期货套利知识讲座

会计学1期货套利知识讲座一、概念

套利，也叫价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。（套利和套保的区别）二、套利和投机的区别普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，而套利是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润；普通投机交易在某一段时间内只作买或卖，而套利则是在同一时间买入并卖出期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。三、套利的特点由于所买卖的合约是同内商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的。因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个回合单盘交易的两倍，同时，由于套利的风险较小，在保证金的收取上小于单纯投机交易。第1页/共14页套利是利用期货市场中有关价格失真的机会，并预测这种价格失真会最终消失，从中获取套利利润。四、套利的作用（一）套利行为有助于价格发现功能的有效发挥；

套利结果客观上使期货市场的各种价格关系趋于正常，促进市场公平价格的形成；（二）套利行为有助于市场流动性的提高。

套利行为的存在增大了期货市场的交易量，促进了交易的流畅化和价格的理性化，起到市场润滑剂合减震剂的作用。五、套利交易的价差价差是指两种相关的期货合约价格之差。为了便于下面的分析，我们统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”来计算价差；为了便于对价差的变化进行比较，在计算平仓时的价差时，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格来进行计算。因为只有计算方法一致，才能恰当的比较价差的变化。第2页/共14页六、套利交易指令

由于套利交易关注的是价差，而不是期货价格本身的高低，因而不需要标明各期货合约的具体价格。（二）限价指令的使用

该指令的优点是成交速度快，缺点是在市场行情发生较大变化时，成交的价差可能与交易者最初的意图有差距。举例：买入3月份小麦期货合约卖出7月份小麦期货合约市场指令（一）市场指令的使用

该指令的优点是在于可以保证交易者以理想的价差进行套利，缺点是使用该指令不能保证能够立即成交。举例：买入11月份大豆期货合约卖出9月份大豆期货合约11大豆期货价格高于9大豆期货价格20美分/蒲式耳第3页/共14页

对于套利者而言，究竟是买入较高的一“边”的同时卖出较低的一“边”,还是相反，这主要取决于套利者对相关期货合约价差的变动趋势的预期。七、买进套利和卖出套利（一）买进套利

如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩大时，则套利者将买入其中价格较高的一“边”同时卖出价格较低的一“边”，我们称这种套利为买进套利。

由于价格较高的一边的涨幅大于价格较低一边的涨幅，进行买进套利会使所买入的价格较高的一边的期货合约的盈利大于所卖出的价格较低一边的亏损，整个套利结果是盈利的。当然价格下跌时，价格较高一边的跌幅小于价格较低一边的跌幅，整个套利结果也是盈利的。（二）卖出套利

如果套利者预期不同交割月的期货合约的价差将缩小时，则套利者可通过卖出其中价格较高的一“边”同时买入价格较低的一“边”，我们称这种套利为卖出套利。

由于价格较高的一边的涨幅小于价格较低一边的涨幅，进行卖出套利会使所卖出价格较高的一边的期货合约的亏损小于所买入的价格较低一边的盈利，整个套利结果是盈利的。当然价格下跌时，价格较高一边的跌幅大于价格较低一边的跌幅，整个套利结果也是盈利的。第4页/共14页八、套利的种类和方法（一）、跨期套利

跨期套利是指利用同一交易所、同一种商品、不同交割月份的期货合约之间不合理价差的交易机会进行的一种套利方式。正向市场：远月合约价格大于近月合约价格反向市场：近月合约价格大于远月合约价格1.牛市套利

一般来说，较近月合约价格上涨的幅度往往要大于较远月合约价格的上涨幅度，在这种情况下，买入较近月份的合约的同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性大，我们称这种套利为牛市套利。2.熊市套利

一般来说，较近月合约价格下跌的幅度往往要大于较远月合约价格的下跌幅度，在这种情况下，卖出较近月份的合约的同时买入远期月份的合约进行套利盈利的可能性大，我们称这种套利为熊市套利。第5页/共14页举例

以10年2月24日各合约的收盘价作为我们入市套利的价位，以3月1日的收盘价作为我们了解套利的价格位。时间1009合约价格1101合约价格价差10年04月01日卖出开仓：7550元/吨买入开仓：7645元/吨95元/吨10年04月23日买入平仓：7670元/吨卖出平仓：7910元/吨240元/吨盈亏-120元/吨+265元/吨总盈亏盈利145元/吨资金占用：7550元+7645元=15195套利周期：23天盈利率：9.5%第6页/共14页3.跨作物年度套利

根据新作物年度期货合约价格一般低于上一作物年度期货合约价格的原理，利用新旧作物年度农作物期货合约的价差来赚取利润的套利交易。这两个合约分别处在两个不同的作物年度。

例如：美国小麦、燕麦的作物年度从7月1日到次年的6月30日。那么，3月份、5月份合约为旧产期货，后三个月为新产期货。（二）、跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。小麦/玉米价差变化有一定的季节性，通常在冬小麦收割后的6、7月份，小麦的价格相对较低，而玉米的价格相对较高，二者的价差趋于缩小；另一方面，在9、10、11月份玉米收获季节，玉米的价格相对较低，小麦价格相对较高，二者价差会进一步扩大。100%大豆×购进价格＋加工费用＋利润＝17%豆油×销售价格＋80%豆粕×销售价格（原料与成品间的套利）第7页/共14页举例时间豆油1009合约棕油1009合约价差10年03月09日买入开仓：7550元/吨卖出开仓：7060元/吨490元/吨10年04月23日卖出平仓：7670元/吨买入平仓：6932元/吨738元/吨盈亏120元/吨+128元/吨+248元/吨总盈亏盈利248元/吨资金占用：7550元+7670元=15220元套利周期：45天盈利率：16%第8页/共14页

大豆提油套利的做法是：当大豆加工商在市场价格关系基本正常的情况下，为了锁定利润，购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，并将这些期货交易头寸一直保持在现货市场上，购入大豆或销售时才分别予以对冲。

反向大豆提油套利的做法：大豆可能与其产品出现倒挂，因此这时卖出大豆期货约，买进豆油和豆粕的期货合约，等三者时间的价差趋于正常，赚取套利利润。（三）、期现套利

指当期货市场与现货市场在价格上出现差距，交易者就会利用两个市场买低卖高，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。在发达国家期货市场，期货交割一般都是由套利形成的，当期货价格明显高于现货价格时，就会有套利者进行期现套利，买进现货斌用于期货交割。九、股指期货的套利交易

股指期货交易在交割时采用现货指数，这一规定具有强制期指最终收敛于现指的作用，为期现套利提供了根本性保证。在各种因素的影响下，期指起伏不定，经常与现指产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时，就会产生套利机会；当然在期货合约价格之间不合理关系出现时，也是一种套利方式。第9页/共14页（一）、持有成本与股指期货合约的合理价格

甲拥有一笔市场流动性极好的基础资产，现在市场价值为1万元美元，如果和乙签订一份3个月后交割的远期合约，考虑到持有成本即资金成本和储存成本，10250美元的要价是合理的。（假设市场年利率为6%,按单利计算，3个月的利率为1.5%，相应的利息是150美元，同时假定期末应付的储存费为100美元）这种考虑了资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的“合理价格”也叫理论价格。

对于股票这种基础资产而言，不存在储存成本，其持有成本主要由两部分组成：一部分资金占用成本（正的成本），另一个是持有期内可能得到的股票分红红利（负值成本），一般净成本大于零。举例

买卖双方签订了一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，即对应与恒生指数15000点（恒生指数期货合约的乘数为50港元）。假定市场年利率为6%，且预计一个月后可收到5000元现金红利。该远期合约的合理价格为多少？第10页/共14页利息成本=＋（75万×6%×3/12=11250港元）

红利成本=－（5000＋5000×6%×2/12=5050港元）

净持有成本=11250-5050=6200港元

该远月合约的合理价格应为：750000+6200=756200港元1.期价高估。

假定数据如前，但实际恒生期指为15200点，高出理论指数15124点有76点。因为该一揽子股票和香港恒生指数一一对应，因此756200对应的指数点为：15124点。（二）、期价高（低）估与套利交易情况A情况B情况C交割价15300点15100点14900点期货盈亏15200-15300=-100点即亏损500港元15200-15100=100点，即盈利500港元15200-14900=300点，即盈利15000港元现货盈亏15300-15000=300点即盈利15000港元15100-15000=100点，即盈利5000港元14900-15000=-100点，即亏损5000港元盈亏合计200点，即10000港元，共可收回76000元200点，即10000港元，共可收回76000港元200点，即10000港元，共可收回76000港元净成本=利息成本（11250港元）+（-红利成本5050)=6200港元净利润=10000港元-6200港元=3800港元即76点，等于实际期价与理论期价之差。第11页/共14页2.期价低估假定基本数据同上，只是现在实际期价为15040点，比15124点的理论期价低了84点。

设最后交割指数为H，则净利=收回贷款本利和-赔偿分红本利和+期货盈亏-买回股票组合所需资金=761250-5050+（H-15040）×50-H×50=4200港元即84点，正好是理论期价与实际期价之差。3.特别说明

在说明期货理论价格及套利交易时，实际上用到了许多假设，并且忽略了许多重要的因素，比如没有考虑交易费用，还有融券问题、利率问题等与实际是否吻合，都没有涉及。（三）、期货理论价公式F(t,T)F(t,T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)【1+(r-d)×(T-t)/365】（四）、无套利区间

所谓无套利区间，是指考虑了交易成本后，正向套利的理论价格上移，方向套利的理论价格下移，因而形成的一个区间。在这个区间当中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损，因而将其命名为无套利区间。假设TC为所有交易成本的合计数，则显然无套利区间的上届应为F(t,T)+TC=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365+TC,下届为F(t,T)-TC=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365-TC。第