第6讲 企业发展能力分析

企业发展能力分析

第6讲【学习目的与要求】1.了解公司增长与公司价值创造之间的关系2.掌握公司实际增长率的计量指标与分析方法3.掌握公司可持续增长能力的分析方法及其应用第1节公司增长与公司价值

（补充知识点）一、公司增长的含义二、公司增长与公司价值三、公司增长能力分析的内容一、公司增长的含义狭义层面是指公司自身如何快速健康地成长；狭义层面的公司增长是指单个公司价值的增长。广义层面是公司作为宏观经济的微观主体，如何与自然、人文和社会资源的可持续发展保持和谐统一。公司增长能力通常是指公司未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，包括公司的资产、销售收入、利润等方面的增长趋势和增长速度。从形成看，公司的增长能力主要是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托于不断增长的销售收入、不断增加的资金投入和不断创造的利润等。从结果看，一个增长能力强的公司能够不断为股东创造财富，不断增加公司价值。二、公司增长与公司价值公司增长能力与实际增长水平不仅是公司价值的关键来源，也是公司风险的重要测度，公司增长能力分析与风险能力分析是公司价值分析的核心内容，也是财务报表分析的重点。三、公司增长能力分析的内容公司增长能力与风险分析可以分为以下两个方面内容：第一，公司实际增长率分析。第二，公司可持续增长能力分析。第2节公司实际增长率分析

一、销售增长率二、利润增长率三、资产增长率四、股东权益增长率

一、销售增长率

(一)销售增长率的内涵与计算

(二)销售增长率分析(一)销售增长率的内涵与计算

销售增长率就是本期营业收入增加额与上期营业收入之比。其计算公式如下:

销售增长率=本期营业收入增加额/上期营业收入×100%该公式反映的是公司某期整体销售增长情况。销售增长率为正数，说明公司本期销售规模扩大，销售增长率越高，说明公司营业收入增长得越快，市场越有利；销售增长率为负数，则说明公司销售规模减小，销售增长率越低，说明市场越不利。(二)销售增长率分析

在利用销售增长率来分析公司在销售方面的增长能力时，应该注意以下几个方面:（1）要判断公司在销售方面是否具有良好的成长性，必须分析销售增长是否具有效益性。（2）要全面、正确地分析和判断一个公司营业收入的增长趋势和增长水平，必须对公司不同时期的销售增长率加以比较和分析。（3）可以利用某种产品销售增长率指标来观察公司产品的结构情况，进而也可以分析公司的成长性。其计算公式如下:某种产品销售增长率=某种产品本期营业收入增加额/上期营业收入净额×100%【例6-1】根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司的销售增长率。有关数据如表6-1所示。项目2004年2005年2006年2007年2008年营业收入25，16535，47543，93584，833137，126本年营业收入增加额-

10，3108，46040，89852，293销售增长率(%)-

40.9723.8593.0961.64表6-1华星公司销售增长率指标计算表单位:万元从表6-1可以看出，2005年以来，公司销售规模不断扩大，营业收入从2005年的35475万元增加到2008年的137126万元；但从增长幅度来看，这三年来的销售增长率呈先降后升的趋势，尤其是2007年的增长幅度较大，高达93.09%，主要原因是本期产品国际市场需求旺盛，出口销售大幅增长。这说明华星公司的销售增长速度加快，市场对公司是有利的。但是市场需求的旺盛是否带来公司效益的提高，还需要分析利润增长率。二、利润增长率

(一)利润增长率的内涵与计算(二)利润增长率分析

(一)利润增长率的内涵与计算

由于一个公司的价值主要取决于其盈利及增长能力，所以公司的收益增长是反映公司增长能力的重要方面。又由于收益可表现为息税前利润、营业利润、利润总额、净利润等多种指标，因此相应的利润增长率也具有不同的表现形式。在实际中，通常使用营业利润增长率、净利润增长率这两种比率。营业利润增长率是本期营业利润增加额与上期营业利润之比，其计算公式如下:营业利润增长率=该公式反映的是公司营业利润增长情况。营业利润增长率为正数，说明公司本期营业利润增加，营业利润增长率越大，说明公司收益增长得越多；营业利润增长率为负数，则说明公司本期营业利润减少，收益降低。由于净利润是公司经营业绩的综合评价结果，因此净利润的增长是公司成长性的基本表现。净利润增长率是本期净利润增加额与上期净利润之比，其计算公式如下:净利润增长率=该公式反映的是公司净利润增长情况。净利润增长率为正数，说明公司本期净利润增加，净利润增长率越大，说明公司收益增长得越多；净利润增长率为负数，则说明公司本期净利润减少，收益降低。(二)利润增长率分析

【例6-2】根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司的利润增长能力。有关分析数据见表6-2所示表6-2华星公司利润增长率指标计算表单位:万元项目2004年2005年2006年2007年2008年销售增长率(%)-

40.9723.8593.0961.64营业利润3，2513，5113，8428，13321，044本年营业利润增加额-

2603314，29112，911营业利润增长率(%)-

8.009.43111.69158.75净利润2，1472，3712，7216，92818，454本年净利润增加额-

2243504，20711，526净利润增长率(%)-

10.4314.76154.61166.37首先，分析华星公司的营业利润增长率。从表6-2可以看出，2005年-2008年四年的销售增长率分别是40.97%、23.85%、93.09%、61.64%，而该公司这四年的营业利润增长率分别为8%、9.43%、111.69%、158.75%，可见自2007年开始营业利润增长率大于销售增长率，一方面说明公司产品的毛利率提升很快，产品市场价格对公司是很有利的，另一方面也说明公司在成本控制与费用控制方面是相对成功的。其次，分析该公司的净利润增长率。结合公司的营业利润增长率来看，这四年净利润的增长幅度都超过营业利润的增长幅度，说明这四年净利润的高增长不仅来源于营业利润的增长，而且在营业外收入方面增长也较快。另外，对比四年的净利润增长率，可以发现2008年的净利润增长率非常高，达到了166.37%，而2008年的营业收入高达137126万元，比上年同期增长61.64%，主要原因是公司通过利用品牌和规模优势，大力开拓国际市场，因受国际市场供需关系变化影响，公司主导产品年度内售价均价较去年同期出现较大幅度的增长，因而该产品毛利率也稳步上升，提升了公司的整体业绩，实现了营业收入的稳步增长，导致2008年净利润大幅度增加。三、资产增长率(一)资产增长率的内涵与计算(二)资产增长率分析

(一)资产增长率的内涵与计算

为了反映公司在资产投入方面的增长情况，可以利用资产增长率指标。资产增长率就是本期资产增加额与资产期初余额之比，其计算公式如下:资产增长率=本期资产增加额/资产期初余额×100%资产增长率是用来考核公司资产投入增长幅度的财务指标。资产增长率为正数，说明公司本期资产规模增加，资产增长率越大，说明资产规模增加幅度越大；资产增长率为负数，则说明公司本期资产规模缩减，资产出现负增长。(二)资产增长率分析

在对资产增长率进行具体分析时，应该注意以下几点:（1）公司资产增长率高并不意味着公司的资产规模增长就一定适当。（2）要正确分析公司资产增长的来源（3）为全面认识公司资产规模的增长趋势和增长水平，应将公司不同时期的资产增长率加以比较。【例6-3】根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司资产增长能力。有关数据如表6-3所示。表6-3 华星公司资产增长率指标计算表单位:万元项目2004年2005年2006年2007年2008年资产总额40，01355，78777，349106，483124，815本年资产增加额-

15，77421，56229，13418，332资产增长率(%)-

39.4238.6537.6717.22股东权益增加额-

1，4012，40620，88517，388股东权益增加额占资产增加额比重(%)-

8.8811.1671.6994.85从表6-3可以看出，华星公司自2004年以来，其资产规模不断增加，从2005年的55787万元增加到2008年的124815万元，但自2005年以来的资产增长率却不断下降，从2005年的39.42%降到2008年的17.22%，说明华星公司近几年资产规模呈现下降的趋势。资产增长率越小，说明资产规模增加幅度越小。华星公司资产增长的来源，从表6-3中可以看出，2005-2008年这四年的股东权益增加额占资产增加额的比重分别为8.89%，11.16%，71.69%和94.85%，可看出该公司2005年和2006年股东权益增加额在资产增加额中所占的比重很低，资产增长的绝大部分来自负债的增加，说明这两年资产增长的来源具有一定风险，而2007年和2008年股东权益的增加额在资产增加额中所占的比重有了大幅提高，分别达到了71.69%和94.85%，但是这期间有配股行为。因此，尽管权益增长降低了公司风险，但并不能表明公司由内部积累产生的权益增长是理想的。四、股东权益增长率

(一)股东权益增长率的内涵与计算(二)股东权益增长率分析

(一)股东权益增长率的内涵与计算股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东权益期初余额之比，也叫做资本积累率，其计算公式为:股东权益增长率=股东权益增长率越高，表明公司本期股东权益增加得越多；股东权益增长率越低，表明公司本期股东权益增加得越少。(二)股东权益增长率分析

股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和融资活动产生的股东净支付。所谓股东净支付，就是股东对公司当年的新增投资扣除当年发放股利后的余额。这样股东权益增长率还可以表示为:股东权益增长率=本期股东权益增加额/股东权益期初余额×100%=[净利润+（股东权益新增投资-支付股东股利）]/股东权益期初余额×100%=（净利润+股东的净支付）/股东权益期初余额×100%=净资产收益率+股东净投资率【例6-4】根据华星公司财务报表的有关资料，分析该公司股东权益增长能力。有关数据如表6-4所示。表6-4华星公司股东权益增长率指标计算表单位：万元项目2004年2005年2006年2007年2008年股东权益总额2592027321297275061268000本年股东权益增加额-140124062088517388股东权益增长率(%)-5.418.8170.2634.36净资产收益率(%)-9.159.9623.3136.46注：净资产收益率=净利润/股东权益期初余额×100%从表6-4可以看出，华星公司自2004年以来，其股东权益总额不断增加，从2004年的25920万元增加到2008年的68000万元；该公司2005年以来的股东权益增长率也不断增加，尤其是2007年的增长幅度很大，这说明了华星公司近几年净资产规模不断增长，而且增长幅度也在不断加大。5、总资产增长率

总资产增长率，是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。其计算公式为：总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100%其中：本年总资产增长额＝年末资产总额一年初资产总额总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。总资产增长率越高，说明企业本年内资产规模扩张的速度越快，但应注意资产规模扩张的质与量之间的关系以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。

第3节公司可持续增长能力分析一、综合评价法二、可持续增长率模型法一、综合评价法

要分析公司的可持续增长能力，仅靠对公司增长能力进行单项分析是不够的。原因在于:其一，股东权益增长率、利润增长率、销售增长率和资产增长率等指标，只是从股东权益、收益、营业收入和资产等不同侧面考察了公司的增长能力，不足以涵盖公司增长能力的全部；其二，股东权益增长率、利润增长率、销售增长率和资产增长率等指标之间相互作用、相互影响，不能截然分开。综合指标分析法的思路是：第一，分别计算股东权益增长率、利润增长率、销售增长率和资产增长率等指标的实际值。第二，分别将上述增长率指标实际值与以前不同时期增长率数值、同行业平均水平进行比较，分析公司在股东权益、收益、营业收入和资产等方面的增长能力。第三，比较股东权益增长率、利润增长率、销售增长率和资产增长率等指标之间的关系，判断不同方面增长的效益性以及它们之间的协调性。第四，根据以上分析结果，运用一定的分析标准，判断公司的可持续增长能力。一般而言，只有一个公司的股东权益增长率、资产增长率、销售增长率、利润增长率保持同步增长，且不低于行业平均水平时，才可以判断这个公司具有良好的可持续增长能力。【例6-5】根据华星公司2005-2008年的销售增长率、营业利润增长率、净利润增长率、资产增长率和股东权益增长率等指标的实际值分析该公司的可持续增长能力，有关分析数据如表6-5所示。表6-5华星公司2005～2008年单项增长率一览表（%）项目2005年2006年2007年2008年销售增长率40.9723.8593.0961.64营业利润增长率8．009.43111.69158.75净利润增长率10.4314.76154.61166.37资产增长率39.4238.6537.6717.22股东权益增长率5.418.8170.2634.36通过以上分析，对华星公司的增长能力可以得出一个初步的结论，即该公司除了销售增长和资产增长的稳定性还有待进一步观察，在其他方面都具有较强的增长能力，因而具有较强的可持续增长能力。尽管由于前期的高速增长导致2006年的销售增长率、资产增长率呈现出一定的下降趋势，但各项增长率仍然都为正值，且保持了较高的水平，这标志着该公司在经历了前一段时期的高速增长之后逐渐进入了稳定增长的正常时期。当然，考虑到公司增长能力还受许多其他复杂因素的影响，因此要得到关于公司增长能力的更为准确的结论，还需要利用更多的资料进行更加深入的分析，如行业分析、公司战略分析等。二、可持续增长率模型法（一）增长率与资金需求（二）内含增长率（三）可持续增长率（四）维持增长率与增长管理（一）增长率与资金需求

从资金来源上看，公司增长的实现方式有以下三种。1．完全依靠内部资金增长2．主要依靠外部资金增长3．平衡增长（二）内含增长率所谓内含增长率（InternalGrowthRate）是指在公司完全不对外融资的情况下其预测增长率的最高水平。在数学上，我们可以用下列公式计算出内含增长率：内含增长率=ROA·b

式中，ROA代表总资产净利率或总资产净;，b代表留存收益比率,其值等于1-股利发放率。【例6-6】华星公司2008年的ROA为16.02%，股利发率为8.83%，计算华星公司的内含增长率。

内含增长率=16.02%×（1-8.83%）

=14.61%计算结果表明，2008年华星公司的内含增长率为14.61%，表示其在不对外融资的情况下仍可以享有14.61%的增长率。金额内含报酬率资产增量留存收益增量可持续增长率额外资金需求说明：当公司不使用任何外部资金时，其成长空间较小，见上图左边的内含增长率；而当公司有条件引入负债资金时，其受限的增长率较完全不使用任何外部资金的内含增长率更大，称为可持续增长率。图6-1内部增长率与可持续增长率之间的关系

销售增长率（%）（三）可持续增长率所谓可持续增长率是指的是在公司维持某一固