如何评估债券和股票的价值

CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSixthEditionSixthEdition5第5章如何评估债券和股票的价值本章内容提要5.1 债券的定义及示例5.2 如何评估债券的价值5.3 债券的有关概念5.4 普通股的现值5.5 股利贴现模型中的参数估计5.6 成长机会5.7 股利增长模型和NPVGO(高级)5.8 市盈率5.9 股票市场报告5.10 总结与结论债券与股票的估价第一原则：金融证券的价值=预期未来现金流量的现值为了评估债券和股票的价值，我们需要：

估计未来的现金流量：金额(大小)，以及

发生时间(何时)

按适当的贴现率对未来的现金流量贴现：该贴现率应该与证券的风险相适应。5.1 债券的定义及示例债券是借贷双方达成的法律契约指定此项贷款的本金数额。指定现金流量的大小和发生时间：用金额表示

（固定利率借款）用某个公式表示(可调节利率的借款)考虑一种2009年12月到期、标定利率为63/8的美国政府债券。债券的面值为1,000美元。每半年支付一次利息(该国债为6月30日和12月31日付息)。因为票面利率为63/8，所以每次支付利息额为31.875美元。在2002年1月1日，现金流量的大小和发生时间为：5.1 债券的定义及示例5.2 如何评估债券的价值确定现金流量的大小和发生时间。用正确的贴现率贴现。如果你知道债券的价格和现金流量的大小及发生的时间，则到期收益率（YTM）即是贴现率。纯贴现债券评估纯贴现债券的价值所需要的信息：到期时间(T)=到期日–今天的日期面值(F)贴现率(r)纯贴现债券在0时刻的现值为：纯贴现债券：示例某零息债券的面值为1,000美元，

期限30年，YTM为6%，试确定其价值。平息债券评估平息债券的价值所需要的信息：利息支付日期以及到期时间(T)每期支付的利息额(C)和面值(F)贴现率平息债券的价值=利息付款年金的现值+面值的现值平息债券：示例当前的日期为2002年1月1日，如果YTM为5%，试确定票面利率为6-3/8、按半年计息、2009年12月到期的国债的价值。2002年1月1日，现金流量的大小及发生的时间为：5.3 债券的有关概念债券价格和市场利率变化的方向相反。2. 当票面利率=YTM，价格=面值。

当票面利率>YTM，价格>面值(溢价债券)

当票面利率<YTM，价格<面值(折价债券)当利率(YTM)发生变化时，在所有其他特征都相同的情况下，到期日长的债券比到期日短的债券价格变化幅度更大。4.当利率(YTM)发生变化时，在所有其他特征都相同的情况下，低息债券比高息债券的价格变化幅度更大。到期收益率(YTM)

和债券价值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1贴现率债券价值63/8当YTM<票面利率时，债券按溢价交易。当YTM=票面利率时，债券按面值交易当YTM>票面利率时，债券按折价交易。到期日和债券价格的波动性C考虑两种除到期日之外其他条件都相同的债券。当贴现率变化时，到期日长的债券价格波动更大。贴现率债券价值面值到期日短的债券到期日长的债券票面利率和债券价格的波动性考虑两种除票面利率之外其他条件都相同的债券。当贴现率变化时，票面利率低的债券价格波动更大。贴现率债券价值票面利率高的债券票面利率低的债券5.4 普通股的现值股利与资本利得不同类型股票的估价零成长股固定成长股差别成长股情况1：零成长股假定股利永远维持在相同的水平上由于未来的现金流量是常数，因此零成长股的价值为永续年金的现值：情况2：固定成长股由于未来的现金流量永远按固定的比率增长，因此固定成长股的价值为永续增长年金的现值：假定股利永远按固定的比率g增长，即：

...情况3：差别成长股假定在可预见的未来股利将以不同的比率增长，此后再按固定的比率稳定增长。为了评估差别成长股的价值，我们需要：估计在可预见的未来各期的股利。估计当股票成为稳定成长股票时(情形2)的未来股票价格。按适当的贴现率计算所预计的未来股利和未来股票价格的总现值。情况3：差别成长股假定前N年中的股利按g1的比率增长，此后股利按g2的比率稳定增长......情况3：差别成长股前N年中股利按g1的比率增长，此后按g2

的比率稳定增长…0 1 2 …N N+1 …情况3：差别成长股差别成长股的价值为下述两项之和：

前N年按比率g1增长的增长年金的现值加上从第N+1年开始按比率g2

增长的永续增长年金的现值情况3：差别成长股为了评估差别成长股的价值，我们可以运用公式：我们也可以直接对现金流量贴现来计算出结果。差别成长股示例某种普通股刚刚支付了2美元的股利。预计该股票未来3年的股利将按8%的比率增长，此后按4%的比率永续增长。投资者要求得到的最低投资报酬率为12%。该股票的价值是多少？运用公式计算差别成长股示例(续)…0 1 2 3 40 1 2 3 从第4年开始的稳定增长阶段可以按照在3年末开始的永续增长年金进行估价。5.5

股利贴现模型中的参数估计一个企业的价值依赖于其增长率g以及贴现率r。g从何处而来?r从何处而来?企业增长率的计算公式g=盈余保留率×保留盈余的投资报酬率r从何处而来?贴现率可以分解成两个部分。股利收益率(股利的)增长率实务中在估计r值时会存在很大的误差。5.6 成长机会成长机会是指投资于净现值为正的项目的机会。可以将企业的价值理解为是企业将全部盈余都作为股利支付时的现值与成长机会的净现值之和。5.7 股利增长模型和NPVGO模型(高级)

我们有两种方式来评估股票的价值：股利贴现模型。每股价格可以按照金牛公司的价格加上每股成长机会的价值（NPVGO）的方式来计算。股利增长模型和NPVGO模型考虑这样一个企业，其第1年末的每股盈余为5美元，股利支付率为30%，贴现率为16%，保留盈余的投资报酬率为20%。第1年支付的股利为5×.30美元=1.50美元/股。

盈余保留率为.70(=1-.30)，这意味着股利的增长率为14%=.70×20%根据股利增长模型，每股的价格为：NPVGO模型首先，我们必须计算金牛企业的价值。

其次，我们必须计算成长机会的价值。

最后，

5.8 市盈率很多分析师经常把每股盈余和股价联系起来。市盈率又称为倍数可按当前股价除以年度的每股盈余EPS来计算华尔街日报使用过去4个季度的盈余数据计算市盈率股份处于“时髦”状态的企业其盈利可按较高的倍数出售

，例如成长股。股份不受人偏爱的企业其盈利只能按较低的倍数出售

，例如价值股。其它价格比率分析很多分析师经常把每股盈余和除了价格以外的其他变量联系起来，例如：价格/现金流量的比率现金流量=净利润+折旧=从经营获得的现金流量或经营现金流量价格/销售收入当前的股票价格除以每股的年销售收入价格/面值(又称为市值与面值比率)价格除以权益资本的账面价值，权益资本的账面价值可按（资产-负债）来进行计算5.9 股票市场报告在过去的一年中，Gap的股价曾经摸高到52.75美元。Gap的股价曾经探底降到19.06美元。Gap支付的股利为9美分/股按当前的股价计算，股利收益率为½%按当前的股价计算，市盈率为盈利的15倍在当天的交易中，共有6,517,200股股票换手Gap股票以19.25美元的价格收盘，比前一天的收盘价下降1.75美元5.9 股票市场报告Gap公司正在经历比较艰难的一年，其股票的交易价格接近于过去52周的低点。设想一下，如果你在一年前是按每股52.75美元买进的Gap股票，现在每股只值19.25美元，你的感受如何!9美分的股利不会对你有多大的补偿。昨天，Gap股票又在艰难的一年中经历了艰难的一天。当天Gap股票按20.50美元的价格“低价开盘”，比前一个交易日的收盘价$21.00=$19.25+$1.75降低。5.10总结与结论本章中，我们运用了前一章所介绍的资金时间价值的计算公式来评估债券和股票的价值。零息债券的价值为永续年金的价值为5.10总结与结论（续）定期支付固定利息的债券价值等于利息年金的现值与到期面值的现值之和。债券的到期收益率(YTM)