国家风险与金某地产新

国际金融学

第九章国家风险与金融危机

1本章主要分四部分来讲授：第一节主要讲授国家风险的内涵、分类机器加强风险管理的重要性；第二节主要了解国家风险的评估；第三节主要介绍国家风险的管理的有关措施；第四节主要学习金融危机的概念、成因及其防范。主要内容2教学重点国家风险及其分类、国家风险的评估要素及其评估方法、国家风险管理的主要内容、第一代金融危机模型、第二代金融危机模型、金融危机防范的措施。3国家风险、金融危机等相关基本概念国家风险的评估与防范金融危机的成因、评估与防范第一和第二代金融危机模型教学难点4

第一节国家风险

一、国家风险及其分类二、国家风险管理的重要性

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一、国家风险及其分类

国家风险是指跨越国境，从事信贷、投资和金融交易所可能蒙受损失的风险。在此定义下，广义的国家风险还包括商业风险，即商业活动中的信用危机。以国际金融为理论视角，人们关注的是狭义的国家风险，即在对外从事信贷、投资和金融交易时，因借款国的社会经济环境或政府政策等因素变化，所引起借款者无法偿还债务或延期偿债的可能性，以及造成的损失。按照不同的标准，可把国家风险划分为不同的类型。

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（一）按发生事件的性质分1、政治风险

政治风险是指一国对外关系发生重大变化，如与它国发生战争、领土被侵占等；或一国内部动荡不安，如意识形态分歧导致政变、恐怖事件造成骚乱、经济利益集团间冲突、地方性争斗及政党分裂等因素所可能酿成损失。72、社会风险

社会风险是指因发生内战、种族冲突、宗教纠纷、分配不均和社会阶层之间的对立等造成的社会秩序的混乱或不稳定。

3、经济风险

经济风险是指一国经济低速增长、投资意愿低落、生产成本剧增、出口收入减少、国际收支状况恶化、粮食和能源进口需求高涨，以及外汇短缺等原因造成的拒付外债及其产生的损失。

8（二）按借款人的行为分

在发生偿债困难时，借款人采取的不同行动对债权人构成损失的风险程度各有差异。按借款人的行为分，国家风险可细分为赖帐、不履约、重新谈判、延长偿债期限等风险。一般说来，其风险程度依次由大到小。（三）按借款人的形态分

在这种分类标准下，国家风险可细分为政府风险(主权风险)、私营部门风险、公司风险和个人风险等。9（四）按贷款目的分

出于不同的贷款目的，国家风险可细分为信用额度、进出口融资、计划融资、国际收支融资和开发性融资等放款风险。（五）按风险大小程度分

根据借款人采取不同行动所产生的不同后果，国家风险可细分为高度、中度和低度风险。例如，赖帐或不履约属于高度风险，重新谈判属于中度风险，延长偿债期限则属于低度风险。10二、国国家风风险管管理的的重要要性国际债债务累累积以以及由由此造造成的的偿债债困难难对国国际资资金融融通有有巨大大的消消极影影响，，甚至至还会会因少少数国国家的的偿债债困难难所产产生的的多米米诺骨骨牌效效应，，导致致国际际金融融体系系的崩崩溃。。然而而，这这种危危及国国际金金融体体系安安全的的债务务累积积问题题本质质上还还是属属于国国家风风险的的范畴畴。因因此，，国际际金融融机构构和商商业银银行在在从事事国际际信贷贷活动动时，，除要要考虑虑一般般性商商业风风险外外，还还必须须考虑虑借款款国本本身独独有的的政治治、经经济、、社会会和债债务累累积等等风险险。只只有这这样，，才可可能防防范国国家风风险，，避免免国际际信贷贷中的的重大大损失失。11在面临偿债债困难的时时候，债务务国不是单单方面停止止偿债，就就是与债权权方进行协协商，以重重新安排债债务。与进进行协商相相比，停止止偿债容易易动摇债权权方对债务务国的信心心，使债务务国失去未未来再借款款的机会，，甚至会遭遭到严厉的的报复，如如强行冻结结或查封债债务国的海海外资产等等。一般说说来，债务务国更多的的是采用协协商方式，，以缓解偿偿债困难。。12第二节国家家风险评估一、评估要素素二、评估方法法13国家风险评估估是采用定性和和定量的方法法，系统分析析可能导致国国家风险的各各种因素，进进而测定这些些因素及其变变化对债务国国偿债能力的的影响。国家家风险评估主主要涉及评估估要素和评估估方法两方面面的内容。作作为国家风险险管理的首要要环节，国家家风险评估历历来受到国际际信货组织和和机构的高度度重视。14一、评估要素素（一）政治要要素表9-1政政治要素素及其内涵政体与政权转移方式1.

民主（内阁制或总统制）2.

君权与独裁3.

政权通过和平或暴力手段转移4.

政治制度的弹性

要素

内涵15

要素

内涵政治形势及其稳定性1.统治者的民众基础2.执政党与在野党的力量对比3.执政党的基本准则4.政治长期稳定5.政治稳定，但内部有分歧6.有政变的可能性权力关系与强权人物1.政府的结构特征2.政府的行政效率3.国家的管理哲学与政策4.政府官员的素质与决策能力5.强权人物的影响力16政府对外国资本的态度和以往国有化记录1.

欢迎或不欢迎2.

差别待遇3.

征收外国资本或过国有化记录外交政策与外交关系1.

独立自主或依附大国的外交政策2.

与邻国的关系3.

与其它国家的经贸关系4.

与国际组织的关系5.

国际外交形象国际压力导致政治制度巨变的可能性1.

国际间矛盾激化2.

外国势力干涉3.

条约与联盟关系4.

国与国之间的战争17（二）社会要要素表9-2社社会要素及及其内涵

要素

内涵社会发展背景1.历史2.宗教3.种族4.语言与文化5.社会结构与组织6.生活习惯18

要素

内涵社会发展状况1.生活水准2.教育普及程度3.人民的寿命与健康水平4.死亡率或出生率5.居住环境6.人口结构与分布7.人民的工作意愿8.人民参与政治的程度社会不安定情况1.种族冲突2.宗族纠纷3.社会阶层对立4.贫富差距5.罢工6.暴动7.叛乱19（三）经济要要素1、资源开发发与政府经济济发展计划（1）天然资资源，可用来来说明一国主主要天然资源源的蕴藏量和和开发利用状状况。（2）人力资资源，可用来来说明一国劳劳动力的数量量、素质，以以及接受教育育和训练的情情况。（3）经济发发展计划，可可用来说明一一国经济发展展计划的制定定和执行情况况，观察该国国是否有计划划地配置各种种资源，以实实现经济增长长的目标。20（4）国民生生产总值（GNP）或国国内总值（GDP），可可用来说明一一国的经济规规模和生产能能力。GNP或GDP的的增长可提高高一国的对外外偿债能力，，与国家风险险管理有密切切的关系。（5）经济增增长率，可用用来说明一国国的名义经济济增长和实际际经济增长水水平，分析该该国经济增长长的趋势。（6）人均国国民收入，可可用来说明一一国人口与经经济的关系。。除少数石油油输出国外，，人均国民收收入高，通常常表示该国经经济发展水平平较高，政治治制度和社会会组织较完善善，发生社会会动荡和剧变变的可能性较较小。21（7）资本积积累率，可用用来说明一国国资本积累的的速度和规模模。资本积累累率较低的国国家往往会有有资金短缺现现象，对外来来资金的需求求较大。（8）工业化化程度，可用用来说明一国国的产业结构构，以及工业业产值占国民民总产值的比比重。工业化化程度较高国国家的偿债能能力一般大于于工业化程度度较低国家的的偿债能力。。（9）消费水水准，可用来来说明一国消消费与积累的的关系，消费费与GNP或或GDP的关关系，以及消消费与进出口口的关系。222、货币财政政和金融政策策（1）货币供供给（2）通货膨膨胀率（3）利率结结构（4）信用工工具（5）金融市市场233、政府预算算（1）预算净净值，可用来来说明一国财财政是属于赤赤字预算，剩剩余预算，还还是平衡预算算。赤字预算算常会导致经经常项目收支支状况恶化，，对外来资金金需求上升，，增加偿还外外债的压力和和困难。（2）政府支支出占GNP的比重，可可用来说明政政府为社会经经济发展所提提供的资金，，以及政府在在诱导社会投投资中所扮演演的角色。（3）财政赤赤字或剩余占占GNP的比比重，可用来来说明政府运运用财政政策策，促进经济济增长所发挥挥的财政作用用。244、工资、劳劳资关系和就就业水平对这些要素所所做的分析，，有助于了解解一国的劳动动力成本，劳劳动力市场供供求状况，工工会所能发挥挥的作用等。。5、进出口贸贸易（1）出口及及其扩张能力力（2）出口的的多元化（3）外销市市场的分布（4）进口数数额和增长率率25（5）进口种种类和地区分分布（6）出口值值/最低进口口值（7）贸易条条件（8）非要素素性劳务出口口（9）贸易管管制措施6、国际收支支状况（1）经常项项目收支差额额（2）资本项项目收支（3）全面收收支（OverallBalanceorPayments））（4）经常项项目收支占国国民总产值的的比率（5）经常项项目差额占对对外总收入的的比率267、国际储备备与外汇市场场（1）货币的的价值与稳定定（2）外汇市市场的特征（3）国际储储备及其增长长（4）在国际际货币基金的的借款权（5）国际储储备支付进口口费用的能力力（国际储备备资产价值／／全部进口价价值）278、对外债务务情况（1）外债总总额占GNP（或GDP）的比率（2）借债比比率（一国外外债余额／当当年出口外汇汇收入）（3）到期应应偿还债务占占GNP（或或GDP）的的比率（4）偿债比比率(DebtServiceRatio；DSR)（5）以往偿偿债记录9、经济发展展前景的展望望为正确地判断断一国的偿债债能力，仅对对该国各项经经济要素的过去去和现状进行行评估是不够够的，而且还还要在此基础上，，对其未来经经济发展中可可能出现的机机遇和挑战进行预预测。28二、评估方法法国家风险评估估，就是对可可能导致偿债债困难的各主主要因素进行行系统和综合合分析，以确确定借款国的的风险程度，，为国际信贷贷提供决策依依据。世界上上各种银行和和非银行金融融机构所采用用的评估方法法不尽相同，，但总体而言言，国家风险险评估的方法法按其主要特特征，可分为为定性评估方方法和定量评评估方法两大大类。（一）定性评评估方法定性评估方法法是对各项评评估要素做出出主观上的分分析和判断。。这种方法偏偏重于利用经经验和准则，，而不是用量量化的数据比比较来说明各各项评估要素素的特性及其其与偿债能力力的关系。按按照评估内容容的复杂性与与深浅程度，，该方法又可可分为简述报报告法和详述述报告法。291、简述报告告法国家风险评估估者根据贷款款业务的实际际需要，选择择其认为重要的的评估要素进进行深入的分分析，并在此此基础上提出国家家风险评估报报告。这种方方法没有统一一报告格式2、详述报告告法国家风险评估估者按照既定定的标准格式式，对较多的的评估要素进行行系统地分析析，并借助必必要的经济指指标和统计资料作作补充说明，，进而评定一一国的信用等等级。通常，既定的的标准格式至至少有五个部部分：（1））国内经济；（2））国外经济；；（3）政策策环境；（4）基本政治因素；（（5）外债。。30（二）定量评评估方法把各项评估要要素及其可能能产生的影响响数量化，或或用明确的数数字表示，以以增强评估结结果的客观性性、可比性和和操作性。按按照国家风险险评估的复杂杂性和深度，，定量评估方方法也可分为为两种：一是是检查表法（（Check—listApproach）），二是数量量法(QuantiativeApproach)。311、检查表法法国家风险评估估者在选定的的检查表内，，将一国的政政治、社会和经经济等各种可可能造成国家家风险的主要要因素分别列出，，再按其表示示的实际状况况和影响力的的大小，给出相应应的等级评分分，最后把各各要素的等级级评分加总，得出出一国信用总总分，并按总总分的高低评评定不同的信用等等级。2、数量法数量法就是利利用数量分析析与经济学原原理，寻求国国家风险程度与与各种评估要要素之间的函函数关系，并并在此基础上建立立计量经济模模型，然后再再将评估要素素带入模型进行运运算和逻辑判判断，进而得得出评估的结结果。32（三）风险等等级的评定为直观地显示示一国的风险险程度，方便便地比较国与与国之间的风风险大小，进进而提高国际际信贷决策和和国家风险管管理的水平，，银行和非银银行金融机构构还必须对国国家风险评定定等级。风险险等级的评定定有许多做法法，但其主要要内容却有相相似之处。日日本公债研究究所的做法具具有典型意义义，现简述如如下:1、评级标准准和评分等级级在日本公债研研究所的牵头头组织下，成成立由银行、、商社和工业业公司代表参参加的14个个专家小组，，同时进行风风险评估。各各个专家小组组分别以打分分方式对每一一单项风险，，以及综合风风险进行评估估。单项风险险和综合风险险都分为A——E五级。单单项风险的等等级评分是：：A级10分分，B级8分、C级6分、D级4分、E级2分。以简单单算术平均数数求得的14个小组的评评分均值就是是一国各单项项风险的得分分。综合风险险的等级评分分是：A级9分以上，B8.9—7.0分，C级6.9——5.0分，，D4.9——3.0分，，E级2.9分以下。不不论是单项风风险还是综合合风险，都是是以分数的高高低评定风险险等级，即分分数越高，级级别就越高，，表示风险越越小；不然，，则相反。332、、评评议议标标准准日本本公公债债研研究究所所评评议议标标准准所所涉涉及及的的内内容容可可概概括括为为政政治治和和社社会会的的稳稳定定性性、、经经济济的的稳稳定定性性和和增增长长潜潜力力、、对对外外关关系系的的稳稳定定性性和和对对外外支支付付的的能能力力三三个个方方面面。。这这三三个个方方面面又又可可分分解解为为14个个单单项项风风险险，，最最后后归归纳纳为为一一个个综综合合风风险险。。⑴发发生生内内乱乱和和革革命命的的可可能能性性⑵现现政政权权（（体体制制））的的稳稳定定性性⑶因因政政权权更更迭迭而而影影响响政政策策的的连连续续性性⑷产产业业的的成成熟熟程程度度⑸经经济济活活动动的的扭扭曲曲性性（（通通货货膨膨胀胀，，失失业业等等））⑹财财政政政政策策的的有有效效性性34⑺金金融融政政策策的的有有效效性性⑻经经济济增增长长的的潜潜力力⑼战战争争的的危危险险⑽国国际际交交往往中中的的可可信信赖赖程程度度（（遵遵守守国国际际协协调调与与契契约约的的态态度度））⑾国国际际收收支支结结构构⑿对对外外支支付付能能力力⒀对对外外支支付付能能力力⒁汇汇率率政政策策35第三三节节国国家家风风险险的的管管理理一、、确确定定贷贷款款的的限限额额二、、风风险险性性债债权权的的归归属属三、、国国家家风风险险的的监监测测四、、减减少少风风险险损损失失的的主主要要措措施施36国家家风风险险的的防防范范是在在风风险险评评估估的的基基础础上上，，采采取取有有效效措措施施，，以以规规避避国国家家风风险险，，或或将将国国家家风风险险可可能能造造成成的的损损失失降降低低到到最最小小程程度度。。它它主主要要包包括括四四个个方方面面的的内内容容，，即即确确定定贷贷款款的的限限额额、、风风险险债债权权的的管管理理、、风风险险的的监监测测，，以以及及减减少少风风险险损损失失的的措措施施。。37一、、确确定定贷贷款款的的限限额额根据据不不同同国国家家的的风风险险等等级级，，确确定定不不同同的的贷贷款款限限额额，，以以作作为为发发放放贷贷款款的的警警戒戒线线，，从从而而有有利利于于改改善善银银行行和和非非银银行行金金融融机机构构的的国国际际贷贷款款决决策策，，加加强强债债权权管管理理，，分分散散信信贷贷风风险险，，使使有有限限的的资资金金得得到到最最优优配配置置。。1.对对借借款款国国设设立立放放款款的的最最大大百百分分比比2.按按资资本本总总额额设设立立放放款款百百分分比比3.根根据据外外债债状状况况设设立立最最高高信信用用限限额额4.按按照照风风险险评评估估等等级级授授予予信信用用额额度度5.针针对对具具体体贷贷款款的的性性质质设设立立信信用用额额度度38二、风险性债债权的归属金融机构，特特别是商业银银行通常采用用两种方式确确定国际风险险性债权的归归属。1、法定归属属这种确定方式式是以最后应应负偿还责任任或担保责任任的国家为归归属之依据的的。2、经济或功功能归属这种确定方式式是以借方还还款来源所在在国为归属依依据的。39三、国家风险险的监测对国家风险进进行全面监测测可从两个方方面入手。一一是对过去评评估所选用的的指标或作预预测时所设定定的重要假定定进行检讨。。二是对影响国国家风险程度度的主要因素素的变化趋势势，如政治、、社会、经济济、国际收支支和外债等的的变化趋势进进行监视，以以测定一国近近期和将来偿偿债能力可能能发生的变化化。对国家风险进进行监测的具具体作业方法法主要有：①①逐日监测②②及时更新新记录③定期检讨或或评估40四、减少风险险损失的主要要措施在防范国家风风险的过程中中，银行和非非银行金融机机构还必须在在贷款的具体体安排上进一一步采取措施施，努力把国国家风险可能能造成的经济济损失降低到到最小程度。。其中主要的的措施有：（一）寻求第第三者担保（二）采用国国际银团贷款款方式（三）力求贷贷款形式多元元化41第四节金融融危机一、金融风险险与金融危机机二、金融危机机的成因分析析三、金融危机机的防范42一、金融风险险与金融危机机金融风险是引引发金融危机机的可能性，，是金融危机机产生的前提提；而金融危危机则是金融融风险充分暴暴露，并会产产生全局性和和重大损失的的结果。研究究和防范金融融危机，首先先要理解金融融风险的基本本内涵。（一）金融风风险金融风险是指在金融市市场迅速发展展和金融创新新工具不断涌涌现背景下，，因金融交易易的期限性、、逐利性、投投机性，以及及与实物交易易严重脱离等等而引发灾难难性结果的可可能性。一般般说来，金融融风险具有以以下四个特征征：1、不确定性性432、普遍性3、扩散性4、隐蔽性5、突发性根据金融风险险涉及的行为为主体不同，，可以将其分分为个人金融融风险、企业业金融风险和和政府金融风风险；根据金金融风险涉及及的范围不同同，可以将其其分为系统性性风险和非系系统性风险；；根据金融风风险产生的原原因不同，又又可以将其分分为国家风险险、信用风险险、利率风险险和汇率风险险等。导致金融风险险的主要因素素是技术性因因素、制度性性因素和心理理性因素。技技术性因素的的表现形式是是信息的不对对称和非理性性操作；心理理因素的表现现形式是所谓谓的“动物精精神”（animalspirits）或““集体无意识识”（collectiveunconsciousness）；；制度性因素素的表现形式式是实体经济济与货币金融融的分离，以以及相关经济济制度的缺陷陷。44（二）金融危危机金融危机是金融风险积积聚到一定程程度后的总爆爆发，集中表表现为全部或或大部分金融融指标，如短短期利率，证证券、房地产产和土地等资资产的价格，，企业破产数数，以及金融融机构倒闭数数等急剧和超超周期的恶化化，并且已对对社会经济发发展造成了灾灾难性影响。。在现实生活活中，金融危危机可具体地地表现为银行行危机、债务务危机和货币币危机。45二、金融危机机的成因分析析1929-1933年大大危机后，西西方学者就对对金融危机的的成因进行了了大量的研究究。早期的费费雪、凯恩斯斯等主要从经经济周期的角角度来解释金金融危机。进进入20世纪纪70年代后后，关于金融融危机成因的的研究取得重重要进展，其其中影响较大大的理论是：：Salant和Henderson（1978）提出的的金本位下的的黄金投机理理论，并由Krugman（1979）应用到到固定固定汇汇率体系的分分析中，最后后经Flood和Garber（1986）加加以完善的金金融危机的第第一代模型；；46Dooley（1997），Krugman（（1997））等提出的有有关亚洲银行行、企业和政政府之间特殊殊关系的道德德风险模型；；由Obstfield（1994，1996）提出的金金融危机的第第二代模型；；Sachs（1998）等人提出出的银行挤兑兑和流动性危危机理论；Banerjee（1992），Calvo和和Mondoza（1996）提出出的羊群行为为理论。Krugman（1999）将银行挤挤兑、流动性性危机和羊群群行为等理论论称为第三代代金融危机理理论，而Eichengreen（（1999））则认为Obstfield以后的的研究只是对对前两代金融融危机模型的的补充和完善善，还不能称称其为具有突突破性的第三三代金融危机机理论。因此此，这里只要要对较为成熟熟的第一代和和第二代金融融危机模型进进行分析。47（一）第一代代金融危机模模型第一代理论认认为金融危机机的发生是因因为政府宏观观经济管理政政策失当导致致实际经济恶恶化，投机者者根据实际经经济基础的变变化情况，在在预计到现有有的固定汇率率体制难以维维持时对其货货币发动攻击击，从而引起起固定汇率体体制的解体。。这类模型强强调实际经济济基础的变化化，并强调汇汇率制度的制制度选择与国国内财政政策策和货币政策策的冲突。另另外，根据第第一代金融危危机理论，一一国通过未来来的出口收入入来平衡经常常项目赤字的的能力是能否否维持稳定的的汇率制度的的重要因素。。换言之，一一国货币当局局是否有足够够的外汇储备备来维持汇率率制度非常重重要。48第一代金融危危机理论以克克鲁格曼（Krugman，1979）的研究究为代表。克克鲁格曼认为为：中央银行行在维持固定定汇率制时会会面临这样的的困境，即如如果政府采取取与固定汇率率制相矛盾的的宏观经济政政策，如扩张张性的货币政政策和财政政政策，在国际际资本自由流流动的条件下下，将不可避避免地导致固固定汇率制度度的瓦解。这这主要是因为为，在政府存存在着大量财财政赤字时，，中央银行必必然增发货币币为财政赤字字融资，进而而使货币供应应量的增加，，本币趋于本本币贬值；本本币贬值会改改变以本外币币表示的资产产收益率发生生变化，公众众就要调整资资产结构，如如抛售本币，，购买外币，，市场上的投投机者也会推推波助澜；随随着政府持续续地为财政政政策赤字融资资和在外汇市市场上反操作作，其外汇储储备逐步枯竭竭，最后中央央银行别无选选择，只能任任本国货币自自由浮动，结结果引发以本本币大幅度贬贬值为主要征征兆的金融危危机。4950将（9-2））式、（9-3）式代入入（9-1））式，可得：：（9-6）式式表明货币需需求和汇率变变化率成成反向关系，，即外币升值值时，货币需需求量减少。。但由于政府府采取固定汇汇率制，固定定汇率为，，所以，，因因此：51根据货币恒等等式，，得：对等式进行微微分可得国际际储备变化率率：52国际储备变化化率与国内信信贷变化率成成反向变化，，>0，所以，，国国际储备会持持续减少，直直至耗竭。假假定外汇储备备的最低下限限为零（即政政府不向国际际金融机构借借入外汇），，那么在没有有投机性攻击击的情况下，，固定汇率可可以维持的时时为，，为为初始始时间外汇储储备量。53图9-1投投机性攻击的的时段54图9—1给出出了投机性攻攻击发生的时时段，水平线线表表示固定汇汇率，向上的的斜线表表示在没有有政府干预下下由简单购买买力平价决定定的随国内货货币供应增加加而增加的““影子汇率””，A点是均均衡点，点点表表示货币当局局的外汇储备备能维持的固固定汇率时间间。投机者不不会在影子汇汇率上升到与与固定汇率相相等之前，即即点点之前前进行投机，，因为在A点点之前，投机机者以固定汇汇率买下外汇汇后，在市场场上只能得到到比固定汇率率更低的价格格。相反，理理性的决策应应是向政府出出售外汇，在在这时，外汇汇储备会比较较充足。55同样样，，投投机机者者也也不不会会在在点点之之后后进进行行投投机机，，这这时时国国际际储储备备已已被被用用尽尽。。因因为为只只要要影影子子汇汇率率高高于于固固定定的的汇汇率率水水平平，，即即在在点点A之之后后，，央央行行就就会会动动用用外外汇汇储储备备维维持持原原有有的的汇汇率率水水平平，，很很有有可可能能在在外外汇汇储储备备没没有有耗耗尽尽之之前前，，该该国国就就会会放放弃弃固固定定汇汇率率制制。。每每个个投投机机者者都都希希望望在在货货币币当当局局放放弃弃固固定定汇汇率率制制之之前前购购进进外外汇汇，，于于是是出出现现了了投投机机狂狂潮潮，，外外汇汇储储备备很很快快耗耗尽尽，，最最后后金金融融危危机机爆爆发发了了。。因因此此，，投投机机者者进进行行投投机机的的时时段段在在点点A和和点点之之间间。。56第一一代代金金融融危危机机模模型型能能够够较较好好地地解解释释固固定定汇汇率率制制下下由由经经济济基基础础面面变变化化而而引引起起的的金金融融危危机机，，但但它它没没有有考考虑虑微微观观经经济济主主体体的的行行为为方方式式和和公公众众的的预预期期，，而而且且对对固固定定汇汇率率制制度度下下国国际际收收支支，，特特别别是是经经常常项项目目收收支支的的变变化化加加以以足足够够的的重重视视。。57（二二））第第二二代代金金融融危危机机模模型型如果果说说第第一一代代金金融融危危机机模模型型采采用用的的是是外外生生政政策策的的分分析析方方法法（（exogenous——policyapproach）），，那那么么第第二二代代金金融融危危机机模模型型则则是是采采用用内内生生政政策策的的分分析析方方法法（（endogenous——policyapproach）），，也也就就是是基基于于投投资资者者的的预预期期和和行行为为，，研研究究市市场场预预期期对对宏宏观观经经济济决决策策的的影影响响。。1992年年，，欧欧洲洲货货币币危危机机爆爆发发。。然然而而与与其其他他金金融融危危机机不不同同的的是是，，涉涉及及危危机机国国家家的的信信贷贷并并没没有有快快速速扩扩张张，，而而且且在在危危机机爆爆发发两两年年后后，，这这些些国国家家货货币币的的币币值值就就恢恢复复到到了了危危机机前前的的水水平平。。这这表表明明，，即即使使在在基基本本经经济济面面运运行行良良好好的的情情况况下下也也可可能能出出现现金金融融危危机机。。在在对对此此研研究究的的基基础础上上，，Obstfeld等等人人（（1994，，1996））提提出出了了金金融融危危机机的的第第二二代代模模型型。。Obstfeld等等人人认认为为，，货货币币当当局局维维护护固固定定汇汇率率的的成成本本是是与与公公众众的的预预期期密密切切相相关关的的，，公公众众的的贬贬值值预预期期越越强强（（外外币币的的远远期期汇汇率率大大幅幅上上升升）），，维维护护固固定定汇汇率率的的成成本本越越高高，，公公众众预预期期变变化化是是导导致致金金融融危危机机的的重重要要原原因因。58EE2E1DCR图9-2政府政策行为的非线性59利率平平价原原理：：图9-2中中向上上倾斜斜的直直线是是简化化了的的利率率平价价曲线线，它它表示示利率率随预预期外外汇的的汇率率上升升而上上升；；府的的成本本曲线线以递递减速速率上上升，，表示示政府府既不不喜欢欢国内内的利利率提提高，，又不不喜欢欢外汇汇的汇汇率上上升；；随着着曲线线上升升，维维护固固定汇汇率的的成本本越来来越大大，曲曲线向向上凸凸现，，预期期汇率率对利利率的的边际际替代代率随随着国国内利利率的的上升升而逐逐渐减减小。。当利利率无无限上上升时时，政政府维维护固固定汇汇率的的成本本增加加，其其维护护固定定汇率率的动动力也也相应应减小小。60在图9-2中，，有两个个均衡点点C和D，C<D，当当较高的的贬值预预期导致致较高的的利率时时，政府府有动力力选择较较高的贬贬值率，，市场在在均衡点点D处运运行。如如果政府府能阻止止公众产产生强