国际金融汇率决定理论课件

第五章汇率决定理论本争主要内容：1、购买力平价理论：从各国商品市场的联系分析汇率问题。2、利率平价理论：从开放经济各国金融市场的联系分析汇率问题。3、国际收支说：从外汇市场供给和需求流量的变动分析汇率问题。第一节汇率决定理论概述不同货币制度下的汇率决定理论1、金本位制下的汇率制度金平价：两种货币的含金量或所代表的金量的对比。铸币平价：两种金属铸币含金量之比得到的汇价。2、金块本位和金汇兑本位制度下的汇率决定法定平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定。也是金平价的一种形式，汇率波动的幅度不再受制于黄金输送点。3、纸币本位制度下的汇率决定金平价不再是汇率决定的基础，两国的纸币汇率由两国纸币所代表的价值量之比决定。

3、货币制度的含义一个国家法律规定的货币流通的结构和组织形式。4、货币制度的演变金本位：以黄金为基础，直接参与国际清算和支付。金汇兑本位：以黄金为基础，纸币代替黄金流通，充当国际间的清算和支付手段。纸币本位制度：不以黄金为基础，不能参与国际清算和支付。

黄金输送点（GoldPoints）黄金输送点:黄金输出点和黄金输入点输出点:汇率上涨引起黄金输出的界限输入点:汇率下跌引起黄金输入的界限输金费用:包括包装费，运费、保险费垫款利息等。如：美英之间输送相当于1英镑的黄金（7.3224克）的费用为0.03$。英镑与美圆的汇率是4.8865因此，4.8865±0.03为黄金输送点

4.8865铸币平价4.9065黄金输出点4.8665黄金输入点金汇兑本位之下的汇率——货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。

由于黄金的输出入受到限制，汇率的波动幅度不再受黄金输送点的限制，而是由政府来规定和维护，即政府设立外汇平准基金来维护黄金的稳定。铸币平价法定平价纸币本位制度下的汇率制度——纸币与黄金脱钩，不再代表或代替金币流通。所以，金本位和金汇兑本位制度下的金平价也就不再成为决定汇率的基础。那么，在纸币本位制度下，汇率决定的基础是什么呢?——是货币所代表的价值量。购买力平价说利率平价说Assumptions:1、不同地区生产的同一商品是同质的。2、不存在价格粘性。分析：可贸易商品和不可贸易商品例如：美国钢铁的价格100美元/吨日本钢铁的价格10000日元/吨，据一价定理，汇率为1美元=100日元。1美元=200日元，日本的价格为50美元/吨，美国的价格为20000日元/吨，存在套利的空间。Pi=epi*(不考虑交易成本）二、购买力平价的基本形式（PPP理论）1、绝对购买力平价Assumptions（1）任何一种可贸易商品，一价定理成立；（2）两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占权重相同。据假设，∑aipi=e∑aipi*

e=p/p*上式的意义：汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。任何两个国家的汇率会调整到反映两个国家之间的价格水平的变化。上例中，1美元=100日元，如果日本钢铁的日元价格为11000日元/吨，美国的价格为100美元/吨，汇率上升为1美元=110日元，两国价格水平之比上升10%，美元升值10%。由此，ppp理论认为，如果一国价格水平相对于另一国价格水平上升，该国货币贬值。

2、弱购买力平价和相对购买力平价e=θp/p*

Δe=Δp-Δp*上式的意义：汇率的升值和贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通胀率超过外国，本币贬值。两国间的通货膨胀差异会引起汇率的波动。即汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。例如：假设美国发生了5%的通货膨胀，中国的通货膨胀为8%。那么通货膨胀后，美国：IBM笔记本电脑中国：联想笔记本电脑2100美元17820人民币按照一价定律：1:8.4857相对于原来的1:8.25的汇率，人民币贬值了2.85%。三、理论分析、检验及评价1、ppp理论在计量检验中有技术上的困难：（1）物价指数的选择（2）商品分类的差异可能使各国的一般价格水平缺乏可比性（3）相对购买力平价的计算中，基期的选择。2、价格粘性的实际存在，使短期汇率决定的价格可以灵活调整的假设偏离实际。3、对长期汇率的影响因素主要有四个：相对价格水平，关税和限额，对本国商品相对于外国商品的偏好，生产率。ppp理论中，仅考虑货币性因素对名义汇率的影响，未考虑实际汇率和实际因素的影响，使其缺乏解释力。

长期中影响汇率的因素（据ppp理论）长期里，一国价格水平相对于外国价格水平的上升，将导致该国货币贬值；而一国价格水平的下降，将导致该国货币升值。关税和限额使一国货币在长期中趋于升值。长期中，对一国商品需求的增加导致该国货币升值；相反，对进口需求的增加导致贬值。在长期里，如果一国生产率较其他国家提高，该国货币趋于升值。。第三节利率平价说分析开放经济下一国与外国金融市场间的联系，分析汇率与利率之间的关系。侧重于短期利率决定理论，解释汇率每日为何如此大副波动。近几十年来，国际资本流动在规模上速度上迅猛发展，外汇市场交易已远远超出了国际贸易所需的资金量。国际资本流动已经脱离了实质经济的约束，并对国际经济金融秩序产生了深远的影响，进行深入地研究是非常有必要的。利率平价说正是此方面的一个重要理论。现在美圆存款利率为5%，同期人民币的存款利率为3%。这就存在套利空间。你有80万元的人民币存款，现在$1=￥8，你可以将人民币换成10万美元，进行美圆存款，存期一年。一年后的美圆存款本息为：10×（1+5%）=10.5万美圆如果一年后人民币与美圆间的汇率没有发生波动，那么，本息总额换回人民币后就是：10.5×8=84万元人民币如果你选择的不是美圆存款，而是人民币存款，那么，一年后本息总额为：80×（1+3%）=82.4万元人民币既然存在着套利空间，在资本可以自由流动的情况下，资金会从回报率较低的国家流向回报率较高的国家，最终使美圆与人民币存款利率相等。但这是在假定人民币与美圆的汇率没有发生波动的情况下的分析，在套利过程中，两种货币间的汇率会出现波动，套利活动所能赚的收益可能会更多，甚至因汇率波动反而可能出现亏损。一、套补的利率平价理论两个国家甲和乙，一年期的存款利率分别为i、i*，即期汇率为e，分析投资者的决策。投资于甲国：1+（1×i)=1+i投资于乙国：甲币兑换乙币单位收益：1/e+1/e×i*=1/e(1+i*)一年后投资期满，乙币兑换甲币单位收益：1/e（1+i*）×ef=ef/e(1+i*)同时买入一年期的远期合约（f)单位收益：f/e(1+i*)1+i>f/e(1+i*)1+i<f/e(1+i*)1+i=f/e(1+i*)f/e=(1+i)/(1+i*)升(贴）水率：ρ=(f-e)/e={(1+i)-(1+i*)}/(1+i*)=(i-i*)/(1+i*)

ρ+ρi*=i-i*

ρ=i-i*

上式的经济意义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。本国利率高于外国利率，则本币远期贬值：反之，本币远期升值。即汇率的变化会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于均衡状态。那么，当人民币与美圆之间的利率存在差异时，人民币与美圆之间一年后的汇率升水（贴水）率是多少呢?将上式

ef

/e

=（1+i）/（1+i﹡）两边同时减1得到：（

ef-e

）/

e

=（i-i﹡）/（1+i﹡）（升贴水率）则有：

ρ+

ρ∙i﹡=i-i﹡由于ρ和i﹡都是很小的百分数，因此ρ∙i﹡小到可以忽略不计，这样就有：

ρ

=i-i﹡这就是利率平价公式。它表明，当国内利率高于国外利率时，汇率的远期差价就会升水，意味着本币在远期将贬值；反之，当国内的利率低于国外利率时，远期差价为贴水，则本币在远期将升值。而且，汇率的远期升水（贴水）等于两国间的利率差。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

二、非套补的利率平价

假设投资者风险中立，它不进行远期交易。

甲国的收益：1+i乙国的收益：Eef/e(1+i*)1+i=Eef/e(1+i*)

Eρ=i-i*

上式的经济意义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。当非套补的利率平价

成立时，如果i>

i*,则市场预期本币在远期贬值。如果i<i*,则市场预期本币在远期升值。理论评价：1、分析角度从商品流动转移到资金流动，将汇率和利率联系在一起，对外汇市场汇率的形成机制有较好的解释力。2、与其他汇率决定理论的关系。3、具有实践指导意义。第四节国际收支说国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定，英国经济学家格森1861年的《外汇理论》中系统的解释了金本位之下的汇率变动的原因，提出了国际借贷说。理论源于古典经济学派有关国际贸易及外汇方面的论述，综合了斯密、李嘉图、约翰.穆勒等人的汇率理论。一、基本理论内容二、各变量对汇率的影响：1、国民收入的变动：Y↑m↑my↑e↑本币贬值Y*↑M*↑e↓本币升值2、价格水平的变化：P↑ep*/p↓CA↓e↑本币贬值(ep*/p恢复原状）P*↑ep*/p↑CA↑本币升值3、利率的变动：i↑本币升值;I*↑本币贬值.4、对未来汇率预期的变动：Eef↑e↑(本币即期贬值）；Eef↓e↓(本币即期升值）三、理论评价1、从宏观经济角度分析汇率和国际收支的关系，利于短期汇率的决定的分析。2、只是汇率决定理论的一种重要理论。3、是汇率决定理论的流量理论。本章小结1、金币本位制下的汇率决定问题（铸币平价和金平价，黄金输送点），金块本位制和金汇兑本位制下的汇率决定问题（法定平价，外汇平准基金），纸币本位制下的汇率决定问题（纸币所代表的价值量）2、汇率与价格水平的关系：购买力平价说，可贸易商品和不可贸易商品，开放经济下的一价定律。

购买力平价的基本形式：｛绝对购买力平价（e=p/p*）、弱购买力平价（e=θp/p*）、相对购买力平价（Δe/e=Δp/p-Δp*/p*）｝Note：关于购买力平价说的几点说明（理论基础—货币数量说，名义汇率是一种货币现象，实际汇率不变），换汇成本说（出口换汇成本和进口换汇成本，表P162）

第六章汇率决定理论（下）

——资产市场分析法背景：20世纪70-80年代，货币学派的经济学家从货币数量，资产价格（包括外汇市场）均衡出发，提出了汇率的资产市场学说（assetsmarketapproachofexchangerate)，其中包括“汇率货币论”，超调整模式（monetaryapproachofexchangerate)，资产组合平衡论(theoryofportfolioselection)，对即