期货市场“逼仓”案例

期货市场“逼仓”案例分析﹡预备知识﹡国内外典型“逼仓”案例分析﹡思考与启示1CHAPTERA预备知识逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势,主导市场行情向单边运动,导致另一方不断亏损,最终不得不平仓的交易行为.逼仓是一种市场操纵行为，它主要通过操纵两个市场即现货市场和期货市场逼对手就范，达到获取暴利的目的。逼仓大致可分为两种方式，一种是通过做多头实现、另一种是通过做空头实现。

2空逼多：操纵市场者利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头持仓大大超过多方能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头以低价位卖出持有的合约认赔出局，或出于资金实力不能接货而受到违约罚款，从而牟取暴利。多逼空：在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局；要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。3CHAPTERB国内外典型“逼仓”案例分析CASE11866年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货市场的操纵多逼空成功[事件经过]本杰明·P·哈钦森是第一个企图操纵期货市场的人，他的目标是对1866年8月的玉米期货市场进行逼仓，1866年5月和6月，他在谷物类现货市场和期货市场积累了大量的多头仓位。此时，据说小麦的购入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利诺斯州、爱荷华州及毗邻芝加哥的其它州的每周作物报告影响，小麦价格迅速上扬。8月4日，小麦合约报价0.90-0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈钦森的交割要求使小麦的价格上涨到1.85-1.87美元/蒲式耳，空头损失惨重。4[事件结果]这起逼仓事件和随后发生的其它逼仓事件，促使芝加哥期货交易所（CBOT）决定禁止这种行为。他们第一次给逼仓下了定义，认为逼仓是这样一种行为：“订立购买商品的合约，然后采取手段使卖方不能履行合约，从而向卖方逼取钱财”。他们认为，这种交易是不正当的、带有欺诈性的，并且宣布：任何参与这种行为的CBOT会员将会被开除。但是，这个声明对于随后的一些投机者的行为没有起到任何威慑作用。5CASE21872年约翰·里昂对芝加哥小麦期货逼仓多逼空失败[事件经过]1871年10月6日，“芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市，芝加哥小麦库存从800万蒲式耳减少到550万蒲式耳。主要的小麦商约翰·里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会，他和一名谷物交易商休·马赫以及CBOT的另一名中间商F·J·戴蒙德结成联盟。1872年春天，开始买进小麦的现货和期货，小麦的价格持续上涨，7月底，价格上涨到1.35美元/蒲式耳，价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。8月5日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了

30万蒲式耳。此外政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。所有这些消息都意味着市场上存在超买的压力，导致了8月10日的合约价格达到了1.50美元/蒲式耳，15日价格又升至1.61美元/蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。（多方行为）6芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。同时交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在8月份的第二个星期，每天运到芝加哥75000蒲式耳的小麦，而在8月下旬，每天运进芝加哥的小麦达到175000——200000蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗的小麦价格应该高于芝加哥。但是此时芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂了。（空方行为）事实上里昂为了使他的逼仓成功，就必须把价格保持在一个高水平，因此他也不得不大量买进不断运进的芝加哥小麦。事实上持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力，他不得不向当地银行借更多的钱，然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此时在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用，据估计仓储量增加到了1000万蒲式耳，比1871年大火之前还要多出200万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到8月19日，里昂还在持续地买进小麦，当他得知银行不再支持他时，他才停止了，随之小麦的价格一下子跌了25美分，隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了17美分，里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。F·J·戴蒙德也撕毁了协议，从人们的视线中消失了。7[事件结果]这起逼仓的企图最终以失败告终，投机者们高估了自己控制现货市场的实力，在持续增长的现货供应量面前败下阵了。显然投机者是想利用芝加哥交割数量短缺的时机，但是他们想要实现自己的目的是不容易的，他们不仅要逼空芝加哥的可交割货源，而且还要吸纳芝加哥西部的小麦供应，事实上，他们做不到这一点，所做的努力最终失败了。[案例总结]

从这些早期期货市场操纵的典型例子可以看出，当时所谓的操纵就是大巨头之间的多空争夺，争夺的成败主要取决于对交易产品基本面的了解和拥有足够多的资金。随着时间的推移，期货交易市场不断规范，交易产品价格扭曲的频率在降低，逼仓成功的次数在下降，交易所对操纵行为的控制和监管也不断加强。为了创造公平的竞争环境，制止操纵行为的立法也出台了。8CASE3广东联合期货交易所籼米期货事件多逼空失败

（一）“籼米事件”的起因与经过

广东联合期货交易所自1995年6月12日正式推出籼米期货交易后，期价一路飙升，其中9511和9601两个合约，分别由开始的2640元

/吨和2610元/吨上升到7月上旬的3063元/吨和3220元/吨，交投活跃，持仓量稳步增加。多空双方的分歧在于：多方认为，其一是国内湖南、湖北、江西等出产籼米的主要省份当年夏季遭严重洪涝灾害，面临稻米减产形势；其二是籼米期货实物交割中存在着增值税问题，据此估算当时的期价偏低。空方则认为，籼米作为大宗农产品，其价格受国家宏观调控，而且当时的籼米现货价格在2600元/吨左右，远低于期价。随着夏粮丰收、交易所出台特别保证金制度，到

10月，9511合约已回落到2750元/吨附近，致使多头牢牢被套。

910月中旬，以广东金创期货经纪有限公司为主的多头联合广东省南方金融服务总公司基金部、中国有色金属材料总公司、上海大陆期货经纪公司等会员大举进驻广联籼米期市，利用交易所宣布本地注册仓单仅200多张的利多消息，强行拉抬籼米9711合约，开始“逼空”，16、17、18日连拉三个涨停板，至

18日收盘时已升至3050元/吨，持仓几天内剧增9万余手。此时，空方开始反击，并得到了籼米现货保值商的积极响应。19日开盘，尽管多方在

3080元/吨之上挂了万余手巨量买单，但新空全线出击，几分钟即扫光买盘。随后多头倾全力反扑，行情出现巨幅振荡。由于部分多头获利平仓，多方力量减弱，当日9511合约收低于2910元/吨，共计成交248416手，持仓量仍高达22万手以上。收盘后，广东联合期货交易所对多方三家违规会员作出处罚决定。由此，行情逆转直下，9511合约连续跌停，交易所于10月24日对籼米合约进行协议平仓，释放了部分风险。11月20日9511合约最后摘牌时已跌至2301元/吨。至此，多方已损失2亿元左右，并宣告其逼空失败。11月3日，中国证监会吊销了广东金创期货经纪有限公司的期货经纪业务许可证。10（二二））事事件件结结果果1、、各各期期货货交交易易所所必必须须严严格格控控制制持持仓仓总总量量；；2、、禁禁止止T＋＋0结结算算；；3、、除除套套期期保保值值头头寸寸外外，，不不得得利利用用仓仓单单抵抵押押代代为为支支付付交交易易保保证证金金；；4、、除除证证监监会会批批准准的的经经纪纪公公司司外外，，其其它它机机构构不不得得从从事事二二级级代代理理；；5、、对对监监管管不不力力不不能能有有效效防防范范操操纵纵行行为为并并造造成成恶恶劣劣影影响响的的交交易易所所将将责责令令其其停停业业整整顿顿，，直直至至取取消消其其试试点点资资格格。。11CASE41995年年海海南南棕棕榈榈油油M506事事件件多逼逼空空失失败败M506事事件件是是一一个个由由于于过过度度投投机机、、监监管管不不力力而而导致致品品种种最最后后消消亡亡的典典型型事事件件。。1、、早早期期国国内内外外棕棕榈榈油油市市场场由由于于供供求求不不平平衡衡，，全全球球植植物物油油产产量量下下降降，，而而同同期期需需求求却却持持续续旺旺盛盛，，导导致致棕棕榈榈油油的的价价格格不不断断上上涨涨。。但但到到了了1995年年，，国国内内外外棕棕榈榈油油市市场场行行情情却却出出现现了了较较大大的的变变化化，，棕棕榈榈油油价价格格在在达达到到高高峰峰后后，，逐逐渐渐形形成成回回落落趋趋势势。。2、、M506合合约约多多空空对对峙峙的的起起因因：：1995年年第第一一季季度度海海南南棕棕榈榈油油期期价价一一直直于于9300元元/吨吨以以上上横横盘盘，，但但在在M506合合约约上上，，市市场场投投机机者者组组成成的的多多头头阵阵营营仍仍想想凭凭资资金金实实力力拉拉抬抬期期价价。。而而此此时时又又遇遇到到了了一一批批来来自自以以进进口口商商为为主主的的空空头头势势力力，，在在国国内内外外棕棕榈榈油油价价格格下下跌跌的的情情况况下下，，以以现现货货抛抛售售套套利利，，由由此此点点燃燃了了M506合合约约上上的的多多空空战战火火。。123、、M506合合约约行行情情的的走走势势及及最最后后结结果果：：1995年年3月月以以后后，，多多空空的的激激烈烈争争夺夺令令M506合合约约上上的的成成交交量量和和持持仓仓量量急急剧剧放放大大，，3月月28日日持持仓仓一一度度达达到到47944手手的的历历史史最最高高位位。。与与此此同同时时，，有有关关部部门门发发出出了了期期货货监监管管工工作作必必须须紧紧密密围围绕绕抑抑制制通通货货膨膨胀胀，，抑抑制制过过度度投投机机，，加加大大监监管管力力度度，，促促使使期期货货市市场场健健康康发发展展的的通通知知。。国国家家的的宏宏观观调调控控政政策策是是不不允允许许原原料料价价格格上上涨涨过过猛猛，，对对粮粮油油价价格格的的重重视视程程度度也也可可想想而而知知。。这这就就给给期期货货市市场场上上的的投投机机商商发发出出了了明明确确的的信信号号，，而而此此时时，，M506合合约约上上的的多多空空争争夺夺硝硝烟烟正正浓浓。。多多头头在在来来自自管管理理层层监监控控及及国国内内外外棕棕榈榈油油价价格格下下跌跌双双重重打打压压下下匆匆忙忙撤撤身身，，而而空空方方则则借借助助有有利利之之势势乘乘机机打打压压。。5年年4月月，，将将期期价价由由9500以以上上高高位位以以连连续续跌跌停停的的方方式式打打到到7500一一线线。。而而此此时时的的海海南南中中商商所所施施行行全全面面放放开开棕棕榈榈油油合合约约上上的的涨涨跌跌停停板板限限制制，，让让市市场场在在绝绝对对自自由由的的运运动动中中寻寻求求价价格格。。多多头头在在此此前前期期价价暴暴跌跌之之中中亏亏损损严严重重，，此此时时那那有有还还手手之之力力。。这这又又给给空空方方以以可可乘乘之之机机，，利利用用手手中中的的获获利利筹筹码码继继续续打打低低期期价价，，在在M506临临近近现现货货月月跌跌到到了了7200水水平平。。至至此此，，M506事事件件也也告告结结束束。。此此后后的的棕棕榈榈油油合合约约中中虽虽有有交交易易，，但但已已是是江江河河日日下下，，到到1996年年已已难难再再有有生生机机了了。。13【对M506事事件的反反思】棕棕榈榈油经过过火爆炒炒作、大大量投机机、发生生风险、、交易清清淡，直直到完全全退出期期货市场场，其过过程是发发人深醒醒的。不不论是从从该品种种的合约约设计上上，还是是从市场场监管的的力度上上，都可可以吸取取许多经经验和教教训。品种设计计不合理理，缺乏乏现货生生产基础础。不完善的的交割制制度是棕棕榈油品品种淡出出市场的的重要因因素。过度投机机也是导导致棕榈榈油M506事事件的重重要原因因。期货交易易所监管管不力，，对事件件处理不不当。14CHAPTERC思考与启启示【我国逼逼仓的产产生原因因】1、交割割制度存存在缺陷陷2、市场场结构存存在不合合理性，，这种不不合理主主要表现现于套期期保值者者发育不不足上，，我国是是世界上上重要的的商品生生产消费费大国，，有发展展套期保保值的巨巨大潜力力，然而而挖掘潜潜力的重重要工作作却为当当时人们们急功近近利的思思想所忽忽略。期期货市场场发展初初期执行行限量交交割制度度，也许许是出于于国情考考虑，交交易制度度设计者者有意无无意忽略略了达到到小量交交割必须须经历的的过程，，一味要要求在交交割量上上一开始始就达到到国际市市场上的的理想状状态，通通过限量量交割制制度设计计追求小小量交割割效果，，并借此此抑制套套期保值值活动以以活跃市市场，事事实证明明，这种种做法是是行不通通的，它它为逼仓仓行为提提供了制制度上的的支持，，也使小小量交割割成为泡泡影。【逼仓的危害害及其防范】】使期货正常功功能难以发挥挥，而且使中中小投资者的的利益受损。。159、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。01:29:0901:29:0901:291/6/20231:29:09AM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。1月-2301:29:0901:29Jan-2306-Jan-2312、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。01:29:0901:29:0901:29Friday,January6,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。1月-231月-2301:29:0901:29:09January6,202314、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。06一一月20231:29:09上午午01:29:091月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。一月231:29上上午午1月-2301:29January6,202316、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2023/1/61:29:0901:29:0906January202317、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。1:29:09上午1:29上上午01:29:091月-239、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。01:29:0901:29:0901:291/6/20231:29:09AM11、成成功功就就是是日日复复一一日日那那一一点点点点小小小小努努力力的的积积累累。。。。1月月-2301:29:0901:29Jan-2306-Jan-2312、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。01:29:0901:29:0901:29Friday,January6,202313、不知香积积寺，数里里入云峰。。。1月-231月-2301:29:0901:29:09January6,202314、意志志坚强强的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥块一一样任任意揉揉捏。。06一一月月20231:29:09上上午01:29:091月-2315、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、少年年十五五二十十时，，步行行夺得得胡马马骑。。。2023/1/61:29:0901:29:0906January202317