XX股份有限公司财务管理

财务管理

第十二讲第一节第七小组：李文胜、崔自力、胡思源、冯炜、李晓燕、罗勇、

国怀志克拉克森木材公司主要产品为夹板模具、百叶门窗，产品的

大部分用于修理工作，产品未来市场和销售预期都很乐观。虽然近几年的收入、利润不断增长，但在1996年春季，该公

司发现现金短缺，产生了融资的需求。乡村国民银行的最高贷款限额为$400000且要求提供个人信誉

担保，克拉克森先生正在考虑从西北国民银行获得高达

$750000的借款可能性。案例基本点综述该公司原由两个合伙人创立，1994年克拉克森以$200000带息

票据形式买下霍兹的股份，于1995、1996年分别支付，利息

11%，从1995年6月30日，每半年支付票据本金50000元。该公司的销售量主要来自成功的价格竞争，通过严格控制经

营费用、大批量购进原材料来实现。商业购买中提供10天／2％的折扣，但近两年由于支付霍兹先

生费用增加营运资金，很少能取得购货的现金折扣。与西北国民银行讨论的是一笔$750000，循环式、有担保的90

天借款，利率约11%，附有标准保护条款以控制银行风险。年度比较财务报告现金流量表流动性分析资本结构分析计划和敏感度分析资产市场价值和清算价格估计实际和预算业绩比较短期营运筹资财务分析的主要方法现金流出的主要原因：-应收账款的增加-存货的增加-购置固定资产-偿还对霍兹先生的负债附表1－“94、95年现金流量表”因此，虽然公司不断盈利，但盈利部分远不足以抵消支出。尽管公司不断盈利，

为什么ClarksonLumber还在不断借钱？来源运用来源运用经营活动现金流量净收益6777折旧费用*23.326.2应收账款的增加105195存货的增加95155应付账款的增加12736应付商业票据的增加127应付税金、应付费用的增加330投资活动的现金流量购置固定资产*52.3152.2筹资活动的现金流量应付银行票据的增加60330应付霍兹先生票据的增加*200100短期借款的减少2020发行普通股的收入200净现金流量84注2：购置固定资产＝期末固定资产净值－（期初固定资产净值－折旧）1994年度1995年度注1：折旧费用按期初固定资产净值的10%计提；20.353.852.3152.2402101994、1995年度现金流量表

结合现金流量表可以看出，该公司满足融资需求的主要渠道有：-在经营活动中，使用供应商的资金。增加应付帐款

$163000，增加应付商业票据$127000；-向银行贷款。94、95两年通过银行票据筹资$390000。93－95年，该公司如何满足融资需求？

公司财务状况是上升了还是下降了？财务状况从以下几个角度分析：-长期安全性；-流动性；-获利能力。由附表2可知：-该公司的资产负债率明显提高，利息保障倍数降低，

长期安全性大大降低；-该公司流动比率、速动比率降低，存货、应收帐款回

收天数明显增长，整体流动性明显降低；-获利能力基本稳定，权益收益率明显提高。1993199419951996第1季度行业（低盈利）行业（高盈利）资产负债率0.450.680.730.720.880.45债务／权益比率0.822.112.652.587.000.82利息保障倍数5.224.003.772.461993199419951996第1季度行业（低盈利）行业（高盈利）流动比率2.491.581.151.161.312.52速动比率1.270.820.610.590.731.35应收帐款周期天数38.2443.1448.9550.0145.26存货周期天数55.8659.8662.5756.9656.381993199419951996第1季度行业（低盈利）行业（高盈利）权益报酬率0.120.180.17(0.14)0.22销售利润率0.020.020.020.00(0.01)0.04资产收益率0.080.080.07(0.02)0.12长期安全性指标流动性指标获利能力指标财务状状况从从以下下几个个角度度分析析：-长长期安安全性性；-流流动性性；-获获利能能力。。由附表表2可可知：：-该该公司司的资资产负负债率率明显显提高高，利利息保保障倍倍数降降低，，长长期安安全性性大大大降低低；-该该公司司流动动比率率、速速动比比率降降低，，存货货、应应收帐帐款回回收收天数数明显显增长长，整整体流流动性性明显显降低低；-获获利能能力基基本稳稳定，，权益益收益益率明明显提提高。。造成这这种财财务状状况的的主要要原因因在于于：由于霍霍兹先先生对对该公公司的的权益益投资资转为为债务务投资资，权权益益减少少、负负债增增加造造成了了该公公司的的长期期安全全性大大大降降低低；由于扩扩大投投入、、偿还还负债债造成成了流流动性性不足足；可能由由于霍霍兹先先生的的离开开，造造成了了经营营管理理力量量的削削弱弱，帐帐款回回收期期变长长，流流动性性进一一步削削弱；；获利能能力基基本不不变，，但是是由于于权益益资本本的减减少，，使权权益益资本本收益益率因因此得得到了了很大大提高高。使用供供应商商资金金的利利率：：-在在不妨妨害公公司信信誉的的前提提下，，使用用“应应付账账款””的年年利率率＝＝2％％／（（30-10））Ｘ365＝＝36.5％-由由于付付款可可稍微微延迟迟，按按使用用45天计计，相相当于于年利利率＝＝2％／／（45-10）ＸＸ365＝＝20.9％％因此此该该笔笔资资本本的的成成本本远远高高于于银银行行短短期期借借款款的的成成本本，，使使用用其其它它资资金金用用于于周周转转而而接接受受交交易易折折扣扣有有利利于于提提高高公公司司盈盈利利能能力力。。接受受交交易易折折扣扣的的吸吸引引力力有有多多大大？？如果果你你是是银银行行家家，，你你同同意意Clarkson先先生生对对贷贷款款需需求求的的估估计计吗吗？？如如果果1996年年实实现现550万万美美元元销销售售收收入入并并得得到到全全部部交交易易折折扣扣，，那那么么需需要要多多少少融融资资？？目前该公司司面临的问问题是增长长型企业普普遍面临的的问题：净净收益益为正且且不断增长长；应收货货款及存款款增长；财财务杠杆不不断放大大；现现金流紧张张。同时由由于存在回回购权益融融资现象，，现金进一一步步短缺。详见附表3，对1996年现现金流量的的预测。该1、由于得得到了2%的现金折折扣，使销销货成本降降低2%，，而产品平平均售售价不不变；2、应收货货款、存货货保持不变变，固定资资产净值与与销售额的的增长同比比；3、为获利利2%的交交易折扣，，应付帐款款仅在10日存在、、应付商业业票据据为零零；4、折旧费费用按期初初净值的10%计提提；5、如期偿偿还对霍兹兹先生的应应付票据；；6、现金不不足部分由由银行提供供的短期借借款补足。。销售净额5,500销货成本期初存货587本期购入4,211期末存货714销货总成本4,084销售毛利1,416经营费用1,144息前税前收益272利息支出70税前净收益202所得税准备62净收益1401996年度预测损益表注1：利息支出为假定，再代入流量表求出实际需增贷款反推；注2：销货总成本＝销售净额*(历史销货总成本／历史销售净额)*0.98。来源运用经营活动现现金流量净收益140.00折旧费用*38.80应收账款的的增加0.00存货的增加加0.00应付账款的的减少261.59应付商业票票据的减少少127.00应付税金、、应付费用用的增加16.28投资活动的的现金流量量购置固定资资产*123.03筹资活动的的现金流量量应付银行票票据的增加加416.54应付霍兹先先生票据的的减少*100.00短期借款的的减少发行普通股股的收入净现金流量量193.511996年年度注3：应付付帐款仅保保留10天天内的余额额，近原应应收帐款的的1/4计计；0.00注2：购置置固定资产产＝期末固固定资产净净值－（期期初固定资资产净值－－折旧）1996年年度预测现现金流量表表注1：折旧旧费用按期期初固定资资产净值的的10%计计提；123.03316.54如附表3所所示：如应收货款款、存货保保持不变，，不再进一一步增长，，固定资资产投资资与销售收收入同比增增加，同时时又要按时时支付货款款取得得交易折扣扣、清偿应应付票据的的话，存在在约40万万元现金缺缺口，加加之清偿偿原有的39万元乡乡村国民银银行贷款，，约需资金金80万元元。Clarkson先先生对贷款款需求的估估计有其合合理性。如不能有效效降低应收收货款、存存货、固定定资产投资资，同时不不能扩大大权益益资本投入入的话，为为获得全部部交易折扣扣必须有近近80万元元的的银行短期期融资。作为他的财财务顾问，，你将如何作为他的财务顾问，主要的意见是：1、提醒Clarkson先生大力压缩应收帐款；2、确定合理的安全库存，降低存货；3、提醒Clarkson先生注意到财务风险的上升，一旦出现经营问

题，很容易造成破产；4、争取获得权益融资，把财务风险降低到适当的程度；5、争取长期债权融资，改善流动性和长期安全性作为银行家，考虑银行业务的特点，从经营的角度，在目前情况下一般不宜

向该公司提供贷款。从开发市场、争取客户的角度，由于该公司经营前景看好，如

资本结构能够得到改善，可考虑向其提供贷款，但同时必须

有严格的限制条件。贷款条件主要要将是：1、由Clarkson先生加大权权益投资比重重，将其个人人积蓄、房产产抵押押贷款投入入到公司或争争取其它权益益资本，同时时降低个人的的工资资收入，使使其进一步分分担债权人风风险；2、要要求Clarkson先先生制制订降降低应应收帐帐款、、降低低存货货的具具体计计划，，并并对对其执执行情情况随随时监监督；；3、由由于主主要为为短期期贷款款，要要求Clarkson先先生90天天定期期平帐帐，以以控控制制财务务风险险；4、对对于固固定资资产的的追加加投资资严格格控制制，在在近期期内尽尽可能能避免免新的的投资资项目目。教师点点评解决的的问题题：ClarksonCompany收益益不不错错，，但但为为什什么么资资金金不不足足。。利利润润与与现现金金需需求求是是不不同同的的。。评价价Mr.Clarkson对对贷贷款款需需求求的的估估计计。。决决定定公公司司需需要要多多少少贷贷款款，，多多长长时时间间能能够够偿偿还还贷贷款款。。如何何解解决决公公司司快快速速增增长长与与沉沉重重财财务务负负担担的的矛矛盾盾对小小公公司司的的借借鉴鉴意意义义ClarksonLumberCompany为什什么么Mr.Clarkson得得借借钱钱来来开开展展业业务务现金金流流量量表表19941995两两年年合合计计净利利润润6877145应收收帐帐款款增增加加-105-195-300存货货增增加加-95-155-250应付付帐帐款款增增加加127163290计提提费费用用增增加加33033经营营活活动动的的现现金金流流量量-2-80-82工厂厂、、设设备备投投资资-29-126-155融资资活活动动的的现现金金流流量量银行行贷贷款款增增加加60330390股东东权权益益收收购购-2000-200收购购股股权权融融资资2000200长期期贷贷款款偿偿还还-20-20-40收购购股股权权负负债债的的偿融资活动的现金流量 40 210 250

现金净增加 9 4 年初现金余额 43 52 年末现金余额 52 56 投资资活活动动的的现现金金流流量量应收收帐帐款款、、存存货货以以及及设设备备投投资资的的增增加加是是导导致致公公司司资资金金紧紧张张的的最最主主要要原原因因。。回回购购合合伙伙人人股股权权进进一一步步增增加加了了现现金金的的不不足足。。为什什么么Mr.Clarkson得得借借钱钱来来开开展展业业务务销售售增增长长应收收帐帐款款帐帐龄龄和和存存货货期期延延长长19931994199596一一季季度度应收收帐帐款款帐帐龄龄38434949应收收帐帐款款占占销销售售额额的的%10.411.813.413.7存货货周周转转平均均存存货货6.66.86.75.4年末末存存货货6.56.15.85.3Clarkson公公司司应应收收帐帐款款和和存存货货增增加加的的原原因因又又是是什什么么？？如果果应应收收帐帐款款保保持持1993年年的的水水平平，，即即占占销销售售额额的的10.4%,那那么么1995年年底底的的应应收收帐帐款款余余额额应应该该是是47万万美美元元，，要要比比实实际际水水平平低低13.6万万元元。。Clarkson公公司司应应收收帐帐款款和和存存货货增增加加的的原原因因又又是是什什么么？？不是是肯肯定定的的赊销销与与预预付付在在不不同同的的公公司司是是不不同同的的净资产产与销销售的的关系系不一一样存货多多少不不一样样产生巨巨大融融资压压力的的公司司销售快快速增增长现金周周期长长低利润润为什么么销售售快速速增长长会带带来巨巨大融融资压压力？？19931994199596一季总负债/总资产45% 68%73% 72% 应付帐款帐期35 45 51 54 流动比率 2.5 1.61.1 1.2 结论：财务状况变差Clarkson公公司的销售对对资产产的比比率不不变负债率不变无支付股利权益资本20%的收益率如果财务指指标不再变变差，需要要销售有多多大的增长长？Clarkson是是否应该利利用商业信信用？如果在10天内付款款，可以得得到2%的的折扣。而而50后必必须付付款则得得不到这一一折扣的话话，如果1000元元，就是980元在在0时点，1000元元在40天天时点的问问题。40天使用980元贷贷款款要多付20元，那那么利率为为2.04%,,相相当于年18.6%.18.6%是否被高高估？可以获得其其他好处？？可以延长帐帐期？75万美元元足够吗？？Clarkson是是否应该给给予客户商商业信用？？如果在10天内付款款，可以得得到2%的的折扣。而而30后必必须付付款则得得不到这一一折扣的话话，如果1000元元，就是980元在在0时点，1000元元在20天天时点的问问题。20天使用980元贷贷款款要多付20元，那那么利率为为4.08%,,相相当于年37.2%.很昂贵75万美元足足够吗？假定不必给予予客户商业信信用假定48天后后付款假定96年的的销售550万美元96年4月1日到年底的的购买折扣都都可以得到保持93-95年的状态态75万美元足足够吗？损益表（96年底）销售5500销货成本期初存货587期末存货657销货成本4164毛利1336经营费用（20.9%））1150营业利润186购买折扣(2%)68利息费用银行贷款(11%)85现有固定利率率债20税前利润149所得税41税后利润108资产负债表（（96年底））资产现金（1.4%of销销售）77应收帐款（11.9%)653存货657流动资产1387固定资产（8%）440总资产1827负债与所有者者权益应付票据971应付帐款（10/365*购买）116计提费用83长期负债中本本期偿还部分分 20流动负债1190定期贷款80总负债1270权益价值557负债与权益总总值1827没有改变原来来的方向Clarkson先生的提议有有不少困难他的其他选择择更多数额的贷贷款，或者其其他资金来源源也许长期贷款款更合适降低扩张速度度继续给予客户户商业信用结论财务管理第十二讲第第二节一、基本概念念二、会计利润润的计算与分分配程序三、股利政策策与基本问题题四、三种股利利政策理论五、股利政策策理论研究的的新进展六、股利政策策类型七、影响股利利政策的因素素八、股利政策策实证研究第十一章股股利政策营业利润：主主营业务利润润加上其他业业务利润，减减去管理费用用和财财务费费用后的净值值主营业务利润润：产品销售售净收入-产产品销售成本本-产品销售售费用用-销售售税及附加投资净收益：：对外投资分分得的利润、、股利、利息息、资本利得得净利润：公司司税后利润EVA：经济济利润=NOPAT-k*EV=NOPAT-k*C修正的EVA：REVA=NOPAT-K*MV一、基本概念念有价证券从资本和NOPAT中中剔除坏帐用净坏帐损失失替代坏帐准准备存货将LIFO调调为FIFO在建工程从资本中剔除除商誉摊销调调回商誉誉摊销收购时产生的的商誉 包含含在资本中研究开发费用用 资本化化,在5年以以上的期限内内摊销营销和广告费费用 资本本化,在3年年以上的期限限内摊销非经常项目正正常化并并资本化非营业项目收收入正常常化并资本化化税赋 只计计入营业利润润的现金税赋赋期权 在NOPAT计计为费用,在在市场价值中中计入当前期期权价值汇兑损益调整整 计入NOPAT会计调整会计利润的计计算我国利润分配配程序根据我国《企企业财务通则则》的规定，，税后利润应应该按下列列顺序分分配：1、弥补被没没收的财产损损失，支付各各项税收的滞滞纳金和罚款款；2、弥补超过过用税前利润润抵补期限，，需用税后利利润弥补的亏亏损损；3、提取法定定盈余公积金金。企业税后后利润扣除前前两项的余额额，要要按照10%的比例提提取法定盈余余公积金。法法定盈余公积积金金用于发展生生产，弥补亏亏损，或按规规定转增资本本金。法定定盈余余公积金已经经达到注册资资本的50%时，可以不不再提取取；4、提取任意意公积金。5、提取公益益金。公益金金主要用于企企业职工的集集体福利设施施支支出；6、向投资者者分配利润。。企业以前年年度的未分配配利润可以并并入入本年度向投投资者分配；；7、未分配利利润。二、会计利润润的计算与分分配程序1、股利政策策——如何合合理地分配净净利润？（（1）企企业如何确定定合适的分红红比例，D/E=？（（2）企企业如何确定定合适的分红红形式：现金金股利、股票票股利、或或通过回回购股东的股股票发放现金金给股东？（（3））长期来说，，企业是否必必须实行一个个稳定的股利利政策？2、股利政策策的难题——股利利政策之迷（（ThePuzzleofDividendPolicy）（1）股利政策具有有双面对立效效应——CapitalGainsorDividend：WhatDoInvestorsPrefer？（a）根据固定增长长定价模型(TheConstantGrowthStockValuationModel)，P0=————————Ks-g三、股股利政政策及及其基基本问问题D1-现现金股股利（（D））与股股票价价格（（P））的关关系？？-如如果存存在效效益高高的投投资项项目，，D越越高，，留存存收益益（E-D）越越少少，需需要再再筹资资。D高，，则企企业发发展后后劲也也不足足。（b））股利利政策策反映映了-企企业和和股东东面临临的当当前利利益与与未来来利益益的矛矛盾；；-企企业和和股东东面临临的短短期与与长期期的矛矛盾；；-企企业和和股东东面临临的分分配与与增长长的矛矛盾。。（2））股利利政策策是个个有争争议的的理论论问题题———股利利政策策的变变动与与企企业业价值值（股股票价价格））和资资本费费用之之间的的关系系：是是否有有关？？（a））无关关论———M&M股利政政策无无关论论（DividendIrrelevancy））（（b）有有关论论———高登登手中中鸟理理论（Bird-in-HandTheory）（c）有关论———税差差论（TaxDifferential）1、M&Ｍ股利政策策无关论论M&M,“DividendPolicy,Growth,&theValuationofShares,”JOB,Oct.,1961.（1）股利政策策无关论的的完善市市场假设设（2）股股利政策策无关论论的机理理（a）企企业的价价值（股股票价格格）取决决于企业业的盈利利能能力，即即企业资资产的的盈利能能力，而而不是企企业业如何融融资或如如何分配配利润；；（b）企企业的股股价与其其经营风风险有关关；（c）如如果企业业提高股股利支付付比例，，就必须须相应增增发发股票给给新投资资者，新新增股票票的价值值正好等等于于增发给给股东的的股利。。举例《财财务管理理学》267-268页四、三种种股利政政策理论论（3）股股利政策策无关论论的结论论与政策策含义（a）企企业的股股票价格格与其股股利政策策无关，，即股利利政策不不影影响响股价；；（b）企企业的权权益资本本费用与与股利政政策无关关。企业业无需制制定定股股利政策策！（4）股股利政策策无关论论的应用用假设IBM公司司计划当当年增加加投资10亿美美元，其其当年预预计计的盈盈利也是是10亿亿美元。。根据M&M股利政策策无关论论，IBM可以采取取以下3种股利利政策，，其结果果是一样样的。（a）支付10亿美元元的股利利，另增增发10亿美元元的新股股；（b）留存所有有盈利(10亿美元元)，不不支付股股利，也也无须须增发发新股，，股东将将从今后后IBM股票涨价获得得现值值10亿美美元的资本利利得；（c）设定股利支付付比例X%，股东将获得X%的股利和现现值(1-X%)的资本利得，，二者的总和和为10亿美美元元。（5）股利政政策无关论的的问题（a）企业和投资者者需要支付所所得税；（b）企业增发新股股需要支付发发行费用，投投资者需要支支付交交易费用用；（c））股利利政政策策通通过过影影响响企企业业现现金金流流量量，，从从而而影影响响投投资资决决策策；；（d））企业业管管理理层层与与投投资资者者之之间间存存在在信信息息不不对对称称。。MyronGordon,OptimalInvestment&FinancingPolicy,JOF,May,1963.JohnLinter,,Dividend,Earnings,Leverage,StockPrices,&SupplyofCapitaltoCorporations，，ReviewofEconomics&Statistics,Aug.,1962.（1））手手中中鸟鸟理理论论的的假假设设（a））由由于于未未来来的的资资本本利利得得比比现现在在的的现现金金股股利（c）Ks与现金股利成反比。2、高登“手手中鸟”理论论———股利政政策有关论（2）手中鸟鸟理论的机理理根据：KS=股利收益益率+股利增增长率（或资资本利得收益益率）=（D1/P0）+g股利收益率与与股利增长率率看上去可以以相互替代，，但实际上上二者的风险险不同，(D1/P0)的风险<g的风险，所以以投资者者偏偏好现金股利利。（3）手中鸟鸟理论的结论论和政策含义义（a）股票价价格与股利支支付比例成正正比；（b）权益资资本费用与股股利支付比例例成反比。含义：企业必必需制定高支支付比例的股股利政策，才才能使使企业业价值最大化化。（4）手中鸟鸟理论的问题题投投资者将将所得到的现现金股利重新新投资于该企企业或风险手中鸟理论———有关论RobertLitzenberger&KrishnaRamaswarmy,TheEffectsofPersonalTaxesandDividendonCapitalAssetPrices,JOFE,June1979.（1）税差理理论的假设（a）资本本利得所得得税与股利利所得税之之间存在差差异；（（b）投资资者可以通通过延迟实实现资本利利得而延迟迟交纳资本本利利得得所得税。。美国60年年代-90年代股税差理论———有关论论--------------------------------------------------------

年份60-646566-70717273-7879-8182-878889-9091-9394-95---------------------------------------------------------------------------------

现金股利90%80%70%70%70%70%70%50%40%33%33%39.6%

资本利得25%25%25%29.5%32.5%35%28%20%28%33%28%28%----------------------------------------------------------------------------------------（2）税差差理论的机机理设有二种股股票，价格格都是10美元，总总收益都是是15%，，其中：A=收入型型股票，D/P=10%，g=5%B=增增长长型型股股票票，，D/P=5%，，g=10%根据据税税差差理理论论，，增增长长型型股股票票的的税税后后收收益益较较高高！———————————————————————————股票指标D/Pg总收益=（D/P）+g———————————————————————————A税前收益10%5%15%税(40%：28%)-4%-1.4%-5.4%税后收益6%3.6%9.6%B税前收益5%10%15%税(40%：28%)-2%-2.8%-4.8%税后收益3%7.2%10.2%税差差论论如果果延延迟迟实实现现资资本本利利得得，，增增长长型型股股票票的的税税后后收收益益为为13%，，收收入入型型股股票票的的税税后后收收益益为为11%，，二二者者差差异异进进一一步步扩扩大大。。（3））税税差差理理论论的的结结论论和和政政策策含含义义（a））股股票票价价格格与与股股利利支支付付比比例例成成反反比比；；（b））权权益益资资本本费费用用与与股股利利支支付付比比例例成成正正比比。。含义义：：企企业业必必需需制制定定低低支支付付比比例例的的股股利利政政策策，，才才能能使使企企业业价价值值最最大大化化。。税差差论论1、、信信号号理理论论（（SignalingHypothesis））————股股利利政政策策的的信信息息含含义义（1）问题的的提出：实践践证明，每当当企业降低或或减少股利，，股股价价下跌；反之之，股价上升升。如何解释释？股东偏好好现金金股利？YesorNo？（2）信号理理论的机理：：由于企业管管理者与投资资者之间存在在信信息息不对称，-企业“提提高股利”是是企业管理者者向市场传递递“盈利好好””的信号；-企业“降降低股利”是是企业管理者者向市场传递递“盈利差差””的信号；所以，股价升升降不是因为为投资者对现现金股利的偏偏好，而是是由于信息息不对称条件件下投资者对对股利政策含含义理解后的的反映。。五、股利政策策理论研究的的新进展（3）信号理理论的问题（a）在信息息不对称条件件下，对股利利政策的含义义有不同看法法：例如，在在目前企业效效益稳定或现现金流量充裕裕的情情况下，，*企业““提高股利””是企业管理理者向市场传传递“没有高高效益投资项项目”的信号号，所以企业业前景景并不好好；*企业业“降低股利利”是企业管管理者向市场场传递“有高高效益投资项项目”的信（b）股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响，

这种行为可能是理论上难于描述的，或与理论上描

述所不同的。2、客户效应应（ClienteleEffect）（a）问题的的提出：如如何解释某群群体偏好某种种类股票？例例如，退退休人偏偏好公用事业业股（D/E=80%））；高收入人人员偏好好增长型股股票的再投资资（D/E=7%）。（b）客户效效应的机理：：各种群体客客户对现金股股利和资本利利得得有有不同偏好和和需求。虽虽然存在交易易费用等障碍碍，但改改变股利政政策最终导致致客户变化。。（c）结论：：企业应该制制定符合客户户偏好和需求求的股利政策策，才才能保证股价价的稳定性性。3、代理成本本理论（AgencyCost））（1）问题的的提出：为什什么很多公司司既支付股利利又增发新股股？（（2）代代理成本理论论的机理：由于管理者与与投资者之间间存在代理冲冲突，管理者者注重自自己利益，，忽略股东要要求其将企业业价值最大化化。因此，股股东需需要支付监督督管理者行为为的代理费用用。在股权分分散散的的大型公司，，有效的监督督机制是：代代表股东利益益的““第第三者监督””。虽然董事事会可以实现现对经理的监监督，但但他们经常常“同穿一条条裤子”。因因此，通过外外部融资（（借债、增增发新股），，可以解决企企业董事会监监督机制不力力的问问题——债权权人、投资银银行充当“第第三者”。（3）结论：：提高股利支支付比例，促促使企业增加加外部融资需需求求，，接受第三者者的监督，有有助于解决股股东和管理者者之间间的代理冲突突。1、剩余股利利政策（ResidualDividend）：在确定企业最最优资本结构构后，核算出出计划要投资资的高效效益项目目所需的资金金（权益资本本），然后从从净利润中扣扣除，剩剩余的利利润做为股利利进行分配。。有剩余则分分，无则不分分。优点：保保持最优资本本结构，降低低权益资本费费用，提高企企业价值；缺缺点：股利政政策不稳定——如果企业每每年的盈利变变化、投资机机会变变化化。六、股利政策策的类型2、稳定增长长股利政策将每年股利确确定在一定水水平上并维持持基本稳定，，然后根根据公司司每年的盈利利增长的情况况，在确信公公司未来的盈盈利足足以提高股股利支付能力力时，再按目目标增长率逐逐步提高公司司的的股利支付水水平。优点：（a）稳定增增长的股利政政策有利于向向市场传递公公司正常经经营与稳步步发展的信息息，树立企业业形象、增强强投资资者者信心、稳定定股价；（b）吸引对对股利有较高高依赖性的股股东，有利其其计划安排排收支。缺点：（a）固定股股利对企业来来说是一种必必需开支的““固定费用用”，增加加企业风险；；（b）股利支支付与企业盈盈利相脱离，，如果盈利不不稳定，可可能导致资资金短缺，财财务状况恶化化，或不得不不改变变原原先预定股利利政策。3、固定股利利支付率政策策公司将股利与与盈利挂钩，，按所要支付付股利占盈利利的比例例做为计计算股利支付付数量的标准准。优优点：股东东所获股利与与企业经营效效益紧密结合合，体现多盈盈多多分、少盈少分、、不盈不分的的原则，股东东与企业共担担风险、共享享收益。缺点：股利不不稳定，随盈盈利变动而波波动，导致股股价不稳定，，造造成司经营营不稳定的印印象。4、低正常股股利加额外股股利政策在正常情况下下，公司支付付较低的“正常股利”给给股东，但但在盈盈利较好的年年份，除支付付“正常股利利”外，派发发“额外外股利””给股东。优优点点：（a）具有较较高的灵活性性。一方面稳稳定投资者心心理；另一方方面有利于增增强股东对企企业未来发展展的信心；（（b）有利于于稳定股价；；（（c））有利于吸引引部分依赖股股利生存的投投资者；缺缺点：：（a）仍然缺缺乏稳定性，，盈利的变化化使得额外股股利不断变化化，或时有时时无，给人漂漂浮不定的感感觉；（（b））当公司在较较长时期一直直发放额外股股利后，股东东可能误误认为为是“正常股股利”，一旦旦取消额外股股利，容易造造成“企业财财务状况恶化化”的错误印印象，也将造造成股股价下跌跌。5、股利再投投资计划企业自动使用用股东的现金金股利购买公公司多余的股股票。优点：（a）适宜高高收入而不需需现金的投资资者；（b）无需支支付新股发行行费用；满足足企业内部筹筹资需要。缺点：不适宜宜需要现金股股利的投资者者。6、股票回购购计划使用剩余现金金或发行债券券的收入，回回购股东手中中的股票票，库存存回购股票，，变相发放股股利。优优点：：（a）减少股股数，提高EPS，推动动股价上升或或维持合理价价格；（b）提高负负债比例，改改变资本结构构；（c）公众认认为是好信号号，（d）投资者者具有灵活性性，可选择持持股或卖出；；（e）有利于于实现管理者者长期的股利利政策目标，，防止“派发发剩余现金造造成的短期效效应”—股价价波动；缺点：（a）公司回回购股票的意意图或信息含含义不被投资资者所理解；；（（b）对对比现金股利利，以SRP变相发放的的股利具有不不确定性；（c）公司可可能面临高价价回购股票，，造成股价波波动。为避免免这这一问题，回回购计划通常常设计较长回回购时间，3-5年。股票回购计划划1、负债状况况：举债能力力和还本付息息能力；2、优先股的的限制：优先先股具有优先先分配权；3、法律限制制——资产保保全：股利支支付不得超过过留存收益；；不能能超过与债债权人签定的的合约中的限限制；4、盈利和现现金限制：盈盈利稳定、现现金充裕程度度；5、避税的限限制：6、公司控制制权：为防止止股权失控，，企业不愿意意增