中国资本市场发展报告

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金融机构的业务及风险特点王海艳博士副教授wanghaiyan@课程内容金融中介机构的特殊性商业银行业务及风险特征保险公司业务及风险特征投资银行业务及风险特征共同基金业务及风险特征金融中介机构所面临的风险金融监管与法规金融中介机构的特殊性金融中介机构种类：商业银行保险公司和养老基金证券公司与投资银行信托证券投资基金及对冲基金金融公司、财务公司金融中介机构的特殊性没有金融中介的世界家庭（净储蓄者）公司（净借款者）股票和债务凭证现金问题1监督成本问题2流动性成本问题3价格风险金融中介机构的特殊性有金融中介的世界的资金流动家庭公司金融机构（经纪人）金融机构（资产转换者）现金存款与保险单股票与债券现金实现规模经济,交易成本降低初级证券(股票,债券),二级证券(存款,保单)直接融资，间接融资金融中介机构的特殊性金融中介机构的两个功能经纪人业务：降低了家庭和公司之间的交易成本和信息成本，或者降低了不完全性。

例如：证券经纪业务，银行的代理业务，保险经纪人资产转换者：金融机构具有较低的监督成本、流动性成本、价格风险，并使金融风险得到转换。

初级证券（primarysecurities），二级证券(secondarysecurities)金融中介机构的特殊性企业金融中介机构资产负债资产负债真实资产（厂房、机器）初级证券（债券、股票）初级证券（债券、股票）二级证券（存款、保单）金融机构资产转换功能的实现企业和金融机构简化的资产负债表金融中介机构的特殊性金融机构能够更好地解决以下三种成本：信息成本：

——委托代理问题，金融机构充当委托监管人，实现信息生产和收集的规模经济

——金融机构创造出二级证券，从而更有效地进行监督，如银行贷款流动性风险：价格风险：

——在表内负债方提供流动性较高且价格风险较低的合约，同时又能投资于流动性较低且风险较高的公司证券

——分散化，大数法则金融中介机构的特殊性金融机构提供的特殊服务：降低储蓄者的监督成本提高流动性降低价格风险降低交易成本期限中介服务：承担资产与负债期限不匹配的风险

比如:金融机构在提供长期抵押贷款的同时，仍然通过短期债务合同来融资

金融中介机构的特殊性金融机构其他特殊性：货币政策的传导：公开市场业务，贴现率，存款准备金信贷分配：向某些产业重点倾斜或提供优惠政策代际之间的财富转移或时间中介：人寿保险、养老基金支付服务：支付清算系统

——全国电子资金汇兑系统

——票据交换系统（同城清算，异地清算）

——银行卡支付系统

——中国现代化支付系统（CNAPS）

——互联网支付系统（支付宝，财付通，快钱，易宝，等）面额中介：货币基金，证券投资基金

1950年美国金融服务业销售的产品功能机构支付服务储蓄产品信托服务贷款发行承销保险与风险管理产品工商业消费者股票债券存款机构XXXXX保险公司X*X金融公司*X证券公司XXXX养老基金X共同基金X*少量涉足2004年美国金融服务业销售的产品功能机构支付服务储蓄产品信托服务贷款发行承销保险与风险管理产品工商业消费者股票债券存款机构XXXXXXXX保险公司XXXXXXXX金融公司XXXXX++X证券公司XXXXXXXX养老基金XXXX共同基金XXXX+通过附属机构有选择地涉足2.商业银行业务及风险特征商业银行是指依照本法和《中华人民共和国公司法》设立的吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人。——中华人民共和国商业银行法(2003年修正)（一）吸收公众存款；（二）发放短期、中期和长期贷款；（三）办理国内外结算；（四）办理票据承兑与贴现；（五）发行金融债券；（六）代理发行、代理兑付、承销政府债券；（七）买卖政府债券、金融债券；（八）从事同业拆借；（九）买卖、代理买卖外汇；（十）从事银行卡业务；（十一）提供信用证服务及担保；（十二）代理收付款项及代理保险业务；（十三）提供保管箱服务；（十四）经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务商业银行可经营的业务

——商业银行法2.商业银行业务及风险特征负债

——各类存款（西方）：

（1）交易账户（可开支票的存款，无利息或是有息的NOW账户）:Markingtomarket;markingtomodel

（2）零售或家庭储蓄以及定期存款（小额非交易账户）

（3）可转让大额定期存单（CDs，二级市场流动性）

——借款和其他负债：银行同业拆借，回购协议，发行票据和债券、中央银行融资（再贴现，信用借款）、境外借款2.商业银行业务及风险特征资产

——工商业贷款

——抵押贷款

——消费贷款

——证券

2.商业银行业务及风险特征表外业务

不同种类的担保，衍生交易，银行贷款承诺

表外资产：指当一项或有事件发生时，该项业务会进入资产负债表的资产方，或者会成为损益表上的一项实际收入。

表外负债：指当一项或有事件发生时，该项业务会进入资产负债表的负债方，或者成为损益表上的一项实际支出。

2.商业银行业务及风险特征其他收费业务

——结算类中间业务：汇票，支票，本票，汇兑，委托收款、托收承付

——信托服务：比如不动产，养老基金资产

——代理业务

2.商业银行业务及风险特征从资产结构中：信用或违约风险是现代商业银行所面临的主要风险银行表内负债更具流动性，而这些负债用于缺乏流动性的资产的融资：期限不匹配或利率风险以及流动性风险表外业务的名义价值或面值并不能精确反映银行承担表外业务的风险，潜在的损益取决于合约有效期限内市场价值可能发生的变化——市场风险网络银行/纯网络银行带来的技术风险操作风险3.保险公司业务及风险特征保险公司的主要功能：为个人和公司（保单持有人）在不利时间下提供保障。保险是指投保人根据合同约定，向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限等条件时承担给付保险金责任的商业保险行为。

——《中华人民共和国保险法》ParticipatorsinInsuranceMarketLifeInsurersNon-LifeInsurersReinsuersReinsuranceBrokerCustomerAgentBrokerCustomerLossAdjuster22

资本金（资本保证金）准备金

总准备金（自有资金）

寿险责任准备金—

责任准备金

非寿险责任准备金保险保障基金（财产保险公司保障基金和人寿保险公司保障基金）

其它负债未到期责任准备金未到期责任准备金未决赔款准备金（负债）保险公司为了承担未到期责任和处理未决赔款而从保险费收入中提存的一种资金准备。

保险公司为发生周期较长、后果难以预料的巨灾或巨额危险而提留的资金准备。广义保险资金的组成3.保险公司业务及风险特征人寿保险公司保单红利相互

保险公司保单持有者的累积利润保单持有者保单及所有权相互保险公司保单权股份保险公司保单持有者的累积利润保单持有者股东所有权股息股份保险公司3.保险公司业务及风险特征人寿保险公司的业务

——普通寿险：定期寿险，终身寿险，两全保险，万能寿险，变额寿险

——团体寿险

——信用寿险

——年金保险

——个人退休金计划（GICs，分离账户计划，参与计划）

——健康保险：意外和医疗保险，信用医疗保险计划3.保险公司业务及风险特征人寿保险公司资产和负债负债+权益方：责任准备金，资本和盈余准备金

分离帐户，担保投资合约（GICs）资产方：各类投资（股票、债券等）

保单贷款3.保险公司业务及风险特征人寿保险公司的风险特征负债方：逆向选择问题

长寿风险和死亡风险

意外损失突然增大（灾难）

资产方：信用风险、利率风险、市场风险等3.保险公司业务及风险特征财产保险公司的业务

——财产保险

——责任保险

——信用保证保险

综合险3.保险公司业务及风险特征财产保险公司资产和负债负债+权益方：损失赔偿储备，损失评估费用，再保

险损失支付，未赚保费，保单持有人

盈余，实收资本，已分配资金，未分

配资金，……资产方：各类投资（股票、债券等，较负债方期限更长）

3.保险公司业务及风险特征财产保险公司的风险特征：较人寿险更加不确定负债方：

——损失率意外上升

——支出的意外增加

——道德风险：免赔额，共保条款，赔偿限额

——逆向选择资产方：

——投资回报和收益意外下降，信用风险、利率风险、市场风险

3.保险公司业务及风险特征财产保险公司的风险特征：

损失风险

——财产险和责任险：财产险的最大损失水平比责任险容易预测；

——损失程度和损失频率：低危高发事件较高危低发事件更易预测损失率；

——长期和短期——长尾风险：如医疗责任、产品伤害责任

——产品通货膨胀和社会通货膨胀3.保险公司业务及风险特征财产保险公司的风险特征：

支出风险（费用）

——损失评估费用

——佣金和其他支出投资收益（回报）风险

利率波动和保险公司投资的违约率对财产保险公司的整体平均利润率至关重要

3.保险公司业务及风险特征财产保险公司的关键概念：综合赔付率（combined

ratio）：财产保险公司或再保险公司的赔付比率(loss

ratio)和费用率(expense

ratio)的总和。

>100%表示存在承保损失

<100%表示存在承保盈利

扣除红利后的综合赔付率（combinedratioafterdividends）

=赔付率+费用率+红利率经营比率=扣除红利后的综合赔付率–投资收益率

*保费作为分母

资产负债资产负债匹配风险定价风险投资风险其他经营风险再保险风险信用风险资产负债利率风险信用风险其他经营风险银行的资产和负债保险公司的资产和负债4.投资银行业务及风险特征投资银行业务：

主要是公司或政府发行债券和股权证券，具体包括为公司或政府等发行人在货币市场和资本市场上进行发起、承销、配售等业务。——批发业务

证券业务：

主要是在二级市场上协助证券的买卖（包括经纪和做市。——零售业务4.投资银行业务及风险特征投资银行业务：新发行债券、股票的承销、分销（首次公开发行IPO，二次发行；公募或私募；代销或包销）经纪和做市：为某项特定资产创造一个二级市场交易业务：头寸交易；纯粹套利交易；风险套利；程序交易资产管理服务：开放式和封闭式共同基金；养老金管理现金管理：现金管理账户。类似银行存款兼并收购后台及其他服务功能：如研究咨询、保管和委托服务；清算和结算服务；等39数据来源:

2008年各证券公司年报摘自：马琳琳.中国证券公司业务结构分析.经济研究导刊.2010年第4期资料来源：证券行业2011半年报总结，海通证券研究所，2011.8推荐阅读中国证券监督管理委员会.中国资本市场发展报告.中国金融出版社.2008财务顾问承销FICC权益资产管理证券服务10.18%9.70%14.24%35.30%17.46%13.12%高盛集团2008年业务结构Goldmansachs：投融资，兼并收购，股票债券研究Morgan

Stanley：全球证券、资产管理、信用卡市场MerrillLynch：债券及股票承销4.投资银行业务及风险特征投资银行业的风险来源:股票市场的交易量波动——经纪业务佣金变化新股和债券发行量的变化——承销业务的变化股票和债券市场的价格波动——资产管理业务的价值变化产业政策、产品市场的变化——兼并收购业务的不确定性证券违法事件——投资者信心下降

互联网及模型软件的失效——技术性风险日趋严重股权结构业务结构4.投资银行业务及风险特征投资银行业的风险特征:业务的多样化导致风险的多样化组织结构的复杂性导致管理风险的复杂性建议阅读：宋国良.金融危机背景下我国证券公司风险管理研究——基于公司治理、内部控制和风险管理技术的视角.对外经济贸易大学博士学位论文.

2010年5.共同基金及其风险特征共同基金:就是将分散的个人与公司投资者的金融资源集中起来，投资于分散化的资产组合的一种金融中介。5.共同基金及其风险特征证券投资基金：“在中华人民共和国境内，公开或者非公开募集资金设立证券投资基金（以下简称基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，进行证券投资活动，适用本法；本法未规定的，适用《中华人民共和国信托法》、《中华人民共和国证券法》和其他有关法律、行政法规的规定。

《证券投资基金法》

2013年6月1日实施基金业务结构基金家族货币市场基金股票型基金指数型基金混合型基金平衡型基金封闭式基金债券基金开放式基金偏股型基金交易所交易的开放式基金ETF基金LOF基金证券投资基金我国证券投资基金目前分类封闭式基金：股票型基金开放式基金（次级分类：灵活配置/稳定配置股票型基金）：股票投资比例下限>=60％的，为股票型基金，其中股票投资比例范围（比例上限－比例下限）>20%的，为灵活配置股票型基金，股票投资比例范围<=20%的，为稳定配置股票型基金。债券型基金：基金债券投资比例下限>=80%的（相当于股票比例上限+现金比例<＝20%），为债券型基金。我国证券投资基金目前分类ETF：交易型开放式指数证券投资基金（ExchangeTradedFund）混合型开放式基金（次级分类：灵活配置/稳定配置混合型基金）：投资于股票、债券和货币市场工具，并且股票投资和债券投资的比例不符合股票型开放式和债券型基金的，为混合型基金；其中股票投资比例范围>40%的，为灵活配置混合型基金，股票投资比例范围<=40%的，为稳定配置混合型基金。指数型基金：以跟踪指数为主要投资策略的基金货币型基金：仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金我国证券投资基金目前分类保本基金：附有保本承诺和保本期限条款的开放式基金；绝对收益基金：以绝对收益率为业绩比较基准的开放式基金。其他类型：不能归入以上任何一类基金的，暂时归入其他类型证券投资基金的风险比较高纯债型混合型基金股票型基金偏债型货币基金平衡型基金高收益风险投资共同基金的收益共同基金资产所获得的收入和股息共同基金按高于购买价格出售资产所获得的资本利得共同基金基础资产的升值共同基金的费用前端收费（front-endload）:管理人向投资人首次买入基金份额时收取的费用后端收费（back-endload）总费用：年费，管理费，销售费用，等

总费用率=基金每份所收取的费用/每份基金的价格对冲基金（hedgefunds）购买预期价格上升的债券（持有多头），借入另一种债券（持有空头）并将其出售，并承诺在将来归还所借的债券。债券价格倾向于同升同降。1998年美国长期资本管理公司的反例长期资本管理公司的倒闭

1997和1998年，LTCM所使用的计算机模型发现，美国财政部证券与其他债券（包括高收益公司债券、抵押担保证券和欧洲政府债券）之间有价格差异。LTCM因而卖空美国财政部证券（赌价格下跌），并且持有其他类型债券的多头（赌价格上升）。然而，出乎意料的是，在1998年，国外许多股票市场的大跌导致资金涌向美国财政部证券，导致其价格上升、收益下降。进而驱使抵押贷款利率下降，从而推低许多抵押贷款担保证券的价格。同时，美国财政部证券市场的上升意味着流进欧洲债券市场和高收益公司债券市场的资金减少。对冲基金的费用管理费+绩效费P57例：4.2.2对冲基金经理的动机练习：一个对冲基金收费为“3加30%”，投资人期望在付费后收益仍能达到20%，对冲基金在收到投资人付费之前的投资回报率最小为多少才能满足投资人的要求？假定绩效费用按扣除资产管理费后的净回报计算。6.金融中介机构所面临的风险利率风险：金融机构资产和或有负债的期限不匹配时所面临的风险；市场风险：当利率、汇率和其他价格发生变化时，金融机构交易账户中的资产和负债面临的风险；信用风险：金融机构无法完整地获得其贷款或证券所承诺的现金流；表外风险：金融机构资产负债表之外的或有资产和或有负债业务所带来的风险；技术风险：金融机构的技术投资未能代来所设想的成本下降；操作风险：现有的技术、审计、监控和其他支持系统有可能失灵或崩溃；外汇风险：汇率变化会对金融机构以外币所表示的资产和负债的价值产生影响；6.金融中介机构所面临的风险国家或主权风险：外国政府的限制和干预措施有可能使向国外债权人或投资者的还款中断；流动性风险：突然大规模的负债提取有可能迫使金融机构在很短的时间内低价出售资产。破产风险：金融机构可能没有足够的资本来弥补由于上述一种或多种风险引起的资产价值的突然下降。其他风险和风险间的相互作用：由个别事件造成的对金融机构盈利能力和风险状况产生影响的风险，比如税法的改变，监管政策的变化，战争、灾难、违规事件、欺诈、偷盗，等；或者是宏观经济风险如通货膨胀的恶化、物价的波动以及失业等。7.金融监管与法规巴塞尔协议的起源和发展保险公司偿付能力监管巴塞尔协议的起源和发展1974巴塞尔委员会成立1988

《关于统一国际资本衡量和资本标准的协议》——

巴塞尔协议I1.对资本进行了分类：核心资本和附属资本2.明确了风险权重的计算标准：根据银行资产分类，性质以及债务主体的不同将银行资产负债表的表内和表外项目划分为0%，20%，50%和100%四个风险档次。通过对资产风险进行分类，使资产与风险资产目标比率小于8%此项规定更具有意义。

3.资本与风险资产比例最低为8%，其中核心资本至少为4%，1992年底必须达标。

4.过渡期和实施安排。巴塞尔协议的起源和发展2004巴塞尔协议II

以资本充足率、监督约束和市场约束为三大支柱

2010

巴塞尔协议III

1.最低资本金率和资本质量的提高;

2.引进了杠杆率;

3.在银行资本中加入了留存缓冲资本以建立超额资本;

4.提高银行流动资金的比率保险公司偿付能力监管以美国风险资本为代表的基于风险的模式以欧盟偿付能力I体系为代表的基于业务量的模式

欧盟偿付能力II体系为代表的三支柱模式《中国第二代偿付能力监管制度体系整体框架》公司偿付能力管理定量资本要求定性监管要求市场约束机制制度特征监管要素监管基础统一监管新兴市场风险导向兼顾价值ReadingRisk

ofFinancialIntermediation,PDF文件，摘自《金融机构管理——一种风险管理方法》第7章商业银行法证券法保险法证券投资基金法教材内容：第1章-第6章

第12章，第13章Chap

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风险/收益理论1.RiskmanagementprocessRiskIdentificationRiskMeasurementRiskAnalysisandMonitoringRiskReportingRiskVerificationandAudit1.RiskmanagementprocessRespondtotherisksAssess&measureIdentify2.RiskmanagementtechniquesRiskavoidanceLosspreventionandcontrolRiskretentionRisktransfer:rent/sellingariskyasset,hedging,

contract

insuring,diversifyingCases:HedgeandInsuranceSupposeyouliveinUnitedstatesandownanimport/exportbusiness.Amonthfromnowyouknowthatyouwillreceive€100,000.ThedollarpriceofaEurois$1.5perEuronow,butyoudonotknowthatitwillbeamonthfromnow.Youareexposedtoexchange-raterisk.Cases:HedgeandInsuranceHedging:enteringintoacontractnowtosellyour€100,000attheendofthemonthatafixeddollarpriceof,say,$1.5perEuro.Insuring:Payingapremiumnowforaputoptionthatgivesyoutherighttosellyour€100,000amonthfromnowatapriceof$1.5perEuro.HedgeandInsuranceWhenyouhedge,youeliminatetheriskoflossbygivingupthepotentialforgain.Whenyouinsure,youpayapremiumtoeliminatetheriskoflossandretainthepotentialforgain.DiversifyingDiversifyingmeansholdingsimilaramountsofmanyriskyassetsinsteadofconcentratingallofyourinvestmentinonlyone.Risksmustbelessthanperfectlycorrelatedwitheachother.Don’tputallyoureggsinonebasket.3.Risk-returntradeoffExpectedrateofreturn=risk-freerateofinterestrate+riskpremium76风险偏好(RiskPreference)Risk-Averse

(风险厌恶)Risk-Neutral

(风险中性)Risk-Taker(Risk-Seeker,Risk-Lover)(风险喜好)GamblinggameDiceplaying:Thefacewith6dotsup,youwillwin$10;Otherwiseyouwillpay$1.Willyouattendthegame?GamblinggameIftheruledoesn’tchange,thewagerincreased1000times,thatisyouwillwin$10000orlose$1000,willyouattendthegame?Risk-returntradeoffOption1$1000$0Option2$500Risk-returntradeoffOption1$10000$0Option2$500St.PetersburgParadox投币游戏:参加这个游戏首先要支付门票。游戏规则：抛硬币直到第一次正面出现结束，以出现反面的次数n计数，游戏参加者的报酬为R(n)=2n2023/1/1181St.PetersburgParadox2023/1/1182反面出现的次数概率报酬概率*报酬01/211/211/421/221/841/231/1681/2…………n(1/2)n(1/2)n+11/2St.PetersburgParadox参与者对于每单位美元所赋予的价值是不同的——效用值。边际效用递减：随着财富的增加，每增加的一美元的效用在逐渐减少。假设参与者的效用函数是U(R)=ln(R)2023/1/118384反面出现的次数概率报酬效用概率*效用01/21ln(1)011/42ln(2)¼*ln(2)21/84ln(4)1/8*ln2231/168ln(8)1/16*ln23……………n(1/2)n(1/2)n+1ln(1/2)n+1(1/2)n*ln(1/2)n+1St.PetersburgParadoxHarryMarkowitz,1952

EfficientFrontierExpectation-VarianceModelRiskaverseinvestors:Eliminatingasmuchriskaspossiblewhilemaintainingthedesiredexpectedreturn;or,Maximizingasmuchreturnaspossiblewhilemaintainingthedesiredexpectedrisk.4.PortfolioSelectionTheory2riskyassetsportfolioportfolio4.PortfolioSelectionTheory2023/1/1187Onewidelyacceptedutilityfunction:U:utilityvalueA:indexoftheinvestor’sriskaversionE(R):expectedreturnoftheportfolioasdecimal4.PortfolioSelectionTheoryEfficientFrontier(2riskassetsportfolio)MarkowitzportfoliotheoryassumptionsInvestorsconsidereachinvestmentalternativeasbeingrepresentedbyaprobabilitydistributionofexpectedreturnsoversomeholdingperiod;Investorsmaximizeone-periodexpectedutility,andtheirutilitycurvesdemonstratediminishingmarginalutilityofwealth;Investorsestimatetheriskoftheportfolioonthebasisofthevariabilityofexpectedreturns;Investorsbasedecisionssolelyonexpectedreturnandrisk,sotheirutilitycurvesareafunctionofexpectedreturnandtheexpectedvariance(orstandarddeviation)ofreturnsonly;Foragivenrisklevel,investorspreferhigherreturnstolowerreturns.Similarly,foragivenlevelofexpectedreturn,investorspreferlessrisktomorerisk.Withrisk-freeasset/capitalmarketline(Capitalallocationline)MCMLM:marketportfolioCML:SystematicriskandNon-systematicrisk

Systemicriskistheriskofcollapseofanentirefinancialsystemorentiremarket,asopposedtoriskassociatedwithanyoneindividualentity,grouporcomponentofasystem.Itcannotbereducedbydiversification.

Non-systemicriskthatisparticulartoacompanyanddoesn’taffectothercompanies.Investorscanprotectagain