XX年度投资策略报告

银华基金管理有限公司XX年度投资策略报告

势不可挡，顺水推舟

——中国走向强国经济的七个趋势前言估值水平上市公司盈利状况上市公司利润结构变化趋势投资策略目录前言第一部分观察视角强国经济的七大趋势2007年中国宏观经济展望中国资本市场大时代前言人口结构和储蓄率从量变到质变:企业和银行的改革政府和市场WTO后的中国和世界观察视角资产价格上涨趋势资产建设和资产升级趋势消费升级趋势产业整合趋势产业集群和出口结构升级趋势企业竞争力建设趋势企业利润持续高增长趋势强国经济的七大趋势趋势一：资产价格上涨数据来源：国家统计局WIND资讯2004年针对投资过热引发煤电油运紧张的宏观调控2005年银行资本充足率监管加强2006年清查违规项目房地产70/90政策出台趋势二：资产建设和资产升级数据来源：国家统计局中银国际研究趋势三：消费升级趋势势四四：：产产业业整整合合数据据来来源源：：国国金金证证券券银银华华基基金金94年-06年中中国国出出口口产产品品结结构构变变化化趋势势五五：：产产业业集集群群和和出出口口结结构构升升级级我国国企企业业R&D经费费支支出出大大幅幅增增长长趋势势六六：：企企业业竞竞争争力力建建设设趋势势七七：：企企业业利利润润持持续续高高增增长长数据据来来源源：：国国家家统统计计局局2007年中中国国宏宏观观经经济济展展望望———指标标预预测测固定定资资产产投投资资继继续续维维持持较较快快增增长长出口口继继续续较较快快增增长长，，贸贸易易顺顺差差维维持持高高位位劳动动力力成成本本推推动动，，CPI上涨涨态态势势升息息1-2次2007年中中国国宏宏观观经经济济展展望望———我们们的的观观点点股权权分分置置改改革革后后，，资资本本市市场场恢恢复复融融资资和和定定价价职职能能A股市市场场市市值值和和筹筹资资额额快快速速上上升升收购购、、兼兼并并、、重重组组和和注注资资案案例例大大量量发发生生资本本市市场场大大时时代代A股市市场场恢恢复复融融资资和和定定价价职职能能我国国股股市市资资本本化化率率还还很很低低数据据来来源源：：Datastream申万万研研究究所所日本本、、台台湾湾、、韩韩国国资资本本化化率率历历史史预计2010年我国股股市资本本化率达达到70%数据来源源：招商商证券研研发中心心银银华基金金估值水平平第二部分分目前估值值水平及及其影响响因素关于信心心的趋势势关于资金金供求的的趋势估值结构构变化趋趋势结论估值水平平目前估值值水平（（截至2006-11-30）数据来源源：WIND资讯银银华基基金相对历史史水平，，目前估估值水平平不高数据来源源：WIND资讯相对历史史水平，，目前估估值水平平不高数据来源源：WIND资讯相对亚太太区，中中国股市市没有明明显高估估数据来源源：MSCIWIND资讯银银华基基金信心资金什么决定定估值的的趋势？？为什么信信心很重重要？2005年5月9日首批股权权分置改改革试点点公司确确定2005年6月6日上证指数数击穿1000点数据来源源：WIND资讯为什么资资金很重重要？数据来源源：WIND资讯关于信心心的趋势势数据来源源：WIND资讯2004年宏观调调控2006年宏观调调控又一次周周期性的的景气复复苏政府换届届是主要要驱动因因素银行在政政府干预预下推波波助澜景气时间间长度有有限长期看产产能过剩剩进一步步恶化通货紧缩缩是主基基调对中国经经济的看看法——2004年中国经济济的结构构性矛盾盾还没有有想象的的那么严严重驱动企业业投资的的核心因因素是市市场而非非政府改制及上上市后的的银行自自我约束束能力很很强利润留存存是企业业投资的的主要资资金来源源政府调控控有效抑抑制产能能扩张2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增增长对中国经济的的看法——2006年目前的信心指指数：高原平平台期2007年信心指数预预测：平缓、、平稳、高水水平2007年信心指数预预测资金供应潜力力巨大——高企的储蓄率率是根本数据来源：中中经网储蓄率高企原原因——中国人口年龄龄结构特征资料来源：CICC、银华基金资金供应潜力力巨大——屡创新高的贸贸易顺差数据来源：中中经网无风险利率持持续走低数据来源：红红顶收益战略略家过剩流动性在在资产类别中中的分配2007年股市资金供供应预测数据来源：招招商证券研发发中心银银华基金2007年股市融资需需求预测数据来源：招招商证券研发发中心银银华基金总体上，2007年A股市场资金供供过于求阶段性供求失失衡可能引致致市场波动加加剧总体上资金供供过于求机构化大型化国际化资金供应结构构变化趋势周转率降低持股时间延长长基本面分析成成为主流资金供应结构构变化带来的的影响大市值股票更更受青睐以质论价长期稳定增长长股票享受更更高溢价估值结构变化化趋势资金充裕，无无风险利率持持续走低信心高涨，投投资者承担风风险意愿增强强以2007年业绩为基础础，2007年市盈率运行行区间在20-25倍之间大市值、稳定定增长股票估估值水平趋升升结论：2007年A股市场市盈率率预测上市公司盈利利状况第三部分中国工业企业业利润变化走走势企业利润增长长的微观基础础上市公司ROE趋势分析结论上市公司盈利利状况中国工业企业业利润变化走走势（一）中国工业企业业利润变化走走势（二）企业利润增长长的微观基础础——制度效应下岗分流，精精简机构，剥剥离资产国企考核激励励逐步完善企业市场化导导向增强企业利润增长长的微观基础础——管理提升企业利润增长长的微观基础础——杜邦分析数据来源：WIND资讯中信信证券研究部部结论：企业利利润高速增长长是可持续的的全要素劳动生生产率提升的的趋势总资产周转率率上升的趋势势上市公司ROE趋势分析——内生因素数据来源：高高盛策略研究究上市公司ROE趋势分析——股权激励、资资产注入数据来源：WIND资讯华通通人申万研研究所增值税改革两税合并金融企业营业业税改革上市公司ROE趋势分析——税制改革结论：2007年上市公司盈盈利增长预测测仅包括银华100数据来源：WIND资讯银华华基金注：2007年盈利增长预预测不含两税税合并影响结论：盈利增增长继续支持持A股繁荣上市公司利润润结构性变化化趋势第四部分上市公司利润润结构性变化化趋势趋势1：利润从上游游流向下游趋势2：优势企业利利润占比不断断升高趋势3：投资部门利利润从大幅波波动走向平稳稳趋势4：消费升级而而非消费增长长趋势5：强势出口企企业正在形成成趋势势1：利利润润从从上上游游流流向向下下游游资料料来来源源：：申申银银万万国国研研究究所所趋势1：上、下游价价格变化走势势资料来源：申申银万国、银银华基金趋势1：上、下游毛毛利率变化走走势资料来源：wind、银华基金趋势1：部分投资品品上市公司毛毛利率有所反反弹趋势1：利润从上游游流向下游最上游的资源源品价格回落落，毛利率有有下降趋势上游制造业毛毛利率有逐渐渐回升的迹象象利润开始回流流投资品和制制造业趋势2：优势企业利利润占比不断断升高2000年～2006年钢铁上市公公司CR3收入和利润占占比情况资料来源：wind、银华基金趋势2：优势企业利利润占比升高高2000年～2006年水泥上市公公司CR3收入和利润占占比情况趋势2：优势企业利利润占比升高高资料来源：wind、银华基金趋势3：投资部分利利润从大幅波波动走向平稳稳99-06年我国机械行行业销售收入入和增速变化化99-06年我国机械行行业利润总额额和增速变化化趋势3：投资部门利利润增长走向向平稳资料来源：wind、银华基金92-06年金属非金属属行业销售收收入和增速变变化92-06年金属非金属属行业利润和和增速变化趋势3：投资部门利利润增长走向向平稳资料来源：wind、银华基金趋势3：投资部门利利润增长走向向平稳的原因因投资需求长期期性投资主体自主主性出口疏导产能能固定资产投资资增速≠产能增速宏观调控及政政策引导趋势4：消费升级而而非消费增长长资料来源：CICC、银华基金趋势4：35-54岁人群消消费倾向向分析资料来源源：wind、银华基基金趋势4：35-54岁人群群消费费倾向向分析析资料来来源：：wind、银华基金金趋势4：消费升级级-耐用消费品品显著增长长消费信贷：：组成及占占总信贷比比例资料来源：：MerrillLynch、银华基金金趋势4：消费信贷贷快速增长长98～06年日常消费费品公司毛毛利率下降降趋势趋势4：日常消费费品毛利下下降资料来源：：wind、银华基金金99年-05年白酒行业业销售与利利润变化资料来源：：wind、银华基金金趋势4：白酒行业业利润大幅幅增长资料来源：：银华基金金趋势4：消费部门门集中度与与利润率分分布趋势4：消费升级级导致利润润两极分化化新型消费取取代传统消消费优势企业市市场份额和和利润率迅迅速上升趋势5：强势出口口企业正在在形成资料来源：：CICC、银华基金金趋势5：中国出口口结构升级级资料来源：：CICC、银华基金金趋势5：日本和韩韩国也观察察到同样的的现象资料来源：：wind、银华基金金趋势5：中国固定定资产投资资增速与FDI的关系趋势5：出口结构构升级的演演化路线进口—进口替代—富裕产能—激烈竞争—出口家电业—96年开始大量量出口在2003年30％的高端钢钢材依靠进进口，今天天只有9％汽车05年已经开始始净出口万台资料来源：：中信证券券、银华基基金趋势5：出口增长长和结构升升级资料来源：：中信证券券、银华基基金趋势5：出口增长长和结构升升级条趋势5：出口增长长和结构升升级资料来源：：中信证券券、银华基基金辆趋势5：出口增增长和结结构升级级资料来源源：中信信证券、、银华基基金趋势5：为什么么中国将将诞生强强势出口口企业激烈竞争争后的幸幸运儿廉价的要要素价格格优异的产产品性价价比产业集群群效应投资策略略第五部分分资产配置置行业与主主题选股导