第六投资报酬分析

会计学1第六投资报酬分析26.1投资报酬的衡量一、投资报酬的概念

投资报酬是指投入资本后取得的回报。根据投资主体不同，投资报酬可分为：（1）资产投资报酬：从企业投资主体来观察，投资报酬是企业全部投入资产的回报。（2）股东权益报酬：从股东来观察，投资报酬是股东投入的净资产的报酬。

资产报酬的多少，取决于销售获利能力与资产运用效率；股东权益报酬的多少，取决于资产报酬和资本结构。第1页/共36页3

投资报酬是投入与产出的直接比较，但收益是有多种层次，投入资本也各有所指，不同的收益与投入资本之间部分具有相关性，另一部分却不具相关性。因此、究竟应该如何衡量投资报酬，我们首先需要解决的问题是如何界定收益和投入资本。二、投入资本的构成

(一)全部资产它代表企业总投入，了解企业总括的投资报酬时应用的概念。(二)长期资本（长期负债与权益资本）它代表企业长期、稳定的资本投入，了解企业长期性投入资本的投资报酬时应用的概念。第2页/共36页4(三)股东权益资本它代表企业所有者的投入总额，了解所有者的投资报酬时应用的概念。三、收益的构成（一）息税前收益息税前收益是扣除利息和所得税以前的利润，一般可用税前利润加上利息费用求得。从投资收益角度看。（用来评价全部资产的投资报酬）（二）税前收益即税前利润总额，它是企业各项生产经营活动的收益总额，往往反映了企业的收益总规模。但它既不与投入的全部资产相关，又不与所有者投人的净资产相关。（用来评价长期资本报酬率时，要以税前收益为基础，再加上长期负债利息）第3页/共36页5（三）税后收益即税后净利润，在以企业为主体的各项管理活动中，税后净收益往往是一项决定性的收益指标。（用来衡量权益资本的投资报酬）（四）普通股收益（税后收益－优先股股利）普通股作为最基本的股权份额，是权益资本的基础。（用来评价普通服投资的报酬）第4页/共36页6（一）总资产报酬率它反映了企业资产综合利用的效果，是衡量企业总资产投资报酬的重要指标。其计算公式如下：总资产报酬率=（息税前收益÷平均资产总额）×100%（二）长期资本收益率从长期、稳定的资本投入角度所进行的分析。其计算公式为：四、反映投资报酬的财务指标第5页/共36页7

（三）净资产收益率（股东权益报酬率）它反映了企业所有者权益投入所获得的投资报酬。其计算公式为：

（四）每股收益

反映某一会计年度内企业平均每股普通股投入所获得的收益。其计算公式为：第6页/共36页86.2资产投资报酬率分析（从企业管理者角度考察）

一、总资产报酬率分析（一）总资产报酬率的分析意义1.总资产报酬率指标集中体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系。（只有合理使用资金，降低消耗，避免资产闲置、资金沉淀、资产损失浪费等，提高资产运用效率，方能提高总资产收益率。）2.利用总资产报酬率指标可以分析企业盈利的稳定性和持久性，确定企业所面临的风险。（通过总资产收益率的分折，还将促使企业重视改善资产结构，增强其盈利性和流动性。）3.总资产报酬率指标还可反映企业综合经营管理水平的高低。（企业综合经营管理水平越高，则企业各部门、各环节的工作效率和工作质量越高，资产运用越得当，费用控制越严格，利润水平越高，总资产报酬率也越高。）

总之：一个企业的总资产报酬率越高，表明其资产管理的效益越好，企业的财务管理水平越高，企业整体资产的投资报酬也越高。第7页/共36页91．息税前利润额（从量上、从结构上进行分析）

一方面我们应从总量上要求尽可能多的获取各种收益，以提高总资产收益率：另一方面也要从质量角度分析，要求息税前利润尽可能多的来源于营业利润尤其是主营业务利润，以形成长期、稳定的总资产报酬率。（二）影响总资产报酬率的因素分析

第8页/共36页10按照企业资产对收益形成的影响可将其归为三种不同类型：一是直接形成企业收益的资产，主要包括产品、商品等存货资产、应收账款等结算资产和有价证券等投资资产等。二是对企业一定时期收益不产生影响的资产，主要如货币资产。三是抵扣企业一定时期收益的资产，主要包括非产品或非商品资产、固定资产、支出性无形资产等。由此可见，资产结构中直接形成企业收益的资产比重相对越大，其余两类资产的比重相对越小，将有利于企业收益的最大化。但各资产、项目之间的结构必须协调。资产平均占用额的多少还取决于资产运用效率的高低，资产运用效率越好，资产周转率越快，则资产平均占用额越低，总资产收益率越高2．资产平均占用总额

第9页/共36页11例：已知ABC公司2004年的总资产平均占用额为26536万元，息税前利润额为2676万元；2005年的总资产平均占用额为555ll万元，息税前利润额为10347万元，试对其总资产报酬率进行因素分析。

2005年总资产报酬率＝10347÷55511=18.64％

2004年总资产报酬率＝2676÷26536＝10.08％

2005较2004年增长了8.56％。其中：由于息税前利润增加的影响值为：

(10347—2676)÷26536＝28.91％由于总资产平均占用额增加的影响值为：

10347÷55511-10347÷26536＝-20.35％

可见，由于息税前利润的增加，使总资产报酬率增长了28.91%，由于总资产平均占用额增加，使总资产报酬率降低了20.35％。影响的结果，使总资产报酬率增长了8.56％。第10页/共36页12(三)总资产报酬率的比较分析1.总资产收益率的趋势分析例：已知ABC公司连续5年的总资产占用额及收益额数据，假设其财务费用即其利息额。经整理计算得到表6—1。

项目2000年2001年2002年2003年2004年2005年资产总额129911438119124247392892482097总资产平均占用额1368616753219322693255511利润总额14951687190622259516利息－255－414238451831息税前利润124012732144267610347总资产报酬率（％）9.067.609.789.9718.64

从上表可知：ABC公司的总资产报酬率除2002年有所降低外，其余各年均呈稳定、缓慢增长的态势，但2005年总资产报酬率增长迅猛，说明该公司近年来总资产投资报酬能力稳中有升，而未来的增长势头较强劲，状况较佳。

第11页/共36页132.总资产报酬率的同业比较分析例：ABC公司与同业的总资产报酬率状况及其差异如表6—2所示。注：因行业指标为总资产净利率（税后净利/总资产平均占用额），为了便于比较分析，我们将ABC公司的指标作了调整。项目2001年2002年2003年2004年2005年ABC公司总资产净利率（％）9.838.767.626.7714.38行业总资产平均净利率（％）2.831.703.392.53差异（％）5.935.923.3811.85

从上表可知：ABC公司的总资产净利率稳中有升，而且与行业平均水平相比较，其优势地位更是显而易见，2002年和2003年其总资产净利率较之行业水平均有较大顺差，虽然2004年顺差缩小，但通过2005年的及时调整，使该顺差又进一步拉大。照此推断，ABC公司总资产净利率的业绩喜人，而且主要是其主观努力的结果。该公司应该总结经验，发扬光大，进一步巩固、增强其资产投资报酬能力。第12页/共36页14二、长期资本收益率分析（一）长期资本收益率的计算

例：仍如

ABC公司资产负债表所示：2005年期初长期负债额为0，期未长期负债额为1103万元；期初所有者权益额为17624万元，期末所有者权益额为32868万元。又从其利润表中获悉：2005年税前利润总额为9516万元。试计算ABC公司的长期资本收益率。由于ABC公司的长期负债较之流动负债和所有者权益相比均非常小，而且在2005年之前的几年中均没有长期负债，所以我们对其长期负债利息忽略不计，以使计算结果更加稳健。第13页/共36页15ABC公司的长期资本平均占用额＝(0+1103)÷2+(17624＋32868)÷2＝25798(万元)ABC公司的长期资本收益率＝9516/25798＝36.89％

ABC公司的长期资本收益率为36.89％。至于该指标值所体现的长期资本投资收益能力是强是弱，则还需要通过比较分析方能作出判断。第14页/共36页16(二)长期资本收益率的影响因素

影响长期资本收益率的因素包括收益额和长期资本占用额两方面。其中收益额的大小同方向影响长期资本收益率；长期资本占用额则反方向影响长期资本收益率。因此，对影响长期资本收益率的因素进行分析,关键是要对收益额和长期资本占用额本身及其影响因素进行分析。长期资本占用额由两部分所组成，一是长期负债，一是所有者权益。这两者的构成数量直接决定着长期资本数额的多少，这两者的构成比率则涉及非常重要的一种财务现象——资本结构。只要长期资本收益率高于长期负债利息率，则自有资本利润率会随负债率增加而增加。

结论：要提高长期资本收益率、增强企业长期资本的投资收益能力，既要尽可能减少资本占用，又要妥善安排资本结构。第15页/共36页17（三）长期资本收益率的比较分析用长期资本收益率衡量企业获取报酬能力时，也不能仅仅分析企业某一个会计年度的长期资本收益率，通常需要对其进行趋势分析和同业比较分析，才能得到相对准确的分析结论。其分析方法与总资产收益率的趋势分析、同业分析类似，这里不再赘述。第16页/共36页18例：ABC公司2005年实现净利润7980万元，其年初所有者权益总额为17624万元，年末所有者权益总额为32868万元。试计算ABC公司的净资产收益率。6.3股东权益报酬率分析（从所有者角度考察）

一、净资产收益率的分析(一)净资产收益率的计算

第17页/共36页19

所有者投资于企业的最终目的是为了获取报酬，净资产收益率是从所有者权益的角度考核其投资报酬。通过净资产收益率指标，可以判定企业的投资效益，从而影响到所有者的投资决策和潜在投资人的投资倾向，进而影响着企业的筹资方式、筹资规模，最终影响企业的发展规模及发展趋势。另一方面净资产收益率的高低也体现了企业管理水平的高低、经济效益的优劣、财务成果的好坏，尤其是直接反映了所有者投资效益的好坏，是所有者考核其投人企业资本保值增值程度的基本方式。(三)净资产收益率的影响因素1．按杜邦分析法对净资产收益率的分解分析（二）净资产收益率分析的意义第18页/共36页20

杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。

通过分解，我们知道，提高净资产收益率的基本途径是：增强企业销售获利能力，同时提高资产运用效率，以便尽可能提高资产净利率；在既定资产净利率的前提下，通过调整资本结构，适度提高资产负债率，从而进一步提高净资产收益率。

第19页/共36页21

2．按财务杠杆分析法对净资产收益率的分解分析

按财务杠杆对净资产收益率进行分解主要表现为如下公式：

显然，当资产收益率大于负债利息率时，财务杠杆将产生正效应，负债比率越高，净资产收益率越大于资产收益率，即净资产收益能力越强由第二个分解式可见：当资产收益率一定时，财务杠杆对净资产收益卒的变动具有倍率影响。财务杠杆系数越大，资产收益率向有利方向变动时，对净资产收益率的正杠杆效益也越大，但当资产收益率向不利方向变动时，对净资产收益率的负影响也越大。这一分析结论进一步验证了杜邦分析法的分析结论，故不赘述。

第20页/共36页22(三)净资产收益率的比较分析

1．净资产收益率的趋势分析例：已知观公司连续5年的股东权益额及净利润额数据，整理计算得到净资产收益率的趋势分析表6－3。项目2000年2001年2002年2003年2004年2005年股东权益122581318514639168861762432868平均股东权益1272213912157631725525246税后净利13451467167218177980净资产收益率（％）10.5710.5410.6110.5331.61

从上表可知：ABC公司的净资产收益率一直处于基本稳定的态势，但2005年出现了异常迅猛的增长。结合前面的分析可知，该年净资产收益率的提升，是由于其销售净利率和总资产运用效率同时提升，从而使总资产收益率较之前几年有较大增长的缘故。这说明该公司净资产收益率的状况是值得肯定的。

第21页/共36页23例：ABC公司与同业的净资产收益率状况及其差异如表6—4所示。

从上表可知：除2004年外，ABC公司的净资产收益率与行业平均水平相比较的顺差在逐年扩大，由此而知其在同业中的优势地位是显而易见的，这进一步证实了ABC公司具有较强的股东权益投资收益能力。2．净资产收益率的同业比较分析项目2001年2002年2003年2004年2005年ABC公司净资产收益率（％）10.5710.5410.6110.5331.61行业平均净资产收益率（％）－5.963.387.345.51差异（％）

4.587.233.1926.10第22页/共36页24二、每股收益分析（一）每股收益分析的意义每股收益是评价上市公司投资报酬的基本和核心指标，因为它具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系的作用。具体说来就是：(1)每股收益指标具有联结资产负债表和损益表的功能，作为两张财务报表之间的“桥梁”。(2)每股收益指标较好地反映了股东的投资报酬，决定了股东的收益数量。(3)每股收益还是确定企业股票价格的主要参考指标。第23页/共36页25（二）每股收益的计算1．简单资本结构的每股收益（每股盈余）简单资本结构是指企业发行的产权证券只有普通股一种，或虽有其他证券，但无稀释作用或稀释作用不明显，则该企业是简单资本结构。其计算公式如下：

其中，加权平均股数＝∑(流通在外的股数×流通在外的天数占全年天数的比例)。第24页/共36页26

根据已知数据可知，ABC公司的每股收益＝7980÷14764＝0.54元。如果年内流通在外的普通股股数发生过变化，则应以时间为权数，对每一时期的普通股股数进行加权平均，例如表6—5所示。

例：已知ABC公司2005年的净利润额为7980万元，应付优先股股利为0。该公司流通在外的普通股股数没有发生变化．均为14764万股，试计算ABC公司的每股收益。时间股数权数加权平均股数1－8147648/1298439－12150004/125000合计----14843第25页/共36页27

如果企业发行的产权证券中既包括普通股，又包括普通股的同等权益，如可转换债券、认股权证、股份期权等，则企业的资本结构类型要视具体情况而定：如果企业因认股权证持有者行使认股权利，而增发的股票不超过现有流通在外的普通股的20％，则该企业仍属于简单资本结构；如果企业因认股权证持有者行使认股权利，增发的股票超过现有流通在外的普通股的20％时，则该企业属于复杂资本结构。按照有关的规定：在复杂资本结构下，企业每股收益的揭示要视稀释程度而定，当稀释性证券的总稀释效果不超过3％，则企业只需要披露基本每股收益指标，因为低于3％的稀释效果并不明显；如果稀释性证券的稀释效果超过3％，企业就必须反映其对每股收益可能的稀释程度，并同时列示两个每股收益数据，即未充分稀释前的“基本每股收益”及稀释后的“稀释的每股收益”。

2.复杂资本结构的每股收益

第26页/共36页28(1)基本每股收益。指将企业真正稀释的证券加入普通股一并计算确定的每股收益。其计算公式为:基本每股收益＝(2)充分稀释的每股收益。将所有可能的影响(并非真正稀释)因素都加入到普通股股权中去，计算可能的每股收益,目的在于更为稳健的反映每股收益状况。其计算公式为:稀释的每股收益=

在计算每股收益时，有时会发生约当普通股在加入企业的普通股后，反而使充分稀释的每股收益增加(或是使每股损失减少)，这种情况称为约当普通股的反稀释作用。对于具有反稀释作用的约当普通股，在计算企业的每股收益指标时，不列入计算基数，以免出现反稀释效果。第27页/共36页29附：目前我国企业发行的潜在普通股主要有可转换公司债券、认股权证、股份期权等。可转换债券计算调整：分子的调整项目为当期已确认为费用的利息等的税后影响额；分母的调整项目为假定可转换债券当期期初（或发行日）转换为普通股的股数加权平均数。认股权证、股份期权一般无需调整分子净利润金额，分母调整步骤：增加的普通股股数＝拟行权时转换的普通股股数－将净增加的普通股股数乘以其假设发行在外的时间权数，据此调整稀释每股收益的计算分母。第28页/共36页30

例:某股份有限公司2007年度归属于普通股股东的的净收益为2750万元，发行在外的普通股加权平均数为5000万股，该股普通股平均每股市场价格为8元。2007年1月1日，该公司对外发行1000万份认股权证，行权日为2008年3月1日，每股认股权证可以在行权日以7元的价格认购本公司1股新发的股份。公司2007年度每股收益的计算如下：

基本每股收益＝

2750÷5000＝0.55（元/股）调整增加的普通股股数＝1000－1000×7÷8＝125（万股）稀释的每股收益=2750÷（5000＋125）＝0.54（元/股）附：当回购价格高于市场价格时，承诺将回购股份调整：增加的普通股数＝回购价格×承诺回购的普通股股数÷当期普通股平均市场价格－承诺回购的普通股股数第29页/共36页31

1.属于普通股的净利润。尽可能剔除非正常和非经常性项目的影响。2.普通股股数。注意点：

(1)对于企业在本会计年度发行的现金增资股票，应依据其实际流通的期间比例进行折算。

(2)企业在年度内将资本公积金或法定盈余公积金转增为资本配股，不论该配股何时发放，均享有对企业全年股利的分配权。(三)每股收益的影响因素分析第30页/共36页32(3)企业发行的可转换证券是否为约当普通股，应于发行时予以确认，一旦确定，不能再改变。企业以前发行的、发行时末确认为约当普通股的可转换证券，在后来又发行相同证券时确认为约当普通股的，则应从该发行日起，将先前发行的证券一起确定为约当普通股；若企业以前年度发行的已确认为约当普通股的可转换证券，后来又发行了相同类型但不符合约当普通股认定条件的证券，仍应自发行日起将其确认为约当普通股。(4)企业发行的一些具有固定股利或利率，并有权参加普通股利润分配的证券，如参加优先股、参加债券等，在计算每股盈余时，将其视为约当普通股。即使它们不能转换为普通股。(5)某些企业规定在满足某种条件时，将发行股票，这种或有股份的发行条件一旦在该年度内得到满足，就可视为普通股。第31页/共36页33(6)集团企业在编制合并报表、计算合并后的每股收益时，其子公司自身的约当普通股、子公司可转换为母公司普通股的证券、于公司发行的可购买母公司普通股的认股权(认股证)等有价证券，均应视为普通股。（四）每股收益的比较分析

1.每股收益的趋势分析（了解变动规律）例：已知ABC公司2001一2005年的净利润、普通股股数等资料如表6—6所示，试对该公司的每股收益进行趋势分析。项目2001年2002年2003年2004年2005年净利润（万元）13451467167218177980加权平均股数6240717693291265514764每股收益（元/股）0.220.200.180.140.54

从上表可知:ABC公司近5年来每股收益处于不断下跌的状况