保险资产管理对冲策略

债券对冲资产管理探讨2012提纲一、国际市场大型基金交易策略表现避险基金策略期货基金介绍

二、市场交易策略说明多空策略期权策略期货动态调整策略国际对冲基金策略

2004-20112

20042005200620072008200920102011MeanStdConvertibleArbitrage

1.01%-3.09%11.75%2.66%-27.66%53.63%12.15%0.11%6.32%22.76%FixedIncomeArbitrage

7.13%4.73%6.06%-0.60%-25.20%19.83%11.65%4.48%3.51%13.07%EquityLong/Short6.62%11.58%8.16%7.91%-11.88%14.42%7.27%-4.58%4.94%8.74%EquityMarketNeutral3.84%6.25%4.70%4.64%-1.09%-0.35%3.64%0.16%2.72%2.74%EquityShortBias-1.66%7.56%-5.55%6.86%40.91%-18.80%-14.26%6.64%2.71%18.34%EquityLongBias

13.52%12.57%14.93%10.56%-28.97%29.39%14.21%-9.03%7.15%17.94%HedgeFund

8.87%10.80%12.50%10.22%-21.63%23.74%10.88%-5.48%6.24%13.76%EventDriven16.13%8.22%15.61%8.36%-17.47%29.11%10.01%-3.74%8.28%13.94%MSCIWORLDIndex12.08%7.29%16.51%6.85%-54.61%23.88%9.12%-7.92%1.65%24.48%国际对冲基金策略走势2004-20113

国际对冲基金策略报酬风险分布2004-20114

策略种类ConvertibleArbitrageFixedIncomeArbitrageEquityLong/ShortEquityMarketNeutralEquityShortBiasEquityLongBiasHedgeFundEventDrivenMSCIWORLDIndex夏普值0.280.270.560.990.150.400.450.590.07以高盛资产管理的对冲基金策略为例

国际对冲基金策略-市场中立型交易策略5Source:GSAMbyJ.B.Kiley资产管理产业应面对的趋势6

左图横轴为风险、纵轴为报酬,因此愈处于右上角的落点愈佳。根据美国芝加哥交易所网站公告之数据数据,最具效率的投资组合配置比例如下:股票41%债券41%管理期货18%资料来源：CBOT芝加哥期货交易所传统投资加入管理期货基金后最佳效率前缘表现佳

-Barclay定义17种交易策略平均报酬/风险分配国际对冲基金策略-市场中性策略7

Referencesource:BarclayHedgeAlternativeInvestmentDatabase各类交易程序/模型的策略地图8低度时间曝险

中度酬险比TradingStrategiesMap策略交易研究团队

MTSE程序SystemTrading高度时间曝险高度酬险比中度时间曝险高度酬险比TrendFollowingCounterTrendRuleBaseTradingSystemTradingSystemTradingRuleBaseTrading趋势型交易模块PAT,VIBA,LTAOGTRS,BOTA当冲交易结算型态分析交易SPA逆势型交易模块MEOSPTTMarketNeutral波动率交易ODS价差交易MMPEquityHedge基金避险投资模块

TMFFundHedge基金动态平衡策略

TMFDynamicFundPortfolioDayTradingNon-TradingProject股权规划

TaxPlanningwithStockOptions以标的证券缴交股票选择权卖出买权保证金

CoveredCall

ModelingTestingStrategyEntry其它投资项目可发展的对冲交易--市场中性计量模组9RiskStyleStrategyTechniqueResourceOpportunityEquityMarketNeutralTrading[权重股组合+期货+ETF]--价差套利交易IndexSpreadTrading

ˇ作多一篮子股票、放空正价差期货或ETF，反之亦同。‧个股β计量模块监控程序‧证券自动化交易系统‧期货对冲交易策略*[国债+金融债+公司债+票券]—固定收益证券套利

FixedIncomeArbitrage作多高利率、放空低利率，反之亦同‧利率、流动性、信用分析模型-[可转债+股票+期货期权]—高股息套利交易

ConvertibleArbitrage作多折价CB、放空股票或期货或期权或股票期权，反之亦同。‧CB评价模型‧借券来源‧期货对冲交易策略**[强弱势股票期权+股票]--Volatility交易CoverCallˇ

放空股票期权、作多股票，反之亦同。‧强弱势股筛选系统‧个股期权评价监控程序‧期货对冲交易策略**[强势股票+弱势股票]—强弱势轮动对冲交易LongShortEquity作多强势股、放空弱势股，反之放空先行股、作多补涨股。‧强弱势股筛选系统‧证券自动化交易系统****[强势股组合+期货期权]--α对冲交易EquityLongBiasˇ

作多强势股票、放空期货或期权，反之亦同。‧强势股筛选系统‧个股β计量模块监控程序‧期货对冲交易策略***[绩优基金组合+期货期权]--β避险交易PortfolioHedgeˇ

作多一篮子股票型基金、放空期货或期权，反之作多期货、放空ETF‧基金β计量模块筛选系统‧期货对冲交易策略****对冲交易—130/30投资计划Alpha基金10股票市场风险系统性风险打败大盘或同业Σβi

100%传统股票型基金LongOnly130/30基金LongBiasβ=170%leverage++分散+对冲α大盘下跌时Σβ<130%ShortWeakStock30%LongStrongStock交易模型新方向11Long/ShortArbitrageTrendFollowingVolatilitySpreadSpotHedgeOptionEvolutionPortfolioQuantityTest策略中心整合交易平台台资源需求12Index追踪系统-指数化仿真计量选股β系统-Σβi追踪误差系统及避险比率政策机械交易程序-避险讯号及交易策略利率评估系统及存续期间管理系统α系统-强弱势选股程序及各股基本面分析期权造市评价报价避险系统及执行系统分类与总合风险管理之政策与技术

目标整合交易平台+计量模块技术市场风险中性或套利交易+稳健报酬操盘交易组+衍生研发团队+IT开发组人员及组织技术运用与配备需求

风管配合13交易管理作业流程期货基金介绍绍142010年全球期货基基金介绍一全球期货基金金交易类型主主要分为系统统型(Systematictrader)与主观型(Discretionarytrader)，系统交易主主要根据一组组事先规划的的交易规则，，采取机械性性的进出场交交易模式；主主观型交易根根据个人主观观意识判断进进出场时间与与价位，一个个交易决策可可能根据多方方面讯息。根根据国外BarclayHedge的数据显示，，系统型期货货基金目前资资产规模约1693亿美元，2005年大约只有882亿美元，近五五年大约成长长二倍，主观观型期货基金金目前资产规规模约166亿美元。近年年来变化不大大，大约都在在100亿到200亿美元中间。。152010年全球期货基基金介绍二系统型交易期期货基金主要要是趋势跟随随顺势交易模模式，采取目前市场场较为流行的的说法，就是是用程序为主主的交易方式式，大量发展展相关配套的的程序交易组组合，透过全全球市场多商商品多空程序序的配置，降降低整体投资资组合面临的的风险。主观型期货基基金运用基本本面分析或全球性性宏观分析决决定多空头寸建立，大部分主观观型交易都是是研究商品供供给与需求之之间的差异性性，判定市场场是否产生超超额供给或超超额需求现象象；全球性宏观交交易主要利用用全球经济数数据的差异分分析各个市场场的强弱，买买强势空弱势势市场多空布布局，此类主观型交交易拥有具弹弹性与完全自自主性的交易易决策，容易易创造出与其其他交易型态态不同的损益益结构，报酬酬相关性得以以降低。成功之主观型型期货基金皆皆有明确的交交易决策、风风险控管与独独特市场分析析经验。16主要策略说明明多空策略EquityLong/ShortEquityLong/ShortTheOriginalHedgeFund1949AlfredW.JonesshortsellstoeliminatemarketriskJoneswasattemptingtomakeitallaboutstockpicking––notiminginvolvedToday: Stockpickingstillcrucialbut……timingcanbeimportantforsomestrategies18EquityLong/Short市场是中性的，并无多空空之分通过宏观策略略研究分析出出了好的行情情或不好的行行情买入一篮子股股票（好的行行情）卖出一篮子股股票（不好的的行情）不影响现金流流或者不影响响风险？抵押品，偏向向多头策略&偏向空头策略略定量分析方法法运用纯理论的的数量方法着眼于基本面面–在众多的股票票中寻找便宜宜的或较贵的的着眼于纯数理理统计–常用的就是均均值回归着眼于技术分分析–分析价差变化19Long/ShortEquityvs.Equityhedge20Long/ShortEquityTargetValueTargetValueSLStock1UndervalueonoutrightbasisStock2OvervalueonoutrightbasisEquityHedgeSLStock1Over-priceRelativetoPeerGroupStock2Under-priceRelativetoPeerGroupMeanValueConvergence多空策略–统计套利21配对因素相关性资产流动性佣金结算周期股利等其他因素跟踪价差，不是跟踪行情情两者间的净值差异是关键，重点点关注相对价差的表现不必关注交易易方向，而需需关注两者间间变化的速率率如果有技术模模式发生，技技术模式也是是一个动因22国企指数vs恒生指数价价差图23国企指数期货货与恒生指数数期货价差日日线图，10、20、50日移动平均线线，20日布林通道韩国综合指数数VS日经指数价差差图24韩国综合指数数VS日经指数价差日线图，10、20、50日移动平均线线，20日布林通道主要策略说明明期货避险运用用Future现货投资基金/基金组合：普通开放式基基金ETF基金/LOF基金股票组合：股票数量在30只以上为佳26分散化投资降低非系统性风风险对冲比例：股票数量较少少的组合，或或者走势与大大盘相关性较较弱的投资组组合，需要精精确计算其beta系数股票数量较多多的组合，或或基金及基金金组合，可不不用计算beta系数，设置为为1即可期货对冲现货建仓后，，期货持有一一定比例空头头头寸行情下跌，增增加空头比例例，直至完全全对冲现货头头寸行情上涨，降降低空头比例例，直至平掉掉所有空头头头寸27期货空头头寸现货开仓价1.初始时持有一定期货空头3.行情上涨减少头寸2.行情下跌增加头寸现货价格期货的盈亏曲曲线28现货价格期货空头头寸期货空头损益1.当价格上涨时时，空头持仓仓比例持续降降低，直至空空仓，因此亏损可控控2.当价格下跌时时，空头持仓仓比例持续升升高，直至满满仓，因此可获得全全部空头收益益现货价格期货+现货组合效果果29现货动态调整后的期期货风险有限收益无限期货仓位影响响因素时间：计划套期保值值的时间，这这里在每年年年初时进行为为期1年的套保操作作价格：影响仓位的最最主要因素，，价格越高风风险越低，则则期货仓位也也越低，每当当行情变动5%，调整一次仓仓位套保目标：套保目标越高高，则整体仓仓位水平会提提高，价格下下跌时的损失失会降低，但但价格上涨时时盈利也会减减少，因此套套保目标可以以减少套保后后组合收益的的波动性，我我们使用年初初指数的1.1倍作为套保目目标波动率：计算之前一段时时间的市场波波动率，每月月调整1次手续费率：手续费率并不不影响期货仓仓位，但会影影响套保效果果；过于频繁繁的调整，将对收益率有一一定影响，手手续费率我们们按1.5%%测算30历史效果：累累计套保效果果31手续费：1.5%%历史效果：每年的套保保效果32在市场上涨阶阶段，套保后后绩效略有损损失在市场下跌和震震荡阶段，保保值效果明显历史效果：2010以来效果33手续费：1.5%%指标统计34统计指标套保前套保后07年收益率，波动率161.55%，36.66%132.5%，48.33%08年收益率，波动率-65.95%，48.26%-14.1%，10.4%09年收益率，波动率96.71%，32.53%66.9%，50.51%10年收益率，波动率-12.51%，25.04%-7.45%，8.34%11年收益率，波动率-25.01%，20.62%-5.65%，9.56%12年收益率，波动率7.1%，21.23%2.66%，18.08%累计收益率23.08%198.82%年化收益率，年化波动率4.34%，33.41%40.81%，31.23%收益/波动比值0.280.82最大回撤（与期初比）-208.20%-99.82%最大回撤（与峰值比）-72.30%-27.51%结论从策略细节上上进行调整，，可以得到很很多不同的效效果，调整方方式包括仓位位调整基准、、套保目标等等三种仓位调整基准，效果果相差不大，，但从操作难难易程度上看看，定期调整整相对简单，，计算量相对对较低，交易易成本可控。。提高套保目标标，可以更好好地控制下跌跌风险，但由由于期货空头头持仓增加，，也会影响上上涨时的绩效效，从历史测测算上看，1.2倍的套保目标标效果较好35主要策略说明明期权运用Otpion2011.08保险论坛材料料_沙石博士的内内容37保险业广泛参与衍生品交易欧美过去20年间金融衍生品再保险市场的运用十分广泛，美国25个最大的人寿保险公司里无一例外的都参与了各种各样的金融衍生品交易交易频率相对较低保险公司主要进行长期投资和避险操作，因此虽然持仓量巨大，但总交易量很低买入看跌期权多于买入看涨期权保险公司手中持有大量现货，出于避险的目的，买入期权时，看跌期权的比例要远远高于看涨期权卖出期权多于买入期权卖出期权可以获得稳定的权利金，在行情波动不是很剧烈的时候，是机构投资者的首选卖出看涨期权多于卖出看跌期权保险公司持有大量现货，卖出看涨期权可以一定程度上规避价格下跌风险，在证券上涨时及时平仓，损失较低CoveredCall构建：买入100单位股票，卖卖出1张看涨期权（（CallOption），执行价格格为A市场预期：中性或小牛市市，预期股股票不会上涨涨超过价格A，目标旨在赚赚取卖出期权所得得权利金，或或准备