第三章风险与收益

第三章风险与收益第一节风险什么是风险：一个例子邻居小王发现福利彩票卖得很火，他想卖彩票一定是有利可图的事情。他做了一番调查，了解到卖彩票的销售利润率为10%，认为不错。于是申请了福利彩票的经销权，并从银行借款1万元，利率6%，期限为1年。小王的小店开张了。小王的小店位于十字路口，旁边有公交站台，人来人往。开张3个月，小王的销售额达4万元，每月的利润有1000元，看来一年下来利润会高于1万元。什么是风险：一个例子但未曾料到，到第4个月，小王接到城市规划局的一纸通知，说此处要修建城市广场，所有店铺一律拆迁。搬迁的新址在路边，但较偏远。小王不得以搬了家，接下来的9个月真可谓惨淡经营，销售额总共3万元，利润3000元。全年只赚了7000元，无力偿还银行贷款。案例分析1、从本例中可以看出：小王经销福利彩票，其结果可能是盈利、保本、也可能是亏损。2、小王本人在决定申请经销彩票时，肯定是期望盈利的。3、但具体是哪一种结果，小王在开业当时，即使在经营已经有一段时间的情况下是无从确定的。4、这种某一事件最终结果的变动性就是风险。一、风险的定义(P57)风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。1．风险是事件本身的不确定性，具有客观性。2．风险的大小随时间延续而变化。3．在实务领域对风险和不确性不作区分，都视为“风险”。4.风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上主要指无法达到预期报酬的可能性。5．风险针对特定主体：项目、企业、投资人。二、风险的分类(P58)1、从公司的角度分类经营风险：是指公司在未来获取经营利润的过程中由于存在不确定性而产生的风险。（主要在生产经营过程中产生）财务风险：公司因负债融资而形成的到期不能偿还债务的可能性，又称筹资风险。2、从个别投资主体的角度系统风险：又称市场风险或不可分散风险，是指那些对所有投资主体都会产生影响的因素而引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等。非系统风险：又称公司特有风险或可分散风险，是指发生于个别公司的特有事件而引起的风险，如工人罢工、遭遇诉讼等。经营风险和财务风险都是非系统风险。三、风险的衡量（一）概率统计复习据说最初研究概率的人是欧洲赌博中的好学者。在研究风险与收益的概率问题上，还是从概率开始吧。大家都多少玩过掷硬币的游戏，我们一起再玩一次，看看有什么新发现？游戏规则如下：由公证人掷硬币，你可以下注正面或反面，也可以不下注，即放弃此轮。下注的筹码以元为单位，下注多少随意。例如你下注正面3元，如果下对了，您可以获得6元，其中3元是你的投资，另3元是收益，如果错了，已押上的3元筹码将输掉。你的初始筹码为100元，不收手续费，不得透支、增加资金或抽离资金。如果筹码输光了，就被称为破产，游戏结束。

问题：你认为这种游戏会有输赢吗？三、风险的衡量策略1：只看不动，从不下注。策略2：不论情况怎样，每次下注正面2元（或者总下注反面2元），碰运气。策略3：每次下注前先观察，当连续出现2次反面后，下注正面1元。接下来是，如果错就再下注2元，再错则下注4元、8元、16元……，一直押注正面，直到赢一把或者是破产。问题：各种策略的结果如何？三、风险的衡量策略1：自然是“永远不会有输赢”。策略2：你只要玩的次数足够多，你必定会全部输光。因为，尽管正反面的概率是相同的，但不保证正反面一定是交替出现的。例如，玩到1000轮的时候，出现正面的次数小于或等于475次，而出现反面的次数超过了525次，即反面累积多出现了50次以上，那么你定要输光出局了。策略3：只要连续下注的过程中押对了一轮，就可以赢回以前的所有筹码，外加1元收益。三、风险的衡量好了，游戏就玩到这里，对策略3有兴趣的人，可以多玩几次。相信，大多数人都会有所收益。面对50%概率赢利的赌博，我们居然也可以赢钱，是不是让人惊喜呢？不能高兴太早！因为,长时间玩使用策略3您会发现，有些人在赚了不少钱后，仍旧破产了。我的忠告：千万不能参与赌博

这个游戏其实说明了风险与收益之间的一个重要关系。即风险与收益是成正比的。据计算，在策略2中，玩1000次，只有6%的可能性破产，而策略3中，玩大约2000次就几乎必然要出现破产的情况了，这比策略2来说风险可大了很多。

三、风险的衡量(P58-63)随机事件(变量)：在不同情况下取不同的值。概率：随机事件发生的可能性.概率分布：所有随机事件的概率的集合。随机变量可以完全由其概率分布描述。例：掷硬币，币值向上或向下即为随机事件，向上向下的可能性即为概率。事件概率币值向上0.5

币值向下0.5三、风险的衡量期望值：随机事件与概率的乘积的和。投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的概率的乘积。期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生所出现的结果的统计平均。期望值通常用E(X)表示。离散型概率分布的期望值可用下式求得：式中Xi为随机事件的值，P(Xi)为随机事件i发生的概率。三、风险的衡量方差与标准差：用以反映随机事件相对期望值的离散程度的量。方差多用Var(X)或表示标准差是方差的平方根，常用σ表示。

方差和标准差用来衡量随机事件对期望值的偏离程度。三、风险的衡量投资项目A的收益分布项目的期望收益：

E（A）＝60项目的标准差：

σA＝11三、风险的衡量投资项目B的收益分布项目的期望收益：

E（B）＝60项目的标准差：

σB＝17三、风险的衡量比较A、B不难发现，投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的大小反映出来。因此，投资收益的风险用投资收益的标准差来衡量。注意：标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因此不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。三、风险的衡量左上图的期望收益为60，标准差为11（项目C)左下图的期望收益为83，标准差为14（项目D）如何比较它们的风险呢？三、风险的衡量用标准离差率σ/E(X)。σC/E(C)=11/60=0.183σD/E(D)=14/83=0.169D的标准离差率小于C，D的风险小。注意：标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。三、风险的衡量练习：甲公司有三个可供选择的投资项目：假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表所示。经济情况发生概率A预期报酬率B预期报酬率C预期报酬率繁荣0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%要求：计算甲公司ABC三个项目期望报酬率、标准差和标准离差率，并作出项目选择。三、风险的衡量1.期望报酬率

=0.3×30%+0.6×10%+0.1×（-25%）=12.5%

=0.3×20%+0.6×10%+0.1×（-5%）=11.5%

=0.3×20%+0.6×10%+0.1×5%=12.5%

三、风险的衡量2.标准差

A项目的标准差：

B项目的标准差：

C项目的标准差：

三、风险的衡量3.变化系数。三、风险的衡量4.项目选择：A和C项目的期望报酬率相同，均为12.5%，A投资项目的标准差为10.87%，高于C投资项目的标准差5.12%，所以A投资项目的风险比C投资项目的风险大。因此，在A和C之间，应选C项目。B和C相比较，B的变化系数大于C，即为获得单位报酬，B承担的风险大于C。而且，B的期望报酬小于C，因而，就本例而言，应选C。注意：离散系数的大小不能成为方案选择的判断依据。三、风险的衡量例如：（1）期望值：A=10.2%

B=12.3%（2）标准差：A=11.34%

B=16.15%(3)标准离差率：A=1.15

B=1.31由于项目A的标准离差率小于项目B，因此，项目A的风险小于项目B的风险。但却并不能认为就一定该选择A项目，因为，风险喜好者有可能偏好高风险高收益的B项目。

四、收益的含义收益：一般是指初始投资的价值增量。如：一年股票投资的收益主要包括股利和资本利得两部分。分析收益时，应特别注意以下三者的关系：期望收益率：各种可能预测收益的加权平均数，反映了投资者在投资时能够获得的关于该投资的相关信息。（期望值）必要收益率：投资者在某一特定投资中必须得到的收益率，反映了投资者要求的最低收益率。（与投资风险有关）实际收益率：在特定时期实际获得的收益率，是已经发生的收益率。（历史收益率）四、收益的含义必要收益率(RequiredRateofReturn)投资者进行投资要求的最低收益率预期收益率（具体衡量见教材P63)(ExpectedRatesofReturn)投资者在下一个时期所能获得的收益预期

实际收益率（具体衡量见教材P58)

（RealizedRateofReturn）在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然五、风险报酬投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬，称为投资的风险价值或风险报酬、风险收益。风险报酬通常有绝对数和相对数两种表示方法。财务管理中，通常使用用相对数计量。预期收益率=无风险收益率+风险报酬率美国不同投资机会的风险与收益关系(1926-2008)投资对象平均年收益率(%)标准差小公司普通股票16.433.0大公司普通股票11.720.6长期公司债券6.28.4长期政府债券6.19.2中期政府债券5.65.7美国国库券3.83.1通货膨胀率3.24.2资料来源：罗斯.《公司理财》（第9版）P208六、效用与风险问题：1、同是1000元钱，在百万富翁和为讨要工资未果而准备跳搂的农民工眼里，它的作用或用途一样吗？2、一项风险投资，盈利时可赚得10万元，亏本时要损失1万元，盈利和亏损的概率各占50%。对于资本千万的公司和资本只有1万元的公司，决策时的犹豫度相当吗？答案背后的内容从上面两个问题的答案可以看出，人们在进行投资决策时，除了纯经济结果的因素（用货币的多少进行衡量）之外，往往还有主观的因素在起作用。美国经济学家萨缪尔森提出的幸福方程式：幸福=效用/欲望效用效用：指金钱、物品、劳务或别的事物给人提供的满足，是度量一定数额的金钱或别的事物在决策者心中的价值或者说决策者对它们的态度。具体到投资决策，效用就是投资者对投资的满足程度。满足程度越高，效用越大。第二节资产组合理论两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。组合研究的的基本目的，就在于把一系列的各种证券（即资产）进行最有效的搭配，在不影响投资的期望报酬的前提下，减少投资的风险（即报酬的变动程度）。任意两种资产之间的收益都有关联

资产组合风险与组合中的资产数目负相关

投资者都希望得到较高的收益率

投资者对收益的形式不在乎

投资者都是风险厌恶者

证券市场是有效的

一、资产组合理论的基本假设二、组合与风险的分散化一个案例：设有A、B两家公司的股票，其报酬率的概率分布如下。股票类型报酬率概率期望值标准差A-20%30%0.50.55%25%B-20%30%0.50.55%25%问题1、如果用100元购买A股票，结果如何？2、如果用100元购买B股票，结果如何？3、如果各用50元购买A、B两种股票，结果又如何？答案1、如果用100元购买A股票，投资人有50%的可能亏损20元，有50%的机会盈利30元，他的期望报酬率为5%，标准差为25%。2、单独投资B股票也将得到相同的结果。3、用100元投资于A、B的组合，最终的结果取决于这两种证券的相关性。答案假设这两种股票相互独立，也就是它们的报酬率之间的相关性为零。由概率论知识可知，从两种股票投资中获得任意一对可能报酬率的概率，等于其各自概率的乘积。投资的可能结果如下表：投资组合报酬率概率期望值标准差投资50%于A，50%于B-20%5%30%0.250.50.255%17.68%答案：组合投资的结果表明，采用50%购买A股票，50%购买B股票，在不影响投资报酬率期望值的前提下，使得投资的风险（用标准差来衡量）有所减少。这就是风险的分散化，它是由于投资的分散化的结果。结论：研究表明，只要证券或资产的报酬率之间不是完全正相关，投资的多样化就能够减少投资的风险程度。一般而言，组合的风险与组合中的证券或资产的数目成反比。（大量的实证研究表明，通常由10～20种证券构成的组合就基本上可以使风险减少到极限值。值得注意的是：组合投资只能分散或消除非系统风险。投资者喜欢选择一个具有高期望收益，低标准差的投资组合(portfolio)。我们需考虑如下问题：(1)每个证券的期望收益与由这些证券构成的投资组合的期望收益之间的相互关系；(2)每个证券的标准差、这些证券之间的相互关系与由这些证券构成的投资组合的标准差之间的相互关系。投资组合的收益和风险组合的期望收益组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数。两种证券组合的期望收益的计算公式为：式中：

XA－股票A在投资组合中的比例；

XB－股票B在投资组合中的比例；(XA+XB)=100%；－股票A的期望收益；－股票B的期望收益。三、证券组合理论的均值标准差模型方差由A和B两种证券构成的投资组合的方差是：注意：投资组合方差的计算公式由三项组成：①证券A的方差②证券A和B的协方差③证券B的方差组合的方差和标准差上述公式表明：投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和各种证券之间的协方差。每种证券的方差度量每种证券收益的变动程度；协方差度量两种证券收益之间相互影响的程度。当协方差＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同；当协方差＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反；当协方差＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关。一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。

组合的方差和标准差协方差与相关系数协方差反映两个随机变量间相对运动的状况，通常由COV(Xi,Xj)或σxy表示。相关系数：ρxy=COV(x,y)/σxσy对财务和投资分析来说，协方差是非常重要的，因为资产组合的风险即由组合内资产间的协方差决定。组合的方差和标准差协方差大于0，正相关协方差小于0，负相关协方差等于0，不相关相关系数等于1，完全正相关相关系数等于－1，完全负相关相关系数等于0，不相关协方差给出的两个变量相互关系的绝对值，相关系数是度量两个变量关系的相对数。相关系数是标准化的协方差。（教材P66）分析得出的结论是:当两种证券构成投资组合时，只要<1，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数。换言之，只要两种证券的收益之间的相关系数小于1，组合多元化的效应就会发生作用（组合的标准差小于组合中各个证券标准差的加权平均数。）组合的扩展：在由多个证券构成的组合中，只要组合中两两证券的收益之间的系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各个证券的标准差的加权平均数。组合的方差和标准差四、有效组合的概念（教材P71）所谓有效组合是指具有以下两个意义之一的投资组合：（1）在给定的风险水平之下，它能提供最大可能的期望报酬率；（2）在给定的期望报酬率下，它能提供最小的风险水平。五、证券组合有效边界（教材P70）

证券组合可行域：对于给定的N种证券，通过变换证券种类和各种证券的持有比例，可以构造无数种证券组合，每一种证券组合都会在收益—风险坐标系中找到一点与之对应，所有这些点在坐标系内形成一个区域，这个区域就叫做证券组合的可行域。可行域内的点是否都有效呢？有效组合边界由有效组合的定义，只有变换曲线ABC段上A点上方所对应的组合才是有效组合。ABC线上A点下方的任意一点X，在相同的风险水平之下，总能找到A点上方的一点Y，其相应的期望报酬率要高于组合X，因此，X不是一个有效组合。在ABC右方的可行域内的任一点F或G，总能在ABC线上找到与它们期望报酬率相同的点E或H，而E或H点的风险要小于F或G。曲线ABC上方的这一段为组合的有效边界，有效边界上的所有点都代表有效组合。问题：有效边界上的任意一点都代表了有效组合，那么，投资者最终将选择哪一点作为其决策呢？也就是说，投资者将如何选择最优的投资组合？投资者的选择从理论上讲取决于其持有的效用函数，也就是他对报酬和风险的权衡。由于大多数投资者都是风险回避者，风险回避者对风险的不同态度可以用投资效用函数的无差异曲线来表示。六、无差异曲线（教材P72）无差异曲线是指那些使投资者得到同样满足程度的风险与收益的不同组合轨迹。风险回避者无差异曲线的特征它是从左到右递增的。这反映了随着投资风险（标准差）的增加，需要用更高的期望报酬率来补偿，才能使投资的效用不变。它是向下凸的。这反映了投资者的厌恶风险这一事实。方差的增加要用更大的期望报酬率的增量才能抵偿其副作用。上方的无差异曲线比下方的无差异曲线能给投资者带来更大的满足程度（位置最高线上的点，要么在相同风险下期望报酬率最大，要么在相同期望报酬率下风险最小。）任意两条无差别曲线不可能相交。七、最优证券组合（教材P72）

投资者应选择无差异曲线簇与有效边界的切点作为最优投资。因为越靠上的无差异曲线带来的满足程度越大，而在有效边界上，切点以外的点均位于切点处无差异曲线的下方，因此切点处即是最佳投资点。

八、具有借贷机会时的有效边界（教材P72-73）问题：假如存在无风险证券，或投资者可以无风险利率r借入或贷出资金的机会时，投资组合的有效边界将如何确定？考虑一种无风险债券和一种有风险债券的组合：（1）由一种风险资产和一种无风险资产构成的组合的方差八、具有借贷机会时的有效边界（2）依定义，无风险资产不存在风险(即＝0)，所以有：（3）由一种风险资产和一种无风险资产构成的组合的方差（4）由一种风险资产和一种无风险资产构成的组合的标准差对于给定的风险债券的期望报酬率和标准差，所有可能的有效投资组合在一条直线上。如果借入无风险资产投资于风险资产，将会提高投资组合的期望收益率。此结论可以推广到多种风险资产和无风险资产组合的情形。具有借贷机会时的有效边界无风险信贷的引入影响马科维茨边界的有效性，将含有无风险证券的投资组合集合与风险性证券有效组合集合绘入同一坐标系。具有借贷机会时的有效边界引入无风险信贷以后，马科维茨边界上的点除B之外不再有效。（根据有效组合的定义来理解）引入无风险信贷以后，投资组合的有效边界是一条从无风险利率发出的与马科维茨边界相切的射线。投资者希望在无风险资产与风险资产组合之间继续投资组合。直线XBD是通常所说的“资本市场线”(CML），可以看作是所有资产包括风险资产和无风险资产的有效集。通过按照无风险利率进行借入或贷出，任何投资者持有的风险资产的投资组合都将是点B。含无风险证券的最优投资组合含无风险证券的最优投资组合分离定理说明，投资者进行两个分离的决策：

(1)在估计组合中各种证券或资产的期望收益或方差，以及各对证券或资产收益之间的协方差之后，投资者可以计算风险资产的有效集。然后，投资者就要决定B点，它是无风险资产收益率X（f)与曲线XBD这一有效集的切点。

(2)投资者必须决定如何构造风险资产组合(B点)与无风险资产之间的组合。①他可以部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产。②他也可以通过无风险利率借钱，加上自由资金，增加对B点这个投资组合的投资。含无风险证券的最优投资组合引入无风险证券之后，最优投资组合为投资者的无差异曲线与有效边界（从X（f）出发的射线）的切点。注意：无论投资者最终如何选择证券组合，但他们都选择相同的市场证券组合B（市场均衡），投资者的效用（即无差异曲线）只是决定其是否借贷或借贷多少，即决定无差异曲线与资本市场线的切点位置，而不会改变B点的位置。也就是说，个人投资者的效用偏好与市场投资组合B无关。市场均衡组合（1）“共同期望假设”是指所有的投资者对收益、方差和协方差都具有“相同的确信”，而不是指所有投资者对风险的厌恶程度相同。（2）在一个具有共同期望的世界中，所有的投资者都会持有以B点所代表的风险资产组合。（3）如果所有的投资者选择相同的风险资产组合，就有可能确定这一投资组合。这个组合就是由所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合，称为“市场组合”。含无风险证券的最优投资组合含无风险证券的最优投资组合市场组合：是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常使用股票价格指数的收益率来代替。市场组合的方差代表市场整体的风险。由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以，市场组合的风险就是系统风险（市场风险）。九、风险与报酬的关系模型：资本资产定价模型马科维茨创立的证券组合基本理论告诉我们，根据证券组合中每一种证券的预期收益、标准差和所含证券间的协方差，可以找出其有效组合和有效边界。但是，对于含有大量证券的证券组合，采用马科维茨的组合方差公式进行计算将十分困难。于是，在1964和1965年，夏普等人提出资本资产定价模型，以解决这一问题。资本资产定价模型比较复杂，我们省略其推导过程，只介绍有关的基本知识。资本资产定价模式资本资产定价模型由投资组合理论和资本市场理论结合而成的理论：（1）投资组合理论研究的是个别投资者的投资行为问题，它分析的是风险厌恶的投资者个体在使其投资的预期效果达到最大时的投资决策行为。（2）资本市场理论考察的是各资本资产的价格及其供求关系问题，它主要分析均衡状态下资本资产市场均衡价格的形成机制，研究的是整个资本市场的集体行为。风险与报酬的关系模型：资本资产定价模型该模型在完备资本市场的假设下，分为两个核心步骤：（1）通过对投资者集体行为的分析，求出所有有效证券和有效证券组合的均衡价格，即资本市场线；（2）在资本市场线的基础上求出资本市场的均衡价格，即每一种证券或证券组合，无论其有效与否，在市场完备条件下的收益率，即所谓的证券市场线。（无风险利率+风险报酬）资本资产定价模型（教材P76）使资本资产定价模型成立的一系列假设：（1）投资者是风险规避者和最大利润追求者。（2）投资组合的期望收益率和标准差来评价投资组合。（3）投资者能按同样的无风险利率借入或贷出货币。（4）市场上不存在交易成本和税金，卖空不受限制（5）投资者是价格的接受者。指个别投资行为不能影响市场价格。（6）各种证券资产可以无限分割，投资者可购买任意数量的资产。（7）投资者对每种证券的预期是一致的。资本市场线（CML）图中无风险的债券或债务对应于X（f)点。B点是从X（f）点出发的任意一条直线与马科维兹有效边界ABD的唯一切点。也就是说，经过BD的直线是从X(f)出发并与有效边界ABD相交的所有直线中斜率最大的一条。B点代表了投资者选择的最优的风险性证券组合。直线XBD为资本市场线。资本市场线（CML）CML实际上就是前面所述及的含有借贷机会的有效组合边界；每一位投资者都将选择资本市场线上的一点作为自己的投资目标，所有投资者的最终投资选择都会落在该线上。CML线的斜率反映了风险的市场价格，即增加一个单位的组合风险（标准差），需要多少期望报酬率的增加来补偿。资本市场线（CML）CML代表了证券市场上全部有效证券组合或有效证券组合的集体。CML的表达公式为：资本市场线（CML）资本市场线是由无风险资产和风险资产构成的资产组合的有效边界，并不适用于个别风险证券和非有效资产组合的情况。问题是，证券市场上所有的证券，无论其是有效还是无效，它们的预期收益率该如何确定？资本资产定价模型夏普先考虑单个证券的收益和风险的关系，他将单个证券的收益分解为三个组成部分：（1）第一部分是不受任何因素影响的收益水平，是证券i的常数收益率；（2）第二个部分是受个别因素影响的收益率。资本资产定价模型（3）第三部分是受市场共同因素影响的收益水平，是在某些共同因素的作用下，证券i的收益率随市场证券组合C收益率的变化而变化的部分。（由于共同因素对各证券收益率的影响程度不同，所以他假设单个证券i的收益率与市场证券组合C的收益率之间存在固定的比率β）Ri=α＋e＋βRc(即某一证券的收益等于三部分的加和，其中βRc为市场证券组合收益率与β的乘积)资本资产定价模型上式可分两种情况进一步表述为：（1）某项资产的必要收益率

＝无风险收益率＋风险收益率

＝无风险收益率＋β×（市场组合的平均收益率－无风险收益率）（2）资产组合的必要收益率

＝无风险收益率＋资产组合的β×（市场组合的平均收益率－无风险收益率）资本资产定价模型由上式可知，某一证券的收益率为一直线；β系数是衡量单个证券相对于市场证券组合的变动程度的指标，也就是衡量某一证券系统风险大小的指标；如果β=1，则，该证券的系统风险与市场投资组合的系统风险大小一样；如果β＞1，该证券的系统风险大于市场投资组合的系统风险；如果β＜1，该证券的系统风险小于市场投资组合的系统风险；证券市场线（教材P76）

由于一个证券组合的β值和期望收益率分别等于这个组合中各种证券的β值和期望收益率的加权平均数，且权重均为各种证券的投资比例，因此在市场均衡条件下每个证券和投资组合，都必定是（收益率—β）坐标系的一条向右上方倾斜的直线。证券市场线由于市场证券组合M是有效组合，因而该直线必定经过β值等于1，预期收益率为R（m)的点，而且该直线也必定经过β值等于0，预期收益率为R（f)的无风险证券所在的点，于是，两点决定的直线方程是：Ri=Rf+βi×(Rm－Rf)这条直线就是证券市场线SML

注意：要区别SML和CML资本资产定价模型的应用例题1：假设无风险报酬率为5%，市场投资组合预期报酬率为12%，某证券组合的β系数为1.2，则该证券组合的预期报酬率是多少？Ri=5%+(12%－5%)×1.2=13.4%例题2：假设现行国库券的收益率为6%，证券市场的平均收益率为14%，若A企业股票的β系数等于1.5，则该股票的预期收益率为多少？Ra=6%＋1.5×(14%－6%)=18%课堂练