2022年行业分析报告下半年铝价易跌难涨

下半年铝价易跌难涨经受了2022年下半年的暴跌后，2022年金属价格消失了整体反弹。详细到金属铝，这一轮反弹经受了两个阶段：第一阶段为2022年4月以前，国内受政府收储、政策大规模基建投资拉动、再生产能受限等影响，国内铝价走势明显强于国外，并带动LME铝价上涨；其次阶段为2022年4月以后，在经济前景预期转好、投资者风险偏好增加、美元指数快速下行、境外金融资本重返大宗商品市场的推动下，LME铝价走势开头强于国内，推动国内铝价上涨。铝价后市将何去何从呢？

一、收储动机消逝

出于“保增长、促就业”目的，我国从去年底开头对基本金属实行收储。中国有色金属工业协会数据显示，国储局方案在三年内收储100万吨铝，云南、广西、河南等地方政府也出台了不同的收储方案。需要留意的是，这两种不同性质的收储带来的后果是不一样的，国储局的收储是事实的买卖行为，由于国储局不以短期盈利为目标，故金属存储的时间可能较长，可以等同于消费需求。而地方政府主导的收储实质是企业抵押借贷行为，是金属的临时存储，其中涉及到企业自身对金属价格的推断，不能视为消费需求，而应视为一种库存。

已经公布的电解铝收储方案

从目前的收储状况来看，尽管国储局金属收储仍有额度，但随着金属价格的走高，前期高价存货已消耗殆尽，有色金属企业经营状况有所好转，收储的动机已经消逝，只有待金属价格回落，企业再次陷入经营逆境，国储局才会连续收储。而假如将地方政府的存储视为一种带储备期的金属库存的话，随着金属价格的走高，在市场走势分歧加大的时候，其对金属价格或许还是一种潜在的压力。

二、国内产能和进口双双重启

受铝价反弹以及国家政策的支持，本已减停产的冶炼厂产能又开头启动。有色金属行业协会的数据显示，5月份国内原铝产量98.38万吨，同比下降15.7％；前5个月累计产量452.3万吨，同比下降16.3％。但5月份国内原铝单日产量已达3.17万吨，年化产量达1158万吨，为连续其次个月反弹。在国内产量消失恢复的同时，进口也消失大幅增加。海关统计数据显示，今年5月份我国原铝进口量同比增长2414％，至25.9万吨；1—5月进口总量达到73.7万吨，同比增长1143％。国内产能及进口双双启动，使得本已过剩的国内市场雪上加霜。

三、需求尚未全面回暖

从消费的角度来看，CRU最新估计2022年全球的铝需求将下降11％，这相当于需求削减400万吨，也即从2022年的3700万吨跌到3300万吨，这种降幅在最近数年是罕见的。一季度以来欧美地区铝消费难有起色，新兴市场国家成为唯一亮点，然而中国电解铝的应用相对分散，33％用于建筑、20％用于交通，其余的几个领域也是平分秋色，因此电解铝消费领域的分散性打算了电解铝的需求必需要等到全球经济真正复苏，各行业需求全部开头回升，才能带来电解铝需求的坚实回升。

从目前的状况看，房地产部门对铝的需求仍在减弱，尤其是新屋开工面积仍在下降预示将来需求不足；汽车产量虽然消失大幅攀升，但增速有所减缓；家用电器和电力电缆的的产量也同样消失小幅反弹，但幅度有限。整体而言，2022年前两个季度铝消费有回升势头，但下半年消失强劲回升的可能性不大。

LME锌库存回升至06年2月水平LME铅库存与08年同期水平相当

四、LME库存创历史新高

通对LME库存的讨论，我们发觉，2022年上半年除了铜库存较年初高点下降50％左右外，其余金属的库存均消失不同程度的增长。其中锌、铅、锡等金属的库存并未消失大幅上升，但铝的库存却快速大幅攀升，目前已达到440万吨，创下90年月初以来的最高纪录。我们认为，金属库存消失如此的差异主要有两个方面缘由：一是下游需求集中度不同，二是供应集中度不同。前面笔者就提到了，电解铝的应用相对分散，涉及的领域较多，同时供应面又缺乏有效掌握，从而导致了今年以来库存量的持续攀升。预期将来两年，电解铝的高库存问题都将困扰铝价。

LME铜库存较年初高点下降50％LME铝库存创历史最高

综合以上分析，在政府收储动机消逝、国内产能和进口双双重启、库存创历史新高而需求尚未全面回暖的状况下，下半年铝价要想连续反弹阻力较大。当然，除非美元再次消失大幅贬值。但从目前的形势来看，美元消失大涨和大跌的可能性都相对较低，因此铝价后市走向可能更多地将来自于