策略深度报告：若出口回落哪些行业受影响

15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分相关研究相关研究传导》3-01-27证券分析师陈李197988yjs_chenl@研究助理丁炎晨gycdwzqcomcn报告要点期GDP速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明年我国出口的下00年以来出口金额占比在30-，其次家具、车船等运输设速下，出汽车韧性性扩来。2/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 3/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 4/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分③出口回落，海外收入高占比行业基本面承压，股价相关性不强：2012年有色、15-当前电子、航运、有色、家电、医疗等行业海外收入占比高，23年出口回落或显著。⑥哪些行业受出口影响下行压力更大：电子、有色。需求弹性大且供给端可替代⑦哪些行业在出口下行背景下韧性更强：新能源产业链。尽管海外需求总量边际减弱，但需求具有刚性的行业或延续出口景气，而国内技术优势领域也有望实额的替代性扩张。1.2023年中国出口或将显著回落，中性假设为-1.4%增速回落至-1.4%。在每一轮全球贸易周期中，中国出口波动都高于全球贸易波动。过口。5/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图1：经济下行背景下，全球经济萎缩幅度超GDP下滑全球贸易增速全球实际GDP增速石油危机石油危机互联网泡沫破裂危机新冠疫情全球金新冠疫情Wind，东吴证券研究所图2：全球经济衰退，中国出口随全球贸易下滑而下滑全球出口金额同比增速中国出口金额同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%6270788662707886945420022010Wind，东吴证券研究所但互联网泡沫破裂导致美欧经济疲软；②2009年：全球性金融危机；③2012年：欧债中国出口额同比增长率40%0%20%%20%数据来源：Wind，东吴证券研究所6/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分口金额占比居前。图4：2001年各类产品出口额占比(HS编码，%)图5：2009年各类产品出口额占比(HS编码，%)35%30%235%30%25%20%15%10% 5%0%2001年各类产品出口额占比(%)数据来源：Wind，东吴证券研究所食用油脂纸制品贵金属及制品木制品水泥陶瓷及制品活动物及产品植物产品食饮烟酒塑料橡胶制品皮革制品光学、医疗等仪器车船等运输设备矿产品鞋帽伞等化学产品贱金属及其制品纺织制品机电音像设备等50%45%40%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2009年各类产品出口额占比(%)数据来源：Wind，东吴证券研究所艺术收藏品武器弹药及零件食用油脂特殊交易品等贵金属及制品木制品活动物及产品纸制品植物产品食饮烟酒皮革制品水泥陶瓷及制品矿产品鞋帽伞等塑料橡胶制品光学、医疗等仪器化学产品车船等运输设备杂项制品(家具等)贱金属及其制品纺织制品机电音像设备等图6：2012年各类产品出口额占比(HS编码，%)图7：2016年各类产品出口额占比(HS编码，%)45%40%35%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2012年各类产品出口额占比(%)数据来源：Wind，东吴证券研究所武器弹药及零件艺术收藏品食用油脂特殊交易品等制品活动物及产品纸制品物产品食饮烟酒皮革制品矿产品水泥陶瓷及制品贵金属及制品鞋帽伞等塑料橡胶制品光学、医疗等仪器化学产品车船等运输设备杂项制品(家具等)贱金属及其制品纺织制品机电音像设备等45%40%3545%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2016年各类产品出口额占比(%)数据来源：Wind，东吴证券研究所武器弹药及零件艺术收藏品食用油脂特殊交易品等木制品活动物及产品纸制品贵金属及制品植物产品食饮烟酒矿产品皮革制品水泥陶瓷及制品鞋帽伞等光学、医疗等仪器塑料橡胶制品车船等运输设备化学产品杂项制品(家具等)贱金属及其制品纺织制品机电音像设备等7/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分-49271%0624%6987%-49271%0624%6987%件下滑幅度较大，而机械及运输设备韧性较强，下滑幅度相对较小。图8：2000-2002年我国出口的主要产品增速情况(HS二位码分类)2000-2002年出口额同比增速相比2000年,pct01000102机电音像设备等313190%39.9%6.5%36.6%4618.73% .6%0.9% 1%--18.72贱金属及其制品6.05%32.0%3.1%7.%化学产品4.81%6.3%.9%4.%-6.41鞋帽伞等4.61%3.2%2.5%9.4%-10.70产品3.70%57.2%.-0.2%083.53%41.9%0.5%4%36光学、医疗等仪器3.18%24.%0.8%813.15%27.%1.8% 5-15-1783.13%26.%.7%20.5--21.48食饮烟酒2.18%19.4%2.1% 7%-7.植物产品1.85%3.8%5.4%19.1%99-1251.74% 4.2%.1%2.4%-8.泥陶瓷及制品1.58%.6%33.%229.9%--14.70品1.09%23.1%.3%22.8%--14.78贵金属及制品0.90%0.2%5.2%18.3%-5.410.74%43.3%.018.1%--36.38食用油脂0.04%-8.5%8.5%-8.5%-0.02图9：2008-2010年我国出口的主要产品增速情况(HS二位码分类)速2009-12.1%-10.2%-46.4%-13.2%-15.0%-21.6%-10.6%-13.2%-4.3%-37.6%-9.0%-8.8%-12.1%6.6%-3.6%13.0%-19.3%-11.7%-4.4%-44.5%-17.2%-34.0%2008-2010年HS分类机电音像设备等纺织制品贱金属及其制品杂项制品(家具等)车船等运输设备化学产品光学、医疗等仪器塑料橡胶制品鞋帽伞等矿产品水泥陶瓷及制品皮革制品食饮烟酒植物产品纸制品活动物及产品木制品贵金属及制品特殊交易品等食用油脂武器弹药及零件艺术收藏品出口额占比200944.69%13.43%6.42%6.02%5.00%4.50%3.54%2.99%2.87% 1.89% 1.71% 1.39% 1.33% 1.03%0.83%0.80%0.77%0.63%0.14%0.03%0.01%0.00%201030.1%23.6%43.7%22.5%47.9%38.8%33.0%38.0%27.4%33.4%32.6%39.5%21.0%28.8%23.8%25.5%20.9%66.9%-9.9%12.0%52.4%221.0%200815.5%8.4%24.7%20.6%28.6%34.8%16.9%13.3%17.7%54.7%23.3%11.7%10.5%2.6%13.0%14.5%0.7%4.7%-21.6%81.9%32.0%0.4%-27.58-18.60-71.11-33.83-43.60-56.38-27.43-26.50-22.00-92.28-32.24-20.46-22.584.05-16.59 -1.52 -19.95 -16.37 7.15-126.48 -49.24-34.39相比2008年,pct8/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分%%%2%%%.%%%2%%%.图10：2011-2013年我国出口的主要产品增速情况(HS二位码分类)速20128.0%2.3%2.9%21.1%-0.7%-2.7%20.3%16.6%12.1%65.3%16.7%-4.0%6.0%12.6%-6.1%6.6%3.4%7.3%-39.5%4.3%42.6%18.6%2011-2013年HS分类机电音像设备等纺织制品贱金属及其制品杂项制品(家具等)车船等运输设备化学产品光学、医疗等仪器塑料橡胶制品鞋帽伞等贵金属及制品水泥陶瓷及制品矿产品皮革制品食饮烟酒植物产品纸制品活动物及产品木制品特殊交易品等食用油脂艺术收藏品武器弹药及零件出口额占比201242.13%12.01%7.28%6.13%5.29%4.61%3.88%3.78%2.87%2.22% 1.94% 1.70% 1.55% 1.34%0.86%0.85%0.76%0.69%0.07%0.03%0.03%0.01%201114.5%20.6%30.8%17.2%22.8%29.5%16.6%33.8%19.5%119.2%25.0%19.5%28.8%25.6%18.3%30.9%24.5%17.6%59.6%47.3%133.5%19.9%20139.4%11.3%4.6%7.7%-7.6%3.4%3.0%9.7%8.9%10.6%14.4%8.1%9.6%2.4%12.6%14.3%8.8%2.4%22.1%6.9%94.8%14.8%-6.49-18.26-27.93 3.89-23.44-32.23 3.74-17.21 -7.38-53.96 -8.30-23.49-22.83-13.00-24.34-24.29-21.12-10.28-99.16-43.06-90.96-1.39相比2011年,pct图11：2015-2017年我国出口的主要产品增速情况(HS二位码分类)2015-2017年出口额占比增速相比2015年,pctHS分类2016201520162017机电音像设备等42.76% -1.4% -6.4%9.4-5.07纺织制品12.07%-4.9% -7.4%6%-2.43贱金属及其制品7.36%-4.2% -12.5%6.9-8.37杂项制品(家具等)6.96%6.6%-6.3%9.0-12.90化学产品4.73%-2.9%-6.5%-3.54车船等运输设备4.43%2.3% -13.4%-15.69塑料橡胶制品3.87%-4.8%-5.7%-0.90光学、医疗等仪器3.55%0.1%-8.3%3.3%-8.35鞋帽伞等2.83%-3.3%-12.9%2.8%-9.54水泥陶瓷及制品2.11%11.7%-19.3%3.7%-30.95皮革制品 1.50%-0.1% -10.4%5.5%-10.26矿产品 1.44%-18.0 -5.0%30. .99食饮烟酒 1.36%-3.8%2.3%5.0%6.06植物产品 1.16%5.9%9.8%3.0%3.86贵金属及制品 1.04%-51.4% -29.2%-3%22.18纸制品 1.02%4.5%-6.3%9%-10.81活动物及产品0.84%-7.3%.5%0.1%8.79木制品0.72%-2.0%-5.0%0.7%-2.99特殊交易品等0.21% -77.6%753.9%2.831.56食用油脂0.03%3.4%-10.0%39.9%-13.43艺术收藏品0.01%-5.4%-61.9%%-56.44武器弹药及零件0.01%5.6% -18.2%7%-23.849/15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ2.3.出口回落，海外收入高占比行业基本面承压，股价相关性不强图12：12年出口回落时海外收入高占比行业包括电子、半导体、家电、金属材料等80%70%60%50%40%30%20%10%%2011-2013年海外收入占比最高30行业橡胶2011-2013年海外收入占比最高30行业专用设备小家电铁路公路光伏设备黑色家电其他电子物流文娱用品游戏金属新材料广告营销电机其他家电通信设备元件纺织制造家居用品装修装饰摩托车及其他医疗服务半导体光学光电子计算机设备渔业航海装备消费电子图13：2012年电子行业基本面承压电子类行业ROE(%,TTM,整体法)864202012/9/302012/12/31消费电子光学光电子半导体元件其他电子Ⅱ图14：2012年有色、化工行业基本面承色&化工行业ROE(%,TTM,整体法)2011/12/312012/3/312012/6/302012/9/302012/12/31金属新材料橡胶数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分年发改委审批通过大量投资项目，主要靠财政政策拉动的基建投资增速快速升起，从图15：12年海外收入占比较高的有色金属、建材股价涨幅跑赢上证综指40300-20-302012年行业股价涨跌幅(%)房非美建家银有医公社汽建上环石基电食轻综交计煤钢农传机国纺商电通地银容筑用行色药用会车筑证保油础子品工合通算炭铁林媒械防织贸力信产金护装电金生事服材指石化饮制运机牧设军服零设融理饰器属物业务料数化工料造输渔备工饰售备请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ电子类行业ROE(%,TTM,整体法)2015/9/30ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ电子类行业ROE(%,TTM,整体法)2015/9/302015/12/312016/3/31864202016/6/302016/9/30消费电子半导体光学光电子 元件图16：12年出口回落时海外收入高占比行业包括电子、半导体、家电、金属材料等80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015-2017年海外收入占比最高30行业农化制品家电零部件2015-2017年海外收入占比最高30行业工程咨询服务贸易铁路公路其他电子汽车零部件白色家电通信设备电池黑色家电元件电机家居用品计算机设备酒店餐饮纺织制造小家电光学光电子航海装备多元金融摩托车及其他渔业航运港口半导体消费电子照明设备图17：2016年电子行业基本面承压图1图17：2016年电子行业基本面承压86420交运&汽车行业ROE(%,TTM,整体法)2015/9/302015/12/312016/3/312016/6/302016/9/30航运港口铁路公路摩托车及其他汽车零部件数据来源：Wind，东吴证券研究所数数据来源：Wind，东吴证券研究所图19：2016年家电行业基本面承压家电类行业ROE(%,TTM,整体法)3025201510502015/9/302015/12/312016/3/312016/6/302016/9/30 照明设备Ⅱ黑色家电 白色家电数据来源：Wind，东吴证券研究所15请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2015-2016年：家电、汽车海外收入占比高，基本面承压，但受消费升级催化股价图20：16年海外收入占比较高的家电、有色金属、汽车股价涨幅跑赢上证综指502016年行业股价涨跌幅(%)食煤建建家石银有基钢农汽美上电综医商纺轻环非通机电公房国社交计传品炭筑筑用油行色础铁林车容证子合药贸织工保银信械力用地防会通算媒饮材装电石金化牧护指生零服制金设设事产军服运机料料饰器化属工渔理数物售饰造融备备业工务输3.1.当前海外收入高占比行业：电子、航运、有色金属、医疗、家电制基本面修复。按照2019年以来均值统计，海外收入占比居前的行业主要集中于电子板块，包括消费电子(68%)、半导体(50%)、光学光电子(42%)、光伏设备(41%)；此外医药板块中的医疗服务(48%)、医疗器械(39%)海外收入占比也较高；航运港口(49%)受益于疫情三年间出口高增，海外收入占比同样较高。而有色金属、家电作为主要出口品种，海外收入占比同样较高，其中小金属42%、能源金属33%