企业并购分立与重组

企业并购分立与重组第一页，共三十四页，2022年，8月28日19.1概述公司并购的类型横向合并、纵向合并与混合合并公司合并的效益来源并购中可能存在的价值转移一些不恰当的公司合并动机2第二页，共三十四页，2022年，8月28日公司并购的类型公司合并吸收合并：指一公司接纳一个或一个以上的企业加入该公司，加入方解散，接纳方存续新设合并：合并后原来的公司均告解散收购股权：协议收购和公开收购不需要经过目标公司股东大会及投票表决。可以绕过目标公司的管理层。仍需要经历一个公司合并的过程支付方式包括现金、股票或其他证券以及几种方式混合的方法收购资产3第三页，共三十四页，2022年，8月28日资产收购和股权收购之间的差异主体和客体不同负债风险差异税收差异第三方权益影响差异股权收购中，影响最大的是目标公司的其他股东。资产收购中，影响最大的是对该资产享有某种权利的人4第四页，共三十四页，2022年，8月28日横向合并、纵向合并与混合合并横向合并：同一行业生产经营同一或同类产品的公司间的组合横向合并将导致同行业竞争的减弱，在很多情况下形成垄断。纵向合并：产业具有上下游关系的公司间的合并分为前向合并、后向合并和双向合并混合合并：不同行业，也不存在产品供求关系的公司间的合并导致公司经营多元化5第五页，共三十四页，2022年，8月28日公司合并的效益来源效率增加经营协同效应与规模经济多元化专有投入充分利用团队在组织中的价值将组织资本转移到新的行业有利于不能分散化的控制权人6第六页，共三十四页，2022年，8月28日公司合并的效益来源财务协同效应与内部资本市场增强市场实力，实现战略联盟公司战略重组托宾Q降低代理成本7第七页，共三十四页，2022年，8月28日并购中的价值转移赢者诅咒（winner’scurse）收购方的过度自信公司的利益相关者向公司股东的价值转移8第八页，共三十四页，2022年，8月28日不恰当的公司合并动机实现多样化经营，降低经营风险从企业所有者（股东）的角度看，企业的多样化经营未必能给它们带来实际的好处多样化经营本身就是一种风险投资。如果失败，会给企业造成严重的损失利用多余资金管理者个人动机9第九页，共三十四页，2022年，8月28日19.2公司并购分析公司并购的价值分析公司并购的定价决策公司合并的会计处理敌意购并与反购并杠杆收购和管理层收购10第十页，共三十四页，2022年，8月28日公司并购的价值分析企业合并应使新增价值达于最大保持风险水平不变，使净现金流入量增加降低现金流的风险水平，从而降低贴现率并购活动净现值分析企业合并后的各期现金流量用于估算企业合并价值的资本成本计算合并后净现金流量的现值净收益如何分配11第十一页，共三十四页，2022年，8月28日举例说明A公司的股东权益价值4500万元，普通股股票数量为300万股（每殷股票价值15元）。B公司有普通股110万股，每股股票价值为10元，股东权益的市场价值为1100万元，债务价值520万元，资产负债率为30%。A公司准备以某种形式收购B公司，收购后A公司准备将B公司的资产负债率提高至40%。目前B公司债务的税后成本为7%，假设收购后资产负债率的提高不会改变B公司的债务成本，而股东权益的成本预计将上升为18%。收购后B公司的债务将完全由A公司承担，试分析收购活动的可行性12第十二页，共三十四页，2022年，8月28日举例说明13第十三页，共三十四页，2022年，8月28日估算合并后资本成本。WACC＝WDRD＋WERE＝0.40×7%＋0.60×18%＝13.6%后现金流量现值计算合并后的净现值及其分配收购后B公司的价值可达2401万元，股东权益价值达1881万元举例说明14第十四页，共三十四页，2022年，8月28日定价决策复杂性被收购公司的或有负债发生的可能性很难估算要考虑被收购公司被竞争对手收购后对本企业带来的不利影响支付收购公司的股票现金收购NPV＝S＋VB－P，S+VB为A公司在购并中的收益；P为A公司的收购成本现金支付的上、下限范围等于协同效应收益S（Pmax－Pmin）股票交换NPV＝S＋VB－xVA＋Bxmin＝VB/VA＋Bxmax＝（S＋VB）/VA＋B

15第十五页，共三十四页，2022年，8月28日会计处理购买法：收购方将向目标公司支付的收购成本作为新增股东权益入账权益合并法：保留两公司以往的会计基础。在制作合并后公司资产负债表时，按两公司原入账数相加16第十六页，共三十四页，2022年，8月28日敌意购并与反购并保护性重组“毒丸政策”（poisonpill）flip-over指在触发点对收购方持有的股票的购买权利flip-in则指在触发点对被收购公司股票的购买权利针对债权人的“毒丸卖权”（Poisonput）“白衣骑士”(whiteknight)利用公司章程绿色讹诈(greenmail)金降落伞（goldenparachute）17第十七页，共三十四页，2022年，8月28日杠杆收购和管理层收购杠杆收购收购者主要通过借债来取得收购所需的资金并获得被收购公司的产权，再通过经营被收购公司取得的现金流量偿还所借债务的收购方式管理层收购公司管理者在具有丰富杠杆收购经验的专业公司或投资银行协助下，以杠杆收购的方式将一个公众公司集体买下，变为一个私人合伙公司18第十八页，共三十四页，2022年，8月28日杠杆收购的特点与成功条件杠杆收购特点企业的负债/权益比率大幅度上升，但如果收购后公司经营成功，这一比率会很快下降。经纪人在收购交易的两方之间起促进和推动作用，并常常由交易双方以外的第三者充任杠杆收购成功条件：

1．收购后的企业管理层有较高的管理技能；

2．企业经营计划周全、合理；

3．收购前企业负债较低；

4．企业经营状况和现金流量比较稳定19第十九页，共三十四页，2022年，8月28日杠杆收购的基本程序融资并设计管理层激励机制。收购方买下公司的全部股份使之成为一个“私有”公司管理者通过削减经营成本，调整营销策略等措施提高公司的利润，增加现金流量如果公司改造成功，收购方可能会使公司重新上市20第二十页，共三十四页，2022年，8月28日杠杆收购目标公司的条件处于成熟行业，投资需求很低，可预测性很强。收益稳定且可预测性好。企业在行业中表现优秀，能够抵御经济周期的波动和竞争者的攻击。资产变现能力强，有形资产为主。管理层有良好的声誉和能力，有为增加财富而努力的强烈动力。21第二十一页，共三十四页，2022年，8月28日19.3公司分立公司分立的原因公司分立的类型22第二十二页，共三十四页，2022年，8月28日公司分立的原因提高效率战略调整突出特色，专业化经营法律原因防止垄断筹集更多资金来扩大经营规模，即获取财务利益逃避债务和回避税负23第二十三页，共三十四页，2022年，8月28日公司分立的类型股权分割可以突出原公司各部门的经营特色，向投资者提供更加明确的投资选择部门出售取得一定数量的现金收入，或是调整企业的经营结构对出售该部门的收益与继续经营该部门的收益进行比较持股分立将公司的一部分分立为一个独立的新公司的同时，以新公司的名义对外发行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票，新老公司形成一个有股权联系的集团企业24第二十四页，共三十四页，2022年，8月28日19.4公司的重整与清算财务危机公司重整中国企业的并购与重整25第二十五页，共三十四页，2022年，8月28日财务危机财务危机的类型经济失败（EconomicFailure）商业失败（BusinessFailure）技术性无力偿债（TechnicalInsolvency）资不抵债（InsolvencyinBankruptcy）正式破产（LegalBankruptcy）财务危机的应对出售资产换取现金；与其他公司合并；削减投资支出和研究开发费用的支出；发行新的证券筹措资金；与银行和主要债权人商讨延缓还债；债转股；申请破产等26第二十六页，共三十四页，2022年，8月28日公司重整——非正式重整展期或部分减免展期或部分减免的条件债务人要有良好的商业道德和信誉债务人要具有扭转不利局面，偿还债务的能力外部环境要有利于企业恢复正常经营27第二十七页，共三十四页，2022年，8月28日公司重整——非正式重整非正式重整方法展期——召开债务企业管理人员与债权人会议，拟定债务重组方案，将重组方案具体化，并求得所有有关人员的同意部分减免——债权人从债务人处得到市场价值低于其原有债权价值的现金或其他新的证券非正式重整利弊重整费低点、重整时间少、谈判有更大的灵活性，更容易达成协议；当债权人人数很多时，可能难于达成一致；没有法院的正式参与给一些机会主义者留下可乘之机；企业得不到破产保护的好处28第二十八页，共三十四页，2022年，8月28日公司重整——正式重整进行重整的企业必须是依合理财务负担标准衡量仍有继续经营价值的企业重整期间，公司股东会和董事会的权力被终止，由重整人接管公司业务和公司财产，由重整监督人监察重整人执行业务的情况，以关系人会议为最高意思机关法院要对拟议中的公司重整计划的公正性和可行性做出判断29第二十九页，共三十四页，2022年，8月28日公司重整——重整计划重整计划步骤估算重整企业的价值，常采用收益现值法调整公司的资本结构，削减债务负担和利息支出用新的证券替换旧的证券，实现公司资本结构的转换重整计划措施替代原有管理人员对已经贬值的存货及其他资产的价值进行调整提高公司的工作效率。制定新产品开发计划和设备更新计划30第三十页，共三十四页，2022年，8月28日中国企业的并购与重整分为股权收购、资产重组与吸收合并三大类我国企业的并购与重整还停留在一个较为肤浅的层次上“挂账停息”，“债转股”等措施似乎也并未对企业真正走出困境产生较有意义的作用31第三十一页，共三十四页，2022年，8月28日公司的解散与清算公司解散或清算的原因公司清算的一般程序32第三十二页，共三十四页，2022年，8月28日公司解散或清算的原因财务危机非常严重，失去了重整价值我国公司法的规定公司章程规定的营业期限届满或者公司章程规定的其他解散事由出现股东会或者股东大会决议解散；因公司合并或者分立需要解散；依法被吊销营业执照、责