价值评估与企业投资理财

价值评估与企业投资理财2009年7月1/22/20231演讲人韩玮工商管理硕士（金融方向）高级经济师、注册会计师、微软认证系统工程师中国证券与期货从业资格、香港证券及期货从业资格近15年证券、期货从业经验2001年1月加入中国银河证券资产管理部，先后担任研究员、研究开发部副经理、投资经理、投资管理部经理、投资副总监、总监，2009年7月任华富基金管理公司投资副总监兼基金经理1/22/20232目录价值评估精要资本市场企业投资理财1/22/20233价值评估精要价值评估概述价值评估的主要理论价值评估的主要方法债券价值评估股票价值评估1/22/20234Ⅰ.价值评估概述价值与价格影响股票价格与价值的因素1/22/202351.价值与价格价值价值是具体事物的组成部分，是人脑把世界万物分成有用和有害两大类后，从这两大类具体事物中思维抽象出来的绝对抽象事物或元本体，是世界万物普遍具有的相互作用、相互联系的性质和能力，是每个具体事物都具有的普遍性规定和本质。1/22/202361.价值与价格商品的价值物体的价值就是该物体在一个开放和竞争的交易市场中的价格，因此价值主要决定于对于该物体的需求，而不是供给有些经济学者经常把价值等同于价格，不论该交易市场竞争与否？？？1/22/202371.价值与价格价格价格是商品同货币交换比例的指数商品价值的货币表现？价格是一种从属于价值并由价值决定的货币价值形式1/22/202381.价值与价格价值与价格的关系价值的变动是价格变动的内在的、支配性的因素，是价格形成的基础商品的价格既是由商品本身的价值决定的，也是由货币本身的价值决定的商品价格的变动不一定反映商品价值的变动消费品和投资品美国西部的故事1/22/202391.价值与价格格雷厄姆和巴菲特对价格和价值解释价值指能给你带来什么价格指你要付出什么马克思理论使用价值：给予商品购买者的价值交换价值：给予商品提供者的价值价格是交换价值的货币表现形式1/22/2023102.影影响价价值与与价格格的因因素影响股股票价价值的的因素素具有什什么竞竞争优优势？？是否能能维持持竞争争优势势？竞争优优势能能维持持多久久？利用有有限资资源，，生产产多快快好省省，为为股东东创造造价值值。1/6/2023112.影响价价值与价格格的因素影响股票价价格的因素素投资者群体体情绪市场资金的的松紧程度度新股发行的的数量1/6/202312目录价值评估概概述价值评估的的主要理论论价值评估的的主要方法法主要金融资资产价值评评估不动产价值值评估概述述1/6/202313II.价价值值评评估估的的主主要要理理论论MM理理论论效率率市市场场理理论论对学学院院派派的的批批判判1/6/202314MM理理论论理论论提提出出人人米勒勒MertonH.Miller莫迪迪格格兰兰尼尼FrancoModigliani理论论要要点点不考考虑虑公公司司所所得得税税，，且且企企业业经经营营风风险险相相同同而而只只有有资资本本结结构构不不同同时时，，公公司司的的资资本本结结构构与与公公司司的的市市场场价价值值无无关关。。考虑公司所得得税的情况下下，由于负债债的利息是免免税支出,可以降低综综合资本成本本，增加企业业的价值。1/6/202315MM理论理论意义股东价值导向向：米勒参与与革新企业财财务守则，将将之从一系列列松散的规则则转化成可尽尽量扩大股东东价值的守则则，影响深远远。无套利均衡分分析方法：开开创现代金融融学估值中应用要要点净现金流量折折现法、投资资机会折现法法股利折现法、盈余折现法法提供了分析有有现金流资产产的重要工具具1/6/202316效率市场理论论（假设）金融市场如果果是有效率的的，市场预期期就是基于所所有信息的最最优预测有效市场上不不存在任何未未加利用的盈盈利机会弱式效率市场场、半强式效效率市场、强强式效率市场场股价随机漫步步股票价格涨跌跌是否是一种种随机漫步(RandomWalk)？如果答案是是「是」，那那么，投资人人收集及分析析股票过去历历史价格资料料，就无法帮帮他赚得超额额利润。1/6/202317效率率市市场场理理论论（（猜猜猜猜指指数数收收益益？？））指数收益1/6/202318效率率市市场场理理论论（（假假设设））1/6/202319效率市场理理论（假设设）投资经理1/6/202320对学院派的的批判巴菲特和林林奇的态度度投资理论（（学问）与与投资实践践（业绩））LTCM和和VAR1/6/202321对学院派的批批判效率假设逻辑辑基础的内在在矛盾效率靠套利投投机—套利投投机有成本市场有效率——套利投机停停止市场不能保持持效率1/6/202322对学院院派的的批判判技术分分析、、基本本分析析，有有人不不信、、有人人不会会、有有人没没用好好，不不可能能精确确定价价个别投投资人人个别别时间间有机机会获获得超超额收收益对于任任何金金融市市场，，有效效市场场假设设都不不能始始终成成立市场在在一定定程度度上无无效率率、至至少会会偶然然的失失效1/6/202323证券市市场观观1/6/202324目录价值评评估概概述价值评评估的的主要要理论论价值评评估的的主要要方法法债券价价值评评估股票价价值评评估1/6/202325Ⅲ.价价值值评评估估的的主主要要方方法法折现现现现金金流流估估值值法法相对对估估价价法法期权权估估价价法法其他他估估值值法法价值值评评估估的的误误区区1/6/2023261.折折现现现现金金流流估估值值法法基本本原原理理PV=∑∑Ct/（（1+k））t（t=1，，2，，3，，，，，，n））任何何资资产产的的价价值值等等于于其预预期期未未来来全全部部现现金金流流的的现现值值的的总总和和1/6/2023271.折折现现现金流流估值值法适用性性最好被被估价价资产产当前前现金金流为为正比较可可靠的的估计计未来来现金金流的的规模模和期期限根据风风险特特性易易于确确定贴贴现率率典型资资产---国债债1/6/2023281.折折现现现金流流估值值法局限性性陷入困困境的的企业业收益呈呈周期期波动动的资资产拥有未未被利利用资资产的的公司司拥有专专利或或特权权的公公司正在重重组的的公司司涉及并并购事事项的的公司司1/6/2023292.相对估估价法基本假设资产具有可可比性市场定价正正确基本方法通过参考可可比资产与与某一变量量的比率来来估价收益、现金金流、账面面价值、营营业收入、、EBIT、、EBITDA1/6/2023302.相对估估价法适用性简单、快速速、易于使使用尤其适用于于金融市场场1/6/2023312.相对估估价法局限性没有绝对可可比的两个个资产容易被误用用和操纵1/6/2023323.期期权估估价法法基本方方法期权指指在未未来一一定期期限，，按约约定的的执行行价，，买入入或出出售资资产的的选择择权看涨期期权和和看跌跌期权权对实物物资产产不确确定条条件下下的柔柔性策策略决决策用Black-Scholes模模型估估价用二项项式模模型估估价1/6/2023333.期期权估估价法法适用性性交易所所交易易的期期权股票、、债券券、专专利权权具有有一定定的期期权比折现现法更更多的的考虑虑不确确定因因素1/6/2023343.期权权估价法法局限性期限较长长以非流通通资产为为标的1/6/2023354.其他他估价法法清算价格格法账面成本本法重置成本本法1/6/2023365.价值值评估的的误区因为模型型是数量量化的，，所以估估值是客客观的模型数量量化程度度越高，，计算的的结果越越准确充分研究究、合理理实施的的估值永永远正确确估值的过过程不重重要，估估价的结结果才重重要凯恩斯““我宁愿愿模糊的的正确，，而不是是精确地地错误””1/6/202337目录价值评估概概述价值评估的的主要理论论价值评估的的主要方法法债券价值评评估股票价值评评估1/6/202338Ⅳ.债券估估值债券估值股票估值1/6/202339债券估估值影响债债券内内在价价值的的主要要因素素债券面面值（（facevalue）息票率率（couponrate）---国债债和企企业债债利率率谁高高?贴现率率（discountrate）期限、、付息息方式式1/6/202340债券估估值非零息息债券券（nonzerocouponbond）指在债债券发发行期期内定定期支支付利利息（（复利利），，到期期还本本的债债券债券价价值为为其中：：P——债券券价格格it—t期债债券票票面利利息率率（息息票率率）F—债债券面面值kt—t期期贴现现率（（零息息债市市场利利率或或必要要报酬酬率））n—付付息总总时期期数1/6/202341债券估值值永久债券券（perpetualbond）其价值为为ＩP=———————K1/6/202342债券估值值案例发行面值值:100元票面利率率:第一年2.61%，第第二年2.91%第三年3.21%，第第四年3.51%，第第五年3.81%付息方式式:每年年付息一一次期限:5年贴现率：：4.58%，，5.18%，，5.46%，，5.66%，，5.73%资金成本本：6%1/6/202343目录价值评估概述述价值评估的主主要理论价值评估的主主要方法债券价值评估估股票价值评估估1/6/202344股票估值单位：万元A公司B公司营业收入10001000销售成本（不含折旧）600600折旧100200无形资产摊销50100利润总额2501001/6/202345股票估值自由现金流折折现法企业内在价值值（债券+股权权）分析企业价值值驱动因素预测财务指标标计算自由现金金流与资金成成本1/6/202346股票估值现金流预测原原则一鸟在手，胜胜于二鸟在林林TMT泡沫的的教训1/6/202347股票估值资本成本预预测原则采用长期稳稳定的数据据1/6/202348主要投资品品种收益比比较美国：股票票投资长期期增值幅度度最大！股票票债券券（3－－5年年））房地地产产存款款收益益率率资料料来来源源：：彭彭博博资资讯讯12%8%4%16%14%3.99%6%9.75%股票票、、债债券券、、房房地地产产数数据据为为美美国国1991-2008年年9月月末末期期间间数数据据1/6/202349资本市场企业业投资理财资本市场简介介国内主要理财财产品比较证券公司资产产管理产品证券投资基金金及其发展前前景企业资本市场场理财产品的的选择1/6/202350Ⅰ.资资本本市场场简介介资本市市场的的概念念资本市市场的的作用用资本市市场的的参与与者资本市市场的的类型型股票市市场、、债券券市场场、基基金市市场1/6/202351Ⅰ.资资本本市场场简介介资本市市场的的概念念一般的的定义义也叫长长期资资金市市场，，长期期金融融市场场不仅指一个个物理地点点资本市场是是金融市场场的一部份份包括所有关关系到提供供和需求长长期资金的的机构和交交易资本市场上上的交易对对象是一年以上的长期证券券1/6/202352Ⅰ.资本本市场简介介资本市场的的概念最狭义的定定义股票市场长期债券市市场证券投资基基金市场1/6/202353Ⅰ.资本本市场简介介资本市场的的概念最广泛的定定义基本等同于于金融市场场资本是能够够用来创造造未来新财财富的资产产资本是参与与再生产过过程的财富富（“本本钱”）包括长期证证券市场、、长期借贷贷市场也包括货币币市场、衍衍生品市场场、外汇市市场1/6/202354Ⅰ.资资本市场场简介资本市场场的作用用主要作用用满足社会会融资需需求满足社会会投资需需求通过价格格竞争，，优化资资源配置置1/6/202355Ⅰ.资本市市场简介资本市场的作作用实现方式期限转换批量转换风险转换1/6/202356Ⅰ.资本市市场简介资本市场的参参与者融资者企业、政府、、跨国机构投资者基金会、养老老金（社保基基金/企业年年金）、主权权基金中介服服务机机构交易所所、证证券公公司、、登记记公司司、银银行、、会计计、律律师监管机机构1/6/202357Ⅰ.资资本本市场场简介介资本市市场的的类型型按交易易对手手划分分一级市市场：：发行行人------投投资人人二级市市场：：投资资人------投投资人人按交易易对象象划分分股票市市场：：普通通股、、优先先股债券市市场：：国债债、金金融债债、企企业债债、公公司债债基金市市场：：ETF、、LOF、、封闭闭式基基金、、QDII1/6/202358Ⅰ.资资本本市场场简介介股票市市场、、债券券市场场与基基金市市场股票市市场股票的的种类类：A股、、B股股、H股、、N股股、S股、、优先先股股票的的发行行：首次公公开发发行（（IPO））、增增发、、配股股、认认股权权证、、债转转股股票的的交易易：主板、、中小小板、、创业业板、、柜台台交易易、拍拍卖竞价交交易、、大宗宗交易易1/6/202359Ⅰ.资资本本市场场简介介股票市市场、、债券券市场场与基基金市市场债券市市场债券的的种类类：国债、、企业业债、、公司司债固定利利息债债、浮浮息债债、零零息债债可转债债、可可分离离交易易可转转债普通级级债、、次级级债债券的的发行行与交交易：：银行间间市场场交易所所市场场基金市市场详见ⅣⅣ.证证券投投资基基金及及其发发展前前景1/6/202360目录录资本市市场简简介国内主主要理理财产产品比比较证券公公司资资产管管理产产品证券投投资基基金及及其发发展前前景企业资资本市市场理理财产产品的的选择择1/6/202361Ⅱ.国内主要要理财产品比比较理财产品概述述理财产品的分分类信托公司理财财产品银行理财产品品理财产品的主主要特性对比比1/6/202362Ⅱ.国内主要要理财产品比比较理财产品概述述公司理财公司理财也称称公司金融、、公司财务、、财务管理融资：利用各各种融资渠道道，获得最低低成本的资金金来源投资：利用各各种投资渠道道，获得最佳佳收益的资金金利用涉及资本结构构、企业投资资、利润分配配、运营资金金管理、财务务分析等多方方面1/6/202363Ⅱ.国内主要要理财产品比比较理财产品概述述个人理财应用金融学原原理，指导个个人或家庭的的财务决策根据财务状况况：建立合理的个个人财务规划划参与投资活动动等包括：个人收收支、资产、、债务、税务务、保险等1/6/202364Ⅱ.国国内内主主要要理理财财产产品品比比较较理财财产产品品概概述述理财财产产品品满足足公公司司或或个个人人理理财财需需求求的的产产品品主要要讨讨论论针针对对资资本本市市场场的的投投资资产产品品理财财产产品品与与产产品品说说明明书书不不同同指客客户户从从付付款款到到收收回回投投资资期期间间，，包包括括投投资资管管理理、、风风险险控控制制、、客客户户服服务务等等一一系系列列服服务务内内容容的的总总和和1/6/202365Ⅱ.国国内主主要理理财产产品比比较理财产产品的的分类类分类方方法投资对对象分分类投资策策略分分类监管条条线/主主办机机构1/6/202366Ⅱ.国国内主主要理理财产产品比比较理财产产品的的分类类按监管管条线线/主主办机机构分分类证券公司资资产管理产产品证券投资基基金产品信托公司理理财产品银行理财产产品1/6/202367Ⅱ.国内主主要理财产产品比较信托公司理理财产品信托指委托人基基于对受托托人的信任任将其财产权权委托给受受托人由受托人按按委托的意意愿以自己己的名义为受益人的的利益或者者特定目的的进行管理理或处分的的行为1/6/202368Ⅱ.国内主主要理财产产品比较信托公司理理财产品信托的主要要特点独立性：委委托人、受受托人、受受益人的一一般债权人人是不能追追及持续性：信信托不会因因为委托人人或者受托托人的死亡亡、丧失民民事行为能能力，被依依法解散、、撤消或宣宣告破产而而终止，也也不因受托托人的辞任任而终止1/6/202369Ⅱ.国内内主要理理财产品品比较信托公司司理财产产品信托与委委托代理理的不同同涉及的当当事人数数量不同同涉及财产产的所有有权变化化不同成立的条条件不同同对财产的的控制程程度不同同涉及的权权限不同同期限的稳稳定性不不同1/6/202370Ⅱ.国内主要要理财产品比比较信托公司理财财产品信托公司资金金信托产品的的条件委托人为合格格投资者；信托期限不少少于一年；信托受益权划划分为等额份份额的信托单单位；参与信托计划划的委托人为为惟一受益人人；单个信托计划划的自然人人人数不得超过过50人，合合格的机构投投资者数量不不受限制；信托资金有明明确的投资方方向和投资策策略，且符合合国家产业政政策以及其他他有关规定；；1/6/202371Ⅱ.国国内内主主要要理理财财产产品品比比较较信托托公公司司理理财财产产品品信托托公公司司的的合合格格投投资资者者投资资一一个个信信托托计计划划的的最最低低金金额额不不少少于于100万万元元人人民民币币的的自自然然人人、、法法人人或或者者依依法法成成立立的的其其他他组组织织；；个人人或或家家庭庭金金融融资资产产总总计计在在其其认认购购时时超超过过100万万元元人人民民币币，，且且能能提提供供相相关关财财产产证证明明的的自自然然人人；；个人人收收入入在在最最近近三三年年内内每每年年收收入入超超过过20万万元元人人民民币币或或者者夫夫妻妻双双方方合合计计收收入入在在最最近近三三年年内内每每年年收收入入超超过过30万万元元人人民民币币，，且且能能提提供供相相关关收收入入证证明明的的自自然然人人。。1/6/202372Ⅱ.国国内内主主要要理理财财产产品品比比较较信托托公公司司理理财财产产品品信托托的的保保管管人人安全全保保管管信信托托财财产产；；对所所保保管管的的不不同同信信托托计计划划分分别别设设置置账账户户，，确确保保信信托托财财产产的的独独立立性性；；确认认与与执执行行信信托托公公司司管管理理运运用用信信托托财财产产的的指指令令，，核核对对信信托托财财产产交交易易记记录录、、资资金金和和财财产产账账目目；；记录录信信托托资资金金划划拨拨情情况况，，保保存存信信托托公公司司的的资资金金用用途途说说明明；；定期向信信托公司司出具保保管报告告；当事人约约定的其其他职责责。1/6/202373Ⅱ.国内内主要理理财产品品比较信托公司司理财产产品信托理财财产品的的分类投资于不不动产的的产品房地产信信托融资租赁赁信托基础设施施信托投资与金金融市场场的产品品新股申购购信托证券投资资信托优先/次次级受益益人结构构产品1/6/202374Ⅱ.国内内主要理理财产品品比较信托公司司理财产产品信托理财财产品的的选择信托公司司的品质质期限和流流动性安安排信托计划划的前景景潜在的风风险和风风险控制制措施预期收益益的情况况费用收取取情况1/6/202375Ⅱ.国内主要要理财产品比比较银行理财产品品定义:综合理理财服务银行在向客户户提供理财顾顾问服务的基基础上接受客户的委委托和授权按照与客户事事先约定的投投资计划和方方式进行投资和资资产管理的业业务活动1/6/202376Ⅱ.国内主要要理财产品比比较银行理财产品品银行理财产品品的分类投资币种:人民币,外汇汇（美元、欧欧元、澳大利利亚元、港币币）发行对象:个人（普通、、VIP）,机构收益类型:固定收益，浮浮动收益（有有上／下限、、无上／下限限）投资品种:信贷资产、债债券、股票、、基金、其他他业务模式:直接投资、信信托投资地域：境内投资、QDII1/6/202377Ⅱ.国内主要要理财产品比比较理财产品主要要特性对比（（法律关系））法律关系银行理财产品类似信托关系，银行类似受托人信托理财产品信托关系，信托公司为受托人证券投资基金类似信托关系，托管人类似受托人券商集合理财类似信托关系，托管人类似受托人券商定向理财类似信托关系基金专户理财类似信托关系1/6/202378Ⅱ.国内主要要理财产品比比较理财产品主要要特性对比（（监管机构））主要监管机构银行理财产品银监会信托理财产品银监会证券投资基金证监会券商集合理财证监会券商定向理财证监会基金专户理财证监会1/6/202379Ⅱ.国内主要要理财产品比比较理财产品主要要特性对比（（产品主体））产品主体银行理财产品投资者、银行、（信托公司）信托理财产品委托人＋受益人、受托人、（保管人、投资顾问）证券投资基金持有人、基金管理人、基金托管人券商集合理财客户、证券公司、集合理财计划托管人券商定向理财客户、证券公司基金专户理财客户、基金公司1/6/202380Ⅱ.国内主要要理财产品比比较理财产品主要要特性对比（（投资期限））投资期限银行理财产品按合同约定：几天到几年信托理财产品按合同约定：一般１年到长期证券投资基金封闭式基金有约定期限券商集合理财一般２年到１０年券商定向理财按合同约定期限基金专户理财按合同约定期限1/6/202381Ⅱ.国国内主主要理理财产产品比比较理财产产品主主要特特性对对比（（流动动性安安排））流动性安排银行理财产品部分产品，允许参与或退出信托理财产品部分产品，允许参与或退出证券投资基金封基、LOF、可上市交易，开放可在交易日申购赎回券商集合理财每个交易日到每季，可参与或退出券商定向理财按合同约定或按合同提前终止条款基金专户理财按合同约定或按合同提前终止条款1/6/202382Ⅱ.国内主主要理财产产品比较理财产品主主要特性对对比（投资资范围）投资范围银行理财产品信贷产品、信托产品信托理财产品非常广泛、没有严格限制、不能买信托证券投资基金上市交易的股票债券等、不能买基金券商集合理财股票、债券、基金等券商定向理财股票、债券、基金等基金专户理财股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品1/6/202383Ⅱ.国内主主要理财产产品比较理财产品主主要特性对对比（风险险特征）风险特征银行理财产品低风险产品较多信托理财产品优先级风险较次、次级风险较大证券投资基金货币型风险低、债券型、平衡型、股票型风险高券商集合理财限定性风险低、非限定性高券商定向理财个性化风险特征基金专户理财个性化风险特征1/6/202384Ⅱ.国内内主要理理财产品品比较理财产品品主要特特性对比比（风险险特征））风险特征银行理财产品低风险产品较多信托理财产品优先级风险较次、次级风险较大证券投资基金货币型风险低、债券型、平衡型、股票型风险高券商集合理财限定性风险低、非限定性高券商定向理财个性化风险特征基金专户理财个性化风险特征1/6/202385Ⅱ.国内内主要理理财产品品比较理财产品品主要特特性对比比（收费费情况））收费情况银行理财产品认购费（销售费）、管理费、保管费信托理财产品服务费、管理费、投资顾问费、保管费证券投资基金申购费、赎回费、托管费、管理费、无业绩提成券商集合理财参与费、退出费、托管费、管理费券商定向理财管理费、托管费基金专户理财管理费、托管费1/6/202386Ⅱ.国内内主要理理财产品品比较理财产品品主要特特性对比比（参与与金额））最低参与金额银行理财产品5万—2000万元信托理财产品机构为100万元证券投资基金1000元，定期定额200元券商集合理财限定性5万元，非限定性10万元券商定向理财100万元起基金专户理财5000万元起1/6/202387Ⅱ.国内内主要理理财产品品比较理财产品品主要特特性对比比（营销销模式））营销模式银行理财产品公开营销信托理财产品不可公开营销（一般有地域限制）证券投资基金公开营销宣传券商集合理财不可公开营销券商定向理财不可公开营销基金专户理财不可公开营销1/6/202388目录资本市场简介介国内主要理财财产品比较证券公司资产产管理产品证券投资基金金及其发展前前景企业资本市场场理财产品的的选择1/6/202389Ⅲ.证证券券公公司司资资产产管管理理产产品品证券券公公司司资资产产管管理理业业务务简简介介资产产管管理理业业务务产产品品类类型型集合合资资产产管管理理计计划划1/6/202390Ⅲ.证证券券公公司司资资产产管管理理产产品品证券券公公司司资资产产管管理理业业务务简简介介资产产管管理理业业务务定定义义资产产管管理理业业务务的的客客户户资产产管管理理业业务务的的特特点点资产产管管理理业业务务的的运运作作模模式式1/6/202391Ⅲ.证证券券公公司司资资产产管管理理产产品品证券券公公司司资资产产管管理理业业务务简简介介资产产管管理理业业务务定定义义证券券公公司司与与客客户户签签订订合合同同，，根根据据约约定定，，对对客客户户资资产产进进行行投投资资运运作作，，为为客客户户提提供供证证券券及及其其他他金金融融产产品品的的投投资资管管理理服服务务。。不得承承诺保保本保保收益益，可可以技技术性性保本本1/6/202392Ⅲ.证证券公公司资资产管管理产产品证券公公司资资产管管理业业务简简介资产管管理业业务的的客户户企业年年金全国社社保基基金专项基基金法人机机构家庭理理财客客户其他1/6/202393Ⅲ.证证券公公司资资产管管理产产品证券公公司资资产管管理业业务简简介运作模模式——市场场的错错误资金流动不畅等因素信息不充分信息流速慢估值方法不先进信息不精确市场低效率因素1/6/202394Ⅲ.证证券公公司资资产管管理产产品证券公公司资资产管管理业业务简简介运作模模式——战胜胜市场场的对对策稳健的投资业绩优秀的投资团队严谨的投资流程高效的投资工具优于竞争对手的投资管理系统快速获取信息完整获取信息精确获取信息迅速准确估值1/6/202395Ⅲ.证证券券公公司司资资产产管管理理产产品品证券券公公司司资资产产管管理理业业务务简简介介运作模式——投资流程程投资理念投资策略资产配置组合构建组合评估调整交易管理1/6/202396投资管理案案例规模15亿亿投资目标在主动控制风险的前提下，基于管理人对中国经济发展特征的洞察，投资于中国经济主导产业中的优势企业，实现集合计划资产的保值增值目标。投资范围本计划投资的标的物包括中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、权证及中国证监会认可的其他投资品种。1/6/202397投资组合比比例投资组合比比例股票、首次公开发行股票等股票类资产20～95%国债、公司债、企业债、央行票据等固定收益类资产0～75%银行活期存款、三个月内到期的政府债券等现金类资产5～80%证券投资基金0～20%权证0～3%1/6/20239899投资案例:总体投资资思路博弈竞争策策略下，分分享失落前前的盛宴。1/6/2023991002015年年经经济济走走向向失失落落几几乎乎不不可可避避免免1/6/2023100101未来五年股股市存在大大幅上涨机机会1.观大势势、谋大局局、出大策策2.中国经经济仍处于于战略机遇遇期。3.产业结结构优化、、城市化快快速推进、、科技进步步有力地驱驱动经济发发展。4.亚洲金金融危机造造就亚洲强强国，国际际金融危机机造就世界界强国。5.政府一一个目标两两大取向，，对稳定信信心抗衰退退起到关键键作用。6.市场的的股指水平平处于历史史低位，机机遇远大于于风险。7.低利率率环境必将将积累出资资本市场的的流动性盛盛宴（至少少一次）。。1/6/2023101102抓住机遇，，果断建仓仓1.无排名名者无市场场—开放式式产品的必必然路径。。2.券商自自营、券商商资管、保保险资金、、私募基金金绝大多数数出现亏损损。3.市场悲悲观低迷，，低估值区区域，提供供了绝佳的的博弈建仓仓机会。4.“出手要要快，出拳要要重，措施要要准，工作要要实”。1/6/2023102103主要投资措施施1.树立科学学投资理念，，创新投资策策略。2.守正出奇奇，绝不打无无把握之仗。。3.战略配置置与战术配置置相结合的系系统化弹性大大类配置策略略。4.强调预见见性的太阳系系行业配置策策略。5.5年内击击败90%同同类产品的业业绩。1/6/2023103104主要要投投资资原原则则1.合合法法合合规规，，遵遵循循产产品品说说明明书书。。2.业业绩绩目目标标？？业业绩绩波波动动特特征征？？3.投投资资管管理理原原则则？？1/6/2023104目录录1．．大大类类配配置置策策略略2．．长长期期行行业业配配置置3．．短短期期行行业业配配置置及及投投资资方方案案1/6/2023105106大类类配配置置————主主要要讨讨论论点点配置期间间：3个个月。战略配置置判断期期间：股股票、债债券、现现金收盘盘收益率率。战术配置置判断期期间：股股票、债债券、现现金最高高与最低低收益率率。超出判断断范围的的分布与与情景讨讨论，检检查是否否超出客客户风险险承受力力限度。。参考量化化模型，，形成大大类配置置决议。。1/6/2023106107股票配置置——主主要讨论论点Macro宏观经济Valuation价值Policy国家政策Sentiment市场气氛GDP增幅固定资产投资工业企业利润增长率居民消费价格指数CPI利率和利率政策M2增长率国际经济环境财政货币政策市场整体的P/B，P/E运行区间估值的国际比较，包括P/E，P/B，EV/EBITDA，市值，长期成长性等方面的比较国家宏观经济政策和监管政策对资本市场下一阶段的影响政策的连续性和贯彻情况QFII申请分析师指数开放式基金的平均仓位测算基金募集规模技术分析指标市场流动性市场关注焦点分析1/6/2023107108大类配置置——宏宏观经济济主要指指标（1）季度GDP持续续回落1/6/2023108大类配置———宏观经经济主要指指标（2））1091/6/2023109大类配置———宏观经经济主要指指标（3））1101/6/2023110大类配置———宏观经济主主要指标（4）1111/6/2023111宏观经济———财政货币政政策发生重大大变化112《政府工作报报告》中重申申了4万亿亿投资计划，，积极财政政政策和适度宽宽松货币政策策组合。中央调整4万万亿投资计划划结构。加大大社保、医疗疗及教育的投投资力度。1/6/2023112113最新积极的信信号PMI指数连连续四个月反反弹；2009年1月和2月贷贷款呈爆发式式增长，M2增速加快；；各地房地产交交易量有所回回升。1/6/2023113114大类配置———盈利能能力和净利利润增速下下降（1））全部A股（（非ST））和沪深300的盈盈利能力企业利润情情况1/6/2023114115大类配置———盈利能能力和净利利润增速下下降（2））全部A股净利润同比增长率-20-10010203040506070801995中期1996中期1997中期1998中期1999中期2000中期2001中期2002一季2002三季2003一季2003三季2004一季2004三季2005一季2005三季2006一季2006三季2007一季2007三季2008一季2008三季1/6/2023115116大类配置———估值进进入合理区区域市盈率市净率市盈率（4月2日））市净率1/6/2023116117大类配置———市场情情绪股票基金开开户股票交易情情况帐户参与A股情况1/6/2023117大类配置———市场情情绪118指标名称新增股票账户数:沪深合计频率周2008-10-31195,959.002008-11-07168,979.002008-11-14261,846.002008-11-21342,183.002008-11-28231,026.002008-12-05201,941.002008-12-12256,537.002008-12-19200,656.002008-12-26167,016.002008-12-3184,797.002009-01-09102,975.002009-01-16110,804.002009-01-23110,399.002009-02-06223,859.002009-02-13427,460.002009-02-20484,510.002009-02-27392,017.002009-03-06313,938.002009-03-13277,168.002009-03-20291,645.002009-03-27383,195.00近两周深交交所股票基基金开户数数新增股票基基金开户数数

深交所股票基金开户数周同比增速4月2日33,065-23.67%4月1日34,357-19.69%3月31日47,89511.16%3月30日56,47623.33%3月27日46,68923.81%3月26日43,32127.42%3月25日42,78132.31%3月24日43,08636.95%3月23日45,79145.58%1/6/2023118大类配置———基金仓位情情况1191/6/2023119120大类配置———主要结论经济进入衰退退期，经济增增长和物价出出现双下降。。在积极财政政政策和适度度宽松货币政政策作用下，，预期2009年GDP保八目标能能够实现。盈利最糟糕时时期可能是2008年四四季度和2009年一季季度；假设股票市场场提前经济两两个季度见底底，股票在震震荡中建仓时时机已经来临临；建议大类战略略配置比例：：权益类资产产70%。建议大类战术术配置比例：：权益类资产产-20%---+20%，，建仓期暂不不设下限，3个月后不低低于20%。。1/6/2023120目录录1．．大大类类配配置置策策略略2．．长长期期行行业业配配置置3．．短短期期行行业业配配置置及及投投资资方方案案1/6/2023121122行业业选选择择目目标标与与原原则则目标标：：为为今今后后五五年年的的投投资资管管理理划划定定重重点点关关注注行行业业。。原则则：：在在极极大大概概率率前前提提下下，，判判断断今今后后五五年年宏宏观观经经济济总总体体或或局局部部特特征征的的发发展展趋趋势势，，找找出出在在相相应应受受益益的的行行业业领领域域，，结结合合相相关关行行业业内内上上市市公公司司的的竞竞争争势势态态，，重重点点关关注注全全部部或或大大部部分分领领域域都都覆覆盖盖的的行行业业。。1/6/2023122123今后五年年主要发发展趋势势判断1.以最最确定的的逻辑基基础推断断：随着农村村改革，，中国的的新一轮轮城市化化进程必必将继续续推进；；国内的居居民消费费将保持持上升趋趋势；GDP将将保持5%以上上的复合合增长率率；2.从中中长期看看，中国国经济增增长与城城市化、、工业化化和世界界工厂三三大主题题主要受受益行业业是能源源、材料料、运输输、银行行业、保保险业和和房地产产业。3.1996年年以来，，金融服服务行业业表现一一直好于于市场，，另有7个行业业，包括括能源、、材料、、运输在在内出现现前五名名次数较较多，印印证了以以上判断断。1/6/2023123124金融服务务行业一一直表现现好于市市场，另另有7个个行业出出现前五五名次数数较多1/6/2023124125未来一年年行业配配置的主主题1、财政政政策受受益行业业，包括括原材料料、铁路路相关行行业、电电网、公公用事业业、工程程机械、、金融业业、房地地产等。。2、大宗宗原材料料降价受受益行业业，包括括工程机机械、石石化、电电力设备备等。3、具有有垄断优优势的行行业，包包括金融融业、矿矿山、公公用事业业等。4、传统统的抗衰衰退行业业，包括括公用事事业、医医疗、快快速消费费品等。。(2008年11月3日)1/6/2023125126美林投资时时钟四阶段段1/6/2023126127行业表现与与经济周期期关系1996199719981999200020012002200320042005200620073Q08农农医药生物衰退过渡复苏高潮商业贸易食品饮料房地产有色金属黑色金属采掘金融金融信息设备电子元器件交通运输交运设备家用电器公用事业信息服务1/6/2023127目录1．大类配配置策略2．长期行行业配置3．短期行行业配置及及投资方案案1/6/2023128短期宏观经经济走势1/6/2023129短期行业配配置策略——行业轮动动效应短期来看，，各行业的的收益率之之间存在轮轮动效应。。我们用申万万23个行行业，从2000年年1月至2008年年12月的的数据进行行了统计，，结果详情情请见附件件。130

2009年1月2009年2月2009年3月

行业涨幅（%）行业涨幅（%）行业涨幅（%）实际涨幅最大的6个行业有色金属(申万)20.65有色金属(申万)20.13有色金属(申万)31.090采掘(申万)20.34家用电器(申万)15.91房地产(申万)27.310交运设备(申万)19.66交运设备(申万)11.60综合(申万)26.660综合(申万)16.98食品饮料(申万)10.36电子元器件(申万)24.950机械设备(申万)16.79综合(申万)10.07餐饮旅游(申万)23.900纺织服装(申万)16.37农林牧渔(申万)9.18纺织服装(申万)23.570实际行业涨涨幅情况红色表示在在预测涨幅幅排名前十十二的行业业中1/6/2023130短期行业配配置策略——行业轮动动效应131

2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月行业轮动模型测试得到的涨幅排名靠前的12个行业采掘(申万)食品饮料(申万)采掘(申万)采掘(申万)食品饮料(申万)采掘(申万)金融服务(申万)食品饮料(申万)黑色金属(申万)有色金属(申万)房地产(申万)黑色金属(申万)餐饮旅游(申万)黑色金属(申万)食品饮料(申万)金融服务(申万)金融服务(申万)金融服务(申万)餐饮旅游(申万)房地产(申万)机械设备(申万)餐饮旅游(申万)有色金属(申万)有色金属(申万)信息设备(申万)房地产(申万)黑色金属(申万)餐饮旅游(申万)商业贸易(申万)农林牧渔(申万)综合(申万)信息服务(申万)房地产(申万)商业贸易(申万)交运设备(申万)农林牧渔(申万)公用事业(申万)交运设备(申万)商业贸易(申万)交通运输(申万)综合(申万)公用事业(申万)农林牧渔(申万)公用事业(申万)有色金属(申万)机械设备(申万)机械设备(申万)机械设备(申万)1/6/2023131短期行业配配置策略——行业聚类类效应短期来看，，各行业的的收益率之之间还存在在聚类效应应。我们用申万万23个行行业，从2000年年1月至2008年年12月的的数据进行行了统计，，结果详情情请见附件件。132

2009年1月2009年2月2009年3月

行业涨幅（%）行业涨幅（%）行业涨幅（%）实际涨幅最大的6个行业有色金属(申万)20.65有色金属(申万)20.13有色金属(申万)31.090采掘(申万)20.34家用电器(申万)15.91房地产(申万)27.310交运设备(申万)19.66交运设备(申万)11.60综合(申万)26.660综合(申万)16.98食品饮料(申万)10.36电子元器件(申万)24.950机械设备(申万)16.79综合(申万)10.07餐饮旅游(申万)23.900纺织服装(申万)16.37农林牧渔(申万)9.18纺织服装(申万)23.570实际行业涨涨幅情况红色表示在在预测涨幅幅排名前十十二的行业业中1/6/2023132短期行业配配置策略——行业聚类类效应133

2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月行业聚类模型测试得到的涨幅排名靠前的12个行业黑色金属(申万)采掘(申万)黑色金属(申万)黑色金属(申万)食品饮料(申万)黑色金属(申万)食品饮料(申万)食品饮料(申万)金融服务(申万)机械设备(申万)金融服务(申万)采掘(申万)采掘(申万)房地产(申万)机械设备(申万)金融服务(申万)农林牧渔(申万)金融服务(申万)采掘(申万)房地产(申万)有色金属(申万)餐饮旅游(申万)有色金属(申万)有色金属(申万)商业贸易(申万)有色金属(申万)农林牧渔(申万)交通运输(申万)餐饮旅游(申万)商业贸易(申万)商业贸易(申万)餐饮旅游(申万)房地产(申万)食品饮料(申万)房地产(申万)公用事业(申万)交运设备(申万)农林牧渔(申万)综合(申万)机械设备(申万)公用事业(申万)信息服务(申万)餐饮旅游(申万)信息服务(申万)机械设备(申万)医药生物(申万)交运设备(申万)农林牧渔(申万)1/6/2023133主题投资资策略2009年值得得关注的的投资主主体包括括：1．4万万亿投资资计划2．节能能减排和和新能源源3．社会会保障体体系和医医疗改革革4．三农农问题5．自主主创新与与产业结结构升级级1341/6/2023134节能环保和新新能源环保：长期来看，高高能耗和高污污染代价将迫迫使中国经济济转型，在经经济转型过程程中，中国的的环保投入曲曲线（即环保保支出占GDP的比率））将进入10年以上的上上升期，给环环保类公司带带来持续成长长机会。环保相关产业业横向可分为为固废处理、、大气、污水水三个子行业业。节能：长期高能耗、、高污染的粗粗放型增长给给资源环境带带来巨大压力力，中国的经经济将被迫进进行转型，经经济转型的一一个重要突破破口就是节能能，节能领域域蕴藏着长期期投资机会。。主要行业包括括节能设备、、节能建筑和和节能建材。。新能源：发展新能源是是中国经济转转型的内在要要求。高能耗耗和高污染代代价迫使中国国经济转型，，大力发展新新能源（清洁洁能源、可再再生能源）是是中国降低传传统能耗、降降低污染、提提高能源安全全的内在要求求，而近期包包括汽车产业业振兴计划在在内所提出的的发展和推广广节能与新能能源汽车，将将新能源作为为新的经济增增长点等政府府扶持政策的的出台都给新新能源产业带带来快速发展展的契机。主要行业包括括风能，核能能，太阳能，，新能源汽车车等。1351/6/2023135社会会保保障障体体系系和和医医疗疗改改革革消费费需需求求的的长长期期低低迷迷，，有有城城乡乡居居民民收收入入增增长长缓缓慢慢的的因因素素，，但但最最重重要要的的原原因因是是包包括括医医疗疗保保障障在在内内的的城城乡乡基基本本公公共共服服务务的的短短缺缺，，挤挤出出了了居居民民的的日日常常消消费费，，降降低低了了居居民民的的消消费费预预期期。。在在未未来来医医疗疗、、养养老老等等方方面面没没有有保保障障的的情情况况下下，，即即使使居居民民收收入入增增长长速速度度加加快快，，也也很很难难提提高高居居民民消消费费率率。。我我们们预预计计与与民民生生相相关关的的加加强强建建设设社社会会保保障障体体系系、、进进一一步步深深化化医医疗疗体体制制改改革革的的主主题题也也有有望望成成为为政政府府工工作作重重点点之之一一。。1月月21日日，，国国务务院院原原则则通通过过了了《《关关于于深深化化医医药药卫卫生生体体制制改改革革的的意意见见》》和和《《2009-2011年年深深化化医医药药卫卫生生体体制制改改革革实实施施方方案案》》，，3年年内内我我国国将将投投入入8500亿亿用用于于保保障障五五项项基基本本改改革革，，新新方方案案显显示示，，城城镇镇居居民民医医保保和和新新农农合合的的补补助助标标准准将将提提高高至至每每人人每每年年120元元。。经经粗粗略略测测算算，，到到2011年年，，城城镇镇职职工工医医保保、、新新农农合合和和城城镇镇居居民民医医保保三三大大保保障障体体系系的的支支出出要要比比2007年年整整体体高高出出2200亿亿元元左左右右，，2011年年或或将将为为市市场场带带来来3331亿亿元元的的新新增增医医疗疗费费用用供供给给。。对于于医医疗疗领领域域投投资资的的加加大大将将给给医医疗疗器器械械、、普普药药、、医医药药商商业业等等板板块块带带来来整整体体增增量量，，细细分分领领域域看看，，短短期期基基本本药药物物、、商商业业流流通通、、医医疗疗器器械械等等领领域域受受到到基基本本药药物物制制度度以以及及基基层层医医疗疗中中心心建建设设等等政政策策性性推推动动明明显显，，而而高高端端专专科科药药物物、、疫疫苗苗等等产产业业的的受受益益更更具具有有长长期期性性和和持持续续性性。。1361/6/2023136三农问问题137结合今今年发发布的的“一一号文文件””，国国家对对“三三农””工作作支持持有望望体现现在以以下方方面：：（1））加加大对对农业业的支支持保保护力力度，，进一一步增增加对对农业业农村村的投投入，，较大大幅度度增加加农业业补贴贴，增增加对对种粮粮农民民直接接补贴贴，如如加大大良种种及农农机具具购置置补贴贴，继继续提提高粮粮食最最低收收购价价以保保持农农产品品价格格合理理水平平等。。（2））稳稳定发发展农农业生生产，，加大大力度度扶持持粮食食生产产，支支持优优势产产区集集中发发展经经济作作物生生产，，加快快发展展畜牧牧水产产规模模化标标准化化健康康养殖殖，严严格农农产品品质量量安全全全程程监控控并加加强农农产品品进出出口调调控。。（3））强强化现现代农农业物物质支支撑和和服务务体系系，加加快农农业科科技创创新步步伐，，加快快高标标准农农田建建设，，加强强水利利基础础设施施建设设，加加快推推进农农业机机械化化，加加强农农产品品市场场体系系建设设。（4））稳稳定完完善农农村基基本经经营制制度，，稳定定农村村土地地承包包关系系，建建立健健全土土地承承包经经营权权流转转市场场，继继续实实行严严格的的耕地地保护护制度度和节节约用用地制制度，，推进进集体体林权权制度度改革革。（5））改改善农农民生生活，，扩大大“家家电下下乡””补贴贴区域域及品品种范范围。。国家家一系系列惠惠农政政策长长期看看无疑疑将提提高农农民收收入以以及农农村基基础设设施，，1/6/2023137三农问题而反映到农农业板块