第十二部分-资本预算项目的现金流量分析

现金流量估计是资本预算项目定价的必须步骤资本预算项目是资产，因此资本预算项目的价值等于项目给企业带来的未来现金流量的现值。价值估计过程包括这么几步：估计（预期）项目的未来现金流量；根据风险高低确定计算项目现值的折现率；使用折现公式计算现值。资本预算项目的现金流量分析确定资本预算项目的价值目的是为了进行资本预算项目的取舍决策。资本预算项目对企业很重要，因此值得花费成本对它们进行分析评估。为了方便分析，将资本预算项目的整个生命周期划分成初始投资、营运和结束清理这么三个阶段。分析资本预算项目的现金流量，首先需要遵循的原则就是增量原则。其次是税后原则和考虑机会成本原则。营运资本对企业而言非常重要。资本预算项目评估中的成本——收益权衡只有重要的投资项目，企业才愿意支付比较高的成本进行项目价值的分析和评估。资本预算项目是对企业有重要影响的投资项目资本预算项目是：对企业的未来现金流量有长期（一年以上）影响；以及购置的资产会长期使用（使用期超过一年）。资本预算项目的重要性表现在：资本预算项目决定了企业的未来；资本预算项目总是涉及数额巨大的现金流出（投资）；改变或者撤销已经开始执行的资本预算项目一般都会导致巨大的成本。增量原则只有增加了资本预算项目之后“增加”的现金流量才属于当前考虑的资本预算项目。这是那些接受这个资本预算项目就会产生，不接受这个资本预算项目就不会产生的现金流量，即产生与否直接受接受/拒绝这个资本预算项目决策影响的现金流量。沉没成本指那些资本预算项目的接收/拒绝决策无法影响的支出（现金流量）因为决策无法影响这些支出，所以决策就不应该考虑它们。税后原则估计的现金流量应该是扣除了所得税后的净额。这是因为对企业而言所得税是一项重要的现金流出，因此只有考虑所得税才能得到“净”现金流量。考虑机会成本对于那些资本预算项目中的“投入”，一定要考虑相关的机会成本。只有这样才能够做出“最优决策”。一般通过设定用来计算项目现值的折现率来考虑机会成本。项目的生命周期对资本预算项目的生命周期划分不同的阶段，便于进行分析。划分成了这样几个阶段：初始投资阶段；营运阶段；结束清理阶段。初始投资阶段需要考虑购置新资产并使它达到运转状态所需要的全部现金流量；和这个资本预算项目有关的增量营运资本对应的现金流量；如果是置换项目，那么要考虑处理旧设备发生的净现金流量，这是因为出售旧设备会有收入以及费用；变卖旧设备收入的所得税处理；和投资有关的所得税减免；相关的机会成本。营运资本营运资本包括企业的流动资产和流动负债，企业的净营运资本则被定义为流动资产-流动负债。营运资本是企业正常经营所必需的，企业正常生产经营一定需要相关营运资本的支撑，也一定会产生营运资本。一般认为营运资本可以在项目营运期结束的时候全额回收。变卖旧设备产生的所得税确定变卖旧设备的相关所得税涉及三个量：资产折旧后的残值，这是一个账面价值；资产的变现价格；资产的原始账面价值，也就是资产的折旧前账面价值。可能会有四种情况出现：变现价格等于残值，不会有任何所得税；变现价格小于残值，可以记为亏损，获得所得税补偿；变现价格在残值与原始价值之间，按普通投资收入计所得税；变现价格高于原始价值，高于原始价值的部分做资本利得处理，其余部分仍然确认为普通投资收入。会计成本的费用性支出和资本性支出它们对于企业当期的所得税有不同影响。资本性支出必须在多个年份上摊销，在各个年份上减少所得税。费用性支出则可以在当前年份全部费用化，直接减少当期所得税。显然，支出的费用化和资本化对应的所得税减少的现值就不同。购买设备的初始投资中绝大部分根据要求必须资本化，但是可能有一些会被费用化。其他税法中可能有规定：为了鼓励进行资本投资，在投资的当年可以按照投资数额的一个比例直接递减所得税。如果资本预算项目需要多个时期投资，那么需要估计相应的多个投资时期的现金流出量。营运阶段现金流量估计需要考虑营运阶段的现金流量估计一般根据项目的预期财务报表做出——通过对预期会计数据（损益表）进行调整获得。需要考虑：和资本预算项目相关的会计收入增量。和资本预算项目相关的会计费用增量，特别要注意折旧。营运资本的净增加。所得税。折旧折旧是一项没有现金流出的费用，因此在利用会计利润通过调整计算现金流量的时候必须把折旧加回来；折旧会影响所得税的数额，所得税倒是一项现金流出。在营运阶段追加营运资本可能是因为员工不熟悉操作，或者设备需要调整和磨合，但是随着员工操作新设备越来越熟练以及设备的状态日益趋向最佳，项目投产一段时间之后生产效率可能会大大提高，因此需要进一步增加营运资本。结束清理阶段需要考虑的因素项目的清理支出；项目有关资产的变现收入；项目投资和营运过程中积累的营运资本的收回；所得税。不考虑财务费用虽然财务费用是企业的一项现金流出，但是财务费用被看作是资本成本，在估计资本预算项目的折现率的时候加以考虑，不在此考虑。例题一：对初始投资阶段的分析洛基山化工公司（RMCC）正在考虑是否要重置它在德州工厂的包装机。现在正在使用的包装机当前账面价值（已经计提折旧）为$1,000,000，将在今后5年内以直线法折旧，预期账面残值为零，工程师们估计这些老机器仍然可以使用10年，当前出售老机器的价格是$270,000/台，为了拆除旧设备，需要支出$20,000/台的相关费用。新机器每台购置价格为$5,000,000，在10年内以直线法计提折旧，到期账面残值为$500,000。RMCC估计新机器每台还要发生$600,000的安装、调试成本。其中$500,000的成本必须资本化，其余的$100,000可以费用化。因为新机器比老机器的效率高，因此公司需要为每台机器平均增加$30,000的原材料库存，其中$10,000以信用购买方式获得，但是在运行过程中不需要增加营运资本。最后，工程师们相信尽管10年后新机器的账面残值为$500,000但是可能最多只能够以$300,000的价格出售，而且还要发生$40,000的清理费用。RMCC的边际所得税率为40%，对于这项投资没有所得税减免的优惠。需要考虑的现金流量（单位：百万美元）（流出）购买设备的开支5（流出）资本化的安装、调试成本0.5（流出）费用化的安装、调试成本0.1（流出）营运资本的净增加0.02（流入）出售旧机器的收入0.27（流出）拆除旧设备的费用0.02分析当期费用化的支出能够在当期带来所得税的节余；出售旧设备导致了亏损，因此也可以带来所得税的节余。确定现金流量（单位：百万美元）购买设备的开支5加：资本化的安装、调试成本0.5加：费用化的安装、调试成本0.1减：费用化成本带来的当期所得税节余0.04加：营运资本的净增加0.02减：出售旧机器的收入0.27加：拆除旧设备的费用0.02加：出售旧机器应缴纳的所得税-0.3减：投资带来的所得税节余0总计初始投资阶段的现金流量一共为5.03百万美元，方向为流出。例题二：对资本预算项目整个生命周期的分析TW公司正在考虑投资于一条保龄球生产线，公司已经支出了$250,000的开支进行市场调查。公司打算直接利用一块自己的土地和已经建好的厂房，这块土地和厂房的目前市场价格估计为$150,000。生产设备的总成本为$100,000，五年之后的第六年预期它的市场价格为$30,000，同时产生$1500的清理费用。为了能够让设备投入生产，需要$20,000的安装调试开支，应该全部资本化。根据相关的税务法规，TW公司的这项投资可以按照10%的比率直接减免当期所得税。对于这些设备，使用直线法进行折旧，账面残值为零。在五年的使用期间，设备的预期产量分别为：5,000单位、8,000单位、12,000单位、10,000单位、6,000单位。在项目投产的第一年，保龄球的预期价格为$20,因为市场的高度竞争性，因此保龄球的价格每年最多以2%的比率增加；然而由于制造保龄球需要使用的塑胶很快将变得更加昂贵，因此相应的生产成本将以10%/年的比率增加，投产后第一年的制造成本为$10/单位。在第0年总共需要$50,000的营运资本净投资，同时在第二年、第三年还需要$6,320和$8,650的营运资本投资，从第四年开始这些营运资本投资就可以逐渐收回，到第六年项目结束的年份所有的营运资本都可以收回。公司适用的所得税率为40%。初始投资阶段（单位：千美元）项目1、机器设备-1002、资本化的安装、调试成本-203、机会成本-1504、营运资本增量-505、投资的所得税减免10投资阶段发生的现金流量为1+2+3+4-5，等于310千美元。预期产品单位价格水平可以按照2%/年的水平增加，因此第二年的价格为第一年的1.02倍，如此等等；对于生产成本也是一样。经营阶段（单位：千美元）项目第一年第二年第三年第四年第五年*预期产量5,0008,00012,00010,0006,000*预期价格/单位0.020.02040.02080.02120.0216*预期成本/单位0.010.0110.01210.0130.01461、营业收入100163.2249.7212.2129.92、营业费用-50-88-145.2-133.1-87.853、折旧费用-24-24-24-24-244、设备折旧后的余额9672482405、税前利润2651.280.555.1418.056、所得税-10.4-20.48-32.2-22.06-7.227、净利润15.630.7248.333.0810.838、