第7章资本成本

会计学1第7章资本成本

本模块要点：1、不同融资方式的比较2、资本成本概念及其计算3、三种杠杆度的计算方法和意义4、资本结构理论第1页/共38页TypesofFinancing债务Debt混合证券HybridSecurities银行借款公司债券租赁可转换债券优先股股权Equity普通股认股权证内源融资留存收益计提折旧外源融资固定索取权在财务困难时有较高的优先权可减免税收固定期限无管理控制权剩余索取权在财务困难时优先权最低无税收减免无期限有管理控制权既有债务特征又有股权特征公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。原始性

自主性

低成本

抗风险对现金流量的要求不同长期融资短期融资银行短期贷款票据贴现应收账款让售商业信用第2页/共38页内源融资形式说明留存收益通过留存利润等而增加公司资本。如公积金转增股本计提折旧通过计提折旧而形成的现金第3页/共38页租赁公司在购买大型专业昂贵设备时的一种间接融资安排。公司作为承租人租借资产，并支付租金给出租人的融资行为。经营租赁operatinglease承租方以支付租金的方式，获得设备的使用权，而出租方保留该资产的所有权，并承担对资产设备的维护。出租人多为设备制造商或原所有者。经常含有允许承租人提前解约的取消条款不用摊销(折旧)融资租赁financialleases实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁出租人多为金融机构不提供维修服务；不能提前解约全部摊销售后租回公司将自有设备出售给某一方（金融公司或银行），再以承租人身份通过租赁方式向对方收回该设备的使用权。杠杆租赁leveragedlease承租人、出租人和出借者(债权人)三方的协议出租人购买资产，将其交付给承租人，并定期收取租金。然而，出租人出资金额不会超过该项资产价格的40％～50％。出借者(即债权人)提供所需的余额资金，并向出租人收取利息。第4页/共38页租赁的会计处理第5页/共38页外源融资－混合证券融资形式说明可转换债券

ConvertibleDebt赋予持有者在一定期限内按规定的比率转换成股票的债券。融资成本较低。按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为3－5年。融资规模较大。避免股票发行的股本迅速扩张造成每股收益摊薄的问题，减轻企业业绩压力。优先股PreferredStock与债务相似，在每期均有固定偿付（股息）；与股权相似，它的现金流量支付并不减税且期限无限长。第6页/共38页

第7章资本成本第7页/共38页第一节资本成本及其估算资本成本的概述资本成本的估算第8页/共38页一、资本成本１、什么是资本成本？即资本的价格。从融资角度看，它表示公司筹措资金所必须支付的代价。从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的\与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；2、构成内容资金筹集成本＋资金使用成本支付给股东的股利支付给长期债权人的利息第9页/共38页二、资本成本的计算种类定义用途个别

资本成本单项筹资来源的资本成本债务成本股权成本比较和评价各种筹资方式综合

资本成本

WACC个别资本成本的加权平均反映整个公司所使用资本的平均成本，用于评价整个公司的经营业绩以及资本结构决策边际

资本成本

MCC在现有基础上新筹集的资金的资本成本用于追加筹资的决策第10页/共38页1长期借款成本若一年付息次数不只一次呢？思考：这种方法存在什么问题呢？货币的时间价值？第11页/共38页例题例：设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成本为零）所得税为34%.若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？

（1）Kl=Ri（1-T）

=8%（1-34%）=5.28%

（2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本成本；（考虑复利频率）

Kl=Ri（1-T）

=[（1+i/m）m-1]（1-T）

=[（1+8%/4）4-1]（1-34%）=5.43%第12页/共38页考虑货币时间价值时的长期借款成本第13页/共38页2长期债券成本债券年利息＝票面利率×面值实际筹资额（注意在平价发行、折价发行及溢价发行的不同情况）该方法存在的问题？货币时间价值？第14页/共38页实例：08万科G1、G2债券资本成本的计算第15页/共38页例例：某公司按面值1000元发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费费用为50万元，所得税为33%。试计算该债券的资本成本？如果以110元呢？以90元发行呢？第16页/共38页考虑货币的时间价值原理：收入资本化定价法第17页/共38页3优先股成本公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？优先股与长期债券的区别？优先股股利是以税后净利润支付，不能抵减所得税。第18页/共38页4普通股成本普通股与优先股的区别？

计算方法有三：（1）股利增长模型；（2）资本资产定价（ＣＡＰＭ）模型法；（3）债券收益率加风险溢价法。*掌握前两种方法，后一种了解。第19页/共38页①股利增长模型某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1%，筹资费用率为3%，求该股票的资本成本是多少？第20页/共38页股利增长模型的评价该方法虽简单，但有许多限制条件。D0>0Ke<GG不变公司利润留存率或派息稳定不变采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。实践中，分析人员通常预测５年内的现金红利增长率数值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。另外，分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益Ｄ，这与现金红利增长模型的严格要求有所不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。第21页/共38页②资本资产定价（CAPM）模型法如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的β值为1.4。则该股票的资本成本为多少？第22页/共38页③风险溢价法股利折现模型法和ＣＡＰＭ法理论具有较可靠的依据，但在实际应用中显得比较复杂，面临一些困难。为了操作的方便，也可考虑采用在理论上比较“粗糙”，但应用上比较简单明了且便于操作的方法，风险溢价法即具有这种特征。这种方法的基本思路是：风险与收益相匹配风险溢价RPc：资本市场经验获得公司普通股的风险溢但他对公司自己的债券来讲，绝大部分在３％－５％之间。第23页/共38页5留存收益成本与普通股成本计算相同，只是不考虑筹资费用。第24页/共38页（二）加权平均资本成本(WACC)权数类别性质评价账面价值反映过去由于资本的账面价值与市场价值差别较大，计算结果会与实际有较大差距，从而贻误筹资决策。市场价值反映现在计算结果反映企业目前的实际情况。债券、股票以市场价格确定权数，也可选用平均价格确定权数。目标价值反映未来按债券、股票的目标市场价值确定权数，能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。第25页/共38页例：迪斯尼公司1997年6月，公司未清偿债务有123.42亿美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、债务平均期限3年、利息支出4.79亿美元。公司已发行股票6.75133亿股，每股交易价格75.38美元。第26页/共38页

负债市场价值为：第27页/共38页

账面价值市场价值负债D所有者权益E负债D所有者权益E迪斯尼123.42160.8643.41%111.80508.8818.19%第28页/共38页

第29页/共38页案例瑞贝卡(600439)第30页/共38页(三)边际资本成本企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集资金超过一定限额时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这要用到边际资本成本的概念。边际资本成本ＭＣＣ资金每增加一个单位而增加的成本。第31页/共38页

第32页/共38页计算筹资突破点第33页/共38页计算边际资本成本

第34页/共38页问题：问题1：资本成本是企业各种资金来源的历史成本？问题2：资