风险报酬与投资组合课件

第四章風險、報酬與投資組合本章大綱第一節風險與報酬的衡量第二節風險與報酬的基本關係第三節認識投資組合第四節多角化的內涵第五節資本資產訂價模式報酬率與風險投資人可由投資報酬率的高低，評估投資的績效，但若投資人為風險迴避者，則在承擔風險時，會要求額外的風險溢酬做補償，且投資的風險越高，其報酬率越大。報酬：投資人參加投資活動，扣除投資額後，所得到的補償。報酬率：金錢補償除以投資額後的比率。股票的金錢補償由股利與資本利得構成。負債證券的金錢補償是利息。1.實際報酬率-期間(持有)報酬率

報酬率的衡量其中CIFi：第i

次之現金流入，

COFj：第j

次之現金流出，

ni：現金流入之次數，

nj：現金流出之次數。2.期望(預期)報酬率

其中CIFi：第i

次之現金流入，

COFj：第j

次之現金流出，

ni：現金流入之次數，

nj：現金流出之次數。◎「期望報酬率」的計算：

◎投資人的決策及行為是基於「期望報酬率」。牛刀小試4-13.多期數之報酬率

(1)

算術平均數(2)幾何平均數例、「算術均數」與「幾何平均數」的計算：風險的意義風險的定義是表示不利事件發生的可能性。投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間差異發生的可能性。企業面臨之風險

企業面臨之風險

金融市場投資工具之獲利與風險─投資工具流動獲利風險主要風險來源貨銀行定存高低低利率幣民間互助會─中？個人信用市高利貸─極高極高利率、個人信用場票券高低低利率外幣高高高匯率證公債高低低利率公司債高中中利率券股票高高高資本利得風險衍轉換債券高？中利率、股市行情生認購權證高高高依附商品風險商期貨高高高依附商品風險品選擇權高高高依附商品風險

金融商品的風險風險的衡量(2/2)以變異係數衡量風險用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均相對風險變異係數(CV)=×100%表4-3台積電、聯電的報酬與風險比較表牛刀小試4-2 涵義：就長期而言，證券的風險越高，報酬率就越大。美國證券報酬率與風險的比較(1926-1999)證券報酬率標準差風險溢酬小公司股票大公司股票長期公司債長期公債中期公債國庫券通貨膨脹率17.6%

13.3

5.9

5.5

5.4

3.8

3.233.620.18.79.35.83.24.513.8%

12.5

2.1

1.7

1.6

0腦力激盪倘若現投資聯發科的股票可賺40%，試問這40%是事前或事後報酬率？報酬率之標準差小的資產是否就是較好的投資對象呢？是否有其他的因素在決定投資對象的選擇呢？若您觀察到中鋼、台積電、台塑、國壽、台泥等股票1995～2005年的變異係數資料如下圖所示，請問您會選擇何者進行投資？預期報酬率＝無風險實質利率＋通貨膨脹風險溢酬

＋違約風險溢酬＋流動性風險溢酬

＋到期風險溢酬＋……承擔風險的回報—風險溢酬在美國證券市場裡，平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。腦力激盪本節介紹了許多金融市場中影響投資風險的主要因素，但是否有一些「非財務面」的因素會影響投資風險的大小呢？試列舉之。如果某公司願意每個月付您20萬元，但只要求您1星期上班1天，這樣的工作您會接受嗎？無論接受與否，請說明您的理由。認識投資組合由一種以上的證券或資產所構成的集合，稱為投資組合。投資組合的預期報酬率為所有個別資產預期報酬率的加權平均數投資組合的預期報酬率投資組合的風險以標準差或變異數來衡量。投資組合的標準差，必須先求得其總和的變異數，再開根號才能得到標準差。以兩種資產為例投資組合之報酬率與風險

個股

%證券組合%月ABCABAC18.804.40-3.806.602.5028.024.01-3.026.022.503-3.50-1.758.50-2.632.5049.484.74-4.487.112.505-7.80-3.9012.80-5.852.5069.004.50-4.006.752.50均數4.002.001.003.002.50標準差7.613.817.615.710.00A

與B

證券之報酬率

AB

證券投資組合之報酬率

證券組合AB

A

與C

證券之報酬率AC

證券投資組合之報酬率

證券組合AC證券的相關性A、B

證券組合之報酬率月AB0.8A+0.2B0.6A+0.4B0.4A+0.6B0.2A+0.8B18.804.407.927.046.165.2828.024.017.226.425.614.813-3.50-1.75-3.15-2.80-2.45-2.1049.484.748.537.586.645.695-7.80-3.90-7.02-6.24-5.46-4.6869.004.508.107.206.305.40均數4.002.003.603.202.802.40標準差7.613.816.856.095.334.57A、B

證券組合之報酬率與風險

A、C

證券組合之報酬率月AC0.8A+0.2C0.6A+0.4C0.4A+0.6C0.2A+0.8C18.80-3.806.283.761.24-1.2828.02-3.025.813.601.40-0.813-3.508.50-1.101.303.706.1049.48-4.486.693.901.10-1.695-7.8012.80-3.680.444.568.6869.00-4.006.403.801.20-1.40均數4.001.003.402.802.201.60標準差7.617.614.571.521.524.57A、C

證券組合之報酬率與風險

當rxy=1，代表X

及Y

兩種證券完全相關：

當rxy=0，代表X

及Y

兩種證券相關性為0

：

當rxy=-1，代表X

及Y

兩種證券完全負相關

：牛刀小試4-3腦力激盪在金融商品數量快速增加的今日，若您有一筆錢要投資運用，您會選擇哪些商品來形成「投資組合」呢？為什麼選擇這些商品？試解釋之。「兩支報酬率很高的股票所構成之投資組合，其預期報酬率必然不低」、「兩支風險很大的股票所構成的投資組合，其風險必然較高」，您同意這兩句話嗎？多角化的內涵相關係數為＋1（完全正相關）時，增加資產數目僅會重新調整風險結構，無風險分散效果。相關係數為－1（完全負相關）時，此時風險在各種相關係數中為最小，風險分散效果可達最大，甚至可構成零風險的投資組合。相關係數介於±1時，相關係數愈小，風險分散效果愈大，故風險愈小。綜合以上三種情形的討論，可發現增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨的風險，稱之為多角化。表4-5A與B完全正相關時，A、B及其

投資組合D的風險與報酬表4-6A與B完全負相關時，A、B及其

投資組合D的風險與報酬表4-7A、B兩資產報酬相關係數介於

±1時的風險狀況兩種證券之相關係數與風險

證券數目及風險投資組合之證券數目與風險當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低。

系統性風險：政治或總體經濟環境所帶來的風險。非系統性風險：證券的個別風險。多角化與非系統風險系統風險所有資產必須共同面對的風險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風險。如貨幣與財政政策對GNP的衝擊、通貨膨脹的現象、國內政局不安等因素。非系統風險可以在多角化過程中被分散掉的風險。如罷工、新產品開發、專利權、董監事成員、股權結構改變等。風險分散的極限隨著投資組合中資產數目的增加，非系統風險逐漸減少，系統風險則保持不變；直到非系統風險消除殆盡時，總風險將等於系統風險。腦力激盪老吳分析汽車產業股價報酬率和電子產業股價報酬率的關係，發現兩者之間有極高的負相關；可是在最近大盤上的表現，兩者卻都跌得很慘！老吳也賠得一塌糊塗。這是什麼原因呢？您能告訴老吳嗎？小白在前陣子買了台積電、茂矽、華邦、南亞科技、力晶、茂德等資訊電子業的股票，雖然曾經小賺，但最近卻賠得抱頭鼠竄，小白直說「風險哪有降低，財務理論根本騙人」。事實真是如此嗎？您知道小白犯了什麼錯嗎？資本資產訂價模式的概念效率投資組合係指「在總風險相同時，相對上可獲得最高的預期報酬率，且在預期報酬率一致時，相對上總風險最低」的投資組合。貝他係數()是市場報酬變動時，個別資產之預期報酬率同時發生變動的程度，也就是系統風險iCAPM的內涵當證券市場達成「均衡」時，在一個「已有效多角化並達成投資效率」的投資組合中，個別資本資產的預期報酬率與所承擔的風險之間的關係。CAPM所闡明的「風險—報酬」關係如下單因子與多因子模式CAPM以「單一」風險因子來解釋證券的預期報酬率，即證券報酬率只受市場風險因子所影響套利訂價理論(ArbitragePricingTheory)則主張證券的預期報酬率是由「多個」系統風險因子共同影響之，諸