运营商行业专题（估值篇）：运营商发展回顾复盘运营商二十年发展估值修复曙光已现

◼运营商估值处于历史低位，配置价值凸显。三大运营商受到于移动互联取消市占率考核以后，市场竞争环境趋缓，产品资费企稳。5G用户拓展顺利，ARPU值企稳回升，使得公司盈利水平提升，带来基本面的全面改善。此外，三大运营商积极进行产业数字化转型，深度把握云计算市场发展机遇，相关业务实现快速增长，占总营收的比例不断提升，成为推动公易会满主席提及国企估值低等问题，或将开启国企估值重构的序幕，国有上市公司有望实现业绩向好，估值提升的戴维斯双击。电信行业持续稳定发展，我们认为运营商在稳定的贝塔下具备相对高确定性的阿尔法◼运营商云高速增长，国家云建设助力运营商价值提升：运营商凭借资金、人才、产业等优势积极布局云业务，成效显著，实现收入高速增长。在各地兴建国资云项目、国家云框架成型的背景下，具备国资背景的运营商云安全性优势凸显。作为国资云中最具代表性及引领性的云，天翼云等运营商云有望受益于下游各领域特别是同样具备国资背景的重点领域需求快速增长实现市场份额进一步提升。云业务的收入持续高速增长及公有云市场龙头地位的稳固将带动三大运营商价值水平的进一步◼投资建议：我们继续推荐基本面向好并处于历史估值低点的三大运营商，随着国企估值重构的东风实现估值修复。同时，以天翼云、移动云为代表的运营商具备强劲的技术实力和领先的市场份额，有望受益于国家云建设进一步提升市场份额，带动公司价值的持续提升。继续看好中国电信(0728.HK)、中国移动(600941.SH)、中国移动(0941.HK)、证券研究报告凶houbin@数据来源：iFind告 点评 点评 点评1.估值回顾：处于历史低位，配置价值中国移动H股PBBand及相关重大事件(2003年1月1d2007年前，功能机时代，电信运营商借助管道优势，在手机增值业务上掌握较高话业绩向好。信、QQ等社交平台的兴起，严重冲击运营商传统语音及短信业务，使得运营商的产品“免费”应用替2021年被迫在纽交所点评度把握云计算市场发展机遇，相关业务实现快速增长，占总营收的比例不断提升，成为推动公司业务发展的重要驱动力，三大运营商或将迎来业绩与估值的双修复。2.国企估值重构，运营商估值修复良机尽管以运营商为代表的国有企业在国民经济中处于支柱地位，承担了重要的社会责任，为十四亿民众提供各类服务。但二级市场的国有运营商却存在一定的估值偏低。截三大运营商及万得全APETTM50.48.43A化)d“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公提高板，进一步提升效率，带来基本面及业绩的持续向好。我们认为易会满主席的谈话揭示了国有企业发展。我们认为运营商在稳定的贝塔下具备相对高确定性的阿尔法机会，将受益于国企3.运营商云高速增长，国家云建设助力运营商价值提升运营商凭借资金、人才、产业等优势积极布局云业务，成效显著，实现收入高速增点评津国资委发布《关于加快推进国企上云工作完善“国资云”体系建设的实施方案》，要求企业部署在第三方公有云平台的信息系统到期后全部迁移至国资云。浙江、四川等地全入中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等中央企业战略投资者打造国家云公司。天翼云是全球最大的电信运营商云、国内最大的混合云，作为国家云的框架基本成型。特别是同样具备国资背景的重点领域需求快速增长实现市场份额进一步提升。云业务的收入云市场龙头地位的稳固将带动三大运营商价值水平的进一步提升。点评4.投资建议我们继续推荐处于历史估值低点的三大运营商，随着国企估值重构的东风实现估值修复。同时，以天翼云、移动云为代表的运营商具备强劲的技术实力和领先的市场份额，值的持续提升。继续看好中国(601728.SH)、中国联通(0762.HK)、中国联通(600050.SH)未来发展。5.风险提示转型不及预期。点评究员承诺中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请告中的任何信息。长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易