国际金融-第二章

第二章国际收支第一节国际收支的基本概念第二节国际收支理论第三节国际收支调节政策1第一节国际收支的基本概念本节要掌握的重点内容国际收支的概念国际收支平衡表的结构及记帐方法国际收支平衡与失衡的含义2国际收支的概念根据国际货币基金组织（InternationalMonetaryFund——以下简称IMF）的解释，一国的国际收支（BalanceofPayments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一年、一季度、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。3系统记录

B/P不反映单笔交易，而是将所有商品贸易加总反映在几大类中。但资本流动则是记录净额。42

居民与非居民之间的交易属地原则在本国居住时间在一年以上的个人是自然人居民。而暂时居住的外交使节、驻外军事人员、旅行者和工作者是其本国国籍的居民；公司是其成立国的居民；跨国公司的分支机构和附属机构是所在国的居民；国际机构，如联合国、世界银行、WTO是任何国家的非居民。

但B/P中也包含一些国外居民并不直接参与的交易。53.流量概念报告期：一年、一季度、一个月国际收支与国际借贷的区别IIP，InternationalInvestmentPosition,也称为国际借贷(thebalanceofinternationalindebtedness)一定时点上一国对外资产和对外负债的汇总。B/P----流量概念IIP----存量概念6国际收支平衡表的记帐原则复式簿记的记账方法“有借必有贷，借贷必相等”任何一笔交易发生均涉及借方和贷方借方(Debit）：向国外付款的交易；用(-)号表示；货物和服务的进口，对国外的单方面转移，资本流出。资本流出有两种形式：本国在海外的资产增加；外国在本国的资产减少。7国际收支平衡表的记帐原则贷方（Credit）：从国外收款的交易；用（+）号表示，货物和服务的出口，从国外收到的单方转移，以及资本流入。资本流入有两种形式：本国在海外的资产减少；外国在本国的资产增加。8

总而言之，货物和服务的出口，收到的单方转移，以及资本流入都属贷方交易，因为它们都从国外收款；另一方面，货物和服务的进口、对国外的单方转移，以及资本流出属于借方交易，因为它们都是对外付款。9国际收支平衡表的基本内容1依据：IMF《国际收支手册》第五版分成三大类帐户：（1）经常帐户：包括所有对等真实转移和所有单边转移。（货物和服务、收益和经常转移）（2）资本与金融帐户：对资产所有权的流动进行记录的帐户。（3）错误与遗漏帐户：抵消帐户10国际收支平衡表的基本内容2经常账户（CurrentAccount）经常账户或经常项目，是经常发生的国际经济交易项目。它反映一国与他国之间的实际资源的转移，是一国国际收支平衡表中最基本、最重要的项目。经常账户主要包括的科目有：商品和服务、收益（包括雇员报酬和投资收益）和经常转移。11资本与金融账户1资本与金融账户（CapitalandFinancialAccount）是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，它包括资本账户和金融账户两大部分。资本与金融账户的贷方记录的是资本流入，借方记录的是资本流出。12资本与金融账户2资本账户（CapitalAccount）包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃。资本转移是指一经济体的居民实体向另一居民实体无偿提供了金融产品或服务。主要是债务减免和移民转移。非生产、非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易。13资本与金融账户3金融账户（FinancialAccount）是指一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易，反映了居民与非居民之间投资与借贷的增减变化。按投资类型或功能，金融账户分为四类：直接投资、证券投资、其他投资和储备资产。14国际收支平衡表的标准构成简表贷方（+）借方（-）一、经常账户商品服务收入a.雇员报酬b.投资收益4.经常转移（经常账户收入）（经常账户支出）二、资本与金融账户资本账户a.资本转移b.非生产、非金融资产的收买或放弃2.金融账户(1)直接投资(2)证券投资(3)其他投资(4)储备资产a.货币性黄金b.特别提款权c.在IMF的储备头寸d.外汇储备e.其他债权（资本流入）（储备资产减少）（资本流出）（储备资产增加）15净错误和遗漏账户净错误和遗漏账户（NetErrorsandOmissionsAccount）：根据复式簿记原则，所有账户的借方总额和贷方总额应相等。但是，由于不同账户的统计资料来源不一，记录时间不同以及一些人为因素（如虚报出口、资本外逃）等原因，会出现净的借方余额或贷方余额，这就需要人为地设置这个抵消账户。若借方总额大于贷方总额，净错误和遗漏科目则记入贷方；反之，则记入借方。16国际收支平衡表举例11、国内一家企业出口500美元的货物，三个月后收款。贷方

(+)借方

(-)出口$500资本流出$50017国际收支平衡表举例22.国内居民去英国伦敦旅游，购物住宿花费了200美元，以中国银行的旅行支票付款。贷方

(+)借方

(-)国外旅游服务$200资本流入$20018国际收支平衡表举例3贷方

(+)借方

(-)单方面转移$100资本流入$1003.中国政府将其国内某银行的100美元存款作为中国的援助项目捐赠给某个发展中国家。194.中国居民购买了一份价值400美元的外国股票，相应地，国外银行在中国银行的帐户存款增加。贷方

(+)借方

(-)资本流出(本国居民购买外国股票)$400资本流入(国外银行在中国银行的帐户存款增加)$400国际收支平衡表举例4205.外国投资者购买了国内企业债券300美元，相应地，该投资者在国内的银行存款减少同等数额。贷方

(+)借方

(-)资本流入(外国投资者购买国内债券)$300资本流出

(外国人在本国的银行存款减少）$300国际收支平衡表举例521

假设上述五项交易是我国一年内发生的所有国际交易,那么我国的国际收支平衡表:国际收支平衡表举例贷方

(+)借方

(-)货物

$500服务

$200单方面转移$100资本,净额$200总额$500$50022国际经济交易性质自主性交易：是指个人和企业基于商业（利润）动机或其他的考虑而独立发生的交易。这些交易所产生的货币收支并不必然相抵。包括经常项目下和资本与金融项目下（储备资产除外）的交易。适应性交易

：是指为弥补国际收支不平衡而发生的交易，如为弥补国际收支逆差而向外国政府或国际金融机构借款，动用官方储备等等。23国际经济交易性质自主性交易和适应性交易的关系:如果自主性交易的借方总额大于贷方总额，一国处于国际收支逆差，在固定汇率制下，该逆差必须用官方储备帐户的贷方同等净额来弥补。如果自主性交易的贷方总额大于借方总额，一国处于国际收支顺差，在固定汇率制下，该顺差必须用官方储备帐户的借方同等净额来弥补。24

国际收支不平衡的口径a.贸易收支差额b.经常项目收支差额c.资本和金融帐户差额d.基本差额：经常帐户和长期资本流动的净差额。e.综合帐户差额或总差额。——全面差额

25我国资本项目外汇管理

我国资本项目还处于相对管制水平，主要包括外债管理、FDI管理、境外投资管理、证券类投资管理等内容管理现状项目数占比%43子项严格限制613.9非居民在境内购买、出售或发行货币市场工具、非居民在境内购买、出售和发行衍生工具、居民向非居民提供个人贷款、非居民向居民提供个人贷款较多限制1534.9涉及买卖股票、债券、集体投资类证券及其他相关证券的子项，还包括居民在境外购买、出售和发行衍生工具，居民在境外购买不动产交易，居民向非居民提供礼品，捐赠、遗赠和遗产，外国移民在境外的债务结算，移民向国外的转移资产较少限制1125.6居民在境外购买、出售或发行货币市场工具，居民与非居民间相互提供金融信贷、担保、保证和备用融资便利，对外直接投资，非居民在境内购买，出售不动产交易以及博彩和中奖收入的转移可兑换1125.6居民与非居民间相互提供商业信贷；非居民向居民提供担保、保证和备用融资便利；创建或拓展完全由自己拥有的企业、子公司、或全额收购现有企业、新建或现有企业的入股、直接投资清盘的对内直接投资；非居民在境内购买和境外出售不动产交易；非居民向居民提供礼品、捐赠、遗赠和遗产；移民向国内、非居民员工的储蓄的资产转移262720世纪80年代至20世纪末的国际收支28

20世纪80年代改革开放之初，国内储蓄远远不能满足投资，投资缺口由外国资源流入进行弥补，经常项目常常处于逆差状态，资本与金融项目的顺差为经常项目的逆差融资。从中国国际收支状况看，1982年至1989年8年时间内，经常项目出现逆差、顺差各为4年，但逆差额明显大于顺差额，8年经常项目总和表现为逆差，逆差值为143.4亿美元，这段时间中国处于资本净流入国阶段。进入20世纪90年代，除1993年中国投资急剧增加而导致经常项目逆差以及1998年受亚洲金融危机的影响资本和金融项目出现逆差外，经常项目与资本和金融项目一直呈现双盈余，中国外汇储备连年增长。自1994年以来，中国已经摆脱了投资与国内储蓄缺口对经济增长的制约。2930我国国际收支持续“双顺差”的原因从国际上来看，随着世界各国经济的紧密联系，发达国家和新兴工业化国家为了寻求更优化的资源配置，在进行产业结构调整的过程中出现了一些产业和产品向国外的转移。从国内来看，主要是由于以下原因造成了我国的持续的经常项目顺差：（一）经济的快速增长（一）储蓄率过高（二）加工贸易仍占主导地位（三）非对称性的国际收支政策31

中国的金融负债构成中主要是外国直接投资，1990～2004年间外国直接投资所占比重平均为86%，这反映了中国投资环境的吸引力，也是中国政策作用的结果。与外国直接投资相比，权益类负债的规模一直较小，1997年才开始引入股本证券，1997～2004年间所占比重平均为6.6%；债务证券的规模则更小，平均所占比重为2.78。根据世行的估计，在20世纪90年代后期，流入发展中国家的FDI所获得的平均利润率为16%～18%。研究统计表明，流入中国的FDI收益率至少在10%以上。资本流入结构分析32

改革开放以来,无论国际经济环境如何变化,全球FDI总流量发生怎样的波动,FDI在我国的流入量一直稳步增长。根据FDI流入量在我国的变化趋势可以大体上将FDI划分为四个阶段:1983-1991年的缓慢逐步增长阶段1992-1995年的快速增长阶段1996-2001年的调整提高和稳步发展阶段2002年至今的高速稳定增长阶段3334中国证券投资流入改革开放三十年来,我国利用外资的方式日趋多元化，证券投资已经成为吸收外资的重要方式。随着我国资本市场的发展和进一步开放以及资本账户逐步可自由兑换，证券投资将成为我国吸收外资的主渠道。国际证券投资35

中国的金融资产构成中，多数时候占最大比重的是储备资产，平均在54.07%，1995年时高达91%，受1997年亚洲金融危机的影响，1997年、1998年、1999年、2000年储备资产所占比重有较大幅度的下降，其他投资尤其是贸易信贷所占比重的急剧上升，在一定程度上替代了储备资产所占比重的下降。2001年储备资产所占比重又恢复到88%，其后储备资产仍不断增加。

中国的国际资本运作主要是官方或政府进行的。中国的对外直接投资所占比重一直较低，平均为11.32%；中国对外权益类证券投资基本上一直没有开展起来，而债务类证券投资所占比重有较大程度的提高，从1990年的2亿美元左右提高到2001年的207亿美元，2002年有所下降，2003年、2004年由于债务类证券资产的减少(出售)转为资金流入。资本流出结构分析36

我国国际资金去向构成中主要为储备资产。我国持有外汇储备的主要形式是美国国债，而美国国债的收益率是很低的。因而，从中国的国际投融资角度看，我国的融资成本远高于投资收益，即中国以较高成本获得的外国直接投资所带来的资金和来自于贸易盈余顺差(实物资源净输出)的资金，大多形成储备资产，又通过发达国家的金融体系进行保值和增值，得到的回报相当有限，是一种低效率的国际资本循环方式。中国目前的这种国际资本循环结构，对于中国金融安全以及经济的持续、稳定发展及其不利。结论与启示37第二节国际收支理论国际收支理论：研究一国国际收支的决定因素和保持国际收支平衡的适当政策。弹性分析法乘数分析法吸收分析法货币分析法38早期的国际收支理论1752年大卫·休谟（HumeDavid）的价格——铸币流动机制：本国国际收支逆差－－黄金铸币外流－－本国货币供给降低－－本国物价水平降低－－出口产品价格竞争力增强－－本国国际收支顺差国际收支自动恢复均衡的机制39弹性分析法1弹性分析法（ElasticitiesApproach）马歇尔的供给弹性和需求弹性理论在外汇市场上的延伸。假设条件：进出口商品的供给弹性为无穷大；不考虑资本流动，国际收支等于贸易收支；其他条件（包括收入、偏好等）保持不变，只考虑汇率变动对进出口商品价格和数量的影响。40弹性分析法2基本内涵：汇率变动－－进出口商品的价格变动－－进出口商品的供求变动－－进出口商品数量变动－－国际收支变动汇率变动能否影响到国际收支的变动，关键取决于：进口商品的供给弹性出口商品的供给弹性进口商品的需求弹性出口商品的需求弹性41弹性分析法3马歇尔－勒纳条件：（假设进出口商品的供给弹性无穷大，贬值前贸易收支是平衡的）货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1，贸易收支才能改善。本币贬值，出口数量增加，进口数量减少，进出口品的外币价格下降，进口付汇减少，但出口收汇的变动方向不确定。马歇尔－勒纳条件就是保证汇率贬值所导致的出口数量上升的幅度大于出口外币价格下降的幅度，本币贬值将带来贸易收支的改善。42弹性分析法4J曲线效应在短期内，贬值并不能立即引起贸易数量的变化，从汇率变动到贸易数量的变动需要一段时间。这是因为掌握市场信息、扩大贸易品产量等都需要时间。在这段时间内，贬值并不能带来贸易收支的改善，反而可能导致其恶化。学者们将这种现象称为J曲线效应（J-curveEffect）。

43时间t贸易差额顺差

0逆差

本币贬值的J曲线效应44把贬值后的时间可以划分为三个阶段来分析产生J曲线效应的原因：货币合同阶段（Currency-ContractPeriod）：合同未变，折算汇率已变传导阶段（Pass-ThroughPeriod）：合同价格已变，数量不变或变化很小数量调整阶段（QuantityAdjustmentPeriod）：价格和数量均发生变化，且满足马歇尔－勒纳条件。45对弹性分析法的评价建立在局部均衡分析的基础上，只考虑汇率变动对一国贸易收支的影响，而假定其他条件（如收入、支出等）保持不变。该理论没有涉及到国际资本流动，本币贬值也会影响资本账户收支。假设各国贸易商品的供给弹性趋于无穷大，这和实际情况也有很大差异。在应用该理论时，还存在技术上的困难，即弹性值难于计算的问题。46乘数分析法1乘数分析法，也称为国际收支的收入调节机制，——自主性支出的变动会通过乘数效应影响国民收入，进而影响进口和国际收支状况。——凯恩斯经济学在开放经济中的应用。假设——不考虑资本流动，国际收支差额就等于贸易差额；——一国实行固定汇率制；——所有的价格、工资和利率保持不变；——最初一国处于非充分就业。47乘数分析法2小型开放经济下的外贸乘数48乘数分析法3

MPS+MPM越小，贸易乘数越大，投资和出口的自发性增加所引起的收入增长越多。考虑到国外回应的情况下，对外贸易乘数会变小。乘数分析法的评价其分析方法仍属于局部均衡分析法，假定非充分就业以及汇率、物价等保持不变。它同样没有考虑国际资本流动，因而它关于国民收入对国际收支影响的分析也是不全面的。49吸收分析法1由Alexander（1952）年提出，并命名为吸收分析法（AbsorptionApproach）。用公式表达为：国内总产出Y＝总支出=C+I+G+（X-M）国内总吸收为A＝C+I+G国际收支（贸易收支）为B＝X-M则B=Y-A或ΔB=ΔY-ΔA50吸收分析法2吸收分析法就是将国际收支的价格调节机制和收入调节机制结合在一起，分析一国货币贬值对收入进而对国际收支的影响。——根据弹性分析法，一国贸易余额能否改善取决于进出口品的弹性。——在Marshall-Lerner条件满足的情况下，贬值可以刺激出口，增加逆差国的产出和真实收入，而这又会增加进口，从而部分抵消最初贬值所带来的贸易余额的改善。51吸收分析法3——但是，在充分就业时，产出无法增加，只有削减真实国内吸收（即支出），贬值才能减少逆差。——如果无法降低真实国内吸收，贬值使得国内物价上涨,则会完全抵消贬值所带来的国际收支改善。52吸收分析法4结论要通过贬值改善贸易余额B，必须Y上升或者A下降。如果该国一开始处于充分就业，产出或真实收入Y无法上升，只有降低国内吸收A贬值才能改善贸易收支。降低国内吸收既可靠自发机制，也可采用紧缩性的财政货币政策。降低国内吸收的自发机制：——如果逆差国货币贬值能将财富从工资收入者手中再分配到利润所有者手中，贬值可以自动降低国内吸收。——本国物价水平的上升会降低公众持有的真实货币余额，公众会减少消费。——物价水平的上升将提高人们的纳税等级，也有助于减少消费。53吸收分析法5弹性分析法与吸收分析的区别：弹性分析法强调的是需求面，并隐含地假设经济未充分就业，因此只要对出口品和进口替代品的需求增加，总可动员国内资源满足该需求。吸收分析法强调的是供给面，并隐含地假设对出口品和进口替代品的需求是充分的。两种方法都很重要，需要同时考虑。54吸收分析法的缺陷主要优点：一般均衡分析法，结合了宏观经济的诸多变量；具有较强的政策配合涵义，具有较强的应用性。主要缺陷：忽略了资本流动在国际收支中的作用，仍把贸易收支作为主要研究对象，其分析不够全面。55货币分析法1货币分析法（Monetaryapproach）20世纪六十年代末由RobertMundell和HarryJohnson提出。是货币主义在国际经济领域里的运用，该理论将国际收支完全视为货币现象。货币是导致国际收支波动的长期影响因素，也是调节国际收支恢复平衡的关键。56货币分析法2假定前提经济始终处于充分就业均衡状态，价格短期内可以灵活调整。这意味着货币供给不影响实物产出。小型开放经济。一国的进出口商品的价格、利率完全由国际市场决定，国内的价格、利率对国际市场没有任何影响。一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。57货币分析法3货币需求：货币供给：货币市场均衡:58货币需求的增加或者由基础货币中国内部分的增加来满足，或者由国际储备的流入满足。国际收支的顺差是因为货币需求的增长快于基础货币中国内部分的增长。国际收支的逆差是由于基础货币中国内部分的增长快于货币需求的增长。固定汇率制下，货币当局无法控制本国的货币供给，控制货币在国际间的流动是调节国际收支失衡的唯一办法。但储备货币发行国可以在固定汇率制下控制其货币供给。货币分析法459货币分析法5浮动汇率制下，国际收支失衡可以立即通过汇率的自发变动进行纠正，而无需改变国际储备。因此，一国可以控制货币供给，保持货币政策的独立性。60资本自由流动维持较为稳定的汇率拥有独立的货币政策（“三元悖论”）61对货币分析法的评价强调了国际收支调节的货币层面和货币政策在国际收支调节中的作用。但其假设不一定符合现实条件货币需求函数不一定稳定；一国进出口品的价格与利率未必与国外保持一致；货币供给不影响实际产出——充分就业条件不一定满足。62第三节国际收支调节政策国际收支失衡的原因国际收支自动调节机制国际收支调节政策631、

临时性的不平衡：短期的、由非确定或偶然因素引起的。2、结构性的不平衡影响贸易收支和资本流动影响国际收支政局动荡自然灾害

逆差趋势世界市场需求发生了变化经济结构没有及时地调整逆差趋势国际收支失衡的原因643、周期性不平衡（经济周期性不平衡）高涨繁荣阶段国内经济快速发展投资增加前景看好进口需求增加国外资金流入逆差趋势顺差趋势危机萧条阶段国内经济生产萎缩投资减少前景黯淡进口需求减少国外资金流入顺差趋势逆差趋势654、货币性不平衡货币发行过多利率下降投资需求增加国外资金流出物价上涨逆差趋势货币发行过少利率上升投资需求减少国外资金流入物价下降顺差趋势665、收入性不平衡国民收入增加进口需求增加逆差趋势国民收入减少进口需求减少顺差趋势676、外汇投机和不稳定的国际资本流动造成的国际收支失衡

68国际收支自动调节机制金本位制下的自动调节机制黄金外流货币供给量下降价格下降出口增加进口减少国际收支赤字出口减少进口增加价格上升货币供给量上升黄金内流国际收支盈余图1金本位制下的国际收支自动调节机制69本国国际收支逆差：外汇储备减少利率机制：改善资本账户收支收入机制：改善经常账户收支本国对外国相对价格下降价格机制：改善经常账户收支减少货币供给提高利率减少国内支出工资物价下降本国国际收支顺差：外汇储备增加增加货币供给降低利率增加国内支出工资物价上升减少进口需求增加进口需求减少资金外流增加资金外流减少进口需求增加进口需求图2固定汇率制下的国际收支自动调节机制纸币本位下的国际收支自动调节机制70浮动汇率制下的自动调节机制进口增加出口减少本国商品相对价格上升本币升值外汇供大于求国际收支赤字国际收支盈余外汇供小于求本币贬值本国商品相对价格下降进口减少出口增加图3浮动汇率制度下的国际收支自动调节机制71国际收支自动调节机制的局限性现实生活中的市场体系存在不完善的地方，如市场结构的不完整性、资源缺乏完全流动性、信息的不完全性等，这些因素会影响自动调节机制对国际收支的调节。由于各种因素相互作用的环节很多，自动调节机制充分发挥作用需要很长的时间。在自动调节机制发挥作用的过程中，收入、价格、利率、汇率、货币供应量等因素的波动可能给一国经济带来消极影响。自动调节机制无法解决社会制度、生产力国际差异等因素造成的国际收支失衡。72国际收支调节政策融资政策外汇缓冲政策需求调节政策支出增减政策——财政和货币政策支出转换政策汇率政策直接管制供给调节政策产业政策和科技政策73外汇缓冲政策国际收支赤字外币供小于求本币供大于求本币贬值压力货币当局反向操作卖出外币买进本币外汇市场供求恢复均衡，缓解本币贬值压力国际收支盈余时一切情况反过来适用于临时性、季节性的国际收支失衡74需求调节政策支出增减政策：货币和财政政策（适用于由总需求因素引起的外部失衡）国际收支逆差紧缩性的货币政策和财