ch6 外汇风险及其管理

第六章外汇风险管理一、外汇风险管理概述二、外汇风险的类型与测量三、外汇风险管理策略四、外汇风险管理方法2023/2/1一、外汇风险管理概述(一）外汇风险（二）汇率预测(一）外汇风险1、概念外汇风险（exchangerisk）又称汇率风险，指经济主体在涉外业务中因汇率波动而蒙受损失的可能性。这里要注意风险损失和风险报酬的含义。风险损失非故意的,非预期的和非计划的经济价值的减少和灭失,包括直接损失和间接损失。银行业务的风险损失分为三个层次：

—预期损失

—非预期损失（信用风险、市场风险、操作风险）

—异常损失风险报酬风险报酬是投资者因冒风险进行投资而要求的,超过无风险报酬的额外报酬。风险和报酬的基本关系是风险越大，要求的报酬率越高。风险报酬主要包括：违约风险报酬流动性风险报酬期限风险报酬违约风险报酬是指投资者由于承担违约风险而要求得到的超额回报。所谓违约风险则是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资者带来的风险。流动性风险报酬是指投资者由于承担流动性风险而要求得到的超额回报。流动性是指某项资产能够及时转化为现金的特性，也称变现性，变现能力强，即流动性好，风险就低。流动性风险则是由于投资的流动性不同而给投资者带来的风险。期限风险报酬是指投资者由于承担期限风险而要求得到的超额回报。期限风险是因投资的到期日不同而承担的风险，投资的到期日越长，所承担的不肯定因素就多，风险也就越大，因而需要额外补偿。2、外汇风险对象：外汇敞口头寸敞口头寸（exposureposition）指外汇资产与负债的差额，即暴露于汇率风险之中的那一部分资产或负债。3、风险构成要素风险头寸(银行每天进行的外汇交易、贷款和存款存在的差额。)

两种以上的货币兑换成交与资金清算之间的时间汇率波动（二）汇率预测1、定义：汇率预测是对货币间比价关系的波动范围及变化趋势做出判断与推测。2、法则：（1）先看物价（2）再看利率麦金农教授对中国的货币当局提出了一个警告：不要让人民币汇率上升得过快。因为那样的话，会使得中国的实际利率变得非常低。■法则一：

人民币汇率变动（％）＝美国物价上涨幅度（％）－中国物价上涨幅度（％）

■法则二：

人民币汇率变动（％）＝美国的利率（％）－中国的利率（％）

3、汇率预测方法计量经济学方法德尔菲专家预测法图表分析法二、外汇风险的类型与测量（一）交易风险（二）折算风险（三）经济风险（一）交易风险1、含义交易风险（TransactionExposure）。指人们的交易行为带来的伴随现金流动的汇率风险。它主要表现在三个方面：在国际贸易中，因汇率变动而引起的应收或应付帐款价值变动而蒙受损失的可能性。在外汇买卖中，签约日到交割日的汇率变动使经济主体蒙受损失的可能性。在国际信贷业务中，因汇率变动而产生的资产减少或负债增加的可能性。2、交易风险的计量计算交易风险的两个步骤：首先，确定各外币预计的流入量或流出量净额。其次，确定这些货币的总体风险。（1）“净”现金流量带来的交易风险

“净”现金流量＝现金流入量—现金流出量例题1：我国一家跨国公司A在年初的时候，根据两家子公司M和N的经营计划，估计它们在年度末的现金流量。预期加拿大元、欧元、瑞士法郎对人民币的汇率分别为：6.6，7.7，5.0。子公司M的预期现金流量货币名称流入量流出量净流入或净流出加拿大元10000003000000－2000000欧元600000010000000－4000000子公司N的预期现金流量货币名称流入量流出量净流入或净流出加拿大元30000005000000－2000000欧元1400000060000008000000瑞士法郎10000007000000－6000000跨国公司A以人民币表示的合并净现金流量货币名称总流入量总流出量净流入或净流出预期汇率净流入或净流出（￥）加拿大元40000008000000－40000006.6－26400000欧元200000001600000040000007.730800000瑞士法郎10000007000000－60000005.0－30000000总计－25600000结论：任何外币的风险不仅取决于该货币的净现金流量，也取决于该货币的预期汇率波动范围。估计跨国公司A的净现金流量范围及交易风险货币名称净流入或净流出期末汇率的可能范围预期净流入或流出的可能范围（￥）不确定的现金流（￥）加拿大元－40000006.5~6.7－26000000~－26800000－800000欧元40000007.6~7.830400000~31200000800000瑞士法郎－60000004.7~5.3－28200000~－31800000－3600000(2)币值波动性带来的交易风险标准差是衡量币值波动性的标准，货币的标准差越小，意味着在某一时期内货币围绕其均值上下波动的幅度越小；反之，相反。例题2：一家美国跨国公司根据其净现金流量进行风险管理的需要，要估计英镑、加拿大元、日元和瑞士法郎的波动性，从而确定这些货币未来的汇率范围。汇率波动的标准差1980－1985年1986－1992年1993－2001年英镑0.0534180.0746740.067799加拿大元0.0223610.0421440.031560日元0.0688360.1240590.116002瑞士法郎0.0622320.1334590.093718结论：跨国公司在其经营中，应减少使用那些波动性很强的货币，更多地使用波动性比较小、币值比较稳定的货币，从而控制外币的交易风险。(3)货币相关性带来的交易风险

我国的两家跨国公司A和B，它们已合并了所有子公司预测的各外币的净现金流量。假定A公司面对的是大量的加元流入，B公司面对的是大量的澳元流入和瑞士法郎流出。请问，哪家跨国公司面临更大的交易风险？

可以用相关系数来衡量货币变动的相关性。英镑加元日元瑞士法郎英镑A1－0.6521

0.134046

0.209253B1

0.087491

0.67416

0.900214C1－0.06217－0.23335－0.23335加元A1

0.234946

0.184585B1－0.16815－0.2182C1－0.06217－0.23335日元A1－0.38449B1

0.682249C1

0.29201瑞士法郎A1B1C1例题3：英镑、加拿大元、日元和瑞士法郎在三个不同期间对美元变动的相关系数。(二)折算风险

折算风险（TranslationExposure）又称会计风险，指企业在将各种外币资产负债转换成记帐货币的会计处理业务中，因汇率波动而出现帐面损失的可能性。折算计风险并不涉及现金流动或财富转移，因为在折算过程中并未发生现实的外汇交易。但是，它涉及到企业效益的评估、企业管理和税收等一系列方面，企业领导人十分重视这种汇率风险。例题4：美国一家跨国公司在英国的子公司两年时间里每年盈利1000万英镑。当这部分利润与其他子公司利润合并会计报表时，需要按当年的加权平均汇率折算。假设第一年的加权平均汇率为GBP1＝USD1.90，第二年的加权平均汇率为GBP1＝USD1.50，则跨国公司在前后两个报告期将英镑折算成美元时，表现出较大的差异：跨国公司的折算风险报告期英国子公司的收益报告期英镑的加权平均汇率折算后英国子公司的美元收益第一年£10000000$1.90$19000000第二年£10000000$1.50$15000000（三）经济风险经济风险指意料之外的汇率变动使企业计划收益蒙受损失的可能性，即企业未来现金流量折现值的损失程度。与前面的概念相比，该定义有两个需要注意的方面。第一，它所针对的是意料之外的汇率变动，意料之中的汇率变动不会给企业带来经济风险。第二，它所针对的是计划收益，由于意料之中的汇率变动对企业收益的影响已经在计算计划收益的过程中加以考虑，所以经济风险并未包括汇率变动对企业收益的全部影响。经济风险分类

经济风险按其产生的原因，可分为：（1）自然风险：指由于自然因素，如洪灾、火灾、地震、流行性传染病等引起的风险；（2）社会风险：指因个人或团体在社会上的行为，如偷盗、战争、政治动乱等引起的风险；（3）经营风险：指商品在生产或销售过程中，因经营管理不善或市场供求等因素引起的风险。

按经济过程的不同阶段，经济风险可分为：（1）投资风险：即投资者在进行某一项投资时承担的风险；（2）生产风险：即生产者在生产某种产品或提供劳务时承担的风险；（3）销售风险：即销售者在从事商品的销售活动时承担的风险。1、本币升值的经济风险（1）对跨国公司本币流入类业务的影响（2）对跨国公司本币流出类业务的影响2、本币贬值的经济风险（1）对跨国公司本币流入类业务的影响（2）对跨国公司本币流出类业务的影响汇率波动的经济风险影响公司本币流入量的交易本币升值对交易的影响本币贬值对交易的影响本国销售（与在本国市场上的外国竞争者相比）减少增加以本币标价的出口减少增加以外币标价的出口减少增加对外投资的利息收入减少增加影响公司本币流出量的交易以本币标价的进口无变化无变化以外币标价的进口减少增加应付外债的利息减少增加结论：1、那些重点在本国进行销售，市场上没有外国竞争对手，而且从海外取得原材料和资金的跨国公司，其净现金流量会因为本币升值而改善。2、那些以出口业务为主，且原材料和资金都来自于本国的跨国公司，其净现金流量会因为本币贬值而改善。3、间接经济风险本币对外价值波动往往对一些业务的现金流量并不产生直接的影响，但是它会通过一些渠道对跨国公司的现金流入类和流出类业务产生间接的影响，导致这些业务的现金流量偏离预期水平。

4、主要计量方法（1）利润对汇率的敏感度（2）现金流量对汇率的敏感度折算风险衡量汇率变动后对合并财务报表各项价值变动的影响过去经济风险衡量汇率非预期变动对将来预期现金流的影响将来汇率变动的时点交易风险衡量汇率变动（变动前产生，变动后收付）外汇债权债务价值变动的影响图：

三种外汇风险概念的比较图三、

外汇风险管理策略（一）完全避免外汇风险的管理策略（二）消极的外汇风险管理策略（三）积极的外汇风险管理策略（一）完全避免外汇风险的管理策略企业在涉外业务中尽可能地阻止汇率风险的形成，或通过各种套期保值手段消除实际业务中发生的一切敞口头寸，以避免汇率波动可能带来的风险损失的汇率风险管理策略。

企业成为风险厌恶者可能由于企业具有特定的性质。例如，养老基金等经济实体对风险的承担能力十分有限，哪怕是微小的风险损失也会使企业丧失信誉，在资金来源和经营中出现严重困难。这样的企业将稳定经营作为衡量经理能力的首要标准，从而经理十分厌恶风险。这种风险管理策略的另一理论基础是，经理是生产和经营方面的专家，但是他们不了解汇率的运动趋势。因此，采用这种风险管理策略可以扬长避短，使经理集中精力搞好本职工作。（二）消极的外汇风险管理策略企业对汇率风险采取听之任之的基本态度，勇于承担一切汇率风险的风险管理策略。如果汇率变动对其有利，它就获取风险报酬；如果汇率变动对其不利，它就承担风险损失。

（三）积极的外汇风险管理策略企业积极地预测汇率走势，并根据不同的预测对不同的涉险项目分别采取不同措施的风险管理策略。例如，在预期汇率变动对其不利时，企业采取完全或部分避险的管理手段；在预期汇率变动对其有利时，企业承担汇率风险以期获取风险报酬。（四）制定外汇风险管理策略的基本原则1．根据不同的情况选择不同的汇率风险管理策略。2．汇率风险管理服从于企业的总目标。3．全面考虑汇率风险。4．根据特定的约束条件采取不同的避险措施。四、外汇风险管理工具（一）货币选择法（二）货币保值法（三）提前错后法（四）国际信贷法（五）外汇交易法与国际信贷法的结合（六）外汇交易法（一）货币选择法货币选择法指企业通过涉外业务中计价货币的选择来减少汇率风险的管理方法。１、本币计价法。选择本币计价可使经济主体避开货币兑换问题，从而完全避免汇率风险。但是本币对外国人来说是外币，这意味着该方法的前提是对方能够接受从而不至于使企业丧失贸易机会。

２、可兑换货币计价法。企业采用可兑换货币计价本身并不能减少汇率风险，但是它使企业在预测汇率变动于已不利时，能够通过外汇交易将此后的汇率风险转嫁出去。３、硬币计价法。硬币指其汇率具有上升趋势的货币。出口商或外币债权人使用硬币计价，可以使自己得到汇率变动带来的利益。4、软币计价法。进口商或外币债务人选择软币计价，可以使自己避免汇率波动可能带来的损失。但是，硬币和软币是相对的，硬币并非永远呈汇率上升趋势。因此，采用硬币或软币计价法要求人们对汇率走势有比较准确的预测，它并不能完全避免汇率风险。5、多种货币计价法。如果人们在经济合同中规定以多种货币计价，那么某种货币汇率上升的影响在一定程度上被其他货币汇率下降所抵消，交易双方都可以借此减少汇率风险。（二）货币保值法企业在涉外经济合同中使用对方可以接受的货币支付，同时用某种稳定的价值单位进行保值的汇率风险管理办法。 1．黄金保值法。企业通过黄金保值条款将签约日的计价货币转换成一定数量的黄金，在支付日再将特定数量的黄金按当时金价转换成一定数量的计价货币。这样，无论计价货币汇率如何波动，都不会显著影响双方的收入或支出。其前提是黄金价格保持稳定。该方法盛行于固定汇率的黄金本位时期，当代黄金价格本身不断波动，黄金保值法已不能起到避险的作用。

2．一篮子货币保值法。企业选择特别提款权或其它货币篮子对合同金额进行保值，可以在一定程度上减少外汇风险，因为货币篮子的价值是相对稳定的。3．硬币保值法。企业在贸易合同中允许对方用软币支付，同时要求对方按硬币对软币的汇率变动相应调整软币的支付数量。(三)提前错后法提前错后法指经济主体根据自己的汇率预期，通过提前或错后了结外币债权债务关系，来避免外汇风险或获取风险报酬。它包括以下四个方面：1．外币债权人和出口商在预测外币汇率要上升时，争取延期收汇。2．外币债务人和进口商在预期外币汇率将要上升时，争取提前付汇。3．外币债权人在预期外币汇率将要下降时，争取提前收汇。4．外币债务人在预测外币汇率将要下降时，争取推迟付汇。使用提前错后法，相当于双方达成一个附加的信贷契约。它涉及变相的利息支付，只不过其采取货款扣除的特殊形式，扣除比例由双方商定。就防止外汇风险而言，提前结汇和错后结汇的作用并不相同。提前结汇可以提前消除外汇风险，但是，错后结汇具有投机性质。如果企业汇率预期发生失误，采用错后结汇法会蒙受更大的外汇风险损失。(四)国际信贷法国际信贷法指企业针对现有的外汇敞口头寸，通过国际借款或国际投资创造相同期限的反向外汇头寸以避免汇率风险的管理方法。具体可以划分为国际借款法和国际投资法。国际借款法举例例：英国某公司有为期半年的1000万日元的应收账款，如果在半年内日元汇率下降，它将蒙受损失。为避免这种外汇风险，它可以借入为期半年的1000万日元，并立即将其卖出得到相应数量的英镑。在半年后，它用日元应收账款归还日元借款。尽管它要支付半年的借款利息，但是它也提前半年得到相当于应收账款的资金。国际借款法可以使外币债权人将计划的未来外汇交易提前进行，从而可以避免风险。国际投资法举例例：日本某公司有为期半年的10万英镑的应付账款，如果在半年内英镑汇率上升，它将蒙受风险损失。在外汇风险管理中它可使用国际投资法，即按当时的汇率买入10万英镑并用它进行为期半年的投资；半年后用收回的英镑投资偿付应付账款。尽管它得到了半年的利息收入，但是它也提前半年付出了日元。国际投资法可以使外币债务人将计划的未来外汇交易提前进行，从而可以避免汇率风险损失。‘（五）外汇交易法与国际信贷法的结合涉外经营企业最常用的综合性汇率风险管理方法是BSI法和LSI法。BSI法（Borrow-Spot-Invest）即：借款——即期外汇交易——投资法。指通过借款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除汇率风险的风险管理方法。LSI法（Lead-Spot-Invest）即：提前结汇——即期外汇交易——投资法。指通过提前结汇、即期外汇交易、投资或借款的程序消除汇率风险的风险管理方法。BSI法举例例：英国某公司有1000万日元的应收账款，该敞口头寸使其承受外汇风险。在外汇风险管理中，它可以借入1000万日元，通过即期外汇交易将其兑换成英镑，并用该英镑进行投资。在收回投资时，它用英镑投资利息偿付日元借款利息。如果前者不足以偿付后者，则它为避免外汇风险付出了一定的代价。BSI法与国际借款法的主要区别是：在操作中多出一道投资程序，从而未能提前利用资金，同时也不必完全承担借款利息的代价。风险偏好有所企稳欧元兑美元1.31附近震荡（2012年04月12日05:24）市场风险偏好有所企稳，欧美股市触底反弹，美元指数总体上维持弱势，推动非美货币走高。但欧债局势再度紧张，意西国债收益率令人担忧，令欧元上行之路夭折。欧元兑美元先涨至1.3150一线，随后重返1.31下方波动，日内大致维持在1.31附近宽幅震荡。尾盘美联储褐皮书对汇市影响不大。周三凌晨美联储费舍尔和柯薛拉柯塔相继发表了较强硬讲话，柯薛拉柯塔的讲话则更为激进，其表示美联储将需要在未来6至9个月的某个时候开始撤出宽松政策。欧元兑美元受压回落，不过跌至1.3065低点企稳回升。

欧洲早盘，德国公布的