第6章项目投资原理

第6章

项目投资原理§6.２

现金流量及其计算

§6.４项目投资决策评价指标的运用§6.３

项目投资决策评价指标及其计算

§6.１项目投资概述

§6.1项目投资概述一、项目投资的含义与特点项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。内容：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等。项目投资包括新增生产能力为主的新建项目投资和以恢复和改善生产能力为目的更新改造项目投资。

新建项目投资：单纯固定资产投资和完整工业项目投资.与短期投资相比，项目投资具有以下特点:1．投资数额巨大。项目投资的投资数额少则上百万，多则上千万元、上亿元，形成的资产往往在企业总资产中占有相当大的比重。对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的影响。2．影响时间较长。项目投资常常需要几年甚至几十年才能收回投资，其对企业的影响时间较长，特别是对企业未来的生产经营活动和长期经济效益将产生重要影响。作为一种战略性投资，其成败将对企业的命运产生决定性作用。3．发生频率较低。项目投资常常涉及的是实物性的大型资产，具有较强的专用性，一旦生产能力和生产条件形成，不会经常加以改变。特别是扩大生产经营的战略性投资，一般不会每年或者三、五年就发生一次，因此项目投资不会经常发生。4．变现能力较差。项目投资的生命力在于，其所生产出来的产品能够为企业创造更多更持久价值，因此企业一般不会考虑在短期内将其变现。另外，项目投资具有较强的专用性，也使项目投资变现能力较差。二、项目投资管理的基本内容（一）可行性论证1.技术可行性。2.组织体制可行性。3.经济可行性。4.社会可行性。（二）财务技术论证1.成本与收益对比：从成本和收益的对比分析中，研究项目在财务上是否符合经济效益原则，只有收益大于投入的项目，在财务上才可能是可行的；2.风险评估：任何项目投资都是面向未来的，都或多或少地存在风险。在对投资项目进行财务可行性评估时，还要对投资项目的风险进行评估，并将这一评估结果融入到项目的成本效益分析中，只有这样才有助于实现企业价值最大化的财务管理目标。项目投资财务可行性评估的基本程序（一）提出备选项目投资方案；（二）估算出各方案投资有效期内各年的现金流量；（三）估计预期现金流量的风险；（四）确定资本成本的一般水平或必要报酬率；（五）计算备选方案的评估指标；（六）将评估指标与可接受标准进行比较，进行方案取舍。三、项目计算期的构成和资金构成内容

1、项目计算期的构成：

项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。即项目的有效持续期间。项目计算期＝建设期+生产经营期

n＝s+p建设期生产经营期项目计算期2、投资总额与原始投资额的内容（2）投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。（1）原始总投资：反映项目所需现实资金水平的价值指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。原始总投资＝建设投资＋流动资金投资建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资三项内容。本年流动资金增加数（垫支数）＝本年流动资金需用数－截止上年的流动资金投资额流动资金投资是指项目投产后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，也称垫支流动资金或营运资金投资。其计算式如下：固定资产原值＝固定资产投资+建设期资本化借款利息固定资产投资是项目用于购置或建造固定资产应当发生的投资，与固定资产原值不同，原值中含利息。四、项目投资资金的投入方式

原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。流动资金投资必须采取预付的方式，因此其首次投资最迟必须在建设期末（即投产日）完成，也可在试产期内有关年份的年初分次追加投入。

单纯固定资产投资项目，若建设期＝0，则投资方式必然是一次投入；若分次投入则建设期一定大于1。投入方式与项目计算期的构成情况有关，受投资项目的具体内容制约。§6.２现金流量及其计算

一、现金流量的含义

（一）现金流量的定义

现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，是评价投资方案是否可行时必须计算的一个基础性数据。项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。（二）现金流量的构成――从时间特征上看包括三个组成部分：3、终结现金流量；投资项目完成时发生的现金流量，主要是固定资产的变价收入和残值收入以及收回垫支流动资金带来的现金流量。2、营业现金流量；项目投入使用以后，由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。1、初始现金流量；是项目开始投资时发生的现金流量。含原有固定资产的变价收入。（三）确定现金流量的假设6.时点指标假设5.经营期与折旧年限一致假设4.建设期投入全部资金假设；3.全投资假设2.财务可行性分析假设1.投资项目类型的假设二、现金流量的内容

（3）增加的各项税款（2）回收固定资产余值（1）增加的营业收入1.现金流入量的内容（3）回收流动资金2.现金流出量的内容（1）固定资产投资（2）新增经营成本（4）流动资金投资（一）固定资产投资项目的现金流量（二）营业现金流量营业现金流量是指项目建成投产后，在其使用周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出。投资项目的年营业现金净流量可用以下公式来计算：年营业现金净流量=营业收入－付现成本－所得税

付现成本＝营业成本－折旧(利息+折旧+摊销+回收)上式可进一步推导为：年营业现金净流量=营业收入－（营业成本－折旧）－所得税=（营业收入－营业成本）×（１－所得税税率）+折旧=利润总额×（1－所得税税率）+折旧＝净利润＋折旧上述公式进一步推导得：年营业现金净流量=净利润+折旧=（营业收入－营业成本）×（1－所得税税率）+折旧=（营业收入－付现成本－折旧）×（1－所得税利率）+折旧=营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）－折旧×（1－所得税税率）+折旧=营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）+折旧×所得税税率（三）终结现金流量终结现金流量是指投资项目在清理报废或变卖时所发生的现金流入和流出增加的数量，通常包括：1）固定资产残值的变价收入；2）收回垫支的营运资金；3）其他与项目清理有关的资金收回。【例】根据年末营业结果来计算营业现金净流量中南公司拟购建一项固定资产，需要在建设起点一次性投入全部资金100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值，残值变现收入为12万元。建设期为1年，发生建设期资本化利息10万元。预计投产后每年可获息税前利润10万元，所得税税率25%。要求：请计算各年现金净流量。（1）项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）（2）固定资产原值=固定资产投资＋建设期资本化利息=100＋10=110（万元）（3）固定资产年折旧额＝（110－10）÷10＝10（万元）（4）息前净利=息税前利润×（1－所得税税率）=10×（1－25%）=7.5（万元）（5）初始现金净流量为:NCF0=－100；NCF1=0分析（6）营业现金净流量为:NCF2～NCF10中每年营业现金净流量=净利润+折旧=7.50+10=17.50(万元)（7）终结现金净流量为：NCF11=净利润＋折旧＋残值变现收入－残值变现收益所得税支出=7.50+10+12－（12-10）×25%=29（万元）其各期的现金净流量见图－1001239017.5017.5017.517.52917.51110（二）完整工业投资项目净现金流量的简化计算方法

1.建设期净现金流量的简化计算公式建设期NCFt＝－该年发生的原始投资额＝－It

2.经营期净现金流量的简化计算公式

经营期某年的NCFt＝该年净利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额

或：

NCFt＝Pt＋Dt＋Mt＋Ct＋Rt

简化公式：

NCF=(营业收入—经营成本—折旧—摊销—利息)×（1—所得税税率）+利息+折旧+摊销+回收【例】计算营业现金净流量中南公司投资300万元建设一条生产线，建设期为2年，交付使用时又垫支100万元流动资金，项目经营期10年；在经营期内，每年营业收入为500万元，营业现金支出为400万元；固定资产折旧按直线法计提；项目结束时，按账面残值变现取得收入20万元，并一次收回垫支的流动资金，所得税率为25％。要求：请计算该生产线投资初始、营业、终结时的现金净流量。分析提示：（1）项目计算期为：2年＋10年＝12年。（2）固定资产原值=固定资产投资＋建设期资本化利息=300＋0=300（万元）（3）固定资产年折旧额＝（300－20）÷10＝28（万元）（4）初始现金净流量为：NCF0=－300（万元）NCF1=0NCF2=－100（万元）它包括生产线建设和垫支的流动资金支出；（5）营业现金净流量为：=税后收入－税后付现成本+折旧等非付现成本×所得税税率=500×（1－25%）－400×（1－25%）+28×25%=82（万元）所以，NCF3~NCF11中的每年现金净流量=82(万元)（6）终结现金净流量为：NCF12=82+20+100=202(万元)现金流量的估算应注意以下几个方面：1、考虑现金流量与投资项目之间的相关性例如，某房地产开发公司多年前曾计划利用公司已有的一块空地进行某个项目的开发，向有关部门支付项目前期费用10万元，后来由于某种原因，项目被推迟进行，直至最后取消，十年后的今天，新任经理重新提及这块空地的开发利用，拟兴建商品房。在进行兴建商品房投资项目评估时，就不应当把十年前已发生的项目前期费用10万元考虑在内。因为该笔开支与本次项目评估不具相关性，也就是说无论本次项目投资与否，十年前的那笔开支都已成为沉没成本，与本次项目评估无关。2、考虑机会成本例如，企业现有一台旧设备，原值50万元，已使用5年，已提折旧25万元，企业在考虑可否利用一台新设备来替换这台旧设备时，需要对继续使用旧设备和启用新设备两个方案的财务可行性进行评估。单就旧设备而言，有两种选择，一种选择是放弃继续使用，可获得变价收入20万元，同时可获得纳税上的好处1.7万元；另一种选择是继续使用旧设备，在考虑继续使用旧设备时，就必须放弃将其出售这个机会，而放弃这一机会所可能取得的收益21.7万元，就是继续使用旧设备的机会成本，相对于出售旧设备而言，继续使用旧设备相当于企业投资21.7万元购置了该台旧设备。3、考虑拟建项目对本企业其他部门的影响例如，若新建生产线生产的产品面市后，原有的其他产品的销售可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加，甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新生产线的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此而减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长。具体的影响要看新项目和原有部门之间是竞争关系还是互补关系。4、项目需要垫支的营运资金是项目投资的一部分一般情况下，当公司开办一项新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外的资金需求；另一方面，公司扩张的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对营运资金的实际需要，其结果可能导致企业仅需要垫支一部分营运资金，其数额等于增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。项目需要垫支的该部分营运资金构成项目投资的一部分，作为项目的现金流出予以考虑。项目投资评估中使用现金流量的原因1、整个项目投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评估项目净收益的指标，且现金流量不易为人所操纵。2、使用现金流量作为基础性指标，有利于科学地考虑资金时间价值因素3、使用现金流量指标对投资项目进行评估更符合客观实际4、现金流量是企业关注的真正焦点。企业日常经营活动需要现金，企业债务的偿还往往需要现金，对投资者进行收益分配也需要现金。在投资决策中使用现金流量能够将其与企业投资者的需求紧密结合起来，使项目投资决策更符合客观实际情况。§6.3项目投资决策评价指标及其计算

一、投资决策评价指标及其类型

（一）评价指标的意义衡量和比较可行性、据以进行方案决策的定量化标准和尺度。

（二）评价指标的分类2.按指标性质不同分为

正指标：净现值、内含报酬率、投资利润率等－越大越好

反指标：静态投资回收期

－越小越好1.按是否考虑资金时间价值分类

不考虑时间价值的非折现指标：静态投资回收期和投资利润率考虑时间价值的折现指标：净现值，获利指数和内部收益率等

3.按指标数量特征分类主要指标：

次要指标：

辅助指标：获利指数、投资利润率、内部收益率净现值、回收期相对数指标：绝对数指标：4.按指标重要性分类投资利润率。投资回收期；净现值、内部收益率等；二、静态评价指标的含义、特点及计算方法（2）一般情况下的计算公式为：

包括建设期的回收期＝M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量

这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。不包括建设期的回收期

＝原始投资额÷投产后前若干年每年相等的现金净流量回收期的计算：

（1）满足特定条件下的简化公式：（特定条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且m×投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）≥原始总投资）静态投资回收期一般是指收回原始投资所需要的年限。

指投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。

回收期：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期（一）静态投资回收期（也称全部投资回收期，简称回收期）例：已知某项目：

NCF0

＝-100，NCF1＝0，NCF2-4＝31，NCF5-7＝20，NCF8＝30，计算回收期：

ΣNCF2-4＝31×3＝93<100不能用简化公式回收期＝4+7/20=4.35年

期数012345678NCF-100031313120202030累计NCF-100-100

-69-38-713335383静态投资回收期的特点：缺点：1、静态投资回收期是个非折现的绝对量反指标。2、静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也不难。没有考虑时间价值，不考虑回收期满后继续发生流量发生的情况，存在一定弊端

（二）投资利润率

投资利润率又称投资报酬率(ROI)，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。1、年均利润是达产期的年均利润（会计年均利润），或者生产期的年均利润。

2、投资总额包含资本化利息的，不是原始投资额。投资利润率＝达产期年利润或年均利润÷投资总额投资利润率法的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案.【例】某项目预计投产后每年可获利润10万元，建设期2年，固定资产投资100万元，每年借款利息12万，则其投资利润率计算如下：【例】现有甲、乙两个投资方案，甲方案投资总额为8000元，期限4年，期末无残值，预期每年为企业带来的净利润为600元。乙方案投资总额为10000元，期限5年，期末无残值，预期每年为企业带来的净利润分别为400元、500元、600元、700元、800元。则各方案的投资利润率为：

由于投资利润率（甲）大于投资利润率（乙），因此选择甲方案。简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。优点：不受建设期的长短的影响：年均利润是指生产经营期或者达产期以后的年均利润，不涉及建设期。不受投资方式的影响：不考虑时间价值。不受回收额以及净现金流量的影响：年均利润计算的基础是年均会计利润。缺点：第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。现金流量是比较客观的价值指标，而会计利润是以权责发生制为计算基础的，有人为的影响，但计算投资利润率却没有利用现金流量信息。

第二，该指标的分子分母其时间特征不一致。年均利润是时期指标；而投资总额是时点指标，计算口径不一致；第一，没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；三、动态评价指标的含义、计算方法及特点

（一）净现值

净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年流量净现金现值的代数和。

计算净现值的前提：要设定折算率（行业基准收益和其他设定折现率）净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的核算。

在实务中，一般按以下几种方法确定项目的贴现率：（1）以投资项目的资金成本作为折现率；（2）以投资的机会成本作为折现率；（3）根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期现金流量的现值时，以贷款的实际利率作为贴现率；在计算项目经营期现金流量现值时，以社会资金的平均收益率作为贴现率；（4）以行业平均资金收益率作为项目的贴现率【例】设折现率为10％，有三个投资项目。A项目投资额为20000元的，项目期限4年，每年能获取现金净流量7000元。B项目投资额为9000元，期限3年，每年的现金净流量分别为1500元、6000元、6000元。C项目投资额为12000元，期限3年，每年的现金净流量为4700元。则：

NPVA＝7000×（P/A，10%，4）－20000＝7000×3.1699－20000＝22189.3－20000＝2189.30（元）；NPVB＝1500×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513－9000＝10829.85－9000＝1829.85（元）；NPVC＝4700×（P/A，10%，3）－12000＝4700×2.4869－12000＝11688.43－12000＝－311.57（元）。

A、B两项目的净现值都为正，说明这些方案的报酬率超过10％，如果企业要求的投资报酬率为10％，则A、B两个方案都有利。如果A和B两方案是互斥的，由于NPVA＝2189.30>NPVB＝1829.85，则A方案更好一些。C方案的净现值为负，说明报酬率没有达到10％。净现值第五不便于投资额不同项目的对比，直接拿绝对数对比不太合适。第四是计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算，比较难理解和掌握。第三是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。第二是绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的对比；第一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；缺点：三是考虑了投资风险性。二是考虑了项目计算期全部的净现金流量；一是考虑了资金时间价值；优点：（二）获利指数

是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。优点：能够从相对数值的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。与净现值法有一重要区别，可以弥补净现值法在投资额不同的方案之间不能比较的缺陷；获利指数＝各年净现金流量的现值/原始投资的现值合计缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。＝1+净现值率评估的标准是：如果投资方案的现值指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个方案的现值指数均大于1，那么现值指数越大，投资方案越好。但在采用现值指数法进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择现值指数最大的方案，而是在保证现值指数大于1的情况下，使追加投资所得的追加收入最大化。（三）内部收益率(IRR)指项目投资实际可望达到的报酬率，能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

计算就是能找到能够使方案的净现值为零的折现率，两种情况，第一种情况是简便算法，另一个是逐步测试逼近法。简便算法的前提条件：1.当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设期起点第0期净现金流量等于原始投资的负值；

2.投产后每年净现金流量相等。

回收期的条件可能会宽松一些，它只要求投产后前若干年现金流量相等就可以，而且可以有建设期；但对于内部收益率的简化公式，必须没有建设期，经营净现金流量要符合普通年金形式。逐步测试法的步骤：

逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后插值计算。如果方案的内含报酬率大于其资金成本或要求的必要报酬率，该方案为可行方案；如果投资方案的内含报酬率小于其资金成本或要求的必要报酬率，为不可行方案。如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资金成本或要求的必要报酬率，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率与资金成本或要求的必要报酬率之间差异最大的方案为最优方案；如果几个方案的内含报酬率均大于其资金成本或要求的必要报酬率，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是“投资额×（内含报酬率－资金成本或要求的必要报酬率）”最大的方案为最优方案。内部收益率计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR，或偏高偏低，缺乏实际意义。内部收益率能够直接体现方案本身的所能够达到的实际收益水平，而且不受设定折现率高低的影响。注重资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：优点：要点：计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折现率。

指标净现值

净现值率

获利指数

内部收益率

相对指标/绝对指标绝对指标

相对指标

相对指标

相对指标

是否可以反应投入产出的关系不能

能能

能

是否受设定折现率的影响是

是是否

能否反映项目投资方案本身报酬率

否否否

是

折现指标之间的对比，包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。三种贴现评估方法的比较在不存在资本限量情况下，净现值法是首选的评估方法。在互斥方案选择中，选择净现值为正数且最大的投资方案为可行方案；在独立方案的分析评估中，净现值为正者均可入选。在存在资本限量情况下，对于互斥方案的选择，在资本限量内应选择净现值为正且最大的项目方案作为入选方案；而对于独立方案的分析评估，在资本限量内取净现值为正数且最大的投资组合为入选投资方案。项目投资的优先顺序可按内含报酬率或现值指数的大小排定。这四个指标的相同点（都属于折现指标）第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小影响；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量，这和回收期不一样；第一，都考虑了资金时间的价值；3、对投资项目内部收益率的大小不产生影响的因素是（）。A、投资项目的原始投资B、投资项目的现金流量C、投资项目的项目计算期D、投资项目的设定折现率2、如果其他因素不变，一旦折现率降低，则下列指标中其数值将变大的是（）。A、内部收益率B、投资利润率C、静态投资回收期D、净现值1、在评价单一的独立投资项目时，可能与净现值指标的评价结论产生矛盾的评价指标是（）。A、静态投资回收期B、获利指数C、内部收益率D、净现值率4、下列关于净现值的表述正确的是（）。A.净现值是指营业现金流入量的现值与营业现金流出量现值之差B.净现值是指现金流入总量与现金流出总量之差C.未来现金流量的现值与原始投资额的差额D.初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量之和习题：§6.4项目投资决策评价指标的运用独立方案财务可行性评价及投资决策1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以接受投资方案：净现值NPV≥0获利指数PI≥1内部收益率IRR≥ic

包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）；不包括建设期的静态投资回收期PP`≤P/2（即经营期的一半）；投资利润率ROI≥基准投资利润率i（事先给定）4.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。

3.当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。2.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述折现指标的条件，则可以判断方案不可行。但是，折现指标和非折现指标可能会有不一致的时候，这是我们以折现指标为准。多个互斥方案的比较决策

1.当原始投资相同且项目计算期相等时，可以选择净现值大的方案作为最优方案。

2.当原始投资相同时，选择净现值率最大的方案作为最优方案

3.当原始投资不相同时但项目计算期相同时，采用差额投资内部收益率法项目投资决策评价指标的运用-案例讲解一、差额投资内部收益率法二、设备购置与租赁项目评估

三、设备更新改造决策

四、项目投资开发时机的评估五、项目建设期选择的评估六、项目寿命不等的投资决策

七、多个投资方案组合的决策是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量值(△NCF)的基础上，计算出差额内部收益率(△IRR)，来判断方案优劣性的方法.△IRR指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案效优．△IRR指标小于基准收益率或设定折现率时，原始投资额小的方案效优.一、差额投资内部收益率法例：甲乙两个投资方案：2000初2000200120022003甲-10025303035乙-12034343645△NCF-2094610(1)行业基准收益率ic为15%(2)行业基准收益率ic为18%解:时间△NCF18%现值14%现值00初-201-201-200090.8487.6320.8777.8930140.7182.8720.7693.0960260.6093.6540.6754.0503100.5165.160.5925.92NPV-0.6820.939选甲方案选乙方案【例】原色旅游文化公司为取得开发经营许可权、购置设备、营造景区等项投资共计800万元。此外，为了正常运营还需要增加营运资本200万元，这笔资本在项目终结后全额收回。此投资项目当年建成即可投入旅游运营，预计寿命期为8年，每年增加销售收入370万元，同时需要现金支付经营成本110万元。固定资产按直线法折旧，期末无残值，企业所得税率为25%，公司要求投资收益率不低于14%。要求：（1）计算此项目各年现金净流量；（2）采用净现值法评价此项目是否可行。分析期初投资设备及建造景区：800万元流动资金投资：200万元期初投资共计：1000万期末收回流动资金：200万元经营现金流量折旧：寿命期8年，年折旧100万元增加销售收入：370万元增加经营成本：110万元运用公式计算年经营现金净流量ΔNCF=(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%=(370－110)×(1－25%)+100×25%＝195＋25＝220万元

0第1－7年第8年固定资产投资－800万营运资本-200＋200万经营现金流量0220万220万合计－1000万220万420万ΔNPV=220×（P/A，14%，7）+420×（P/F，14%，8）-1000ΔNPV>0投资可行ΔNPV<0投资不可行二、设备购置与租赁项目评估

是选择购置，还是选择租赁，通常需要对两者的财务可行性进行评估。【例】某建筑公司因业务开展的需要，急需一台塔吊。根据目前的市场行情，购买一台新塔吊需支付买价15万元，另需支付运输及保险等费用5万元，设备使用后每年需支付维护费用1万元，预计可使用5年，报废时可得净残值收入0.5万元；如果选择向租赁公司租入，则每年年初需支付租金4万元，使用过程中每年年末需开支维护管理费1万元。假设资金成本为6%，试对购置设备和租赁设备两方案的财务可行性进行评估，并作出选择。三、设备更新改造决策四达公司欲购买一台新设备替换正在使用的旧设备，相关决策信息如下：用新设备可使每年营运成本由6万元降低到5万元，销售收入不变。新设备购买价3万元，运费及安装费6000元，可使用4年，期满残值4000元，年计提折旧8000元。旧设备账面价值21000元，年折旧5000元，4年后残值1000元，现在出售可得现金1.8万元。企业投资必要收益率14%，所得税率40%。问题：是否应该更新设备？更新改造分析无法计算每个项目的净现值，但可以算出增量投资的净现值。增量投资：ΔI=36000-18000=18000元销售收入增量：ΔS=0经营成本增量：ΔOC=-10000元折旧额增量：ΔD=3000元ΔNCF=(ΔS–ΔOC)·(1-t%)+ΔD·t%=10000×60%+3000×40%=7200元期末第4年设备残值增量：3000元0第1－3年第4年固定资产投资增量－18000+3000残值增量营运资本增量000经营现金流量0+7200+7200合计－18000+7200+10200ΔNPV=7200×（P/A，14%，3）+10200×（P/F，14%，4）-18000ΔNPV>0投资可行ΔNPV<0投资不可行四、项目投资开发时机的评估【例】某房地产开发企业1年前购置了一块土地，准备进行商品房项目开发。根据市场分析和预测，这块地现在出售可得价款100万元，现在进行开发，整个投资的建设期预计为两年，建设期每年年初需投资400万元用于工程建设，建成后两年可将房屋售完，每年可得价款700万元；据预测用于项目开发的原材料在5年后会大幅度下降，但是用于人力资源方面开支会有所增加。据预测，若5年后开发，原有的地皮销售可得价款140万元，建设期仍为两年，建设期每年年末需投资430万元，建成后房屋一年内即可售完，可得全部房款1600万元。公司要求的必要报酬率为10%，试对以上商品房开发项目的开发时机作出选择。五、项目建设期选择的评估【例】某建设单位进行一个生产车间的建设，正常建设期为3年，第0、1年每年年初均需向施工单位预付工程款350万元，第3年末需一次支付设备购置及安装调试费500万元，并垫支营运资金500万元。项目建成后每年的现金净流量为800万元，使用期5年，报废时预计净残值变价收入100万元。如果冬季施工，工期可缩短为2年，每年年初需向施工单位预付工程款380万元外，另需在每年末向施工单位支付冬季施工附加费及材料费50万元，项目投资时需垫支营运资金780万元，项目的寿命与竣工后每年现金净流量不发生改变，报废时预计残值收入为120万元。企业要求的必要报酬率为12%。试对该项目是否缩短建设期作出财务评估。六、项目寿命不等的投资决策前述决策的前提是投资项目的寿命相等，不等则无法判断。如要判断，则需消除寿命不等的因素，转化为可比较的因素。思路是将净现值转化为年均净现值（ANPV)。净现值年均化的计算：1、净现值年均化=净现值/寿命（简单算术平均），缺点是没有考虑时间问题。2、利用年金现值系数

七、多个投资方案组合的决策

决策原则