第6讲 股利政策

第6讲股利政策本章主要内容第一节公司股利政策的内涵第二节股利政策的主要类型与比较第三节介绍国外股利政策的理论2/1/20231第一节公司股利政策内涵一、利润分配的内容股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是利润分配的一部分。企业的经营成果扣除各种成本费用后所到的利润一般称为息税前利润，息税前利润在支付利息(包括租金)、公司所得税后的利润称为税后利润(净利润)，税后利润按照公司法和税法进行分配。2/1/20232第一节公司股利政策内涵

1、利润分配的项目。支付股利是利润分配的一项内容，但不是全部内容.就一般的企业而言，利润分配的主要项目和顺序是：(1)各种罚、没款的损夫(2)弥补以前年度的亏损(3)提取法定公积金。法定公积金按照我国的公司法、会计法规定提取税后利润扣除前二项后的利润的10%，当公积金总额达到公司注册资本的50%时，可不再提取。2/1/20233第一节公司股利政策内涵法定盈余公积金主要用于弥补企业亏损和转增资本金，但转增后，企业的法定公积金不得低于注册资本的25%。任意盈余公积金主要是企业控制和投资者分配利润水平以及调整各年利润分配的波动。(4)法定公益金。公益金按照税后利润的5%-10%提取，主要用于职工集体福利建设。2/1/20234第一节公司股利政策内涵(5)经股东大会决议，可以提取任意盈余公积金。任意盈余公积金主要作用是为了控制向股东分配利润的水平，调节各年的利润分配。(6)向投资者分配利润。即股利分配。公司在提取法定公积金和公益金、任意盈余公积金后，若有盈余，便可向投资者分配利润，即股利分配，股利分配是“按资分配”，每一股东分配的利润按其持的股份数分配。2/1/20235第一节公司股利政策内涵利润分配来源于公司本年度利润的累积和未分配利润，无利润不得分配股利，即“无利不分”。股利分配先支付优先股的股利股息，再支付普通股的股息。(7)在经过上述分配之后，公司尚有剩余的利润，便是公司的末分配利润。2/1/20236第一节公司股利政策内涵二、股利支付程序股份有限公司一般每年，每季或每半年发行一次股利；由于股票在证券市场上不断买卖转手，使得公司的股东和股东的持股数量不断的变化。因此，分配股利时必须股利支付过程中的一些日期界限，认确保股东能顺利领取股息。(1)股利宣告日。即公司董事会将发放股利的有关情况予以公告的日期。并在2/1/20237第一节公司股利政策内涵公告中公布股权登记日、除息日、支付日。（2）股权登记日。即有权领取股利的股东资格登记的截止日期。只有在股权登记日在册的股东，才有资格领取股利，未登记者不得领取股利。（3）除权除息日。即除去股利的日期，也就是领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，2/1/20238第一节公司股利政策内涵股利权从属于股票，持有股票并登记的股东就有权领取股息；从除息日起，股票与领取股利权就相分离，新购入股票的股东不能分亨股利。之所以要规定除息日，因为股票买卖交接、过户需要时间，为避免磨擦、老股东的支付失误引发冲突，（4）股息支付日。即将股利正式发放给股东的日期，一般是通过证券结算、登记机构代理发放。2/1/20239第一节公司股利政策内涵三：股利政策的内涵股利政策是股份有限公司在利润留存公司再投资与分配给投资者两者之间的一种权衡。具体内容包括：股利的支付率；股利支付程序中各日期的确定；发放股利的方式等。2/1/202310第一节公司股利政策内涵四、股利的支付方式1、现金股利现金股利是公司以现金的方式直接支付给投资者(股东)作为股利，这是成熟的股票市场上常见的股利分配方式。现金股利的最大优点是操作简单。但公司在考虑股利分配政策时，通常要考虑到公司的投资、融资决策方面的问题。2/1/202311第一节公司股利政策内涵影响现金股利发放的重要因素在公司的投资规模、所得税因素等。如果公司的可投资项目多，需要融资的项目多，则公司会减少现金股利的发放，把现金留存公司再投资。所得税也是一个重要因素：很多国家(包括我国)的股利是需要缴纳个人所得税，但资本所得往往税率较低或享受免税待遇。2/1/202312第一节公司股利政策内涵2、股票股利股票股利是股份有限公司以本公司的股票作为股利发放给本公司的股东的一种股利发放方式。发放股票股利有二种情况：利用“可分配利润”转增“股本”；在中国叫做送红股。利用“资本公积金或法定公积金”转增“股本”2/1/202313第一节公司股利政策内涵送红股是公司将当年的利润留在公司里、发放股票作为红利，从而将利润转为股本。也就是说送红股是来自公司的未分配利润。所谓转增股本是把资本公积金或盈余公积金转增为股本。如果把盈余公积金转增为股本，则转增后的盈余公积金的余额不得少于注册资本的25%。2/1/202314第一节公司股利政策内涵股票股利的会计处理方式：按股票面值送股，我国主要采用按面值送股和方式。按股票市价送股，配方国家大多采用按市价送股。2/1/202315第一节公司股利政策内涵

按股票面值送股的操作

举例如下：假定某公司在发放股利前，公司的所有者权益帐户如下表：普通股(面值1元，发行20万股)20万资本公积金未分配利润合计：股东权益40万元20万元80万元2/1/202316第一节公司股利政策内涵按照面值送股的话，公司的未分配利润为20万，最多可以送20万股；即送股的比例为10：10，送股后的股东权益帐户如下：普通股(面值1元，己发行40万股)40万元资本公积金未分配利润合计：股东权益40万元0万元80万元2/1/202317第一节公司股利政策内涵如果公司按照股票的市价送股，设此时公司的股票市价为每股20元；则只能送1万股，送股后的股东权益如下：普通股本(面值1元，己发行21万)21万元资本公积金未分配利润合计：股东权益59万元080万元2/1/202318第一节公司股利政策内涵送红股后，公司的资产、负债、股东权益的总额并没有发生改变，但股本总额增大；同时每股净资产降低,每股收益下降(EPS,Earningperstock)。股东权益结构产生变化。2/1/202319第一节公司股利政策内涵

股份有限公司发放股票股利的原因：公司为了把现金保留在公司内部；当公司利润增加，公司为了扩大投资，不愿增加现金股利，想留存大部分利润，通过分配股票股利的方式将利润资本化。促使公司股票的价格更能满足市场交易的需求；因为高股价会妨碍小额投资者的进入，于是公司通过派发股票股利的方式，增加股票的供给，从而使股价下跌。2/1/202320第一节公司股利政策内涵3、股票回购股票回购是指公司以回购本公司股票的方式向股东发放股利。以股票回购发放股利的原因

(1)主要是为了避税，因为现金股利的税率比资本得利的税率要高得多；公司以较高的价格回购一定比例的股票，就相当于给股东发放现金股利。2/1/202321第一节公司股利政策内涵

(2)股票回购可以调整公司的资本结构，发挥财务杠杆作用。因为回购直接减少了股权资本的数量，改变公司的股权结构。通过负债回购，最终导致公司的股权资本毕生下降，提高资产负债率，发挥税盾的作用，发挥财务杠杆效应。2/1/202322第一节公司股利政策内涵

(3)股票回购通常可以增加每股收益的金额因为股票回购后，在外流通的普通股股票的数量减少，会带来每股收益的上升。

(4)股票回购，通常可以提升公司股票的价值。公司如果持有现金而又没有更好的自由竞争渠道，那么在进行分配时，很可能通过回购公司股票的方式发放股利。公司回购2/1/202323第一节公司股利政策内涵

本公司的股票常常是在向市场传递其股票的价值被低估的信息，投资者会做出积极和响应；同时，回购本公司的股票也同时减少了股票的市场供给，有利于股票的价值的提升。(5)股票回购为公司的资本运营提供一条新的渠道公司股票在不同的、被分割的市场里进行交易，如果不同市场存在着巨大的差价，回购可以实现不同市场之间的套利。2/1/202324第一节公司股利政策内涵股票回购的方式主要有三种：公开市场收购、要约收购、协商购买。2/1/202325第二节股利政策的类型股利发放方式是股利以何种类型出现；股利政策的另一重要内容是就是股利规模的确定；一般认为，股利发放规模确定股利支付类型。2/1/202326第二节股利政策的类型一、剩余型股利政策剩余型股利政策以满足公司的资本需求为出发点，公司的利润一般用于收益率超过资金成本的投资资金需要，若有剩余才发放股息。2/1/202327第二节股利政策的类型这种股利政策注重公司扩大再生产，它是公司考虑从利润获取投资资金的股利政策，这实际上是公司的筹资决策。剩余型股利政策的优点：资本的成本最低尽管现金股利减少，但再投资使得公盈利能力增强，公司股票溢价的可能增加。2/1/202328第二节股利政策的类型缺点：较少的股利使对于现金股利偏好的投资者投资于本公司股票的信心不足。股利波动性较大。因为每期股利的多少受公司的的投资机会影响，具有不稳定性。2/1/202329第二节股利政策的类型二、稳定性的股利政策这种政策把股利发放一个优先考虑的目标，不让股利随利润的波动而波动。当然，稳定性的股利政策并非股利是一成不变的。2/1/202330第二节股利政策的类型优点：使股东获得稳定的、预期的收入股价变动较为平稳向市场传递着公司正常发展的信息有利于树立公司良好形象,增强投资者的信心有利于投资者安排股利收入和支出2/1/202331第二节股利政策的类型缺点：稳定的股利政策不能完全反映公司的当期的经营业绩。公司收益的增加不能立即分配给股东，并有可能造成老股东的收益向新股东的转移。2/1/202332第二节股利政策的类型三、固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司从税后利润提取固定的比例作为股息分配给股东。这种支付率的稳定性，但公司的年度利润即是不稳定的，结果是每年的股利具有很大的波动性。2/1/202333第二节股利政策的类型优点是使股利支付与公司盈利很好地配合，多盈多分、少盈少分、无盈不分。这种股利政策的一大缺点是：不稳定的股利有可能导致公司股票价格异常波动。2/1/202334第二节股利政策的类型

四、低正常股利加额外股利政策这种股利政策介于上述稳定的股利政策和固定股利支付率政策之间；公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份再额外增派股息。

2/1/202335第二节股利政策的类型这种股利政策的优点是：使公司有以较低、但较稳定的股息发放能力当公司利润增加时，又可以把部分利润分配给股东具有较大的灵活性2/1/202336第二节股利政策的类型实务中并没有一个严格意义上的最为科学的股利政策；往往是多种股利政策的结合。2/1/202337第三节股利理论一、MM无关理论二、“手中之鸟”理论三、税差理论四、追随者效应理论五、信号假说六、代理成本说2/1/202338第三节股利理论一、MM无关理论公司的股利政策与公司的市场价值无关；股票价格完全由投资与融资决策所决定的获利能力所影响，而非取决于公司的股利政策；严格的假设条件。2/1/202339第三节股利理论MM理论的基本假设：⑴公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。⑵不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。⑶不存在任何股票发行或交易费用。⑷公司的投资决策独立于其股利政策。2/1/202340第三节股利理论二、“手中之鸟”理论“双鸟在林不如一鸟在手”。手中一元钱的价值大于留存在公司中的一元钱的价值。2/1/202341第三节股利理论主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”2/1/202342第三节股利理论股利资本利得投资者更喜欢资本利得，而不愿多得股利。2/1/202343第三节