财务管理课件翻译

Chapter4长期证券的估价AfterstudyingChapter4,youshouldbeableto:Distinguishamongthevarioustermsusedtoexpressvalue.Valuebonds,preferredstocks,andcommonstocks.Calculatetheratesofreturn(oryields)ofdifferenttypesoflong-termsecurities.Listandexplainanumberofobservationsregardingthebehaviorofbondprices.长期证券的估价不同价值概念间的区别债券估价优先股估价普通股估价报酬率（或收益率）什么是价值？持续经营价值是指公司作为一个持续运营的组织整体出售所能获得的货币值。清算价值是指一项资产或一组资产从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币值。WhatisValue?(2)企业:资产总额减去负债与优先股之和。账面价值是指:(1)资产：资产的入账价值——资产成本减去累计折旧的值。什么是价值？内在价值是指对资产、收益、预期和管理等影响价值的因素都做出适当评估后得出的证券价格。市场价值指该资产在公开市场上交易时的市场价格。债券估价重要的术语债券的种类债券估价半年计息一次重要的债券术语债券的面值（票面价值）是指标示的价值。在美国，债券的面值通常是1000美元。

债券是公司或政府发行的一种长期负债融资工具.重要的债券术语贴现率建立在债券的风险上，由无风险利率加上风险溢价组成。债券的票面利率是指票面上标明的利率。即年利息支付额除以债券的票面价值。不同类型的债券永久债券是一种永不到期的特殊债券。它具有无限的寿命。(1+

kd)1(1+kd)2(1+kd)¥V=++...+III=S¥t=1(1+kd)tIorI(PVIFAkd,¥

)V=I/kd [简化形式]PerpetualBondExample债券p的面值为1000美元，票面利率为8%，折现率为10%，此永久债券的价值是多少？

I =$1,000(8%) =$80.

kd

=10%.

V =I/kd [简化形式] =$80/10%=$800.N: 输入一个巨大的N，比如1,000,000!I/Y: 每期利率为10%(输入10而不是0.10)PV: 计算(结果即购买所需的花费)PMT: $80的年利息持续到永远(8%x$1,000)FV: $0(投资者永远也不会收到面值)利用计算器解决NI/YPVPMTFVInputsCompute1,000,000

10

800

–800.0不同类型的债券非零息债券是指支付票面利息且有到期日的一类债券。(1+

kd)1(1+kd)2(1+kd)nV=++...+II+MVI=Snt=1(1+kd)tIV=I(PVIFAkd,n)+MV(PVIFkd,n)(1+kd)n+MV债券C的面值为1000每元，票面利率为8%，30年后到期。折现率为10%。债券C的价值是多少？非零息债券的例子V =$80(PVIFA10%,30)+$1,000(PVIF10%,30) =

$80

(9.427)+$1,000(.057)

[TableIV]

[TableII] =$754.16+$57.00 =$811.16.N: 30年I/Y: 每期利率为10%(输入10而不是0.10)PV: 计算(结果即购买所需的花费)PMT: $80的年利息(8%x$1,000)FV: $1000(投资者在30年后收到面值)NI/YPVPMTFVInputsCompute

30

10

80

+$1,000

-811.46在计算器上解决债券估值问题(Actual,roundingerrorintables)DifferentTypesofBonds零息债券是一种到期前不支付利息，但是以远远低于面值的价格出售的债券。它向投资者提供增值来作为补偿。(1+

kd)nV=MV=MV(PVIFkd,n)

V =$1,000(PVIF10%,30) =

$1,000(0.057) =$57.00零息债券的例子债券Z的面值为1000美元，30年后到期，折现率为10%，这张零息债券的价值是多少？N: 30年I/Y: 每期利率为10%(输入10而不是0.10)PV: 计算(结果即购买所需的花费)PMT: $0的年利息，不支付利息FV: $1000(投资者在30年后只收到面值)NI/YPVPMTFVInputsCompute

30

10

0

+$1,000

–57.31用计算器解决债券估价问题(Actual-roundingerrorintables)半年计息一次 (1)kd

除以

2 (2)n

乘以

2 (3)I

除以

2在美国，大多数债券每年支付2次利息(年票面利息的一半).调整公式:(1+kd/2)2*n(1+

kd/2)1半年计息一次根据半年计息一次调整的非零息债券。V=++...+I/

2I/

2

+MV=S2*nt=1(1+kd

/2)tI/

2=I/2

(PVIFAkd

/2,2*n)+MV(PVIFkd

/2,2*n)(1+kd

/2)2*n+MVI/

2(1+

kd/2)2V =$40(PVIFA5%,30)+$1,000(PVIF5%,30) =

$40

(15.373)+$1,000(.231)

[TableIV]

[TableII] =$614.92+$231.00 =$845.92半年计息一次的例子债券C的面值为1000美元，票面利率为8%，15年后到期，年折现率为10%，此债券的价值是多少？N: 15年，半年计息1次(15x2=30)I/Y: 半年期利率5%(10/2=5)PV: 计算(结果即购买所需的花费)PMT: $40的半年票面利息($80/2=$40)FV: $1,000(投资者在15年后收到面值)NI/YPVPMTFVInputsCompute

30

5

40

+$1,000

–846.28TheSemiannualCouponBondontheCalculator(Actual,roundingerrorintables)半年计息一次的例子让我们用计算器上的另一个工作表来解决这个问题。假设债券C在2004年12月31日被购买，将在2019年12月31日到期，恰好15年。售价占面值的百分比是多少?

此债券的面值是多少？解决债券问题按: 2ndBond12.3104ENTER↓ 8ENTER↓

12.3119ENTER↓

↓↓↓10ENTER↓ CPTSource:CourtesyofTexasInstruments半年计息一次的例子售价占面值的百分比是多少?此债券的价值是多少?84.628%84.628%x$1,000(面值)=$846.28优先股是一种定期支付通常是固定股利的股票，但持有人通常没有投票权。优先股估价优先股的股利高于普通股的股利，且对公司收益的财产的请求权也优于普通股。优先股估价简化成永久债券!(1+

kP)1(1+kP)2(1+kP)¥V=++...+DivPDivPDivP=S¥t=1(1+kP)tDivPorDivP(PVIFAkP,¥

)V=DivP/kP优先股的例子

DivP=$100(8%)=$8.00. kP

=10%. V =DivP/kP=$8.00/10% =$80股票PS的股利支付率为8%，面值为100美元，折现率为10%，此优先股的价值是多少？普通股估价在企业处理了所有其他的债务之后，按比例分享企业的收益。按比例分享企业的收益之外，还可能收到股利。普通股代表持有者对公司的部分所有权。普通股估价 (1)将来的股利

(2)将来此普通股的售价当拥有一些普通股之后，持有者将会收到怎样的现金流?普通股估价股利为基础的模型，计算的是所有预计现金股利的贴现值。(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)¥V=++...+Div1Div¥Div2=S¥t=1(1+ke)tDivtDivt: 在时点t的现金股利ke: 股权投资者要求的

收益率调整后的股利估价模型考虑到将来会出售股票，对基本的股利估价模型进行调整。(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)nV=++...+Div1Divn

+PricenDiv2n: 企业的股份预计被出售的那一年Pricen: 在第n年该股票的预期价格。

股利增长模式的假设The股利估价模型要求预测未来所有的股利。下面的股利增长率假设简化了估值的过程。ConstantGrowth固定增长NoGrowth不增长GrowthPhases阶段性增长固定增长模型固定增长模型假设股利将永远以增长率g增长。(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)¥V=++...+D0(1+g)D0(1+g)¥=(ke

-g)D1D1: 时点1支付的股利.g

: 固定的股利增长率.ke: 投资者要求的收益率.D0(1+g)2固定增长模型的例子股票CG的预计股利增长率为8%，每股刚收到3.24美元的股利，折现率为15%，此普通股的价格是多少？D1 =$3.24(1+0.08)=$3.50VCG =D1/(ke

-g)=$3.50/(0.15-0.08) =$50零增长模型零增长模型假设股利增长率永远为0.(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)¥VZG=++...+D1D¥=keD1D1: 时点1支付的股利ke: 投资者要求的收益率D2零增长模型的例子股票ZG的预期股利增长率为0%，每股刚收到3.24美元的股利，折现率为15%，此普通股的价值是多少？D1 =$3.24(1+0)=$3.24VZG =D1/(ke

-0)=$3.24/(0.15-0) =$21.60阶段性增长模型假设每股股利将以两种或更多不同的增长率增长。(1+

ke)t(1+ke)tV=St=1nSt=n+1¥+D0(1+g1)tDn(1+g2)t阶段性增长模型D0(1+g1)tDn+1阶段性增长的例子注意在第二阶段，阶段性增长模型假设股利将以固定增长率g2

增长。我们可将公式重新写为：(1+

ke)t(ke

–g2)V=St=1n+1(1+

ke)n阶段性增长的例子股票GP在最初的3年中股利增长率为16%，此后变为8%并一直持续下去。每股刚收到3.24美元的股利，折现率为15%，此普通股的价值是多少？阶段性增长的例子股票GP有两个增长阶段。首先，从t=0时开始接下来3年的股利增长率为16%，之后股利增长率变为8%并在t=3之后一直持续下去。在估价时，我们应将时间轴视为两段分开的时间轴。0123456

D1

D2

D3

D4

D5

D6

前3年增长率16%之后的增长率8%分阶段增长模型注意我们可以对阶段2利用固定增长模型进行估价。0123

D1

D2

D3

D4

D5

D60123456增长阶段1加上无限长的增长阶段2.阶段性增长模型注意我们现在可以用t=3时刻的价值V3

代替从第4年到永远的所有股利值，更简单了！

V3=

D4

D5

D60123456

D4k-g我们可以使用这个模型，因为第3年后股利持续以8%的固定增长率增长。GrowthPhasesModelExample现在我们只需要找到头4次股利来计算必要的现金流。0123

D1

D2

D3

V30123新时间轴

D4k-gV3=分阶段增长模型的例子确定每年的股利。

D0=$3.24(已经支付的)

D1=D0(1+g1)1=$3.24(1.16)1=$3.76D2=D0(1+g1)2=$3.24(1.16)2=$4.36D3=D0(1+g1)3=$3.24(1.16)3=$5.06D4=D3(1+g2)1=$5.06(1.08)1=$5.46分段增长模型现在我们需要算出现金流的现值。0123

3.76

4.36

5.06

780123实际价值5.460.15–0.08

$78

=阶段性增长模型确定现金流的现值。PV(D1)=D1(PVIF15%,1)=$3.76(0.870)=$3.27PV(D2)=D2(PVIF15%,2)=$4.36(0.756)=$3.30PV(D3)=D3(PVIF15%,3)=$5.06(0.658)=$3.33P3=$5.46/(0.15-0.08)=$78[CGModel]PV(P3)=P3(PVIF15%,3)=$78(0.658)=$51.32D0(1+0.16)tD4阶段性增长模型最后，我们将所有现金流的现值加总起来计算内在价值(1+0.15)t(0.15–0.08)V=St=13+1(1+0.15)nV=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32V=$61.22用CF记录解决内在价值问题步骤Step1: 按 CF 键Step2: 按 2nd CLRWork 键Step3:CF0

按 0 Enter↓

键Step4:C01

按 3.76 Enter↓

键Step5:F01

按 1 Enter↓

键Step6:C02

按 4.36 Enter↓

键Step7:F02

按 1 Enter↓

键步骤Step8:C03

按 83.06 Enter↓

键Step9:F03

按 1 Enter↓

键Step10:按

↓

↓

键Step11:按 NPV Step12:按 15 Enter↓

键Step13:按 CPT结果:Value=$61.18!(Actual-roundingerrorintables)用CF记录解决内在价值问题计算收益率（报酬率）1.确定预期现金流.2.用市场价值(P0)代替内在价值(V)。3.使折现后的现金流与市场价值相等，来解得市场要求的收益率。计算收益率（报酬率）的步骤债券的到期收益率确定一种按年度支付票面利息，到期年限有限的债券的到期收益率。P0=Snt=1(1+kd

)tI=I(PVIFAkd

,n)+MV(PVIFkd

,n)(1+kd

)n+MVkd

=YTM确定到期收益率朱莉想要知道在BasketWonders（BW）很突出的一支债券的到期收益率。年票面利率为10%,15年后到期。该债券目前的市场价值是$1,250.到期收益率YTM是多少?YTM解决方案(试试9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15)+ $1,000(PVIF9%,15)$1,250 = $100(8.061)+ $1,000(0.275)$1,250 = $806.10+$275.00 = $1,081.10 [太高了!]YTM解决方案(试试7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15)+ $1,000(PVIF7%,15)$1,250 = $100(9.108)+ $1,000(0.362)$1,250 = $910.80+$362.00 = $1,272.80 [太低了!] 0.07 $1,273

0.02

IRR

$1,250

$192 0.09 $1,081 X

$23

0.02

$192YTM解决方案(插值法)$23X=

0.07 $1,273

0.02

IRR

$1,250

$192

0.09 $1,081

X

$23

0.02

$192$23X=YTM解决方案(插值法) 0.07 $1273 0.02 YTM $1250 $192 0.09 $1081 ($23)(0.02) $192

$23XX=X=0.0024YTM=0.07+0.0024=0.0724or7.24%YTM解决方案(插值法)N: 15年I/Y: 计算YTMPV: 购买花费为$1,250PMT: $100年利息(10%x$1,000面值)FV: $1,000(15年后投资者收到面值)NI/YPVPMTFVInputsCompute

15

-1,250

100

+$1,000

7.22%(actualYTM)用计算器计算YTM确定半年计息债券的YTMP0=S2nt=1(1+kd

/2)tI/2=(I/2)(PVIFAkd/2,2n)+MV(PVIFkd/2

,2n)+MV[1+(kd

/2)2]–1=YTM确定一种按半年计一次票面利息，到期年限有限的债券的到期收益率。(1+kd

/2)2n确定半年计息债券的YTM朱莉想要知道在BasketWonders（BW）很突出的一支债券的到期收益率。票面利率为8%,20年后到期。该债券目前的市场价值是$950.到期收益率YTM是多少?N: 20年，半年计息一次(20x2=40)I/Y: 计算半年收益率PV: 购买花费了$950PMT: $40利息(8%x$1,000面值/2)FV: $1,000(20年后投资者收到面值)NI/YPVPMTFVInputsCompute

40

-950

40

+$1,000

4.2626%=(kd/2)用计算器计算YTM确定半年计息债券的YTM[(1+kd

/

2)2]–1=YTM确定一种按半年计一次票面利息，到期年限有限的债券的到期收益率。.[(1+0.042626)2]–1=0.0871

or8.71%Note:makesureyouutilizethecalculatoranswerinitsDECIMALform.解决债券问题按: 2ndBond12.3104ENTER↓ 8ENTER↓

12.3124ENTER↓

↓↓↓↓95ENTER CPT =kdSource:CourtesyofTexasInstruments确定半年计息债券的YTM[(1+kd

/2)2]–1=YTM计算器自动计算kd，你必须将其代入下面的公式。[(1+0.0852514/2)2]–1=0.0871

or8.71%(sameresult!)债券价格与收益率的关系折价债券DiscountBond

–市场预期收益率高于票面利率(面值>P0).溢价债券PremiumBond

–

票面利率高于市场预期收益率(P0>面值).平价债券ParBond

–

票面利率等于市场预期收益率(P0=面值).

票面利率市场预期收益率(%)1000Par16001400120060000246810121416185Year15Year债券价格与收益率的关系价格$假设一支15年后到期，票面利率为10%的债券的市场预期收益率从10%升至12%。那么债券的价格会发生怎样的变化？当利率上升，市场预期收益率也会上升，债券价格则会降低。债券价格与收益率的关系1000Par160014001200600002468101214161815Year5Year债券价格与收益率的关系价格$

票面利率市场预期收益率(%)因此,债券价格从$1,000降至$864.($863.78)一支15年后到期，票面利率为10%的债券的市场预期收益率从10%升至12%。债券价格与收益率的关系假设一支15年后到期，票面利率为10%的债券的市场预期收益率从10%降至8%。那么债券的价格会发生怎样的变化？当利率下降，市场预期收益率也会下降，债券价格则会上升。债券价格与收益率的关系1000Par1600140012006