资金是否可以保证需要，筹资方式是否适应并购动机，现金支付是否会影响公司正常的生产经营，杠杆收购的偿债风险等。４.反并购风险在通常情况下，被并购公司对并购行为往往持不欢迎或不合作态度，尤其在面临敌意并购时，他们可能不惜一切代价实施反并购策略；其反并购行动可能会对并购公司构成相当大的风险。并购风险

5．定价风险定价风险产生于尽管被收购公司运作很好，但高收购价格使买主无法获得一个满意的投资回报。6．法律风险各国关于并购的法律法规一般都通过增加并购成本而提高并购难度。如我国目前的收购法规就要求：收购公司持有一家上市公司5%的股票后即必须公告并暂停买卖，以后每递增5%还要重复该过程；持有30%股票后还必须发出全面收购要约。这套程序造成的并购成本之高，并购风险之大，并购程序之复杂，足以使并购公司气馁。如：SEB收购苏泊尔并购风险（三）跨国并购的风险时机：次贷危机导致美国金融市场流动性紧张，一些知名企业和研究机构陷入了暂时的困境，资产价格大幅缩水，这给我国企业提供了很好的并购机会，这些企业拥有知名品牌和强大的国际营销网络，具备较强的研发能力，如果我国企业能够成功地并购，让这些优质资源为我们所用，会极大地促进我国企业提升国际竞争力。自然资源型；进入市场型；技术开发型。跨国并购的特有风险政治风险、管理风险、社会环境风险与财务风险。财务风险：其一,筹集收购资金。企业兼并所需资金是巨大的,虽然有杠杆收购或股权置换等金融工具,但所需资金仍然很大,使用自有资金会增加投资风险,使用借贷资金会增加筹资成本。由于是海外收购,还要考虑汇率风险。其二,被购企业的债务风险。收购企业一般也要收购其债务,它不一定体现在收购价中,但会体现在收购后的经营中,会给日后的经营活动带来负担。所以必须清楚地了解被购企业的债务情况和对外承诺,在谈判中做好债务安排,化解债务风险。其三,