chap7外汇风险管理

7.外汇风险管理ManagingForeignExchangeRisks内容提要外汇风险含义和分类汇率预测外汇风险计量外汇风险管理技术外汇风险概述6.1.外汇风险(ForeignExchangeRisk)也称汇率风险(exchangeraterisk)Foreignexchangeriskistheriskthatthevalueofafuturereceiptorobligationwillchangeduetoachangeinforeignexchangerate,e.g.changeofthevalueofaforeign-denominatedobligation,Receipt,asset,orliability外汇风险(ForeignExchangeRisk)Itisthepossibilityofeconomiclosscausedbythediversionofreturnand/orcostfromitsexpectationduetoanunexpectedchangeofFXrateduringcurrencytransactionortranslation实际收益低于预期实际成本高于预期外汇风险要素两种以上货币的兑换/折算受险时间(exposuretime)风险敞口(exposure)承受外汇风险的资金被称作“受险部分”、“风险暴露”或“风险头寸”银行外汇买卖中，风险头寸表现为外汇持有额中“买超”（overbought）或者“卖超”（oversold）的部分跨国企业经营中，风险头寸表现为外币资产与外币负债不相匹配的部分外汇风险分类交易风险(transactionexposure)Theriskthatthecostofatransaction,ortheproceedsfromatransaction,intermsofthedomesticcurrency,maychangeduetochangesinexchangerate折算风险(translationexposure)Theriskthatresultsfromtheconversionofthevalueofforeign-currency-denominatedassetsandliabilitiesintoacommoncurrencyvalue经济风险(economicexposure)Theriskthatchangesinexchangevaluemightalterafirm’spresentvalueofthefutureincomestreams交易风险(transactionexposure)一种常见的外汇风险以货币兑换为特征，存在于一切以外币为媒介或载体的经济交易涉及进出口贸易(import&export)、外币借贷(foreignborrowing&lending)、对外直接投资(FDI)、外汇买卖等具体情形(FXtrade)Riskbearer:importer/exporter,creditor/debtorwithforeignclaimsorliabilities,foreigninvestororrecipient,FXtradersTransactionexposure:theoryTransactioninforeigncurrency1、Export&import2、Foreignborrow&lend3、Foreigninvestment4、FXdealingFXMarketPossibilityofLoss贸易背景下的交易风险风险因素：以外币计价结算受险时间：从贸易合约签订到结算完成风险敞口：进口付汇/出口收汇金额风险事故对进口商：计价结算外币在受险时间内升值对出口商：计价结算外币在受险时间内贬值风险结果进口商购买外币的成本高出预期出口商实际收入的本币低于预期借款背景下的交易风险

中国某金融机构在东京发行100亿日元债券，年利率8.7%，期限12年，到期一次性还本付息204亿日元。按当时规定，需以美元兑换日元偿还。发债日汇率：USD/JPY222.22清偿日汇率：USD/JPY109.89请计算该笔外债的交易风险。直接投资背景下的交易风险

中国某公司某年9月对澳大利亚直接投资4000万澳元。第一年税后利润700万澳元，以美元汇回国内。投资日汇率：AUD/USD0.8456汇回日汇率：AUD/USD0.6765计算这笔投资利润的交易风险。外汇买卖背景下的交易风险商业银行从事的外汇买卖中介性/套汇性/投机性/平衡性买卖只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险中介性外汇买卖的交易风险受险时间：从空头日/多头日至轧平日风险敞口：空头/多头的外汇头寸风险事故：空头外汇升值/多头外汇贬值风险结果：支付高于预期/收入低于预期交易风险小结因对外经济交易而出现承受主体极其广泛个人、企业、银行、政府……风险结果是实实在在的经济价值损失损失一定数量的本币损失一定数量的外币Thedifferenceofbookvaluewhenaneconomicentityusesdomesticcurrencyinreporting(oraccounting)/经济实体在进行会计处理时，因使用本国货币评价外币交易或者外币资产负债而产生的帐面损益差异Itemsaffected:assets,liabilities&performance/以外币计价的资产、负债以及经营成果Theunexpectedchangeofcurrentratefromitshistoricalrate/由于在会计核算日或者报告日的汇率与其发生日的汇率相比，出现没有预料到的变化Thepossibilityoflossofbookvalue/又称“评价风险”折算风险(TranslationExposure)Mainlyhappenedintheconsolidationofstatements/主要发生在跨国公司的母公司与海外子公司合并财务报表时Differentitemsmayusedifferentrateintranslation/不同的折算方法，对各个项目的折算汇率不同Differentaccountingmethodsmayhavedifferenteffectonitems/不同的项目，适用不同的汇率，得出不同的评价Norealeconomicloss/换算结果不构成企业的实际损益Butnegativeeffectonfinancialstatement/会影响企业的财务形象折算风险(TranslationExposure)TranslationofA&Lstatement/资产负债表的折算处理汇率选择问题：历史汇率还是现行汇率？两种风险结果：资产减少，负债增加应当予以折算的资产科目现金，应收账款，存货，有价证券，固定资产……以存货和固定资产的货币折算最为复杂，折算风险也表现得最为典型TranslationofP&Lstatement/损益表的折算风险本币升值使净收益减少，本币贬值使净损失增多折算风险(TranslationExposure)受险部分的确定BalanceSheet项目的折算Profit&LossAccount项目的折算折算风险(TranslationExposure)BalanceSheet项目的折算Assetcashsecuritiesa/creceivableinventoryplant&equipmentrealestateLiabilitya/cpayablenotepayablelongtermdebtpaid-incapitalpaid-upcapitalretainedearningsProfit&LossAccount项目的折算SalesrevenueMerchandisesoldManagementoverheadGrossprofitCapitalrevenueInvestmentrevenueEBITInterestpaymentEBTTaxNetprofit发生日报告日存货折算示例

海尔(美国)2005年5月15日在当地购入一批价值20万美元的零部件，一直未出库使用。购入时汇率US$=RMB¥8.27。由于人民币汇率改革，第三季度会计决算日汇率为US$1＝RMB¥8.09。 请计算母公司合并报表时该笔存货的折算风险。固定资产折算示例

GM英国子公司1981年7月1日购入设备，货款9万英镑，安装调试费1万英镑；第二个会计年度开始计提折旧，30个月内提完。 交易发生日汇率£1＝$2.3814，1981年12月31日汇率£1＝$1.9082，1982年12月31日汇率£1＝$1.6145。 请分别计算1981、1982年会计决算日的账面损失。损益表折算汇率选择会计期间内的加权平均汇率应予以折算的会计要素收入、支出、损益结果母国货币升值→净收益减少母国货币贬值→净损失增多折算风险小结风险头寸为以外币计值的资产负债金额或损益差额特别针对跨国公司一般企业涉及外汇交易发生的经济损失属交易风险，在“汇兑损失”账户中反映跨国公司的折算风险独立于外汇交易而存在风险结果是跨国公司蒙受账面损失经济风险(EconomicExposure)影响公司本币流入的交易本币升值本币贬值国内销售（相对于国内市场上的外国竞争）以本币计价结算的出口以外币计价结算的出口对外投资的利息收入减少减少减少减少增加增加增加增加影响公司本币流出的交易以本币计价结算的进口以外币计价结算的进口对国外借入资金的利息支付无影响减少减少无影响增加增加本币升值下的经济风险ItmaybeamixedsituationbecausetheappreciationofhomecurrencymaycausedecreaseofbothcashinflowandoutflowThefinalresultwillbedependentupontherelativeamountofcashinflowsandoutflowsaffected本币升值下的经济风险以出口业务为主，资金和原材料都来自本国的跨国公司现金流入量减少＞现金流出量减少重点在国内销售，无外国竞争对手，从海外取得资金和原材料的跨国公司现金流入量减少＜现金流出量减少国内企业的经济风险国内企业不直接面对汇率问题开放经济条件下，汇率变动在改变本国市场上外国企业竞争力的同时，也影响到国内企业现金流状况国内企业尽管不承受外汇交易风险，仍然可能暴露于经济风险之下汇率预测6.2.汇率可以预测吗？悲观论以汇率决定模型预测汇率，其准确性和实用性表现不佳汇率预测成功与外汇市场效率的关系存在悖论经济学家还不了解决定汇率短期变化与中期变化的因素；更可悲的是，即使在事后也难以解释汇率变化的原因乐观论经验证据表明，在特定期限（如长期）里，汇率的变化与传统宏观经济基本因素的关联显著短期汇率变化和与基本经济变量有关的“新闻”之间也存在非常密切的关系汇率预测主要服务于规避风险而非谋取暴利；评价汇率预测效果应当更关注有用性而不是精确性汇率预测方法基础因素预测法根据影响汇率波动的主要经济变量的变化来预测汇率未来变动方向和变动幅度以主流汇率决定理论作为汇率预测的理论基础，利用计量方法进行预测市场预测法根据市场上现有的汇率价格预测未来汇率是非金融企业主要使用的汇率预测方法技术分析法绘制和运用多种图表分析外汇市场行情价格、利率与汇率关系费雪效应(FE)反映一国国内名义利率和预期通货膨胀率之间紧密联系购买力平价(PPP)完全资本市场，存在一价定律国际费雪效应(IFE)一价定律（以实际利率衡量）成立，没有政府干预抛补利息平价(IRP)在即期和远期外汇市场以及国内外金融市场之间建立了即时联系即期—远期汇率平价完全资本市场环境下，投机力量决定了远期汇率是未来即期汇率的无偏估计预测效果与汇率制度、预期期限等具体市场条件有关技术模型适用于短期预测，基础因素模型适用于长期汇率预测；预测中期范围内的汇率走势非常困难组合预测通过创造性地和有效地利用可得信息，会产生显著的预测成效预测期限越是延长，预测名义汇率变化就更加容易出错；短期内预测实际汇率非常困难，但长期是平稳的，会回到均衡水平上精确性预测与实用性预测传统计量方法认为误差较低的预测是好的存在着单个误差极大但平均误差很小的情况外汇风险管理或投机可能受到严重误导1.992.002.022.08有些市场参与者既需要精确性预测，同时也需要实用性预测外汇风险计量6.3.交易风险计量“净”现金流量计量法币值波动性计量法货币相关性计量法净现金流量计量示例总流入量总流出量净流入量预期汇率净流入人民币C$4C$8－C$4¥6.6－¥26.4€20€16€4¥7.7¥30.8SF1SF7－SF6¥5.0－¥30跨国公司A人民币合并净现金流量(000000)币值波动性计量净流量预期汇率标准差净流量范围(￥)不确定的现金流(￥)－C$4¥6.60.028-26.288~-26.512-0.224€4¥7.70.05230.592~31.0080.416－SF6¥5.00.083-29.502~-30.498-0.996

使用标准差预测汇率波动性，确定未来汇率的可能范围

要注意币值的波动性往往随时间推移而发生变化，以过去的波动性作为指示器或参照标准并非完美无缺

通过评估货币的波动性，便于跨国公司在经营管理中主动减少使用波动性过强的货币，更多使用币值较为稳定的货币，以控制外汇风险

货币相关性计量示例折算风险计量主要影响因素在国外经营的程度海外机构所处地点会计方法国外交易比重

国外交易的比重越高，会计报表中易受折算风险影响的项目比重就越高。例：两公司国外销售收入各占30%。不同的是，A公司全部跨国交易来自出口，B公司则由在墨西哥的分公司实现。试评估各自潜在的折算风险。分公司所在地

由于分公司财务报告需以东道国货币进行编制，所以海外分支机构的地点同样也影响折算风险的程度。例：若两美国公司30%的销售收入来自海外子公司。A公司的分支在墨西哥，B公司的分支在加拿大。试评估各自折算风险的程度。会计方法

合并财务数据时所使用的会计程序极大地影响着跨国公司折算风险的程度。

报告期英国子公司的收入报告期英镑的加权平均汇率折算后的美元收入第1年第2年£10,000,000£10,000,000$1.90$1.50??经济风险计量主要计量方法利润对汇率的敏感性现金流对汇率的敏感性考察利润的汇率敏感性将现金流按不同损益项目归类根据汇率预测结果估计每个损益项目值考虑不同的汇率预测结果，调整损益项目估计值考察不同汇率预测下损益表利润估计的相对变动情况跨国公司预计损益表

C$4200－C$196－－－－C$19610－C$206

¥3040500

¥2540

¥300307.2

¥607.2

¥1932.830

¥1902.8销售收入销售成本毛利润经营性支出：固定费用可变费用合计息税前利润利息支出税前利润（EBT）在加业务本土业务三种汇率预测结果可能出现的加元汇率预计国内市场销售额¥5.2¥5.7¥6.2300030403070

请根据两张表格的信息，自行推算汇率变动会如何影响该公司预计损益表中的各个项目。考察现金流的汇率敏感性利用历史现金流与汇率数据的回归分析，评价货币变动带给跨国公司的经济风险

第t期以本币计价的经过通胀调整的现金流变动百分比货币汇率变动百分比随机误差外汇风险管理技术6.4.套期保值技术Hedgingistheactofoffsettinganexposuretorisk.Anexposureisacoveredexposureifthehedgingactivityeliminatesalloftheexposuretorisk.Thereareanumberofinstrumentsthatcanbeusedtohedgeforeignexchangerisk.期货保值远期保值货币市场保值货币期权保值期货保值购入货币期货—为应付款保值购买方可在指定日期获得特定金额的特定货币为未来的外币支付保值，锁定完成该项支付所需要的本币金额出售货币期货—为应收款保值出售方可在指定日期卖出特定金额的特定货币保证未来外币收入的本币价值远期保值与期货保值的异同都用来锁定未来的汇率水平远期用作大额保值，期货用作小额保值远期汇率和金额协商确定，期货为标准化合约超大型跨国公司更青睐远期保值远期保值的成本分析远期汇率与未来即期汇率远期汇率与预期未来即期汇率风险厌恶程度的影响货币市场保值指通过货币市场多头或空头交易以抛补未来外币支付或外币收入的汇率风险为未来外币支出保值超额现金投资策略借入资金投资策略（BSI法）为未来外币收入保值提前结算兑换本币投资策略（LSI法）借入外币投资本币策略货币期权保值以货币看涨期权为外币支出保值某美国公司90天后需支出£100,00