从变革中困惑走向变革中成长

从“变革中困惑”走向“变革中成长”医药生物行业投资策略宋争林0投资策略行业政策与体制政策与体制变革中寻求投资机会行业层面预期：四大变化公司层面预期：成长模式生变生活热点篇重点公司12006年，医药行业的困惑年医药制造业固定资产投资增速下降销售收入增速下降利润增速下降22006年——医药行业的分水岭

医药购销领域商业贿赂治理2006年全年，2007年建立长效机制处方药销售下降，进口药占比上升全国整顿和规范药品市场秩序专项行动2006.8~2007.7研制：开始第二轮注册核查生产：飞行检查流通：整治“一药多名”等对过去发展历程的全面纠偏时间影响3降价不是决定原因，但仍将持续

政策公布时间

价格下调的药品

1997年10月

降低15种抗生素类药品和32种生物制品的价格

1998年4月

降低解热镇痛类等药品38种中央管理药品的价格

1999年4月

降低头孢类等21种中央管理药品的价格

1999年6月

降低西力欣等150种进口药品的价格

1999年8月

降低降纤酶等2种生化药品的价格

2000年1月

降低人血白蛋白等12种中央管理生物制品的价格

2000年6月

降低头孢拉定等9种药品的价格

2000年10月

降低氨苄青霉素等21种药品的价格

2001年4月

降低列入国家基本保险药品目录中69种抗感染类药品的价格

2001年7月

降低列入国家基本保险药品目录中49种中成药价格

2001年12月

规定国家基本医疗保险药品目录中的383种抗肿瘤药、循环系统用药、神经系统用药以及治疗精神障碍用药的最高零售价格，其中80%以上的品种价格做了下调

2002年7月

规定阿司匹林、维生素C、安乃近、硝酸甘油等94种药品的最高零售价，大部分品种价格出现下调

2002年12月

199种西药价格

2003年1月

规定了以消化系统用药、血液系统用药、专科用药及诊断用药为主的199种共900多个规格药品的最高零售价，其中绝大多数药品价格出现下调

2003年3月

调整267种中成药的最高零售价,主要针对未通过GMP认证的企业,已通过认证的大品种享受优质优价

2004年6月

降低24种抗感染类药品价格

2005年10月

降低22种药品价格

2006年6月

调整67种抗肿瘤药300多个剂型规格的最高零售价

2006年8月

调整99种抗生素的最高零售价

42007年医疗卫生体制改革即将破题卫生部官员最新表态：2007年6月关键在于投入规模：能否根治以药养医的局面我国卫生总费用构成5医疗卫生体制改革可确认的两个变革医疗卫生体制改革社区卫生服务新型农村合作医疗第三终端2006年医药行业最热词汇62007年，医药行业是否继续困惑？变革中成长是主线！政策背景时间安排专项行动只是手段，医改才是目的7投资策略行业政策与体制政策与体制变革中寻求投资机会行业层面预期：四大变化公司层面预期：成长模式生变生活热点篇重点公司8社区卫生服务新型农村合作医疗制度基本药物医疗器械第三终端流通业态其他医改引发的行业预期变化

不确定受益9行业预期变变化之一——化学制剂生生存环境好好转政策影响程程度弱化，，以学术推推广方式营营销，处方方药逐步摆摆脱销售困困局。上调化学制制剂行业投投资评级至至增持。化学制剂行行业利润增增幅10行业预期变变化之二——基础用药量量增长大型国有企企业首先受受益2006年6月，药监局局公布第一一批定点生生产的城市市社区、农农村基本用用药目录2006年10月，卫生部部发布《社区卫生服服务机构基基本药物目目录（征求求意见稿））》11行业预期变变化之三——景气之中的的医疗器械械行业农村和社区区基层医疗疗水平的提提升有利于于中低端医医疗器械的的发展，内内资企业是是中低端市市场的主体体。12行业预期变变化之四——流通行业以以大为美投资的大机机会：批发发还是药店店？医药分家是是关键医药流通行行业的变革革尚不明确确，减少中中间环节是是有效手段段。生产企业全国代理商区域性代理商小型代理商医院药店乡镇卫生院患者13针对每一产品为每一地级市指定一级经销商采购人经销商生产商一级经销商必要时可以在规定条件下指定二级经销商选择采购品种（带经销商）减少流通中中间环节的的探索药房托管，，以南京模模式为代表表广东挂网采采购，2007年将将备受关注注生产企业权权限扩大两票制大型配送公公司崛起商业贿赂治治理长效机机制能否建建立是关键键因素之一一行业预期变变化之四——流通行业以以大为美14行业预期变变化之四——流通行业以以大为美原国家经贸贸委2002年批准准的10家家物流中心心北京医药股股份有限公公司中国医药集集团总公司司重庆医药股股份有限公公司广州医药有有限公司上海医药股股份有限公公司新疆新特药药民族药公公司太极集团西西部医药经经营有限公公司湖北同济堂堂药房有限限公司杭州华东医医药集团公公司内蒙古福瑞瑞中蒙药科科技股份有有限公司15行业层面投投资机会小小结——增增持医药行行业上调化学制制剂行业至至增持评级级。恒瑞医药、、双鹤药业业、华邦制制药、三精精制药等。基础药物用用量增加。。华北制药、、鲁抗医药药等出现交易易性机会。。医疗器械行行业。山东药玻、、新华医疗疗。医药流通以以大为美。。一致药业、、国药股份份、上海医医药。16公司层面预预期变化———成长模模式升级由弱到强一一荣俱荣的的年代逐渐渐远去，强强者恒强的的成长模式式成为主基基调。政策环境使使然专项行动使使新药大幅幅减少，行行业进入壁壁垒提高，，小企业生生存环境恶恶化十一五规划划强调创新新90年代和和现在的竞竞争对手完完全不一样样我们看好的的强者恒强强的成长模模式。研发模式升升级制剂出口品牌企业巩巩固优势17研发模式升升级历程创新成医药药行业必然然，推荐恒恒瑞医药。。专利制度的的要求国家针对新新药注册等等的一系列列严厉政策策行业发展的的要求：抢抢仿药虽然然能将企业业做大，但但是长久以以后将重复复目前普药药的困境中药现代化化是另一个个重要方向向。me-toome-firstme-better仿制抢仿创新18制剂出口原料药是出出口的初级级阶段，制制剂是更高高层次。印度制药企企业仅2005年在在欧洲和美美国并购了了8家药厂厂，中国空白。多家公司启启动国际认认证。具备制剂出出口素质的的企业：处于仿创阶阶段、具有有创新产品品的企业；；具备国内细细分市场龙龙头地位、、向国际市市场进军的的企业。海正药业、、无锡华瑞瑞、凯夫制制药等已获得认认证，恒瑞等也在努力力。

主导产品分布出口占总量的比例中国低端原料药、中成药<1%印度低端原料药、通用名药物15%19品牌公司的的投资机会会品牌继续关注品品牌中药：：云南白药、、同仁堂等其他品牌：：三精制药等。触发点受益于医疗疗体制改革革农村医药市市场的启动动，如云南南白药入选选了第一批批定点生产产城市社区区、农村基基本用药目目录。OTC市场向好20公司层面投投资机会小小结研发模式升升级恒瑞医药制剂出口国内企业刚刚刚起步，，有潜力的的上市公司司包括海正药业、、恒瑞医药药、华海药药业等品牌中药：云南白药、、同仁堂、、康缘药业业等中药饮片：：康美药业其他：三精制药21投资策略行业政策与与体制政策与体制制变革中寻寻求投资机机会行业层面预预期：四大大变化公司层面预预期：成长长模式生变变生活热点篇篇关注婴儿潮潮。重点公司22关注婴儿潮潮2007年进入新一一轮婴儿出出生潮，妇妇产科用品品、儿童免免疫需求增增加。天坛生物受益于一类类疫苗需求求上升。23投资策略行业政策与与体制政策与体制制变革中寻寻求投资机机会行业层面预预期：四大大变化公司层面预预期：成长长模式生变变生活热点点篇关注婴儿儿潮。重点公司司24恒瑞医药药：第一一家专利利药上市市公司？？最有机会会成为国国内医药药上市公公司中首首家专利利药生产产厂商：：进展最最快的创创新药艾艾瑞昔布布有望在在2008年上市，，除此以以外公司司还拥有有一系列列在研的的创新药药物。收购江苏苏豪森蕴蕴育投资资机会。。若收购购成功，，利润规规模将跻跻身国内内前十。。恒瑞与豪豪森的规规模对比比25恒瑞医药药：第一一家专利利药上市市公司？？管理层水水平很高高。抗肿肿瘤仿制制药的选选择体现现了管理理层对医医药行业业发展趋趋势、对对品种的的前景具具有很高高的前瞻瞻性。我们预计计恒瑞医医药2006、2007年EPS分别为0.598、0.739元/股，从国国际市场场的经验验看，在在开发出出仿创药药品之时时仿创药药企业应应享受高高估值。。26华兰生物物：强者者恒强的的典型所处的生生物医药药行业：：朝阳行行业中的的朝阳行行业。国内血液液制品行行业的龙龙头企业业，公司司在规模模、技术术、成本本等方面面具备了了竞争对对手短期期内难以以超越的的竞争优优势。疫苗将是是2007年以以后公司司重要的的利润增增长点。。预测2006、、2007年EPS分分别为0.530元、、0.700元元。27华邦制药药：处于于快速发发展的前前夜华邦制药药在医院院皮肤科科药物的的市场占占有率排排名第五五，内资资企业中中排名第第二，是是国内最最大的银银屑病药药物生产产厂家。。公司积极极向抗真真菌、皮皮质激素素类皮肤肤病药物物亚行业业，市场场容量明明显高于于银屑病病药物市市场。计划以抗抗过敏药药物“迪迪皿”为为突破口口，培养养公司首首个上亿亿品种。。大股东认认购全部部增发股股票提高高持股比比例，体体现了对对公司长长期发展展的信心心。华邦制药药2006、2007年EPS分别为0.441、0.542元。28康美药业业：欲称称雄于饮饮片诸侯侯受益于非非典的发发生，中中药饮片片行业发发展因此此加速5年，近几几年销售售收入和和利润保保持高速速增长。。康美药业业独辟蹊蹊径，从从化学药药行业顺顺利进入入中药饮饮片行业业，迅速速成为龙龙头企业业之一，，并计划划将生产产规模从从目前的的3000吨扩建至至11000吨。康美药业业真正生生产中药药饮片是是在2002年，而在在2003年就迅速速成为国国内首批批通过GMP认证的三三家企业业之一，，是广东东省仅有有的一家家，并承承担了120余种饮片片国家标标准体系系的建立立工作。。预计公司司2006、2007年EPS为0.450、0.551元/股。29山东药玻玻：具备备国际化化潜力山东药玻玻是全球球第五家能够生生产I类玻璃的的厂家，，并正式式进军生生物制剂剂包装材材料领域域，初步步完成了了参与国国际化竞竞争的技技术储备备。I类玻璃生生物制剂剂模制瓶瓶是2007年最重要要的亮点点，若能能成功推推向国际际市场，，则公司司将成为为国际化化企业。。预计山东东药玻2006、2007年EPS分别为0.362、0.501元/股，随着着国际化化程度的的提高，，公司的的估值将将随之提提升。I类生物制剂模制瓶、预灌封注射器、卡式瓶、生物制剂管制瓶安瓿模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞等启动出口能否真正国际化？30公司盈利利预测与与评级31下一阶段段的投资资机会探探讨———维持医医药行业业增持评评级新药品种种为王的的时代逐逐渐到来来，研发发将获得得更高估估值。药品注册册管理办办法将于于2007年5月推出出。再注册启启动。继续增持持各子行行业龙头头。医改将加加速行业业整合：：中小企企业淘汰汰真正开开始，行行业集中中度提高高。医药各子子行业龙龙头发展展超过预预期，尤以医医药流通通、中低低端医疗疗器械、、普药、、生物制制品更为为明显。。央企整合合的机会会。天坛生物物、现代代制药等等。32谢谢！339、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。13:02:0513:02:0513:021/6/20231:02:05PM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。1月-2313:02:0513:02Jan-2306-Jan-2312、故人江海别别，几度隔山山川。。13:02:0513:02:0513:02Friday,January6,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。1月-231月-2313:02:0513:02:05January6,202314、他乡生白白发，旧国国见青山。。。06一月月20231:02:05下下午13:02:051月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。一月231:02下下午午1月-2313:02January6,202316、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2023/1/613:02:0513:02:0506January202317、做前，，能够环环视四周周；做时时，你只只能或者者最好沿沿着以脚脚为起点点的射线线向前。。。1:02:05下午午1:02下午午13:02:051月-239、没有失败败，只有暂暂时停止成成功！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有结结果果，，但但是是不不努努力力却却什什么么改改变变也也没没有有。。。。13:02:0513:02:0513:021/6/20231:02:05PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2313:02:0513:02Jan-2306-Jan-2312、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。13:02:0513:02:0513:02Friday,January6,202313、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2313:02:0513:02:05January6,202314、意志志坚强强的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥块一一样任任意揉揉捏。。06一一月月20231:02:05下下午13:02:051月-2315、楚塞三湘湘接，荆门门九派通。。。。一月231:02下下午1月-2313:02January6,202316、少年年十五五二十十时，，步行行夺得得胡马马骑。。。2023/1/613:02:0513:02:0506January202317、空山新雨后后，天气晚来来秋。。1:02:05下午1:02下下午13:02:051月-239、杨杨柳柳散散和和风风，，青青山山澹澹吾吾虑虑。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、阅阅读读一一切切好好书书如如同同和和过过去去最最杰杰出出的的人人谈谈话话。。13:02:0513:02:0513