第八章对外长期投资决策

财务管理学刘玉平主编第八章第八章对外长期投资决策第一节对外长期投资及其特点第二节对外股权投资第三节对外债权投资第四节证券投资组合第一节对外长期投资及其特点一、对外长期投资及其分类（一）按照收益实现的方式不同划分

对外投资是企业以现金、实物、无形资产等形式或者以购买股票、债券等有价证券的形式向其他单位进行的投资。对外长期投资是指持有时间准备超过一年（不含一年）的各种股权性质的投资、不能变现或不准备随时变现的债券、其他债券投资和其他股权投资。1.长期股权投资2.长期债权投资（二）按照投资形式不同划分

1.长期证券投资，是指企业购买股票、债券实现的投资，包括股票投资和债券投资。

2.其他长期投资，即其他股权投资，是指企业以现金、实物、无形资产等形式向其他单位进行的超过一年的投资。（三）按照企业能否直接经营所投入的资金划分

1.直接投资是指企业直接经营所投入的资金，以获取利润的投资。

2.间接投资是指企业不直接经营所投入的资金，而是将资金交由他人经营，以获取股利或利息收入的投资。第一节对外长期投资及其特点二、对外长期投资的特点第一节对外长期投资及其特点(一)目的多重性(二)形式多样化(三)风险大、收益高，且风险与收益的差异较大第二节对外股权投资

一、股票投资(一)股票投资的特点股票投资与债券投资相比主要具有以下特点1.投资收益较高2.投资风险较大3.可以参与发行公司的经营管理4.流动性较强(二)股票投资决策

当企业购买股票进行投资时，在投资之前，应对所要投资的股票进行分析决策。股票投资决策的指标一般有两个：一是股票的内在价值和预期收益率

1．股票估价模型

这里所说的股票估价，是指股票内在价值的估算。而股票的内在价值是指股票投资未来现金流入的现值。当股票的内在价值大于其市场价格时，才值得购买。在短期持有而未来准备出售的条件下，股票投资者的未来现金流入包括持有时期内每期获取的股利收入和出售时的股价，股票的内在价值就是股利现值和股价现值之和。其股价模型的计算公式为：式中：Dt——第t年的股利

i——贴现率

t——年份

Pn——股票出售时的股价第二节对外股权投资2．股票投资的预期收益率

从理论上讲，股票投资的收益，应包括无风险收益和风险投资收益。从实践上讲，股票投资的收益包括股利和资本利得两部分。按照内部长期投资决策方法原理，股票投资的预期收益率应是使股票投资净现值为零的贴现率，即能使股票的内在价值等于其市场价格的贴现率，也就是股票投资的内含收益率，只有当股票投资的预期收益率大于企业所要求的必要收益率时，企业才值得投资于该股票。(三)股票投资的风险1.经营性风险2.价格波动性风险3.流动性风险第二节对外股权投资第二节对外股权投资(一)其他股权投资的特点

二、其他股权投资1．投资的资产为货币资金、实物和无形资产。2．投资的形式有多种。3．投资数额大，且不能任意收回。4．期限长，风险大。

(二)其他股权投资决策内部长期投资决策的基本方法，一般都适用于对外其他股权投资决策分析。但与内部长期投资相比，其他长期投资决策更加复杂，因此，在其他股权投资决策分析过程中应注意：

1.应确定分析的主体。其他股权投资决策分析的主体一般有两个：以投资项目为主体进行分析和以投资企业为主体进行分析。

2.应合理估算其他股权投资的现金流量。第二节对外股权投资第三节对外债权投资

一、债券投资的特点(一)投资风险较低(二)投资收益比较稳定(三)选择性比较大(四)无权参与发行单位的经营管理对外债权投资实现的方式有两种：1.在证券市场上以货币资金购买其他单位的债券，从而成为被投资单位的债权人，形成债券投资；

2.对外接受债务人以非现金资产抵偿债务方式取得或以应收债权换入的长期债权投资，从而成为被投资单位的债权人，从而形成其他债券投资。二、债券投资决策(一)债券的内在价值第三节对外债权投资

债券的内在价值是债券投资未来现金流入的现值，只有当债券的内在价值大于其市场价格时，才值得购买。因为，当债券的内在价值大于其市场价格时，说明债券投资的净现值大于零，所以该投资决策可行。1．债券估价的基本模型典型的债券是在其期限内利率固定不变，每期（如每年）末支付利息，到期归还本金。在这种情况下，债券投资的未来现金流入包括各年的利息和到期本金，债券的内在价值就是各年利息的现值和本金现值之和。

债券投资决策分析的指标一般有两个：债券的内在价值和到期收益率，其决策分析的方法包括净现值法和内含收益率法。

上式中：V——债券的内在价值

I——年利息

M——债券面值或到期本金

i——市场利率或投资者要求的必要收益率

n——债券期限

2．一次还本付息的债券估价一次还本付息的债券只有一次现金流入，即到期日的本息之和。其内在价值就是到期日本息之和的现值。在单利计算利息方式下，其计算公式为：我国发行的国库券在复利计息方式下，其计算公式为：第三节对外债权投资

(二)债券的到期收益率从理论上讲，债券投资的收益，应包括无风险收益和风险投资收益；从实践上讲，债券投资的收益主要包括利息收益和资本利得收益。

按照内部长期投资决策分析方法原理，债券的到期收益率应是债券投资净现值为零的贴现率，即能使债券的内在价值等于其债券市场价格的贴现率，也就是债券投资的内部收益率。根据上述债券估价模型，以债券市场价格P0代替债券内在价值V，那么，债券投资的到期收益率应是使下式成立的贴现率：

可采用内部收益率计算的“逐步测试法”，测试使债券内在价值大于和小于买价的两个贴现率，然后用插值法计算债券投资的到期收益率第三节对外债权投资三、债券投资的风险第三节对外债权投资（一）违约风险（二）利率风险（三）购买力风险（四）变现风险（五）再投资风险第四节证券投资组合

证券投资组合是指由两种或两种以上的证券，按照不同的比例构成的投资组合。一、证券投资组合的意义

1.可以降低投资风险

2.可以提高投资收益证券投资组合理论由美国著名学者马科维茨1952年首先提出，后在20世纪60年代经夏普、林特等人加以完善，成为证券投资的重要理论。现代证券投资组合理论以定量分析为主，采用大量的数学和数理统计等定量分析方法。主要研究探讨：投资者应如何决策，才能形成一个在风险既定的情况下，可使收益率达到最高；或在收益率既定的情况下，可使风险降到最低的有效证券投资组合。二、现代证券投资组合理论（一）证券投资组合的风险和收益

现代证券投资组合理论表明：证券投资组合的预期收益率是投资组合中各个证券预期收益率的加权平均数；而组合的风险不是各个证券风险的加权平均数，一般低于加权平均数。

1.可分散风险可分散风险是证券发行公司因自身某些因素形成的只对个别证券造成影响的风险。这种风险来自发行证券公司的内部，只对该公司发行的证券产生影响，所以可以通过证券投资组合而分散抵消。可分散风险主要包括经营风险、财务风险、违约风险、流动性风险和再投资风险等。

2.不可分散风险不可分散风险是指那些对整个证券市场产生影响的因素引起的风险，这种风险来自企业外部，表现为整个证券市场平均收益率的变动，投资者无法控制和回避，因此不能通过证券投资组合即多角化投资而分散。不可分散风险主要包括利率风险、通货膨胀风险、战争风险等。各单个证券收益率随着整个证券市场收益率变动的程度的大小，或承担不可分散风险程度的大小，通常用β系数来衡量。对单个证券而言，β系数的简化计算公式为：β=某种证券的风险收益率/证券市场上所有证券的平均风险收益率第四节证券投资组合（二）证券投资组合的必要收益率

证券投资组合的必要收益率是指在组合证券投资下考虑不可分散风险而要求获得的预期收益率，其计算公式为：Ki=Rf+βp（Rm－Rf）式中：Ki——证券投资组合的必要收益率

Rf——无风险收益率

βp——证券投资组合的β系数

Rm——整个证券市场的平均收益率上式成为资本资产定价模型，该模型是在一定假设条件基础上经过复杂的计算推导得出的。该模型也可用图形来表示，称为证券市场线，表明证券必要收益来与不可分散风险之间的关系，如下图：风险溢价无风险收益率证券市场线1.0RmRf不可分散系数（β系数）第四节证券投资组合（三）证券投资组合的方法

在现实生活中，企业的决策者可以根据证券投资组合理论的基本原理，并结合自己的实际情况，通过对证券投资的因素进行分析，作出正确的证券投资决策。1.证券投资分析（1）宏观经济分析（2）行业分析（3