汽车行业特斯拉系列报告二十五：22Q4盈利超预期23年毛利率或超20%

机构投资者使用报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明信息信息-7%-15%-23%-31%2022/012022/042022/072022/102023/01沪深300分析师：崔琰SACNOS0519080006事件概述:.8%/+20.2%；.3%/+17.9%；22Q4汽车收入为213.1亿美元，同比/环比分别为.4%/+14.0%；22Q4总收入为243.2亿美元，同比/环比分别为.2%/+13.3%；22年全年汽车毛利为203.5亿美元，毛利率为28.5%，22年全年总毛利为208.5亿美元，毛利率为25.6%，22Q4non-GAAPEPS为1.19美元，超越华尔街此前报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2分析与判断:►营收大幅增长盈利超预期美元，同比+40.2%；收入提升主要得益于储能设备装机量全年为6,541MWh，同比+63.9%)。美元，同比/环比分别为+58.9%/+12.0%；净利率为净利润为125.6亿美元，同比为+127.5%，净利率为超越华尔街此前预期的$1.12；22年全年non-GAAP比分别为-4.7pts/-2.0pts。22年全年汽车业务毛利率为28.5%，同比为-0.8pts。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1)原材料、物流成本上升所带来的压力；2)汇率变动所带来的3.0亿美元损失；3)4680电池的爬产成本；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，Q润率为17.8%，同比/环比分别为-0.1pts/-.6pts。►费用率持续摊薄销量预期向上比分别为+9.5%/+10.5%；研发费用率为3.3%，同比/环发费用为30.1亿美元，研发费用率为3.8%；同比为-22Q4销售管理费用为10.3亿美元，同比/环比分别为-30.9%/+7.4%；销管费用率为4.2%，同比/环比分别为-4.2pts/-0.2pts。22年全年销售管理费用为39.5亿美%，同比为-3.5pts，研发和销管费请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3辆/年；目前产量均已达3,000辆/周。上海工厂产能大于75万辆/年；加州工厂则具有55万Model3/Y和10万在即公司表过大的压4.7万美元以上。公司认为在成本端可以通过制造的创新进行降本，在利润端通过软件收费的方式优化毛利。公数据；公司预计未来将从此批存量客户中确认超过10亿下一代车型或将于3月公布，Cybertruck24年上人大会上公布更多信息。电动皮卡Cybertruck在年内无模交付将于24年开启，此车型将配备投资建议：特斯拉需求向上盈利稳定，有望驱动产业链业绩上利润预期维持相对高位。销量上行有望带动产业链配套量大幅上升，优化产能利用率；盈利稳定，减弱供应链成本传导压1、智能电动增量：1)智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2)轻量化【文灿股份】，2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双自主产品力提升，特斯拉影响有限。新势力、自主车能化、产品力显著提升。受制于风险提示新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券代码证券简称收盘价投资评级EPS(元)P/E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E25.629.426.3270.07254.848.729.721.030.4041.629.024.328.864.83.3169.739.828.140.91.4354.542.225.71.5669.632.822.323.87.0949.736.257.69.2958.925.2威.104.1982.159.038.629.680.88.6465.246.230.620.3.0978.146.832.029.9557.668.135.223.232.722.354.19.924.7761.644.8璃37.15.15.40.9830.24.2037.930.722.064.76.2666.650.638.128.753.432.621.321.5259.831.223.6(收盘价截至2023/1/20)，德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖图1特斯拉分季度产量(辆)图2特斯拉分季度交付量(辆)50,0000017Q1017Q1017Q2017Q3017Q4018Q1018Q2018Q3018Q4019Q1019Q2019Q3019Q4020Q1020Q2020Q3020Q4021Q1021Q2021Q3021Q4022Q1022Q2022Q3022Q4ModelS/XModelS/X环比Model3/YModel3/Y环比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%50,0000017Q1017Q2017Q1017Q2017Q3017Q4018Q1018Q2018Q3018Q4019Q1019Q2019Q3019Q4020Q1020Q2020Q3020Q4021Q1021Q2021Q3021Q4022Q1022Q2022Q3022Q4ModelS/XModel3/YModelS/X环比Model3/Y环比50%0%-50%报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明580,00060,00040,00020,00000%国产Model3国产ModelY.06.24.15.10.31.24.19.30.08.01Model3Model3.06.24.17.17.15.10.31.24.11.08elYelY.79.79.79elY,990,990%99014.3%990-19.7%9906%大990900%0-11.1%0-17.7%,0006%,990,9900%490990%%990,8909%报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6990990%%,490,99011.3%49099011.3%990-5.7%990,9905%990990%9908%490,9909%9902%990%,990,990%9909%%990,200-11.1%990400%990-7.7%200,200%400-19.1%%490,990-21.7%9908%990-11.1%,990,990%9902%-11.1%威9,990%4,9909,990-7.1%,990,990%,990-23.1%,9909,990-16.1%,990,990%000,000%,175,0005,000%,649,0009,000-12.1%,731,000%%0%,6000%-4.7%,700,900%报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明75.3%%%%64,00069,0000%00000%00000%00099,000%,00000%财务指标22Q422Q322Q222Q122年21年收入(百万USD)收入(百万USD)866.0616.0毛利率(百万USD)收入(百万USD)收入(百万USD)毛利(百万USD)归母净利润(百万USD)调整后归母净利润(NonGAAP)(百万USD)调整后归母净利率(Non-ROANon-GAAP)%ROENon-GAAP)%2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q29,289环比同比388,131325,158238,533295,324296,884232,1029,409环比同比405,278343,830254,695310,048308,650241,391201,304环比同比2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q220,6138,9412,340环比-报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8同比-419,088345,988242,169291,189292,731228,882204,081环比同比439,701365,923258,580305,407305,840237,823206,421环比同比工厂产品产能(辆)状态弗里蒙特0,000550,000>750,000>250,000德克萨斯>250,000-待定新工厂TeslaSemi-Roadster--报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、声明。评级说明公司评级标准投资评级说明此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间行业评级标准%在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间%华西证券研究所：报告|行业点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券免责声明华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构