第六章国际资本流动与理论

2023/2/11第六章国际资本流动

与国际资本流动理论

2023/2/12第一节国际资本流动

一、国际资本流动的概念

国际资本流动（InternationalCapitalFlow）有时也称为国际资本移动，是指资本跨国界流动的过程。具体说是指一国居民向另一国居民提供贷款、投资或购买财产所有权形成的实际的或潜在的生产要素的国际资本流动与技术知识的国际传递。

2023/2/13二、国际资本流动的类型国际资本流动可以从不同角度进行分类。（一）依据时期的长短，国际资本流动可以分为中长期资本流动和短期资本流动。中长期资本流动（LongandMedium-termCapitalFlow）是指发生在国际间的，期限在１年以上的资本流动。其具体形式包括直接投资、证券投资和国际信贷。1．直接投资(DirectInvestment)：I创办新企业，II购买国外企业一定比例以上的股票，III利润再投资。2023/2/142．证券投资(PortfolioInvestment)3．国际信贷(InternationalCredit)主要包括国际金融组织贷款、政府贷款、贸易信贷和租赁信贷等等。短期资本流动（Short-termCapitalFlow）是指发生在国际间的，期限在１年以下（包括１年）的资金流动，按其资本流动的动机不同，短期资本流动可细分为贸易性资本流动、套利性资本流动、避险性资本流动和投机性资本流动。2023/2/15（二）依据资本流动与实际生产、交换的关系可分为产业性资本流动（ProductiveCapitalFlow）和金融性资本流动(FinancialCapitalFlow)。产业性资本流动与企业理论有着密切的联系，属于国际投资学的范畴。金融性资本流动与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离，具有更明显的货币金融形态。2023/2/16三、国际资本流动的特点(一)国际中长期资本流动和国际短期资本流动的特点比较国际中长期资本流动的期限较长，资本流动比较稳定，国际短期资本流动期限很短，流动速度快。（二）产业性资本流动和金融性资本流动的特点比较产业性资本流动的主体主要是跨国公司，金融性资本流动的主体主要是跨国银行和其他的机构投资者。众多的机构投资者中对冲基金（HedgeFund）特别引人注目．2023/2/17对冲基金有三个鲜明特点：（１）它经常脱离本土在境外活动；（２）在市场交易中负债比率非常高，往往从银行借入大大超过其资本数量的资金进行投机活动．（３）它大量从事衍生金融工具交易．即以少量的大大低于合约名义价值的保证金就可以进行交易，因此其获得了远远超出其实力的对市场的控制力．乔治·索罗斯及量子基金：在众多对冲基金中，索罗斯管理的量子基金是最有影响的．2023/2/18美国金融家乔治·索罗斯旗下经营了五个风格各异的对冲基金。其中，量子基金是最大的一个，亦是全球规模较大的几个对冲基金之一。量子基金最初由索罗斯及另一位对冲基金的名家吉姆·罗杰斯创建于60年代末期，开始时资产只有400万美元。基金设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。经过不到30年的经营，至1997年末，量子基金己增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元，即增长了3万倍。2023/2/19量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场上一股举足轻重的力量。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。对于外汇储备窘困的国家，在经过徒劳无功的市场干预后，所剩的唯一办法往往是任其货币贬值，从而使处于空头的对冲基金大获其利。在90年代中发生的几起严重的货币危机事件中，索罗斯及其量子基金都负有直接责任。2023/2/110（三）20世纪90年代以来国际资本流动呈现的新特点：1．国际资本流动正以惊人的速度和规模在扩张，对经济发展的影响力大幅度上升。2．国际资本流向的反复性依然很强，但绝大部分资本仍集中在发达国家间流动。3．发展中国家在国际资本流动中的作用不断加强。4．国际资本流动的产业重点发生了转移，技术资本的投资扩张加快。5．国际资本流动的证券化趋势正在迅速发展。6．国际短期资本流动尤其是投机性资本的流动极其活跃，已成为国际金融市场上的不稳定因素。2023/2/111（四）国际资本流动迅速发展的原因１、国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。来源于各国：可兑换货币发行国的长期通货膨胀、产油国提高油价而形成的巨额石油美元以及美国的巨额的国际收支逆差。金融市场及中介机构派生的金融资产。２、各国对国际资金流动管制的放松。20世纪70年代以来，各国放松外汇、资本乃至金融管制，允许外国金融机构和非居民进入本国金融市场。３、国际间收益率和风险差异。2023/2/112（五）国际资本流动的机制和作用１、机制：（1）国际间资本流动以衍生工具形式进行；（2）各种资本间存在密切联系；使一定数量的资金在短期内扩充实力；（3）国际资本流动中存在着“羊群效应”（ＨerdingEffect）.在短期资本（资金）流动中，心理预期因素非常重要，这在投机气氛比较浓厚或市场不确定性比较大时尤其突出。2023/2/113２、作用（1）为公共存款提供投资渠道。不仅为存款提供获利渠道，而且间接为商品贸易服务。（2）财富效应。这里的代表人们当前和未来的购买力，是衡量社会福利状况和国民生活水平的重要指标。（3）增强资金的流动性。国际间资金以各种金融工具的形式在金融市场中运动，不仅能够保值和增值，而且还能进行无风险变现。（4）国际金融市场一体化。2023/2/114首先，同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异趋于一致，（图1），这表明国内市场与离岸市场一体化程度加深。其次，各国金融市场利率水平与态势将趋于一致。由于各国通货膨胀率、税率不同，利率水平也不可能完全相同，但利率的变动趋势（短期、长期市场）却大体相同（图2）。这说明国际资本流动已使金融市场发达和开放的各国国内金融市场紧密地联系在一起了。2023/2/1152023/2/1162023/2/117国际资本流动为世界经济带来巨大益处的同时，也给世界经济发展带来巨大的冲击。首先是大规模资本进出对国际收支的影响；其次各国货币当局货币政策的自由度受到限制，利率不能根据国内的具体情况而定；再次是巨额资本流动引起外汇市场供求变化加大了汇率风险，使一国的微观主体行为和宏观经济变量都受到巨大的影响，目前世界各国的经济处于这三项结构中（图3）。这三项不可能同时存在。由此可见，国际资本流动对稳定经济发展带来了巨大的冲击。2023/2/118克鲁格曼的“不可能三角”2023/2/119根据蒙代尔－弗莱明模型,

对于开放经济体而言，在浮动汇率制度下，货币政策重要，财政政策无效；在固定汇率制度下，财政政策重要，货币政策无效。在此基础上，克鲁格曼提出“不可能三角”（三元悖论），对一个国家而言，独立的货币政策、固定汇率和资本自由流动，三者不能同时存在。即在货币政策独立、汇率稳定和完全的资本流动这三个目标一国不可能同时实现，必须得放弃其中的一个。长期以来中国实行的实际上是一种固定汇率制，在资本不完全流动的前提下，要维系宏观经济的内外均衡，货币政策与汇率机制之间必然存在一些难以调和的冲突。

2023/2/120（二）不同制度安排下的货币政策与财政政策货币政策财政政策固定汇率浮动汇率固定汇率浮动汇率资本自由流动货币供应量增加→本币存在贬值压力→对外汇的需求上升→中央银行抛售外汇→货币供应量减少→总需求不变货币供应量增加→在利率不变时存在超额的货币供给→资本流出→本币贬值→净出口增加→总需求上升财政支出增加→在利率不变时存在超额的货币需求→资本流入→中央银行购进外汇→货币供应量增加→总需求上升财政支出增加→在利率不变时存在超额的货币需求→资本流入→汇率升值→经常项目恶化→总需求不变资本完全管制货币供应量增加→利率下降→投资大于储蓄→经常项目恶化→本币存在贬值压力→中央银行抛出外汇→货币供应量减少→总需求不变货币供应量增加→利率下降→利率敏感性的消费与投资增加→总需求上升财政支出增加→利率提高→进口增加→本币存在贬值压力→中央银行抛售外汇→货币供应量减少→总需求不变财政支出增加→利率提高→对利率有敏感性的消费与投资减少→总需求不变政策效果无效有效在资本自由流动时有效无效2023/2/121人民币汇率政策与其他宏观经济政策的冲突（1994年以来）第一阶段（1994-1996）：升值压力和通胀、过热的冲突第二阶段（1998-1999）：贬值压力和衰退的冲突第三阶段（2002至今）：升值压力与潜在的过热、通胀的冲突《货币政策与汇率政策的三次冲突》（谢平、张晓朴）2023/2/122四、国际资本流动的经济影响（一）国际资本流动对世界经济的总体影响国际资本流动对于世界经济的增长的贡献率很大。首先，国际资本流动成为经济全球化的第一推动力，在贸易自由化、生产国际化和金融全球化中扮演着重要的推动者角色。其次，国际资本流动实现了资本在全球范围内的优化配置，由此带来全球经济福利的提高。资本输出国可以寻找到更为合意的海外投资机会，投资收益率明显提高。最后，国际资本流动使投资者可以从全球的角度来选择持有不同的金融工具来分散风险，最终实现一定风险水平上的收益最大化或者在相同收益水平上的风险最小化，这对于全球投资效率的提高无疑具有一定的积极意义。（P256）2023/2/123不利影响：首先，国际资本流动导致许多国家，尤其是新兴国家和发展中国家对外资的依赖程度加深。其次，由于国际中长期资本流动中蕴含着发生国际债务危机的可能性。再次，数额庞大的投机性短期资本流动加剧了各国的汇率、利率的波动，造成一国货币金融危机的发生。第四，国际资本流动极易引起固定汇率制国家的货币供应量的剧烈波动，货币政策的独立性和有效性受到很大干扰。

2023/2/124（二）国际资本流动对资本输入国的影响1.对国内投资和经济增长的影响。2.对相关经济变量的影响从短期看，资本流入会导致一国国际收支中的金融与资本账户顺差扩大。从长期看，随着各类投资利润的汇出和贷款的到期还本付息，资本会大量的流出，除非有持续的资本流入，否则会导致金融和资本账户以及经常账户余额出现逆差。2023/2/125（三）国际资本流动对资本输出国的影响通过输出资本，一国可以获得广泛的经济利益。首先，资本输出国可以充分利用海外投资机会，获得高于国内的投资收益。其次，资本输出虽然会先恶化该国的资本与金融账户，但长期看还是会改善该国的经常账户和资本与金融账户。再次，资本输出提高了跨国公司在生产、营销和管理等方面的规模经济效益以及对原材料来源和产品市场的控制能力，同时有效地促进了生产技术、管理经验在全球范围的传播。2023/2/126但是资本输出对输出国也有一定的消极影响，由于资本的大量输出，会限制国内投资潜力的正常发挥，从而减少国内投资，国内的就业机会和税基也会随之减少，增加了公共部门的财政赤字。2023/2/127五、国际资本流动管理与金融危机防范（一）对资本流入的控制措施及效果多数国家控制资本流入的主要目的是减轻资本流入对汇率的压力，切断国内利率与国际利率的联系，为国内货币政策提供更大的操作空间。（P262）（二）对资本流出的控制措施及效果限制资本流出的主要目的是减轻货币贬值和外汇储备下降的压力，以帮助该国管理当局赢得时间，从容调整宏观经济政策。（三）资本管制的成本在控制资本流动的过程中，不同管理手段受到一些具体条件的制约，面临一定的管制成本。2023/2/128（四）资本流动的国际监控在各国对其资本流出入进行管理的同时，一些国际组织开始对国际资本流动进行不同形式的监控。（五）加强国际协调，防范金融危机

六、中国利用外资的基本情况（P265）七、中国对外投资的基本情况（P272）2023/2/129第二节国际资本流动理论一、垄断优势理论(TheoryofMonopolisticAdvantage)

1960年，美籍加拿大人海默(Stephen.H.Hymer)首先提出。该理论认为，企业之所以会向外进行直接投资，主要原因是该企业具有比东道国的同类企业更有利的垄断优势。企业能够拥有和保持这种垄断优势是因为市场存在不完全竞争。缺陷：不足以解释生产部门跨国化的地理布局和服务业跨国经营的行为。特别是它不能解释自20世纪60年代以来经济发达国家的一些中小企业，没有垄断优势却纷纷到国外投资设厂的行为，也无法解释经济发达国家相互之间投资不断增加的现象，更无法解释发展中国家的企业近年来对外直接投资也在不断增加的原因。2023/2/130二、产品生命周期理论(TheoryofProductCycle)美国哈佛大学教授弗农(R.G.Vernon)1966年在《产品生命周期中的国际投资与国际贸易》中首次提出这一理论。该理论的基本观点是，当企业开始在市场上推出新产品时，产品便经历了一个从创新到成长、到成熟再到衰老的生命周期，在产品周期的不同阶段上，产品的比较优势和竞争条件也会发生相应的变化，企业可以利用不同阶段不同销售特点的差异，去抢占国内外暂时没有竞争对手的市场，从而获得更多的超额利润。这四个阶段分别是：产品的创新阶段、成长阶段、成熟阶段、衰亡期缺陷：对当代许多发达国家之间的双向投资现象不能解释，对于已经建立国际生产和销售体系的跨国公司的投资，因为这些全球性跨国公司可以直接在国外发展新产品，也不能作出很好地说明。2023/2/131三、内部化理论(TheIntenalizationTheory)

内部化理论是由英国经济学家巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)首先提出。内部化理论认为，企业进行对外直接投资的动因是为了获得内部化利益，因为外部市场存在不完全