XXXX第章财务管理的价值观念

第二部分财务管理的价值观念第2章财务管理的价值观念2.1货币时间价值2.2风险与收益这是财务管理中的两条红线，做各种决策时必须考虑时间价值和风险。2.3证券估计（证券投资管理）2.1货币时间价值一、什么是货币时间价值资金（货币）时间价值定义如何理解货币时间价值货币时间价值的应用范围二、货币时间价值的计算一次性收付款的终值、现值计算分次等期等额收付款（年金）终值、现值的计算什么是资金时间价值定义：是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，又称为货币的时间价值。表现形式：（1）相对数：即利率，在不考虑风险和通货膨胀情况下，社会平均资金利润率可代表货币时间价值；（2）绝对数：即利息，是指使用资金的机会成本或假计成本。通常应用广泛的是相对数：利息率、贴现率。如何理解：1、现在的一元现金比将来的一元现金经济价值更大，此谓客观存在：1)现在的1元可用于投资，获取利息切无损于其价值；2)现在的1元可用于消费；3)现有的现金可为预料不到的支出作准备；4)有通货膨胀存在，现在的1元比将来的1元有更大的购买力。2、接受了货币时间价值观念，并将其贯彻到实务中如“早收晚付”、“长期投、融资决策”等，有意义3、早收晚付产生矛盾，解决办法早收就少收、晚付就多付，数量？计量货币时间价值。4、不同时期货币的现金不能简单相加，要明确时间参数，在统一的时间下比较和运算。5、货币的时间价值采用复利的计算方法。货币时间价值计算—复利终值和现值复利终值：s=p·(1+i)n第一年末：s=p+p·i第二年末：s=(p+p·i)+(p+p·i)·i=p·(1+i)+p·(1+i)·i=p(1+i)2第三年末：s=p(1+i)2+p(1+i)2·i=p(1+i)3…….01234p+p·ip(1+i)4p(1+i)2p(1+i)3复利终值计算公式中，(1+i)n被称为复利终值系数，指一元的复利终值，用符号表示为(s/p,i,n),可查教材后面的附表1得到已知利率i，期数n的复利终值系数。根据该公式，我们不但可以计算终值，还可以计算为达到某个终值的利率和时间。例题及应用：见教材。复利现值：根据复利终值：s=p·(1+i)n可以推出p=s·(1+i)-n，其中

(1+i)-n被称为复利现值系数，指一元的复利现值，用符号表示为(p/s,i,n),可查教材后面的附表2得到已知利率i，期数n的复利现值系数。例题见教材。复利息：本金p的n期复利息是复利终值和复利现值之差。I=s-p名义利率与实际利率当利息在一年之内要复利几次时，给出的年利率为名义利率；而实际得到的利息要高于按名义利率计算的利息，实际利率也就高于名义利率。两者之间的关系是：1+i=(1+r/M)M,其中r为名义利率，M为每年复利次数，i为实际利率。例题见教材插值法：已知a、b、c,a<b<c,对应值分别为A、B、C，A、C已知，解方程求B。货币时间价值计算—年金终值和现值年金定义和种类：年金是指等额、定期的系列收支。例如分期付款赊购（买房、买车等）、分期偿还贷款（按揭买房、企业贷款等）、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的收入等等。年金按收付的时间分为：普通（后付）年金、预付（先付）年金、递延年金和永续年金。各种年金简单比较图示普通年金预付年金递延年金永续年金普通年金金普通年金金终值：：是指其其最后一一次支付付时的本本利和，，它是每每次支付付的复利利终值之之和。设每年的的支付金金额为A，利率率为i，，期数为为n，则则按复利利计算的的普通年年金终值值S为：：s＝A＋＋A(1＋i)＋A(l＋i)2＋…＋A(l＋＋i)(n-1)等式两边边同乘（（l＋i）：(1＋i)s＝＝A(1＋i)＋A(l＋i)2＋A(l＋i)3＋··＋＋A(l＋i)n上述两式式相减：：（l＋i）s-s＝A(l＋＋i)n－AS=A··[(1+i)n-1]/ｉ,其其中[(1+i)n-1]/i是一一元年金金的年金金终值系系数，表表示为（（S/A,i,n),教材材附表3。普通年金金终值和和现值计计算图示示4100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.1699普通年金金现值：：是指为为在每期期期未取取得相等等金额的的款项，，现在需需要投入入的金额额，使使每次支支付额的的复利现现值之和和。P=A(l＋i)-1＋A(1＋)-2＋…＋A(l＋＋i)-n等式两边边同乘（（l＋i）：P(1＋＋i)＝＝A＋A(I＋＋i)-1＋…＋A(l＋＋i)-(n-1)后式减前前式得：：P（1＋＋i）－－P＝A－A(1＋i)-nP·i＝＝A[1-(1+i)-n]P=A[1-(1+i)-n]/i偿债基金金和投资资回收偿债基金金：是指指为使年年金终值值达到既既定金额额每年应应支付的的年金数数额。计计算是：：已知年年金终值值求年金金，利用用年金终终值计算算公式计计算，年年金终值值系数的的倒数为为偿债基基金系数数。投资回收收：是指指为收回回现有投投资每年年应收回回的年金金数额。。计算是是：已知知年金现现值求年年金，利利用年金金现值计计算公式式计算，，年金现现值系数数得倒数数为投资资回收系系数。普通年金金计算例例题：见见教材。。预付年金金终值和和预付年年金现值值100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×1.1100×5.1051100×1.21100×1.331100×1.4641预付年金金终值是是其最后后一期期期末时的的本利和和，是各各期收付付款项的的复利终终值之和和。通过比较较和定义义可知，，预付年年金和普普通年金金的付款款次数相相等，但但由于付付款时间间不同，，n期预预付年金金终值比比ｎ期普普通年金金终值多多计算一一期利息息。因此此在普通通年金终终值的基基础上乘乘以(１１＋ｉ)，即为为预付年年金的终终值。即即：S=A··[(1+i)n-1]/ｉ*(1＋i)=A{[(1+i)n+1-1]/i-1},其中{[(1+i)n+1-1]/i-1}为预预付年金金终值系系数，与与普通年年金终值值系数比比，期数数加1，，系数减减1，符符号[(s/A,i,n+1)-1],查查年金终终值系数数表的第第n+1期值然然后再减减1即得得。例如如，10%，4期的预预付年金金终值系系数，需需查10%第5期值为为6.1051，然后后6.1051-1=5.1051即是。。预付年年金现现值：：是指指一定定时期期内每每期期期初等等额收收付款款的复复利现现值之之和。。通过比比较和和定义义可知知，预预付年年金和和普通通年金金的付付款次次数相相等，，但由由于付付款时时间不不同，，n期期预付付年金金现值值比ｎｎ期普普通年年金现现值少少折现现一期期利息息。因因此在在普通通年金金现值值的基基础上上乘以以(1＋i)，，即为为预付付年金金的现现值。。即：：p=A[1-(1+i)-n]/i·(1＋＋i)=Ap=A{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},其中{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},为预预付年年金现现值系系数，，与普普通年年金现现值系系数比比，期期数减减1，，系数数加1，符符号[(p/A,i,n-1)+1],查查年金金现值值系数数表的的第n-1期值值然后后再加加1即即得。。例如如，10%，4期的的预付付年金金终值值系数数，需需查10%第3期值值为2.4869，，然后后2.4869+1=3.4869即即是。。比较较图：：01234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.169901324100×1100×3.4869100×0.8264100×0.7513100×0.9091递延年年金递延年年金：：是指指第一一次支支付发发生在在第二二期及及第二二期以以后的的年金金。如如下图图前3期没没有收收付款款，称称作递递延期期设为为m=3,第一一次收收付发发生在在第四四期末末，共共支付付4期期，设设为n=4。图中可可看出出，递递延年年金终终值与与递延延期无无关，，因此此终值值计算算与普普通年年金年年相同同。01234567递延年年金现现值计计算方方法一一把递延延年金金视为为n期期普通通年金金，求求出递递延期期末的的现值值，然然后再再将此此现值值调整整到第第一期期期初初。Pm=A·(p/A,i,n)→→p0=pm·(1+i)-m例题中中，p0=100××(p/A,10%,4)··(p/s,10%,3)=100××3.17×0.7513=238.16第二种种方法法是假假设递递延期期中也也进行行收付付，先先求出出(m+n)期期的年年金现现值，，然后后，扣扣除实实际并并未收收付的的递延延期(m)的年年金现现值，，即可可得出出最终终结果果。P(m+n)=A·(p/A,i,m+n)→→pm=A··(p/A,i,m)→→p0=P(m+n)-pm例题计计算见见教材材。永续年年金永续年年金：：无限限期定定额收收付的的年金金。永续年年金没没有到到期日日，没没有终终止时时间，，因此此也就就没有有终值值。永续年年金的的现值值可根根据普普通年年金现现值计计算公公式推推导：：P=A[1-(1+i)-n]/i，当当n→∞时，，(1+i)-n的极限限为零零，因因此：：P=A·(1/i)货币时时间价价值计计算练练习题题1、银银行借借入一一笔款款项，，银行行贷款款的年年利率率为10%，每每年复复利一一次，，银行行规定定前10年年不用用还本本付息息，但但从第第11-20年年每年年年末末偿还还本息息5000元元，这这笔借借款的的现值值是多多少。。2、年年利率率为5%时时，20年年期的的普通通年金金终值值系数数和年年金现现值系系数是是多少少？3、某某人现现在存存入银银行现现金50000元元在年年利率率为10%的情情况下下，今今后五五年内内每年年年末末可以以提取取多少少现金金？4、某某人五五年后后需要要一笔笔资金金50000元，，如果果从现现在起起每年年年末末存款款一次次，在在年利利率为为10%的的情况况下，，每年年年末末应存存入多多少现现金。。5、某某公司司在第第一年年年初初向银银行借借入100万元元，银银行规规定从从第一一年到到第五五年每每年年年末等等额偿偿还25.6万万元，，当利利率为为9%时，，年金金现值值系数数为：：3.8897;当当利率率为8%时时，年年金现现值系系数为为:3.9927,要求求计算算这笔笔借款款的利利息率率。6、某某公司司设备备安装装施工工期为为3年年，从从第四四年起起投产产，每每年可可以增增加收收益10万万元，，若按按年利利率10％％计算算，投投产后后10年的的总受受益现现值是是多少少？7、政政府发发行了了一种种债券券，25年年后支支付给给投资资者1,000元期期间不不支付付利息息,若若体现现率为为10%,该债债券的的现值值为多多少?8、某某公司司估计计要在在27年后后一次次付出出养老老金150万元元,若若公司司可投投资于于名义义利率率为8%的的无风风险证证券,那么么现在在应投投资多多少钱钱才能能够在在27年后后偿付付养老老金？？9、某某人赢赢得了了某地地的彩彩票,彩票票公司司允许许其在在下面面两种种方式式下选选择一一种领领奖方方式方式1一年年后领领取10000元元方式2五年年后领领取20000元元在下面面贴现现率下下,他他应当当选择择那一一种方方式?0%10%20%10.假如如你在在以后后的四四年中中每年年末存存入1000元,若银银行利利率为为12%,试问问第7年末末银行行存款款总值值为多多少?11.安先先生正在考考虑购买一一栋房子,他准备居居住10年年后再以5 000万元的价价格出售,如果适用用的贴现率率12%,那么购买买房子他能能接受的最最高价格是是多少?12.名义义利率为8%,在下下述几种方方式下,2 000元,的存存款三年之之后的终值值是多少(1)每年年计息一次次；（2））每半年计计息一次；；（3）每每月计息一一次；（4）连续计计息；（5）为什么么随着计息息期的缩短短终值会变变大?13.若市市场利率为为10%,计算下述述几种每年年支付的现现金流的现现值一年后开始始,永远每每年支付1 000元两年后开始始,永远每每年支付1500元三年后开始始,永远每每年支付2 400元14.若年年利率为10%,一一项资产的的价格为20 000元,在在以后的8年中能产产生1200元的的现金流量量,那么你你会购买买这项资产产吗?15．你有有机会以128000元购购买一个支支票.该支支票在以后后的10年年中，每年年年末都肯肯定有20 000元的支付付,如果你你购买这个个支票,你你得到的年年利率为多多少?16．五年年后你需要要25000元,你计划每每年年末在在银行户头头存入等额额的资金,利率为7%。问:（1）你每每年应存入入银行多少少钱？（2）假如如你富有的的舅舅去世世了,留给给你20000元元,那么今今年你应存存入多少钱钱才能够满满足你五年年后的需要要?17．假设设你的孩子子12年后后上大学时时,学费每每年为20000元,你现现在只有10 000元进行行投资,当当利率为多多少时,你你的投资才才能够支付付孩子四年年的学费?假定未来来学费在入入学时一次次付清。18．你在在为两个孩孩子的大学学教育攒钱钱,他们两两个相差两两岁,大的的将在15年后上大大学,小的的将在17年后，你你估计那时时每个孩子子的学费将将达到21 000元,利率率为15%,那么,你每年应应存多少钱钱才够两个个孩子的学学费?你从从现在起开开始存款,直到大孩孩子上大学学为止？19．你开开始存你的的养老金,你决定一一年以后开开始,每年年将工资的的2%存入入银行,利利率为8%,你去年年的工资为为50000元,并且每年年以4%的的速度增长长。假如你你40年后后退休,那那时你总共共存了多少少钱?20．正考考虑是否购购买一个新新设备。该该设备购买买价为5000美美元,他能能产生的现现金流量如如下所示。。若贴现率率为10%,你是否否购买这个个设备?年份份123456现金流量$7009001 0001 00010001 000781 25013502.2风风险与收益益一、风险的的概念及分分类二、风险计计量三、风险收收益四、风险对对策从理论上说说，企业组组织经营过过程中所面面临的决策策按其确定定性的程度度可以分为为（1）确定定性决策（（2）风险险决策（3）不确定定性决策风险的概念念与种类概念：一般般而言，风风险是指在在一定条件件下和一定定时期内可可能发生的的各种结果果的变动程程度。从财务管理理的角度讲讲，风险是是指预期收收益发生变变动的可能能性及其变变动程度，，从风险回回避的角度度说是指无无法达到预预期报酬的的可能性（（或者说是是发生财务务损失的可可能性）。。如果收益我我们换成财财务管理更更常用的现现金流入量量的话，风风险不是现现金流入量量的大小、、而是指现现金流入量量能否可靠靠加以预计计：收益（（现金流入入量）肯定定高，风险险小；收益益可能多也也可能少不不能肯定就就叫有风险险。如何理解风风险含义1.风险是是指事件本本身的不确确定性，具具有客观性性。2.风险和和不确定性性是有区别别的，但实实务中很难难区分：风风险是可测测定概率的的不确定性性。3.风险是是在“一定定条件下””和“一定定时期内””的风险。。4.风险可可能给投资资者带来超超出预期的的收益（正正面效应的的不确定性性），也可可能带来超超出预期的的损失（负负面效应的的不确定性性），因此此要求区分分风险和危危险：危险险专指负面面效应，是是损失发生生及其程度度的不确定定性，对于于危险，需需要识别、、衡量、防防范和控制制，即对危危机进行管管理；风险险则包括危危险，它的的另一面是是正面效应应，即机会会，对于机机会，需要要识别、衡衡量、选择择和获取。。因此对风风险，不仅仅要管理危危机，还要要识别、衡衡量、选择择和获取增增加企业价价值的机会会。即危险险和机会并并存。5.风险是针对对特定投资资主体的，，比如项目目风险、投投资人风险险、企业风风险，风险险主体与收收益主体应应该是一致致的。6.风险是是预期收益益的风险，，而不是实实际收益的的风险，实实际收益只只有一个值值。风险是客观观存在的，，投资分散散化可以降降低风险。。投资人是是否去冒险险及冒多大大的风险，，是可以选选择的，是是主观决定定的。在什什么时间、、投资于什什么样的资资产，各投投资多少，，风险是不不一样的。。风险的分类类1、按风险险产生的原原因：自然然风险、人人为风险（（包括行为为风险、经经济风险、、政治风险险、技术风风险等）2、按风险险的性质：：静态风险险、动态风风险3、按风险险的来源：：系统风险险，又称““市场风险险”“不可可分散风险险”、非系系统风险，，又称“可可分散风险险”“公司司特有风险险”4、按承受受能力：可可接受风险险、不可接接受风险5、按风险险的具体内内容：经济济周期风险险、利率风风险、购买买力风险、、经营风险险、财务风风险、违约约风险、流流动风险、、再投资风风险。风险的分类类从个别投资资主体角度度看，或者者说是风险险的起源与与影响，风风险分为市市场风险（（基本风险险）和公司司特有风险险（特定风风险）。从风险主体体来讲，风风险有单个个项目风险险和企业风风险。对于特定企企业而言，，风险可以以分为经营营风险和财财务风险。。风险损害的的对象：人人身风险、、财产风险险、责任风风险、信用用风险风险导致的的后果:纯纯粹风险、、投资风险险几种相关风风险简介市场风险又又称系统风风险、不可可分散风险险，是指由由于战争、、经济衰退退、通货膨膨胀（购买买力）、高高利率（变变动）等造造成的对市市场上所有有的公司都都会产生影影响的因素素带来的，，不能通过过分散投资资化解的风风险。公司特有风风险是指由由于发生在在个别公司司的事件如如罢工等引引起的只对对该个别公公司产生影影响的因素素引起的，，可以通过过分散投资资化解的风风险（例违违约、流动动性、破产产）。单个项目风风险是指特特定投资项项目收益的的不确定性性，表现为为该项目实实际现金流流量与预期期现金流量量的差异，，它不是针针对企业的的也不是针针对股东的的，不考虑虑谁承担风风险，主要要关注项目目本身收益益的不确定定，不同项项目风险是是不同的。。由于市场场的作用，，不存在高高报酬低风风险的项目目。项目风风险影响企企业的经营营风险。企业业风风险险，，是是针针对对企企业业这这个个特特定定主主体体的的，，包包括括经经营营风风险险和和财财务务风风险险。。经营营风风险险又又称称商商业业风风险险，，是是指指因因生生产产经经营营方方面面的的原原因因给给企企业业目目标标带带来来不不利利影影响响的的可可能能性性，，表表现现为为资资产产收收益益率率的的不不确确定定性性，，起起因因是是销销售售的的不不确确定定、、供供应应的的不不确确定定、、生生产产的的不不确确定定等等，，影影响响因因素素包包括括市市场场销销售售、、生生产产成成本本、、生生产产技技术术、、其其他他（（包包括括市市场场风风险险））。。财务务风风险险又又称称筹筹资资风风险险，，是是指指由由于于举举债债而而给给企企业业目目标标带带来来不不利利影影响响的的可可能能性性，，一一般般而而言言，，借借款款利利率率固固定定，，使使权权益益收收益益率率的的变变动动大大于于资资产产收收益益率率的的变变动动。。净资资产产收收益益率率=[资资产产报报酬酬率率+负负债债/所所有有者者权权益益×（资资产产报报酬酬率率-负负债债利利息息率率））]（（1-所所得得税税率率））如果果企企业业息息税税前前资资金金利利润润还还不不够够支支付付利利息息，，就就要要用用自自有有资资金金来来支支付付，，使使企企业业发发生生亏亏损损，，严严重重的的话话，，导导致致财财务务状状况况恶恶化化，，丧丧失失支支付付能能力力，，无无法法还还本本付付息息甚甚至至招招致致破破产产的的危危险险。。资产产组组合合可可以以分分散散项项目目风风险险；；股股东东投投资资多多元元化化可可以以分分散散公公司司特特有有风风险险；；筹筹资资组组合合可可以以分分散散筹筹资资风风险险。。风险险的的衡衡量量单项项资资产产风风险险的的衡衡量量：：1.概概率率：：随机机事事件件：：ＸＸ、、ＸＸi概率率：：Pi0≤Pi≤12.概概率率分分布布——离离散散性性分分布布和和连连续续性性分分布布如果果随随机机变变量量只只取取有有限限个个值值，，并并且且对对应应于于这这些些变变量量值值有有确确定定的的概概率率，，则则称称随随机机变变量量是是离离散散性性性性分分布布。。例例题题预预期期值值15%的的比比较较图图：：0.40.30.40.30.20.20.10.1-60%090%15%20%15%10%0报酬率A项目B项目随机机变变量量的的取取值值若若只只能能在在一一特特定定区区域域内内发发生生，，即即它它的的取取值值范范围围可可分分割割成成无无限限小小数数时时，，则则称称他他为为连连续续型型随随机机变变量量，，它它的的概概率率分分布布为为连连续续性性分分布布。。无无数数情情况况出出现现，，且且都都赋赋予予一一个个概概率率，，并并分分别别测测定定其其报报酬酬率率，，用用连连续续型型分分布布。。如如图图：：0.5概率-80%-60%-40%20%-20%40%报酬率80%60%0A项目B项目例题题例题题见见教教材材P40再比比如如以以下下ABC公公司司的的数数据据三个个项项目目的的期期望望值值分分别别为为A=12.5%B=11.5%C=12.5%经济状况发生概率A预期报酬率B预期报酬率C预期报酬率繁荣0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%离散散程程度度——方方差差方差差：：表表示示随随机机变变量量与与期期望望值值之之间间离离散散程程度度的的一一个个量量，，是是离离差差平平方方的的平平均均数数。。（规规范范一一下下符符号号））离散散程程度度——标标准准差差标准准差差是是方方差差的的平平方方根根：：例题题计计算算前例例几个个项项目目标标准准差差：：A=10.87%B=6.12%C=5.12%标准准差差以以绝绝对对数数衡衡量量决决策策方方案案的的风风险险，，在在期期望望值值相相同同的的情情况况下下，，标标准准差差越越大大，，风风险险越越大大；；反反之之，，标标准准差差越越小小，，则则风风险险越越小小。。离散散程程度度——变变化化系系数数变化化系系数数是是标标准准差差与与均均值值的的比比值值，，也也称称标标准准离离差差率率、、变变异异系系数数，，可可用用符符号号v或或q来来表表示示。。变化化系系数数=标标准准差差/均均值值前例例中中三三个个项项目目的的变变异异系系数数：：A=86.96%；；B=53.22%；；C=40.96%。。风险险大大小小的的判判断断：：1、、方方差差和和标标准准差差越越大大，，即即离离散散程程度度越越大大，，说说明明项项目目的的变变数数大大，，风风险险越越大大；；反反之之越越小小。。2、由于标准准差是以均值值为中心计算算出来的，因因此受均值大大小的影响，，变化系数是是一个相对数数，当均值不不等时，可以以用变化系数数的大小比较较风险，即变变化系数大，，风险大。证券组合收益益和风险的衡衡量（一）双证券券组合收益和和风险的衡量量假设投资者不不是将所有资资产投资于单单个风险证券券上，而是投投资于两个风风险证券，那那么该风险证证券组合的收收益和风险应应如何计量呢呢？假设某投投资者将其资资金分别投资资于风险证券券A和B，其其投资比重分分别为和和，，则则双双证券组合的的预期收益率率等等于单个证证券预期收益益和和以以投资比重重为权数的加加权平均数,用公式表示示:由于两个证券券的风险具有有相互抵消的的可能性,双双证券组合的的风险就不能能简单的等于于单个证券的的风险以投资资比重为权数数的加权平均均数。用其收收益率的方差差表表示,其公公式应为:证券组合收益益和风险的衡衡量式中为为证券券A和B实际际收益率和预预期收益率离离差之积的期期望值，在统统计学中称为为协方差，协协方差可以用用来衡量两个个证券收益之之间的互动性性,其计算公公式为：正的协方差表表明两个变量量朝同一方向向变动的，负负的协方差表表明两个变量量朝相反方向向变动。两种种证券收益率率的协方差衡衡量这两种证证券一起变动动的程度。证券组合收益益和风险的衡衡量表示两证券收收益变动之间间的互动关系系，除了协方方差外,还可可以用相关系系数表表示示，两者的关关系为：相关系数的一一个重要特征征为其取值范范围介于-1与+1之间间。因此公式又可可以写成：当取值为-1时，表示证证券A、B收收益变动完全全负相关;当当取值为+1时表示证券券A、B完全全正相关;当当取值为0时时，表示完全全不相关。例题参考书P97，板书书证券组合收益益和风险的衡衡量当0<<1时，表示正正相关;当-1<<0时时，表示负相相关。如图9－5所示：：根据上面的分分析可知，双双证券组合的的风险不仅取取决于每个证证券自身的风风险（用方差差或者标准差差表示）,还还取决于每两两个证券之间间的互动性（（用协方差或或相关系数表表示）。证券组合收益益和风险的衡衡量(二)三个个证券组合收收益和风险的的衡量1.三个证券券组合的收益益和风险的衡衡量假设、、、、分分别为投资资于证券1、、证券2、证证券3的投资资百分比，,、、、、为为其预期期收益，、、、、为为方差差，、、、、为为协方差，，则三证券组组合的预期收收益率为为：证券组合收益益和风险的衡衡量三风险证券组组合的风险为为：矩阵见教材材2.三个证证券组合收益益和风险的衡衡量（1）三个证证券组合的收收益由上面的分析析可知,证券券组合的预期期收益率就是是组成该组合合的各种证券券的预期收益益率的加权平平均数，权数数是投资于各各种证券的资资金占总投资资额的比例，，用公式表示示：证券组合收益益和风险的衡衡量其中：是是投资于于i证券的资资金占总投资资额的比例或或权数，是是证券券i的预期收收益率，n是是证券组合中中不同证券的的总数。（2）N个证证券组合的风风险证券组合的风风险(用标准准差表示)的的计算就不能能简单地把组组合中每个证证券的标准差差进行加权平平均而得到，，其计算公式式为：证券组合收益益和风险的衡衡量其中：n是组组合中不同证证券的总数目目，和和分分别是证证券i和j证证券投资资金金占总投资额额的比例，是是证证券i和证券券j可能收益益率的协方差差。由上可知，证证券组合的方方差不仅取决决于单个证券券的方差，而而且还取决于于各种证券间间的协方差。。随着组合中中证券数目的的增加，在决决定组合方差差时，协方差差的作用越来来越大，而方方差的作用越越来越小。这这一点可以通通过考察方差差-协方差矩矩阵看出来。。在一个由两两个证券组成成的组合中，，有两个加权权方差和两个个加权协方差差。但是对一一个大的组合合而言，总方方差主要取决决于任意两种种证券间的协协方差。投资组合的风风险衡量—协协方差投资组合概率率分布的标准准差是M是组合内证证券种类数；；Aj是第j中证券在投投资总额中的的比例；Ak是第k中证证券在投资总总额中的比例例；是是第j中中证券与第k中证券报酬酬率的协方差差协方差是用来来衡量它们之之间的共同变变动的程度的的指标。投资组合的风风险衡量—相相关系数公式中的r为为相关系数，，在[-1，，+1]之间间取值。计算公式为两个变量的协协方差/两个个变量各自标标准差乘积标准差计算公公式中，两个个求和符号是是协方差矩阵阵的横向加总总后在纵向加加总（若干变变量时，两两两分析）在证券组合中中，协方差比比方差更重要要：当证券组组合证券数量量较多时，证证券组合的标标准差受协方方差的影响大大，而方差项项变得微不足足道。风险和报酬的的关系风险和报酬的的基本关系：：风险越大，，要求的报酬酬率越高；风风险小，报酬酬率也小。在不考虑通货货膨胀因素的的情况下，投投资的总收益益率（R）为为：R=RF+RR=RF+b·V式中：R为投投资收益率；；RF为无风险收益益率，可以用用加上通货膨膨胀溢价的时时间价值来确确定，一般财财务管理实务务中把短期政政府债券（如如短期国债））的收益率作作为无风险收收益率；b为为风险价值系系数，其数学学意义是指该该项投资的风风险收益率与与该项投资的的标准离差率率的比率。在实际工作中中，确定单项项投资的风险险价值系数的的方法可以采采取以下四种种：单项投资风险险价值系数确确定方法1、通过对相相关投资项目目的总投资收收益率和标准准离差率，以以及同期的无无风险收益率率的历史资料料进行分析。。2、根据相关关数据进行统统计回归推断断。3、由企业主主管投资的人人员会同有关关专家定性评评议而获得。。4、有专业咨咨询公司按不不同行业定期期发布，供投投资者参考使使用。风险和报酬关关系图：从图中可以看看出，风险价价值系数是风风险收益线的的夹角的斜率率，因此b也也被成为风险险报酬斜率。。b值是经验验数据，可根根据历史资料料用高低点法法、直线回归归法求出。无风险收益率率RF风险程度v投资收益率风险收益率RR投资收益率R投资收益率风险偏好和无无差异曲1、不满足性性和厌恶风险险1952年，，马科维茨（（HarryM.Markowitz）发发表了一篇具具有里程碑意意义的论文，，标志着现代代投资组合理理论的诞生，，该理论对投投资者对于收收益和风险的的态度有两个个基本的假设设：一个是不不满足性，另另一个就是厌厌恶风险。2、无无差异异曲线线一条无无差异异曲线线代表表给投投资者者带来来同样样满足足程度度的预预期收收益率率和风风险的的所有有组合合。不满足足性和和厌恶恶风险险1、不不满足足性现代投投资组组合理理论假假设，，投资资者在在其他他情况况相同同的两两个投投资组组合中中进行行选择择时，，总是是选择择预期期回报报率较较高的的那个个组合合。不满足足性假假设意意味着着，给给定两两个相相同标标准差差的组组合，，如图图9－－1中中的A和E，投投资者者将选选择具具有较较高预预期收收益率率的组组合（（A））。AFE不满足足性和和厌恶恶风险险2、厌厌恶风风险现代投投资组组合理理论还还假设设：投投资者者是厌厌恶风风险的的（RiskAverse），，即在在其它它条件件相同同的情情况下下，投投资者者将选选择标标准差差较小小的组组合。。厌恶恶风险险的假假设意意味着着风险险带给给投资资者的的是负负效用用，因因此如如果没没有收收益来来补偿偿，投投资者者是不不会无无谓冒冒风险险的。。与厌恶恶风险险的投投资者者相对对应的的风险险中性性（Risk-Neutral））和爱爱好风风险的的投资资者(RiskLover)。。前者者对风风险的的高低低漠不不关心心，只只关心心预期期收益益率的的高低低。对对后者者而言言，风风险给给他带带来的的是正正效用用，因因此在在其他他条件件不变变情况况下他他将选选择标标准差差大的的组合合。无差异异曲线线投资者者的目目标是是投资资效用用最大大化，，而投投资效效用（（Utility））取决决于投投资的的预期期收益益率和和风险险，其其中预预期收收益率率带来来正的的效用用，风风险带带来负负的效效用。。然而，，不同同的投投资者者对风风险的的厌恶恶程度度和对对收益益的偏偏好程程度是是不同同的，，为了了更好好地反反映收收益和和风险险对投投资者者效用用的影影响程程度，，我们们有必必要从从引入入“无无差异异曲线线”（（IndifferenceCurve）的的概念念。一条无无差异异曲线线代表表给投投资者者带来来同样样满足足程度度的预预期收收益率率和风风险的的所有有组合合。由由于风风险给给投资资者带带来的的负效效用，，而收收益带带给投投资者者的是是正效效用，，因此此为了了使投投资者者的满满足程程度相相同，，高风风险的的投资资必须须有高高的预预期收收益率率。可可见，，无差差异曲曲线的的斜率率是正正的，，这是是无差差异曲曲线的的第一一个特特征。。无差异异曲线线

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图9－2不满足和厌恶风险者的无差异曲线无差异异曲线线无差异异曲线线的第第二个个特征征是该该曲线线是下下凸的的。这这意味味着，，要使使投资资者多多冒等等量的的风险险，给给予他他的补补偿———预预期收收益率率应越越来越越高。。无差差异曲曲线的的这一一特点点是由由预期期收益益率边边际效效用递递减规规律决决定的的。无差异异曲线线的第第三个个特征征是，，同一一投资资者有有无限限多条条无差差异曲曲线。。这这意味味着对对于任任何一一个风风险———收收益组组合，，投资资者对对其的的偏好好程度度都能能与其其它组组合相相比。。无差异异曲线线的第第四个个特征征是，，同一一投资资者在在同一一时间间、同同一时时点的的任何何两条条无差差异曲曲线都都不能能相交交。投资者者的投投资效效用函函数为了更更精确确地衡衡量风风险和和预期期收益益对投投资者者效用用水平平的影影响，，我们们可以以引进进投资资效用用函数数（U）：：其中表表示示预期期收益益率，，表表示示标准准差（（风险险）。。在各种种各样样效用用函数数中，，目前前在金金融理理论界界使用用最为为广泛泛的是是下列列投资资效用用函数数：其中A表示示投资资者的的风险险厌恶恶度，，其典典型值值在2至4之间间。投资者者的投投资效效用函函数假定一一个投投资者者有两两项投投资工工具可可供选选择。。其中中一项项是风风险资资产X，其其预期期收益益率为为18.5%，，标准准差为为30%。。另一一项是是无风风险资资产Y（国国库券券），，其无无风险险收益益率为为5%。那那么投投资者者应选选择哪哪项投投资呢呢？若若投资资于国国库券券，则则效用用水平平与A无关关，恒恒等于于5%。而而投资资于风风险资资产的的效用用水平平则取取决于于投资资者的的风险险厌恶恶度A。若若A=2（（激进进型投投资者者），，则U=9.5%，，由于于投资资于风风险资资产的的效用用水平平大于于无风风险资资产，，他将将选择择风险险资产产。若若A=3（（温和和型投投资者者），，则U=5%，，这时时他投投资于于风险险资产产和无无风险险资产产是无无差异异的。。若A=4（保保守型型投资资者）），则则U=0.5%，由由于投投资风风险资资产的的效用用水平平低于于无风风险资资产，，他将将选择择无风风险资资产。。在上例例中，，当投投资者者的风风险厌厌恶度度A等等于3时，，X和和Y给给投资资者带带来的的效用用水平平是一一样的的，都都等于于无风风险资资产的的收益益率，，我们们把这这个收收益率率称为为X的的等价价确定定收益益率（（CertaintyEquivalentRate））。风险对对策规避风风险，，比如如：拒拒绝与与不守守信用用的厂厂商往往来、、放弃弃可能能明显显导致致亏损损的投投资项项目、、新产产品在在试制制阶段段发现现诸多多问题题而果果断停停止试试制等等。减少风风险：：实现现从制制度、、文化化、决决策、、组织织和控控制上上，从从培育育核心心能力力上提提高企企业防防御风风险的的能力力。主主要有有两层层含义义：一一是控控制风风险因因素，，减少少风险险的发发生；；二是是控制制风险险发生生的频频率和和降低低风险险损害害程度度。减减少风风险发发生的的常用用方法法：进进行准准确的的预测测，如如对汇汇率的的预测测、利利率预预测、、债务务人信信用评评估等等；对对决策策进行行多方方案优优选和和相机机代替替；及及时与与政府府沟通通获得得政策策信息息；在在发展展产品品前，，从分分进行行市场场调研研；实实行设设备预预防检检修制制度以减少设备备事故；选选择有弹性性的、抗风风险能力强强的技术方方案，进行行预先的技技术模拟试试验，采用用可靠的保保护和安全全措施；采采用多领域域、多地域域、多项目目、多品种种的投资以以分散风险险。转移风险：：企业以一一定代价（（如保险费费、盈利机机会、担保保费和利息息等），采采取某种方方式（如参参加保险、、信用担保保、租赁经经营、套期期交易、票票据贴现等等），将风风险损失转转嫁给他人人承担，以以避免可能能给企业带带来灾难性性损失。如如向专业性性保险公司司投保；采采取合资、、联营、增增发新股、、发行债券券、联合开开发等措施施实现风险险共担；通通过技术转转让、特许许经营、战战略联盟、、租赁经营营和业务外外包等实现现风险转移移。接受损失：：对于损失失较少的风风险，如果果企业有足足够的财力力和能力承承受风险损损失时，可可以采取风风险自担和和风险自保保自行消化化风险损失失。风险自自担，就是是风险发生生时，直接接将损失摊摊入成本或或费用，或或冲减利润润；风险自自保，就是是企业预留留一笔风险险金或随着着生产经营营的进行，，有计划的的计提风险险基金如坏坏帐准备金金、存货跌跌价准备等等。掌握证券投投资的种类类理解证券投投资风险与与收益重点掌握证证券估价2.3证证券估价价（证券投投资管理））学习目的2.3.1证券券投资概述述2.3.2债券券投资2.3.3股票票投资2.3.4组合合投资2.3.1证券券投资概述述证券投资是是企业将资资金用于购购买股票、、债券等金融资产产的经济行行为。属于于间接投资资证券投资的的含义证券投资主主体是证券券投资者，，包括机构构投资者和和个人投资资者；对象象即客体，，包括股票票、债券、、投资基金金，也包括括认股权证证、指数期期货、期权权等衍生金金融工具；；投资目的的是获取收收益；投资资行为是一一种风险的的投资行为为也是一种种复杂的智智力活动。。证券投资的的种类按发行主体体不同———政府证券投投资、金融融证券投资资、公司证证券投资按期限不同同——短期证券投投资和长期期证券投资资按收益状况况不同———固定收益证证券和变动动收益证券券按权益关系系不同———所有权证券券和债权证证券按是否挂牌牌交易———上市证券和和非上市证证券风险性流流动性收收益抵抵押代代用用率政府债券投资金融债券投资企业债券投资股票投资小大零较小较大大好较好稍差差低稍高稍高高高高差低种类与特点点：1.为保证证未来的现现金支付进进行证券投投资2.进行多多元化投资资，分散投投资风险3.为了对对某一企业业进行控制制或实施重重大影响而进行行证券投资资4.为充分分利用闲置置资金进行行盈利性投投资科学地进行行证券投资资，可以充充分利用企企业闲置资资金，增加加企业的收收益，减少少风险——有利于于实现企业业的财务管管理目标证券投资的的目的某企业五年年后需要进进行固定资资产更新，，约需要资资金100万元元，为满足足五年后的的这笔资金金支付，企企业现在购购买五年期期，利率为为8％的债债券70万万元。即现在购买买70万元元、五年期期、利率为为8％的债债券，五年年后是否能能满足100万元元的资金需需要？？？？查复利终值值表，5年年，8％系系数为1.469则：70××1.469＝102.8（（万元）可可满足计算来源于：证券发行主主体的———违约风险、、变现风险险、破产风风险（非系系统风险））证券市场的的——利率风险、通货货膨胀风险险、再投资资风险（系系统风险））证券投资风风险——经经济风险投资者在证证券投资过过程中遭受受损失或达不到到预期收益益的可能性性。证券投资风风险证券投资程程序选择投资对对象→开户户与委托→交割与清清算→过户户对象选择———投资价价值时机选择———选股不不如选时方式选择———长期、、中期、短短期证券投资策策略价格标准———价格与与价值的比比较标准收益率标准准——证券券投资的收收益率证券投资价价值，即证证券投资预预期未来现现金流入量量的折现值。。投资对象选选择标准证券投资收收益，投资资者进行证证券投资所所获得的净净收入，包包括债券利利息、股利利、资本利利得等选择投资对对象的三个个原则：安全性原则则——即投资是否否能安全收收回流动性原则则——即变现性收益性原则则——即投资能否否带来较大大收益选股不如———选时！！即使投资者者选择了一一只好股，，但因为买买入的时间间不对，也也会增加投投资的风险险，降低投投资收益率率。成功的投资资者往往并并非那些最最客观地判判断股票内内在价值的的人，而是是善于把握握价格走势势的人。股票投资中中，时机的的选择至关关重要！股市上有句句话：因素分析法法——国内外政治治局势、上上市公司情况、投资资者心里预预期等。投资时机判判断的方法法：指标分析法法——美国纽约道道琼斯工业业指数、日日本日经指指数、香港港恒生指数数图示分析法法——将一定时期期证券市场场的变动情况绘制成成走势图，，投资者借借以判断价价格峰顶或或谷底的形成成，从而找找出买卖时时机的方法法返回长期投资———可获得得稳定而丰丰厚的股利利、债息收收入以及未未来股票增增值的好处处，同时可可避免经常常买卖的价价格损失证券投资方方式选择短期投资———可利用用价格的波波动获取经经常性的价价差收入，减少少通货膨胀胀的影响中期投资———介于长长、短期之之间。或偏偏重股利、、债息收入入，或者偏偏重价差收收入债券——是是发行人为为筹措资金金而发行的的，承诺按按一定利率率定期支付付利息且到到期偿还本本金的债权权债务凭证证2.3.2债券投投资获取收益益——稳稳定利息息收入及及债券买买卖价差差合理利用用暂闲置置资金，，调节现现金余额额债券投资资目的一、债券券投资的的目的与与特点风险小债券投资资特点收益率低低但稳定定债权性投投资（无权参参与公司司的经营营决策））有到期日日债券价值值就是未来现金金流量＝＝本金现现值＋利利息现值值——债债券未来来现金流流量的现现值二、债券券估价折现率…2103nV价值P0价格V>=p0，NPV>=0，，可以投投资V<p0，NPV<0，，不可投投资I利息M面值（一）债债券估价价基本模模型例：企业业拟于2009年3月月1日购购买5年年期，面面值为1000元，票票面利率率为8%的国库库券，同同期市场场利率6%，每每年3月月1日计计息并支支付，若若当前市市场价格格为1100元元，可否否进行投投资？V=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，，6%，，5）=1084.29元不宜进行行投资一次还本本付息债债券：到期时还还本并支支付全部部利息零息债券券：只支付本本金的债债券分期付息息到期还还本债券券：每期期末末支付利利息的债债券（二）一一次还本本付息债债券的估估价模型型…2103nV价值I利息M面值（三）零零息债券券估价模模型…2103nV价值M面值债券价值值与市场场利率K=KF+β（KM-KF）证券市场场利率↑↑，债券券的必要要报酬率率↑，债债券价值值↓证券市场场利率↓↓，债券券的必要要报酬率率↓，债债券价值值↑长期债券券价值对对市场利利率的敏敏感性大大于短期期债券1.债券券投资名名义收益益率———不考虑时时间价值值与通货货膨胀票面收益益率本期收益益率到期收益益率持有期间间收益率率包括三、债券券投资收收益率到期收益益率=年利息+（面值值-买入入价）/持有年年限债券买入入价不能作为为债券投投资决策策的依据据！一般来说说》》》》持有收益益率=年利息+（卖出出价-买买入价））/持有有年限债券买入入价2.债券券投资内内部收益益率———考虑时间间价值与与通货膨膨胀（1）分分期付息息到期一一次还本本债券例：企业业拟于2009年3月月1日购购买5年年期，面面值为1000元，票票面利率率为8%的国库库券，每每年3月月1日计计息并支支付，若若当前市市场价格格为1100元元，计算算其内部部收益率率。1100=1000*8%（P/A，IRR，，5）+1000（P/F，，IRR，5））NPV=1000*8%（P/A，，IRR，5））+1000（P/F，，IRR，5））-1000=01.设定定贴现率率，计算算NPV，若NPV=0，则则设定的的贴现率率即为内内含报酬酬率，否否则；2.按规律再设定贴贴现率，，反复测测试，找找到NPV由正正到负或或由负到到正，且且NPV接近于于零的两两个贴现现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；i1=5%时时，NPV1=28.46IRR,NPV=0i2=6%时时，NPV2=-14.863.采用用插值法法计算内内含报酬酬率0-28.46-14.86-28.46=IRR-5%6%-5%IRR=5.65%（2）到到期一次次还本付付息债券券（3）零零息债券券1）违约约风险：