金融危机理论 货币危机2课件

现代金融危机理论与模型1金融危机种类的划分国际货币基金组织曾经在其1998年5月发表的《世界经济展望》中认为:金融危机可以大概分成几种类型：1、货币危机是指投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率。2、银行业危机是指真实的或潜在的银行破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金融体系。24、债务危机是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论这些债券是属于外国政府还是属于非居民个人。"3、系统性金融危机是指金融市场出现严重的混乱局面，它削弱了市场有效性原则，会对实体经济产生极大的负面效应。一次系统性金融危机可能包括货币危机，但一次货币危机不一定导致系统性金融危机的发生。32、海曼·明斯基的“金融不稳定假说”（1975）——金融体系内在脆弱性假说核心思想如果现金流不能维护,金融体系就不稳定,就会导致金融危机。明斯基把这种不稳定称作金融体系本身的缺陷,强调它的不可避免性。各经济主体的理财有三类第一类是“套期保值”理财第二类是投机理财第三类是“庞兹理财”随着经济的发展,第一类行为主体在缩小,二类行为主体有发展的趋势,第三类行为主体虽然不正常,但在市场竞争条件下,也是客观存在。债务链的存在，使之“一荣俱荣，一损俱损”；庞兹理财的存在，使债务总是越累越多。

5庞兹骗局（Ponzischeme）

是一种最古老和最常见的投资诈骗，这种骗术是一个名叫查尔斯·庞兹的投机商人“发明”的。庞兹是一位生活在19、20世纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，1919年他欺骗投资者向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，庞兹把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当，后人称把这种诈骗方式之为“庞兹骗局”。

6最新案例：庞兹骗局华尔街版纳斯达克市场前主席伯纳德·麦道夫(Bernard

L.

Madoff)本周四被美国联邦调查局(FBI)逮捕，美国证券交易委员会指控其进行一项规模达500亿美元的“庞氏骗局”。一旦罪名成立，这将是美国历史上最大的骗局。

FBI指控麦道夫的投资顾问公司以运营证券业务为手段欺骗其投资者，他在交易中亏赔了投资者的钱，随后从其他投资者的投资本金中拿钱支付给最初的投资者，这种典型的庞兹骗局导致投资者损失上百亿美元。一个金融乱世的典型标志是：不时会有一些远远超出你想象力的事情发生。巴菲特曾经说过只有当退潮的时候才知道谁在裸泳那么，这次的低谷，不仅使麦道夫现出了“裸泳”真相，也让那些素来为人“敬畏”的大金融机构，卸下了貌似严实的外衣。米切尔.朱科夫著：《庞兹的骗局：一个金融奇才的真实故事》，张志莉译，世纪出版集团，上海人民出版社，2007年1月7其二，“难解的投资策略”。

麦道夫宣称自己采取名为“分裂转换(splitconversionstrategy)”的投资策略，这几乎没有人可以解释清楚究竟为何物，因此，基于该“策略”得到的回报，也不可能在其他经纪商处得到复制。9其三，“技术欺骗”。麦道夫曾宣称，该公司使用“尖端科技”，但一名到访者却发现，该公司使用纸制票据，并通过邮政传送。其四，“家族成员控制核心职位”。麦道夫证券是一家家族控制下的公司，这次揭发诈骗案的两位公司高管，被外电核实为麦道夫两个分别担任董事总经理及法规部门主管的儿子：安德鲁和马克。其五，“违反隔离的控制原则”。麦道夫投资证券公司的所有交易均为麦道夫一人独断，他管理资产，并同时汇报资产的情况，这违背了交易和汇报分离的基本原则。10经济扩张阶段企业积极进行债务融资竞争的压力使投机性和高风险的借款企业相对增加，安全性的借款企业相对减少金融体系变得越来越脆弱若经济周期进入了收缩下降阶段发生债务违约或破产进一步反过来影响金融体系债务—通货紧缩过程。金融机构的破产会像传染病一样蔓延，金融资产价格暴跌，引发金融危机。114、沃尔芬森的“资产价格下降论”（1996）

行为主体负债累累难以为继的状况下,必然降价出售资产。资产降价出售产生两方面的效应:

负债资产率(负债/资产)提高;债务人拥有的财富减少,即按降价后的资产价格估价其净资产减少。这二者都削弱了行为主体债务的承受力,增加了其债务负担，“债务越还越多”。135、托宾（1980）的“银行体系关键论”强调银行体系在金融危机中的关键作用在经济繁荣,企业“过度负债”的状况下如果银行能够提供贷款，就可避免债务-通货紧缩过程但是，银行为了控制风险，不愿意提供贷款，甚至提高利率、减少贷款，包括提前收回贷款、取消贷款承诺。银行的这种行为使企业投资减少，被迫销售资产以清偿债务，最终引起企业破产，由此直接影响经济发展。如果发生了挤兑，引起银行业恐慌，情况会更加严重。14（二）货币主义的金融危机理论及其发展1、货币政策失误论——米尔顿·弗里德曼和施瓦茨(1963)和卡甘(1965)

金融动荡的根源在于货币政策，货币政策的失误引发了金融风险的产生和积累，结果使得小范围的金融问题演变为剧烈的金融灾难。一些金融事件（如重要金融机构的破产）公众对银行丧失信心引起银行业恐慌公众增加持有通货通过货币乘数使货币数倍紧缩货币当局不加以干预大批稳健经营的银行破产货币存量进一步减少产出和收入水平下降153、银行挤兑论——戴蒙德和迪布维格（1983）基本思想：银行作为一种金融中介机构，其基本的功能是将不具流动性的资产转化为流动性资产，但正是这种功能本身使得银行容易遭受挤兑。银行债务主要为短期存款资产通常是长、短期贷款当借款人没有能力或不愿意偿还债务时银行资产价值可能下跌(信贷风险)该银行失去清偿能力如果某国大部分银行都遭受超越其资本的贷款损失发生银行系统危机若银行存款末予保险银行资产总体质量的恶化引发挤兑风潮加速银行破产当资产价值<债务价值时，银行就失去了偿还能力另外，银行挤兑也可能是由人为因素自然产生的，也就是说，银行在没有显现资产负债表恶化端倪时，仅仅因为存款人认为其他存款人在提取资金，挤兑也可能发生。174、区分“真实金融危机”和“虚假金融危机”——施瓦茨（1986）真实金融危机就是银行业恐慌。若公众相信货币当局会提供他们需要的通货，银行业恐慌就可能避免。如果经济中特定部门财富减少，而不会导致挤兑和银行业恐慌，虽然有人称之为金融危机，但只是“虚假金融危机”，中央银行对此类事件采取的挽救行动只会造成通货膨胀和经济资源的浪费。18三、现代货币危机理论1、第一代金融危机理论——拉美危机认为一国货币和汇率制度的崩溃是由于政府经济政策之间的冲突造成的。危机的根源在于宏观经济基础变量的恶化——过度扩张的货币与财政政策、实际汇率升值、经常项目恶化等。他们对政策制定者的建议是，必须保证政策间的一致性，不断强化宏观经济基础变量。2、第二代金融危机理论——欧洲危机认为，政府在固定汇率制上始终存在动机冲突，公众认识到政府的摇摆不定，若公众丧失信心，市场投机及羊群行为会使固定汇率制崩溃，政府保卫固定汇率制的代价会随着时间的延长而增大。

3、第三代金融危机理论——东南亚危机认为企业、脆弱的金融体系及亲缘政治，是东南亚危机发生的原因。192、传导机制赤字货币化资本流出本国外汇储备不断减少当储备减少到某一临界点，投资者会向该国发起投机冲击一国外汇储备在极短的时间内被投机者全部购入政府被迫放弃固定汇率制货币危机爆发。事实上，由于投机者的冲击，政府被迫放弃固定汇率制度的时间将早于政府主动放弃的时间。投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的不道德行为。214、政策主张通过监测一国家宏观经济的运行状况可以对货币危机进行预测，并在此基础上及时调整经济运行，避免货币危机的爆发或减轻其冲击强度。避免货币危机的有效方法是实施恰当的财政货币政策，保持经济基本面健康运行，从而维持民众对固定汇率制的信心。否则，投机活动将迫使政府放弃固定汇率制，调整政策。22二、第二代货币危机模型——自我实现的货币危机模型

1、主要内容

（1）政府行为特征假定政府是主动的行为主体，在其政策目标函数间寻求最大化组合，在保卫固定汇率制的原因和放弃固定汇率制的后果间权衡得失，相机抉择。当坚持固定汇率制的预期受益小于为其支付的代价时，可以作出放弃固定汇率制度的决定，而不是一味地坚持固定汇率制直到储备耗尽。233、政策含义仅仅依靠稳健的国内经济政策是不足以抵御货币危机的固定汇率制的先天不足使其易受投机冲击选择固定汇率制，必须配之以资本管制或限制资本市场交易。25三、第三代金融危机理论1、道德风险危机理论-克鲁格曼在东南亚金融危机中，有两个层面上的道德风险问题：一类问题与东南亚国家存在的政府担保有关。另一类问题是与国际货币基金组织有关，许多经济学家认为国际货币基金组织介入容易产生国际性的道德风险问题。使得发展中国家的企业或金融机构普遍存在过度借债和过度投资倾向，外国金融机构因为相信有政府和国际金融机构的拯救行为而过于轻率地满足了他们的贷款愿望，从而导致严重的资产泡沫和大量的无效投资。26在常见的道德风险模型中，危机前政府虽然在账面上没有明显赤字，但是由于它是企业投资承担者，所以有大量潜在的财政赤字，这些赤字最终可能要通过货币化来加以消化，而赤字货币化的预期又会使危机提前到来。银行或金融中介缺乏必要的监管和规制，特别是当银行受到政府或多或少的担保时，制度上的道德风险问题将会导致积聚的金融风险超过市场所能承受的程度

这一问题因金融自由化而更加恶化，并产生金融过度现象(financialexcess)。危机是危机发生国制度扭曲的必然结果，理应依靠危机自身的结构来调整，外界的援助只会使国际层面的道德风险问题更加严重，而危机的预防也只能通过取消政府担保和加强金融监管来实现。

273、国际资本流动危机理论-经济学家G.A.Calvo

市场对一国经济增长前景看好外资大量流入总需求增加资产价格上升银行信用扩张经济增长预期提高企业投资增加对银行的贷款需求加强银行信用扩张企业增加开支经济增长银行信用进一步扩张资产价格上升，经济开始变得脆弱，企业与居民的债务增加，资产价格崩溃的风险加大经济受到冲击资产价格崩溃借款人金融状况恶化银行金融状况也随之恶化经济增长速度下降企业和居民无法还债银行收回贷款、变卖抵押品资产价格进一步下跌经济进一步恶化出现银行挤兑，引发经济危机在外资大量流入环境下，银行业对经济周期的放大作用更加明显。外资流入使得宏观经济稳定性变弱，如经济过热、实际汇率升值、经济项目恶化、资产泡沫等。导致银行业风险贷款比例、不良贷款比例增加，银行业脆弱，并且这是一个恶性循环过程。在外部冲击和内部震荡时，投机者冲击，外资逆转，货币危机发生。294、孪生危机理论货币危机和银行业危机往往相伴而生孪生危机具有共同的宏观经济原因，即金融自由化、外资大量流人、信用扩张、汇率升值、经济衰退等。305、资产泡沫化危机理论该理论包括