大宗商品周报

中国金属交易中心METALEXCHANGEOFCHINA201407.21-07.25NO.010周报大宗商品国际交易平台上海自贸区——互联网让人类大宗商品交易更简单、自由——国际大宗商品界投行的“把戏”不止在不断升级的监管力度和较低波动性的市场迫使竞争对手撤退之际，高盛却迅速扩张其作为金字招牌的大宗商品业务。高盛逆势而为商品融资是高盛大宗商品业务中增长最快的部分之一。该领域当前更为普遍、政治色彩更淡。高盛大宗商品业务全球联席负责人GregAgran表示，融资已经从边缘业务转变为真正的核心部分。一想到未来几年的增长前景，我倾向于认为，商品融资是我们最感兴趣的领域之一。商品融资是全球原材料贸易的润滑剂，其涵盖领域广泛，比如为国际货运船只提供短期贷款，或者为石油精炼商提供营运资本。不过，商品融资被业内视为低回报、低风险业务，且多年以来都被欧洲大型商业银行所把持，而非投资银行。实际上，银行大宗商品业务正持续面临严峻环境：市场波动性和交易活动普遍保持在较低水平。咨询公司Coalition预计，去年，前十大银行大宗商品收益跌至45亿美元。而在2008年该领域收益曾高达141亿美元，并创下历史纪录。然而，高盛的优势在于其自身在大宗商品领域的强大实力。该集团在1981年收入囊中的JAron公司就是华尔街商品贸易的双头垄断者之一，现任首席执行官LloydBlankfein和总裁GaryCohn均是JAron最出色的员工。贸易融资领域的潜在抵押品就是现货商品。去年，JAron向美国进口了超过10万吨铝。而高盛铝融资业务相关的船货由高盛旗下的仓储运营商Metro独立管理。注意到，伦敦现货铝价自2011年4月起开始步入熊市，至今年2月末累计跌去了40%，但此后铝价大幅上升25%至2000美元/吨。高盛一方面在去年低价进货，在现货市场上赚得巨大利润，另一方面铝价的持续抬升令其商品融资业务得到更多青睐。虽然没有实质性证据表明近期铝价上涨与高盛有直接关系，不过仍可重点关注高盛其他交易项目，有利于预判各类商品未来的价格波动。而就在今年5月底，高盛宣布正式启动出售Metro的程序，这是否预示着铝价在未来有回落的可能？而高盛同时也在加强大宗商品衍生品销售业务。本月初，高盛宣布聘请原巴克莱伦敦原油市场营销高管RoyGolender作为能源销售部门副总裁。当前，高盛集团在部分领域正承受压力。周二（7月22日）公布的二季度财报显示，高盛固定收益、货币和商品业务营收同比下滑10%。新出台的沃克尔规则还禁止银行自营交易。此外，高盛裁减了240名大宗商品部门前台员工，这相当于其雇员峰值的75%。另一个垄断者摩根士丹利正准备扩大大宗商品业务。而就在一年多前，该行却在缩减这方面业务。摩根士丹利计划在美国招聘约12名交易员，销售和其它专业人员。该行正在加强大宗商品交易和融资业务，这些业务在监管收紧情况下也能赚钱。该行一位参与这项业务战略的高层表示，大摩希望通过资本新规的角度看待这些业务。这就是如今华尔街银行的现实处境。近年来，监管层对大型银行大宗商品业务的规则标准逐步提升，包括限制银行自营交易。大宗商品十年繁荣期终结，加之监管新规愈加严苛，这重塑了全球大宗商品国际市场。从摩根大通、德意志银行到高盛、巴克莱银行等商品交易领域的巨头都纷纷在减持旗下现货商品部门或退出大部分大宗商品业务。上个月，摩根士丹利将出售石油存储和运输公司TransMontaigne给NGLEnergyPartnersLP。交易完成后，摩根士丹利实质上就退出了现货原油市场，也意味着该行长期以来作为华尔街最大现货石油交易商的角色将终结。上周四（7月17日）摩根士丹利财报也显示，尽管二季度净利润跳涨46%，但固定收益、货币和商品交易营收下降了12.3%，主因二季度缺少波动性抑制了交易。不过，不只是摩根士丹利，老牌银行高盛也重新布局大宗商品市场，高盛商品融资业务正快速增长。摩根士丹利的扩展业务包括，考虑向能源生产商发放更多贷款，向散户投资者出售更多与大宗商品相关的产品。其它大宗商品业务现在看来也变得更加吸引人。比如，通常采用衍生品供客户押注市场走势或降低风险的结构性产品，这类产品预计将成为一个增长领域。再生能源初创企业也在使用结构性产品为融资换取税惠。摩根士丹利还发现利用经纪业务中的客户和存款提高商品业务营收的机会。该行高层计划向富裕投资客户出售更多大宗商品相关的衍生品，还计划利用摩根士丹利银行中的存款，为能源交易提供融资，和向能源公司放贷。瑞信的抉择瑞士信贷集团（CreditSuisseGroupAG，简称：瑞信）今年二季度录得净亏损7亿瑞士法郎后，决定退出大宗商品交易业务并裁撤其它一些投行业务。本周二（7月22日）瑞信公布其季报，今年二季度净亏损7亿瑞郎，报出雷曼兄弟倒闭以来最差季报。而去年同期该行则盈利10.5亿瑞郎。造成如此大差距的主要原因是其帮助美国客户逃税，今年5月被美国监管机构重罚26亿美元。一些分析师呼吁瑞信首席执行官BradyDougan在FICC（固定收益、外汇、商品）业务上作出重大改革，虽然这些业务原本可以产生大量利润，但经过金融危机如今面临市场萎缩，监管更加严格的限制。除了去年秋天曾表示要削减40%表现不佳的利率交易业务，此前瑞信一直不愿大幅缩减业务线，如今却也跟很多投行一样加入撤离大宗商品交易业务的大军。去年年底美国批准了沃克尔规则，这项规则令银行从事新的买卖交易业务更加困难，目的为阻止银行危机再次爆发，避免救助成本还由纳税人买单，标志着华尔街核心的最赚钱的自营业务将进入更加严苛的监管时代，华尔街大行的相关业务也受到挤压。显然，各大投行已经做好了撤出现货自营业务的准备，但他们仍将尝试通过控股子公司或商品融资业务来维持其在大宗商品界的权威和话语权。大宗商品界投行的“把戏”不止国际亚洲大宗商品融资欣欣向荣为银行业带来难得亮点亚洲大宗商品贸易融资方兴未艾，对西方银行而言是个难得的亮点。由于监管和资本控制的收紧，西方银行不得不从大宗商品的其它领域中撤出。最近几年乃至2013年的上半年，银行业的大宗商品营收大幅萎缩。根据金融咨询公司Coalition的数据，前10大投资银行的大宗商品领域营收下滑约20%，仅有27亿美元。“不错，营收有非常大的下滑，但并非全面溃散。大宗商品的某些方面，营收情况实际上一直还相当好，”Coalition研究主管GeorgeKuznetsov说。“其中之一便是库存融资的营收。如果看一下亚洲市场大宗商品的营收，就会发现相对于全球的下滑，这里呈现上升的局面。”他对路透表示。行业消息人士称，渣打银行(STAN.L)、标准银行(SBKJ.J)和德意志银行(DBKGn.DE)是库存融资领域的佼佼者。库存融资是向生产者提供短期贷款，同时将商品运至买家。尽管全球制造业重心整体向亚洲转移，助长商品融资的需求，但对于部份银行而言，银行业的变化也提升了交易营收。银行产业融资活动从传统贸易融资部门向商品经纪转移，使得向铜生产商等客户以更低费率提供更多融资成为可能。德意志银行驻新加坡的亚洲商品主管StuartSmith称，亚洲总体商品存货融资以每年10-20%左右的速度增长，已形成随时有150-200亿美元短期交易的业务规模。

放贷更加积极“(库存融资)出现新增长，实际原因在于银行介入大宗商品业务，对制成品的放贷略趋积极，”他向路透表示。Smith指出，举例来说，一般贸易融资部门对于智利铜生产商在船货航行至中国的40-50日间，可能提供的融资额度约为船货价值的一半，而专办大宗商品融资的银行部门通常乐于承做的额度约为贸易融资部门的两倍，或者是全额提供融资。这是因为这类银行在被迫接手作为担保品的船货时，有信心能够出售这些商品。随着亚洲作为全球经济的制造业中心，大宗商品融资规模多年来一直在增长。各银行越来越关注大宗商品融资，因为大宗商品其他领域的业务愈发艰困。认识到这一潜力后，荷兰银行ABRGPA.UL本月在新加坡设立了负责金属、农产品和石油等大宗商品库存融资的部门。“在大宗商品贸易融资方面，各方角逐兴趣很浓。银行正撤离大宗商品交易，但没有放弃大宗商品贸易融资。这方面的客户需求仍然旺盛，”荷兰银行金属商品全球主管Piet-HeinIngenHousz向路透表示。德国最大银行--德意志银行将业务聚焦于基本金属、铁矿石和煤炭。由于监管更趋严厉，美国的主要银行已经退出了自营大宗商品业务，并将实货业务出售，但对于监管机构而言库存融资不是一个大问题。“我发现贸易融资是监管者非常放心的领域之一，”Smith称。国内大宗商品现货交易市场发展政策及清理整顿概述6月24日，部际联席会议办公室下发了《关于开展各类交易场所现场检查的通知》，近期对各类交易场所集中开展一次现场检查，交易市场进入新一轮清理整顿。根据该通知，此次检查的对象是已经通过验收地区纳入清理整顿范围的各类交易场所，包括验收通过后新设的交易场所，重点检查对象是贵金属类、文化产权及艺术品类和股权类交易场所，以及验收通过后投诉举报和媒体负面报道较多的相关交易场所。而就在7月16日，市场有消息称，山东农产品电子交易市场总经理李志胜携客户保证金款2亿多元“跑路”，当前该交易市场账户上只有个别交易商新存入的护仓资金900万元，该市场网站以及交易客户端也均已无法登录。这无疑为监管层本轮核查大幕的拉开，在市场上投放了一枚重磅炸弹。

政策回顾这些年，围绕着大宗商品电子交易市场发展与监管，从中央到地方，出台了一系列的制度措施：

1、国家政策

2011年11月18日，《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》(国发38号文)下发。

2012年7月12日，《国务院办公厅关于清理整顿各类交易市场的实施意见》(国发办37号)下发。两份文件明确了各类交易场所清理整顿的政策界限和措施，引发交易场所的清理整顿风暴。

2013年11月8日，《商品现货市场交易特别规定(试行)》发布，该规定自2014年1月1日起正式实施。如上政策法规实施以后，各省地市关于各类交易场所的清理整顿工作取得一定成效，但部分以电子商务名义采用集中交易方式开展标准化合约交易的公司仍存在违法违规乱象。

2013年12月23日，六部委联合发文下发《关于禁止以电子商务名义开展标准化合约交易活动的通知》，要求各地市对本地区从事电子商务的公司进行集中检查，对直接或以会员、代理等方式开展标准化合约交易活动的，责令停止交易、限期整改，对以无正当理由未完成整改或继续从事违法违规交易的责令依规取缔或关闭，保证资金安全，对涉嫌范围的，移送司法机关并追究法律责任。针对电子交易的清理整顿工作进一步细化、力度不断加大。

2013年12月31日，证监会下发《关于做好商品现货市场非法期货交易活动认定有关工作的通知》。

2014年6月24日，部际联席会议下发《关于开展各类交易场所现场检查的通知》(清整联办28号)，由各证监局会同当地省级人民政府金融、商务、文化、工商等部门组织实施对已经通过验收地区纳入清理整顿范围的各类交易场所进行现场检查。检查对象是已经通过验收地区纳入清理整顿范围的各类交易场所，包括验收通过后新设的交易场所，重点检查对象是贵金属类、文化产权及艺术品类和股权类交易场所，以及验收通过后投诉举报和媒体负面报道较多的相关交易场所。自此，关于交易场所的清理整顿方向更加明确、力度再次加大。国内

2、地方措施

2013年12月6日，天津发布关于支持现货商品交易所交易商企业在津开展业务的意见

2013年12月12日，天津市金融办拟定的天津市交易所监督管理办法(试行)设立交易所监督管理委员会，成员单位由天津市金融办、天津证监局、天津市工商局、人行天津分行、天津银监局等十余个部门组成。

2014年3月13日，山东省金融办、发改委、经信委、商务厅、工商局、银监局、证监局等7个部门，再次联手对以电子商务名义开展标准化合约交易活动进行清理整顿。此时全国各省市地区基本都已下发清理整顿以电子商务名义开展标准化合约交易活动的通知，第二轮清理整顿已大范围展开。浙江、山西、河南、内蒙古等各省市地区也相继开展。

2014年3月，河南省金融办清理所有辖市(县)内渤海商品交易所的服务机构。

2013年11月7日，安徽省政府金融办发布风险提示从未对农产品、贵金属现货进行批复。

2014年4月，天津、上海自贸区、山东、青岛、深圳纷纷出台大宗商品交易市场发展政策和规划。

2014年4月，江苏省金融办关于叫停贵金属做市商模式的通知。

2014年5月27日，青岛清理整顿电子商务交易企业。

2014年6月23日，山西省政府金融工作办公室联合省商务厅等七部门印发了《关于清理整顿以电子商务名义开展标准化合约交易活动的通知》。即日起至10月底，对全省范围内从事电子商务的公司以电子商务名义进行标准化合约交易活动开展清理整顿。

2014年7月8日，山东省金融工作办公室下发《关于督促对涉嫌违规从事标准化合约交易的机构进行整改的通知》。

2014年7月14日，宁波下发《关于宁波交易场所现场检查有关事项的通知》。

2014年7月15日，广东省下发《关于开展各类交易场所现场联合检查工作的通知》。

2014年7月16日，深圳下发《关于开展各类交易场所现场检查工作的通知》。

2014年7月18日，山东省下发《关于开展各类交易场所现场检查工作的通知》。

2014年7月22日，湖南省下发《关于开展各类交易场所现场检查工作的通知》。

核查

2014年，无疑是大宗商品电子交易市场核查与整顿最为严厉的一年，这今年的核查与整顿中，据中国大宗商品交易服务网统计，40多家市场遭受重大打击，轻者暂停交易，重者直接关门。

大宗商品现货交易市场发展政策及清理整顿概述国内

1月25日，山东亚宁特色农产品交易中心被限期出金

1月25日，河南炜祺商品交易市场强制出金

1月26日，榆林农惠农副产品电子交易被限期出金

1月26日，山西立诺特电子商务有限公司终止与某第三方支付公司合作

3月19日，山西和桂堂暂停现货订单电子交易

3月19日，山西立诺特暂停现货订单电子交易

5月22日，辽宁天顺农产品交易市场停止交易

5月26日，湖南东锐电子商务有限公司关于系统升级将逐步终止交易的通知

5月27日，山西大宗农产品有限公司起暂停交易系统升级公告

5月27日，山西东方鼎盛农产品交易市场暂停交易

5月28日，辽宁亚东大宗商品交易中心暂停交易

5月30日，甘肃金信大宗商品电子交易有限责任公司暂停交易

6月4日，辽宁泛亚金属交易市场配合政府检查无法开市

6月4日，河南正合电子交易中心暂停交易

6月4日，江西银鹏投资有限公司停盘

6月9日，河南中保利现货交易平台网络故障暂停交易

6月16日，甘肃瑞丰特产商品交易市场暂停交易

6月19日，河北冀展综合特色产品交易服务中心暂停交易

6月20日，天津元创特种钢交易市场暂停开盘

6月23日，天津稀有金属交易市场因交易系统升级停开新仓

6月23日，天津天保大宗系统升级暂停开立新仓发布公告

6月23日，天津元创特种钢交易市场继续暂停开盘

6月23日，天津稀有金属交易系统升级,即日起暂停入金

6月24日，中盛安泰商品交易市场暂停交易

6月26日，大河银发布暂停交易的通知

6月26日，江苏泰弘银有色金属电子交易有限公司暂停交易的通知

6月26日，天津天新大宗关于茶叶交易平台交易模式变更及系统升级

6月26日，日照日月明系统卡机延迟，6月30日起暂停交易

6月26日，天津天保大宗煤炭交易市场关于系统全面升级的通知

6月30日，兴蒙商品交易中心调整交易模式及系统升级、30日起暂停交易

7月1日， 阳澄湖大闸蟹交易市场提示客户及时出金

7月2日，中鼎信德国际商品交易市场有限公司(清河羊绒(国际)交易中心)因国家对现货行业整顿规范，市场停盘

7月2日，河北省沧州市公安局发布公告，中盛安泰被查封

7月3日，内蒙古农产品交易市场停盘并进行重组

7月3日，安徽之金贵金属电子商务交易中心停盘公告

7月4日，中京商品交易市场关于7月15日系统升级停盘交易公告

7月4日，昆明贵金属交易所交易因系统升级暂停交易

7月4日，疑鲁银贵金属接管安徽福欣贵金属业务

7月8日，天新大宗商品交易市场受黑客攻击，发出暂停交易的公告

7月10日，天津天新大宗商品交易市场提示客户7月10日为最后交易日

7月11日，鲁银交易中心建行系统维护暂停交易

7月14日，河北航证交易市场因网络故障暂停交易

7月15日，山东农产品交易市场整改停盘通知

7月17日，青岛金智发电子商务有限公司因系统升级暂停出金

7月19日，青岛金智发电子商务有限公司关于公司于7月21日起重组停盘的公告

7月21日安徽瑞银提醒客户出金

7月21日安徽新益辰提醒客户礼拜四之前出金

7月21日安徽国元暂停出金大宗商品现货交易市场发展政策及清理整顿概述国内

未来目前，各省市地区正在积极准备此番现场检查，对于非法期货认定的消息，各地相关模式的市场忧心忡忡。前期通过清理整顿的各家市场在第二轮清理整顿影响下，再度向合规合法交易迈进。据统计，第一轮清理整顿，权益类及商品类交易场所中，200多家通过整顿；但第二轮开始之后，已通过清理整顿的市场，陆续中招，目前此番清整还远未结束，具体数字还有待后期精确。分析认为，电视电话会议的召开和现场检查文件的下发预示着本次大宗商品交易市场的清理整顿工作已进入尾声，大宗商品市场的格局已然形成，大型集团和实体背景将会是商品交易市场的有力支撑，地方政府的区域优势会是商品市场发展的助推器，连续交易是否可以继续使用、交易模式或经营模式创新才是重中之重。贵金属或将会成为下一个目标，尤其315晚会点名曝光某些市场的不道德行为之后，整个贵金属交易行业目前正处于且还将是被重点清理整顿的群体。)研究认为，从最近各方面政策频出以及各个监管口互相配合力度不断加大可以看出，国家对扶持和规范现货行业发展的决心，现货交易与实体经济紧密结合的大形势已不可扭转，现货交易市场的集团化大型化、相同资源整合、综合配套服务的完善才刚刚起步。周四(7月24日)有市场传言称，“天津贵金属交易所(简称津贵所)所报的做市商、撮合、挂牌模式全部被证监会否定”，这意味着津贵所将暂时摒弃上述所有交易模式。消息并称，“目前天津贵金属交易所已经接受保留公司改为现货白银销售模式。”在获知这一消息后，鹿头社第一时间与天津贵金属交易所方面取得了联系并尝试核实，但后者对此次事件暂时不予置评。天津贵金属交易所向真正合规发展的第一步有业内人士指出，无论上述传言最终是否成为现实，监管机构在扶正行业发展方面的坚定决心已然可见一斑，对于目前的国内金融要素市场状况而言，证监会的这一动作乃即时取得成效的少数途径之一。而对于此次传言的主角津贵所来说，该交易所作为行业内无论资格还是规模均数一数二的领军角色，配合监管机构重塑行业风貌乃分内之事。同时也标志着天津贵金属交易所向着真正合规发展的方向迈出了第一步。如此，广大市场参与者将更有信心与之进行合作，津贵所也将作为其他同业者的楷模而存在。

近日多家国内贵金属交易平台进行会员单位的会议，包括天津渤海商品交易所也于这2日进行会员的会议，政府及相关管理单位对于之前贵金属的模式及连续现货交易模式都定性是“准期货”。天津贵金属交易所交易模式将进行颠覆性调整大宗商品现货交易市场发展政策及清理整顿概述国内自贸区再建两大交易中心

上海现代服务业联合会自贸区服务贸易展示交易中心

（以下简称展示交易中心）、上海联合产权交易所现代服务业资产交易中心

（以下简称资产交易中心），在7月19日举办的上海现代服务业联合会自贸区金融创新论坛上宣布正式启动。

同时，自贸试验区在国际金融市场建设、融资租赁业务、大宗商品现货市场、跨国公司总部外汇资金集中运营等也初见成效。业内人士表示，下半年将出现货平台的监管政策。

“目前我们和上海商委共同推动的自贸试验区大宗商品交易市场，在5月1日已开始实施了，目前申办企业也比较多，在满足第三方清算和第三方仓单公示的两个要求下，年内将会批准3~5家成熟市场开始筹建，争取早日开展交易。”上海自贸区管委会常务副主任戴海波透露。

将开展非标资产交易业务

据了解，展示交易中心是由上海现代服务业联合会筹建成立，资产交易中心则是由上海联合产权交易所成立。两大中心均由上海富汇现代服务贸易展示有限公司负责交易中心实际运作。

据富越汇通金融服务有限公司创始合伙人兼首席执行官俞妙根介绍，资产交易中心将搭建交易系统、清算系统，并实现各类资产挂牌交易。短期资产交易中心将开展非标金融资产的交易业务，具体来看主要包含三个方面的产品交易。“第一块是基于债权的产品，如小微贷款应收款、企业应收账款、商业物业租赁收入、融资租赁应收款等；第二块是基于收益权的产品，如电力、供水、高速公路、燃气等；第三块资产交易产品则包括私募股权、信托产品、小额贷款、商业债权、信贷资产、租赁产品等。”俞妙根表示。“通过搭建境内外企业的投融资项目信息公开平台，可以为国内外企业下半年现货平台监管政策将出提供获取跨境投资的机会，降低信息不对称造成的经济效益损失。”俞妙根告诉记者，“现在非标的债权资产数量很大，信托资产达到12万亿元，租赁资产2万亿元，还有第三方理财、P2P、小额贷款公司、地方融资平台等，都可以拿到平台上来交易。

对于展示交易中心，将分为三大功能区，分别是资产交易中心、促进与展示中心、商品批发市场。“这和传统的货物贸易的展示有本质的区别，我们更多的是一个业务上的交流和展示，为大家提供IT线上支持技术平台、运营服务、互联网营销服务和O2O服务。”俞妙根说。

鉴别货物仓单真实性是难点

戴海波在上海现代服务业联合会自贸区金融创新论坛上，介绍了自贸试验区金融创新的最新进展。官方数据显示，自由贸易账户体系在正式启动后，到6月底，有7家银行通过人行的系统验收，开立484个账户，部分企业通过开立自由贸易账户开展了跨境资金划拨和贸易融资服务，制度框架基本形成。戴海波称，在自贸试验区深化拓展金融服务功能，在金融方面进行突破主要有四个方面的抓手，一是推进面向国际的金融市场建设，推进上海金融中心的国际化程度；二是推动融资租赁产业的发展；三是推进大宗商品现货市场，进一步提高国际资源的配置能力；四是开展跨国公司总部外汇资金集中运营管理，促进总部经济发展。

不过，在业内人士看来，在推进大宗商品平台的过程中，仍有不少难点需要攻克。在7月19、20日举行的“2014·上海新金融年会暨互联网金融外滩峰会”上，上海新金融研究院理事单位代表、上海清算所副总经理李瑞勇表示，上海清算所也在和现货平台，包括自贸区政府、银行都在谈，总体来看，整个制度的安排基本完成，现在的难点在于全国很多现货平台借着现货名义做远期、调期，隐含着风险，所以比较难的是如何鉴别货物舱单的真实。今年下半年应该会出台相关的具体监管政策，关键是政府如何与海关联手监管仓单。国内侯凡春：交易场所整顿给我们的启示国内至少有近百家平台在做贵金属交易。贵金属交易火爆的原因有三方面：一是，中国投资渠道狭窄；二是，投资主体的散户结构；三是，缺乏监管。还有，同样的贵金属交易，正规军做不过地方军。这是中国才有的现象，因为中国是一个散户结构的市场。众所周知，散户由于资金规模不大，加上投资的知识贫乏，所以其对交易平台的公信力没有更高要求，对交易的公平性也缺乏了解。也正是这一原因，贵金属广告才会泛滥成灾，国内主流媒体几乎是一个腔调都在为贵金属摇旗呐喊。那些具有诱惑性的语言，不知使多少没有投资知识的人血本无归。要知道，在这个投资群体里有很多是退休一族呀！他们是在拿仅有的一点养老金来进行赌博。如果真是赌博还好一些，因为规范的赌博至少是公平的。问题是，规则不平等，信息不对称导致客户在下赌注之前就决定了你的投资注定是不可能盈利的，这才是问题的核心。整顿给我们的启示之一：国家对这类市场应该重新定性。一直以来，大宗商品市场都缺乏一个符合实际的定性，它到底是现货市场、电子交易市场还是场外市场（OTC），其实它们都不是。因为中国是一个特殊回想每一次的整顿，都是因为一个“乱”字引起。投机过度导致各种事件频繁发生、既是裁判员又是运动员、任意挪用客户保证金等等……。当然，这是以前的“乱”。在此基础上，现在的“乱”却增加了平台功能传销、高返佣揽客、中国式的对赌等等。还有，贵金属交易的疯狂敛财已达到无以复加的地步，这直接导致大宗商品市场规模非理性迅速膨胀。据悉，仅贵金属一项就占据了大宗市场成交的七成，利润的九成。一个贵金属年代理席位费居然能达到成百上千万元，一个平台的年手续费收入甚至可以达到数百亿元。也正是这样的赚钱效应，使得有能力和无能力的平台都要去追逐这一银色的盛宴。据悉，的商品市场，其与西方发达国家完全不同。中国是在现货市场极不成熟的时候建立起了期货市场，所以才有现在的散户结构市场和投机过度的市场。在现货市场间市场”，意味着这类市场同样具有金融属性，一切的先进交易方式都可以被他们使用。如果将大宗市场定性“中间市场”，对这类市场的监管就应该交由证监会。总之，中国的大宗商品中远期市场既不是现货市场，也不是电子交易市场，更不是场外市场。

整顿启示之二：缺乏有效监管是导致大宗市场混乱的重要原因。从发达国家的商品市场发展看，一个具有金融属性的市场天生就需要严格监管。但是，由于国家事先就对这类市场定性存在问题，所以没有对这类市场进行有效监管那是一定的。现货市场、电子交易市场和场外市场他不具有金融属性。谁家的孩子谁抱的结果决定了地方不大可能对所辖市场进行有效的监管，因为地方市场与地方政府他们是利益共同体。如果一个具有金融属性的市场缺乏监管，那平台组织方一定会将赚钱放在第一位，什么“三公原则”，甚至连国家法律都可能被抛在脑后，暴利面前必有勇夫。整顿启示之三：平台组织方对即将可能发生的变化要做好充分准备。也许这次整顿之后，国家真的会接受“中间市场”的建议。果真如此，平台组织方就应该做好各种准备，去适应新的发展需要。不成熟的条件下，实体经济是鲜有期货交易需求的。中间市场是当下中国最需要的市场模式，它独有的方法使得不成熟的现货市场能够有效地与期货市场进行连接，白糖品种就是这一模式成功的典范。如果将大宗市场定性为“中国内杨凡天：商品现货应脱虚就实

重塑本真一、商品现货之市场兴废暨前言近日，商品现货群里来了一位获得商品期货执业“执照”的记者，初来乍到，大谈商品现货的诸多不是，可引经据典，却多是商品期货的玩意。这就好比对着自己的、商品现货的孩子，却大谈他人的、商品期货的孩子一样，让人感觉得有点滑稽。商品现货肯定不是商品期货——虽然商品期货传承于商品现货；虽然自上世纪九十年代至今，中国商品现货市场就和商品期货市场纠缠不清，并于此间诞生了上期所、大商所和郑商所，并至今还有些这样或那样的“交易场所”，“惦记”着成为上述三家及其后的中金所之后的第五家、第六家商品交易所——更准确地说商品期货交易所。这是多么“悲壮”的中国商品市场

“当代史”，可惜，环顾世界商品市场——尤其商品期货商品的发展史；甚至包括世界资本、金融市场的发展史，中国目前数以千计的商品现货市场，想要一朝“鲤鱼跃龙门”地成为商品期货市场——这个证监会的“天子门生”，几乎都成为了“一枕黄粱”。所以说，商品现货市场，无论你如何投市场之机、投政策之机，而意图谋得下一个的商品期货市场的“准生证”、“户口本”，都将是徒劳的。更何况，商品期货市场的“脱实就虚”亦饱受诟病，且不得不面临回归服务实体经济的诸多挑战。如此，商品现货市场能不能“返祖归宗”，从自己大宗商品现货所传承的、专业的商品批发市场中，找到自己的“家门”、“户籍”呢？笔者不知能不能，只想问传承于零售商品市场的淘宝、京东能不能。如果他们说能，那么，也许你就真的能；如果他们都说不能，那么，难道你就不能也能么？在人类商品经济已经高度发达的今天，商品期货在充分发挥其商品市场属性的同时，不断地注入其所需要的资本市场属性、金融市场属性。在同样的今天，批发商品市场——甚至包括零售商品市场，在更贴近商品现货生产、流通的需要的同时，去更加符合产业资本——甚至包括金融资本——的投资及经营管理需求。如此可知，商品现货市场只顾着盯着商品期货市场去“山寨”；只顾着盯着商品现货市场自己的“二亩三分”地，却没有盯着古老的商品市场及其经济的历史与现实传承；没有盯着广阔的资本、金融市场的发展轨迹，又怎么能够从广袤的商品经济及其市场经济中，寻到到、并认清自己是谁呢？而商品现货市场的兴废，又岂在于人、而不在于己呢！二、商品现货之产业资本与金融资本在《广义资本论纲要——社会主义政治经济学大纲》中，将人类在商品经济条件下的物质质量的社会价值的生产与流通，用商品价值与资本价值来加以概括。在这其中，商品价值构成了物质质量及其社会价值的表现形式，而资本价值构成了物质质量及其社会价值的表现内容。以此而论，无论是商品现货、还是期货市场——包括资本市场本身及金融市场，只有深入到构成其市场的投资资本的主体，到底是由哪一类资本构成或为主的，才能明确地确认某个商品市场，究竟是属于现货市场、还是期货市场。而这一点，恰恰是目前国内有关政策当局，没有系统把握有关市场性质“认定”的重要理论与实践缺失之一。国内认定商品市场的现货与期货性质并不难。其不难的要点之一，就是这个市场的服务主体或客户主体，究竟是产业资本、还是金融资本。因为，这实际是诠释从资金或资本、再到市场，要脱虚就实地服务实体经济的关键。首先，就金融资本而言，其寻求的高流动、高杠杆和高波动——这“三高”的市场投资要求，是产业资本所难以望其项背、或可望而不可及的。在这里，笔者仅以高流动为例。高流动所需要的市场流动敞口，是金融资本寻求其市场投资机会的重要条件之一。如果没有或不具备这个条件，那么，金融资本对任何市场，都是不感“兴趣”的。因为，金融资本的投资安全性，往往是通过市场的流动性，来为自身提供保障的。这一点，从某方面来讲，比市场监管方面来得更为重要。不过，从另一方面讲，市场流动敞口的本身，也是可以与市场的风险敞口相对应的。这个问题，其实不仅存在于成熟的金融市场、资本市场，以及商品期货市场，同样也存在于目前以金融资本为投资主体的国内商品现货市场。可惜的，是目前国内的商品现货市场，其对流动性的监管，却较之上述的市场，存在更大和更多的、来自市场本身及一系列的制度上的种种缺陷。比如对商品现货市场的流动性的监管，到底是谁或应该是谁？是靠“归口”的央行、银监会、金融办，抑或是相应的证监会、商务部等政策当局？还是靠银行等相关行业？如果是靠政策当局，那么，它究竟是谁或应该是谁？如果靠银行，可银行就是金融资本的“祖宗”，又怎么可能真正地起到对流动性监管的作用呢！其次，就产业资本而言，其资本寻求的、极其重要的自身安全保障，是投资成本。因为，对资本——尤其是投资经营周期长、且流程复杂的产业资本来讲，投资成本其实就决定着投资利润的多少与成败。因此，如果说，金融资本寻求的是市场投资成本的机会成本的话，那么，产业资本所寻求的市场投资成本，就是可控成本。因为，相对于金融资本，产业资本的投资成本，不仅成本运行周期长，而且运营的成本项目也比较多。尤其是对商品现货生产企业来讲，其从原材料采购、库存成本，到生产过程中的生产管理及劳动力成本，再到产成品的库存及市场营销成本，无疑对其资本的投资利润的最终实现，构成实质而巨大的影响。因此，金融资本所“喜闻乐见”的高流动、高杠杆和高波动这“三高”，至少有其中的“两高”——高杠杆、高波动——尤其是高波动，将直接影响到产业资本投资成本的可控性。这一点，也恰恰是商品现货市场及其电子交易，所亟需为产业资本、为实体经济，提供相应的、一系列的市场服务的关键。第三，即使产业资本也追求其资本的流动性，但其流动的渠道与金融资本比，也有着鲜明的区别。因为，就金融资本而言，其资本流动渠道的多向性、灵活性，是产业资本所不能比拟的。这类的金融资本，可以在至少涵盖更广泛的整个产业领域、市场领域——如工业品、如农产品等等，进行其资本投资的“选项”。但产业资本却不能这样的“潇洒”。在产业资本的投资流动性——当然也包括其成本可控性——上，其对自身产业相关的、上游及下游产业企业投资的“专注性”，是这一类企业能够充分利用行业、产业链，来进行包括金融、但并不限于金融的“融货”与“融资”经营的重要途径或手段。比如，不少人对商品现货生产企业——包括商品现货贸易企业，可以亏本向其采购商提供产品或商品供货服务，就是为了维护其苦心经营的产品或商品流动渠道。而这样的、商品现货生产与贸易企业的极其“在意”的流动性需求，目前的国内商品现货市场及其电子交易，又在其市场交易产品、服务产品的设计、开发上，提供了什么样的市场保障？事实上，商品现货市场及其电子交易，如果能够在市场交易产品、服务产品的设计及开发，以及其市场自身的结构、制度建设等方面，解决了上述的、产业资本投资成本的可控性问题，那么其市场所置根的建设与发展基础，就将变得非常厚实、肥沃。如此拥有丰富的产业资本投资资源的杨凡天：商品现货应脱虚就实

重塑本真国内商品现货市场，又何愁那些四处寻求机会成本的金融资本，不为了市市场产业资本的投资活跃及市场本身的活跃、而有凤来仪呢！基于上述的、对金融资本与产业资本的简单诠释，就不难提纲挈领地说明目前国内商品现货、以及其与商品期货市场，从理论到实践的“纠结”，究竟在哪里了。而且，也应当就此明确了商品现货市场当今及未来的——以服务产业资本为主，以服务金融资本为辅——的发展方向。最后，请业内同仁谨记：帮助各种产业谋生，亦是商品现货市场及其自身行业或产业谋生的根本之道！

三、商品现货之商品现货与期货无论商品现货市场所服务的主体是产业资本，还是商品期货市场所服务的主体是金融资本，这些市场所服务的主体，其实都是资本。而只要是资本，就具有资本为追求利润而存在的投资及投机的二重性。这一点，也已经在笔者的广义资本论纲要的有关章节中，有了一定的系统阐述。另外，从商品市场来讲，无论是商品现货，还是商品期货，它们都是构成整个商品市场“一奶同胞”；都具有商品——甚至包括其衍生品——价值与价格的、内在与外在的二重性。这就如同充当一般等价物的特殊商品——货币，也在其基础货币的基础上具有投资货币、商品货币的二重性——甚至多重性一样。因此，在谈论商品现货与期货的问题时，是不能就其一个方面或某个领域，来展开客观、系统而科学论证的。尤其是在以下的内容中所涉及的商品现货与期货的、整个商品市场的系统对接问题时，就更不能以偏概全地加以阐述了。对于中期以来的、以证监会“认定”为主导的、对商品现货市场的“清理整顿”，坊间多以为有关政策当局“偏帮”商品期货市场之嫌。但纵观国际——如美国对大宗商品高频、“黑池”或“暗池”等内幕、场外交易所进行的司法调查来看；纵观国内商品现货市场自身所存在的、屡禁不止的问题来看，显然是未必如是的。可在国内商品现货市场，以商品衍生品的交易品种及模式，大量吸收社会游资、散户资金进入所谓的场外交易的同时，国内商品期货市场的所谓场内交易，则存在着逾半数的交易品种，沦为“僵尸”品种的尴尬局面。问题也许可以说上个十条、八条，但国内商品期货市场与现货市场的“骨肉”分离，并最终为政策面、市场面及产业面的“脱实就虚”所诟病，显然是其中最主要的一条。而这其中，商品期货市场交易品种设计、开发，脱离商品现货市场标的商品及其具体市场认定的闭门造车，恐怕是最最主要的一条。一个商品期货交易品种的设计、开发，是以多个具体的商品现货市场，以及其交易产品或品种的实际市场交易为基础的。而这样的商品期货品种的设计、开发，虽然仍具有很强的市场概括性，但其对标的