上课用2国际融资管理教案-

《国际融资管理》专题在相关课程中我们已经学习了财务管理融资的概念、目标以及类型和方法等内容。本专题在此基础上深入探讨国际融资的相关内容。内容引导了解跨国公司全球融资战略的基本特征及举债规模的控制了解几类主要国际融资方式的概念和特点掌握几类主要国际融资方式的基本程序分析各类国际融资方式优缺点并能选择运用具体的国际融资工具教学目的一、国际信贷融资二、国际证券融资三、国际贸易融资四、国际租赁融资五、国际项目融资国际融资方式解释跨国公司为什么注重国外融资；说明跨国公司如何决策是否利用国外融资；阐明多种货币组合融资的可能好处。本次课程的具体目标国际信贷融资----短期融资国际信贷的概念国际信贷即国际间以多种方式相互提供的信贷，通常是指一国的政府、银行、其他金融机构、公司企业以及国际金融机构在国际金融市场上向其他国家政府、银行、其他金融机构、公司企业以及国际机构提供的贷款。跨国公司国际信贷融资政府贷款国际金融机构贷款国际商业银行贷款出口信贷国际信贷市场融资渠道一国政府跨国公司放贷对象简称国际银行信贷，它一般是指一国借款人在国际金融市场上，向外国商业银行按商业条件承借贷款的业务活动。国际商业银行信贷概念跨国公司信贷融资风险规避

1、币种选择2、货币互换3、利率互换1.跨国公司的内部融资跨国公司的母公司或子公司在寻求外部资金前，应确定其是否可以利用内部资金。例如：母公司向收益高的子公司要求获得部分资金；又如：母公司可以通过提高其向子公司销售货物的价格。2.为什么跨国公司注重国外融资？国外融资需确定借入的币种。注重利用国外融资的原因：利用国外融资抵消国外应收账款；

利用国外融资降低成本。3.确定实际融资利率？实际融资成本取决于：贷款银行收取的利息率；

所借货币的币值在贷款期内的波动。例1：一家美国公司按挂牌利率8%取得了一笔期限为一年的贷款100万瑞士法郎。当美国公司收到该笔贷款时，将其兑换为美元，以向供应商支付原材料款。当时的汇率是0.50美元，可兑换为50万美元。

一年以后该公司需归还100万瑞士法郎本金和8万瑞士法郎利息。若归还贷款时瑞士法郎的汇率升值至0.60美元，需偿还64.8万美元。实际融资利率？实际融资利率的计算：首先确定以美元表示的需要偿还的外币的本息和。

然后除以借入的美元数。例子中实际融资利率的计算：（$

648000-$500000）/$500000=29.6%若汇率在贷款期内保持稳定，则实际利率为：（$

540000-$500000）/$500000=8%瑞士法郎升值，实际汇率高！实际融资利率（rf）公式：if表示外币的融资利率；S和St+1分别表示融资期初和期末外币的即期汇率实际融资利率（rf）公式变形：ef表示外币的即期汇率变动百分比上例中：ef表示瑞士法郎（对美元）从被美国公司借入到归还的变化百分比。例子中实际融资利率的计算：rf=(1+if)(1+ef)-1=(1+0.08)(1+0.20)-1=29.6%可见，两种计算方法结果相同。例2：瑞士法郎的挂牌利率为8%，其币值从0.50美元（资金借入日）贬值至0.45美元（贷款归还日）。从美国公司看，该项一年期贷款的实际融资利率是多少？首先计算瑞士法郎价值的变化百分比（ef）

：（$0.45-$0.50）/$0.50=-10%接着，将挂牌利率（if）8%和瑞士法郎价值变化百分比（ef）-10%代入实际融资利率（rf）的计算公式：rf=(1+0.08)[1+(-0.10)]-1=-2.8%实际融资利率为负值----美国公司实际归还的贷款总额的美元数少于借入的美元数。注意：借入的货币在贷款期内贬值，并不意味着贷款几乎是“免费”的。4.国外融资应考虑的标准4.1利率平价4.2以远期汇率作为未来现汇汇率的预测值4.3汇率预测以上例子说明：公司借入外币时，不应只考虑外币的挂牌利率，还需预计其升值率或贬值率。4.1利率平价作为对外短期投资的套利交易，与外汇远期销售同时进行。从融资的观点看，套利交易可操作如下：首先借入外币并兑换为本币供使用，同时，购入远期外汇以锁定需要偿还的贷款的汇率。如果外币利率低，该策略可行。但通常，这样的外币将表现为远期溢价，以反映其利率与本国利率的差异。分析如下：利率平价成立时，记p=(F-S)/S，为远期溢价，不按年度基础换算，则，P=(1+id)/(1+if)-1用p可以代替前述实际融资公式中的ef，则：rf=(1+if)(1+p)-1，将P=(1+id)/(1+if)-1代入可得：rf=id即：利率平价成立时，以低利率货币融资的套利交易的企图将导致实际融资利率与国内利率相近。4.2以远期汇率作为未来即期汇率的预测值

假设将借入外币的远期汇率（F）当作未来即期汇率的预测数，则：如存在利率平价，公式右边等于本国货币融资利率。如果远期汇率是未来即期汇率St+1的准确估计值，则，对外融资利率与国内融资利率相同。存在利率平价时，远期汇率可被用做评价融资决策的一个盈亏平衡点。如果远期汇率是未来即期汇率的准确估计值，则，公司宁愿借入本国货币。情形含义存在利率平价进行外币融资并同时对远期外汇头寸进行套期保值，将导致融资成本与在国内融资相近。存在利率平价，且远期汇率是未来即期汇率的准确预测值未避险的外币融资将导致融资成本与在国内融资相近。存在利率平价，且远期汇率预计高于未来即期汇率未避险的外币融资预计会导致融资成本低于国内融资成本。存在利率平价，且远期汇率预计低于未来即期汇率未避险的外币融资预计会导致融资成本高于国内融资成本。不存在利率平价，远期升水（贴水）大于（小于）利率差价进行外币融资，并同时对远期外汇头寸进行套期保值，将导致融资成本高于国内融资成本。不存在利率平价，远期升水（贴水）小于（大于）利率差价进行外币融资，并同时对远期外汇头寸进行套期保值，将导致融资成本低于国内融资成本。与利率平价相关的多种融资情况的意义

4.3汇率预测思路：对融资期间（ef）内的汇率变化百分比做出预测；运用预测数与外币利率预测外币的实际融资利率；预测的实际融资利率与国内融资利率比较。例：一家美国公司需要一年期的资金，并且已知美元贷款的一年期利率为12%，而瑞士法郎贷款的年利率为8%。假如美国公司预测到瑞士法郎将从现在的汇率0.45美元上升到0.459美元，或者说在下年升值2%。预计值ef[记为E（ef）]将是2%。则预计实际融资利率[E（rf）]为：E（rf）=（1+if）[1+E（ef）]-1=(1+0.08)(1+0.02)-1=10.16%ef是预测值，外币融资未必一定经济4.3.1推导使国内、国外利率均衡的ef的值（1）从实际融资利率计算公式求解ef：（2）因为国内、国外利率均衡，所以用国内利率代替上式中的rf，求得ef的盈亏平衡点值（上例中用12%代替rf，用8%代替if）：说明：瑞士法郎在贷款期内必须升值3.7%，才使瑞士法郎贷款和美元贷款成本相同。若预计瑞士法郎升幅高于3.7%，则宁愿借入美元;若预计瑞士法郎升幅低于3.7%或者贬值，公司的决策更为复杂4.3.2概率分布的应用专家预测并不总精确---绘制概率分布图非常有用；

思路：运用币值可能变动的百分比的概率分布，以及该货币的利率，即可确定货币可能的实际融资利率的概率分布；将此分布与已知的本国货币的融资利率比较，进行融资决策。瑞士法郎在贷款期内可能的变化率（ef）发生的概率瑞士法郎发生变化时的实际融资利率（rf）-6%5%（1.08）[1+（-6%）]-1=1.52%-410（1.08）[1+（-4%）]-1=3.68-115（1.08）[1+（-1%）]-1=6.92+120（1.08）[1+（1%）]-1=9.08+420（1.08）[1+（4%）]-1=12.32+615（1.08）[1+（6%）]-1=14.48+810（1.08）[1+（8%）]-1=16.64+105（1.08）[1+（10%）]-1=18.80100%例：一家美国公司正在考虑是否举借为期一年的瑞士法郎贷款。瑞士法郎的挂牌利率为8%，美元的挂牌利率是15%。该公司得出了瑞士法郎币值变动百分比在贷款期内的概率分布，见下表：将每个可能的实际利率乘以相应的概率，得到实际融资利率的期望值：E（rf）=5%(1.52%)+10%(3.68%)+15%(6.92%)+20%(9.08%)+20%(12.32%)+15%(14.48%)+10%(16.64%)+5%(18.80%)=0.076%+0.368%+1.038%+1.816%+2.464%+2.172%+1.664%+0.94%=10.538%根据所给信息，该美国公司是应该借入瑞士法郎还是美元？答案取决于美元贷款利率的高低（本例中为15%）。如果你是这家美国公司的财务主管，你打算借入美元还是瑞士法郎？若你想确定贷款所支付的利率，你可能选择借入美元；若你判断瑞士法郎融资成本的可能降低超过所包含的风险，你也可能愿意借入瑞士法郎。此处风险是指什么？5.多种货币组合融资当对外融资能够导致融资成本大幅度降低时，其融资成本差异经常也比较大。跨国公司运用外币组合融资可能达到比较低的融资成本而没有过度的风险。贷款银行收取的利息率；

所借货币的币值在贷款期内的波动。应用一：

A公司是一家以美国为总部的跨国公司，它在墨西哥设有一个子公司。这家墨西哥子公司需要为期一年的贷款1000万比索来支付经营所需费用。由于墨西哥比索的一年期贷款利率为70%，所以A公司考虑借入美元，并将其兑换成比索以支付费用。在贷款期间美元对比索升值多少才会使该策略事与愿违？（假定一年期美元贷款利率为9%）币种即期汇率利率强势美元下的预测汇率稳定美元下的预测汇率弱势美元下的预测汇率澳大利亚元$0.7513.0%$0.66$0.76$0.85英镑1.7012.51.581.731.83加拿大元0.8611.00.850.850.91法国法郎0.1711.50.140.1730.18德国马克0.607.00.530.590.63意大利里拉0.000812.00.000730.000790.00086日元0.0068.00.00550.00620.0072瑞典克朗0.169.00.150.1550.17瑞士法郎0.716.00.620.690.78美元1.009.01.001.001.00应用二：飞人公司为筹措资金构建最优货币组合假定你是飞人公司的财务主管，你必须制定一个短期融资策略。该公司总部