第五章基本分析宏观分析

第五章基本分析宏观分析第1页，共37页。第五章主要内容一基本分析方法概述二宏观分析法介绍三

宏观分析的主要方法四宏观分析的相关变量五宏观经济环境分析六、宏观经济政策分析七、其他宏观经济变动因素分析第2页，共37页。一、基本分析方法概述1、基本分析方法的产生。基本分析方法产生于20世纪30年代，其标志是1934年本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》一书的出版。该书的出版使得投资者得以对市场上的各种证券，采用逻辑系统的方法进行估值。基本分析方法注重证券价值的发现，力求用经济要素的相互关系和变化来解释证券市场上的价格变动。2、基本分析的内容。基本分析方法认为证券的内在价值表现为向投资者提供未来的收益。认为公司的业绩取决于公司的营运经济环境、各种投入资源的供求价格、公司产品或服务的供求价格。因此，基本分析的内容包括三个层次：宏观经济、行业和公司。在实践中，人们常按自上而下方法对经济进行预测，然后把这种预测结果又提供给为个别公司进行自下而上预测的分析师作为参考。第3页，共37页。基本分析方法概述（续）3、基本分析的目的。基本分析的目的主要有三点：宏观分析便于把握证券市场总体变动的趋势；把握宏观经济政策对证券市场的影响力度和方向；判断证券的投资价值。4、基本分析方法的特点1）分析内容复杂。2）注重采用量化分析方法对影响因素进行分析。比如，进行宏观经济分析，经常采用总量分析法和结构分析法。总量包括总和、平均量或比例量。前者如GDP、国民收入、总投资、总消费、银行贷款总量、全国人口总量等；后者如人均国民收入、价格水平、物价指数、消费与积累的比例等。总量分析主要是动态分析，也包括静态分析；结构分析主要是静态分析，也进行动态分析。通常把两种分析方法结合起来进行分析。3）侧重于证券内在价值的分析和证券价格基本走势分析。第4页，共37页。二、宏观分析法介绍股票的基本分析认为任何股票都存在一个内在价值，或者投资者所估计的真实价值。股票的内在价值是影响公司的一系列因素所决定的。基本分析就是通过分析这些因素的内在价值，而后将内在价值与股票市价进行对比，以决定买入或卖出。基本分析分三歩：宏观分析、中观分析和微观分析。宏观分析就是要从影响整体经济或市场的宏观因素出发，考虑股票市场变化方向的问题。也就是确定股票市场的运动趋势，即主要趋势问题。宏观分析涉及到影响宏观经济的变量、环境、经济政策及其他影响因素的分析。第5页，共37页。三、宏观分析的主要方法1、经济指标分析对比。经济指标有三类，即先行、同步和滞后指标。我们希望能够预先知道经济周期的变化,所以常常用到先行经济指标。如美国商会跟踪的行业内200个以上经济变量中,有10个被确定为重要的先行指标。目前，美国常用的10个先行指标参见表5-1所示。同步指标主要包括失业率,GDP等;滞后指标主要有银行短期商业贷款利率等。2、建立计量经济模型。计量经济模型反映了经济变量与其主要因素间的函数关系，它有三个基本要素：经济变量、参数和随机误差。经济变量可分为自变量和因变量，而计量经济模型中的变量可分为内生变量和外生变量。内生变量是指由模型本身加以说明的变量，它们是模型中的未知数，其数值可以通过方程式求解得到；外生变量则指不能由变量本身加以说明的量，它是方程式中的已知数，其数值通过观察或其他方式得到。第6页，共37页。四、宏观分析的相关变量证券投资中的宏观经济分析主要应用宏观计量经济模型。如美国联帮储备委员会就要根据概率预测制定货币供应量目标。所使用的相关评价指标主要有以下几种：1、经济增长率。国内生产总值（GDP）增长率通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，即经济增长率，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。一国的GDP是指在该国的领土范围内本国居民和外国居民在一定时期内生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值。2、失业率。失业率指一国的就业人口占应就业人口的比例。当然，关于失业率也有几种不同的概念：潜在失业率、实际失业率、隐性失业率、显性失业率等。严格来讲，潜在失业率、实际失业率、隐性失业率都很难取得准确数据，我们常常从各种统计资料上得到的失业率主要指显性失业率。第7页，共37页。失业率一览我国:2005年失业率统计表

11月3.94%10月4.07%09月4.14%08月4.36%07月4.32%06月4.22%05月4.10%04月4.04%，全年4.2%。而2005年5月,全国青联及劳动和社会保障部劳动科学研究所联合进行《中国首次青年就业状况调查报告》公布,15岁至29岁的中国青年总体失业率9%。到2005年9月1日,全国高校毕业生有245万人实现就业,比去年增加41万人,就业率达72.6%，2006年全国应届大学毕业生人数激增至413万，比去年增加了75万，06年新毕业大学生有近一半失业，达到40%。2007年大学毕业生可能将超过500万,

就业形势更加严峻。台湾:台湾当局“主计处”2006年9月23日公布的统计显示，8月份岛内失业率达5.35％，刷新了2001年10月5.33％的历史记录；失业人数超过53.6万人，也创下历史新高。

20－24岁的青年失业率高达12.35％，人数达12.3万人，超过了中高龄段的8.7万人。高中以上的应届毕业生失业率高达七成二，27.55％的硕士毕业生自愿做工读生以避开失业潮。

巴西:2005年全年的平均失业率是9.8％，是近三年来失业率最低的年份。2005年，印度的大学生失业率为17.2%，日本的失业率是4.2%。

大学生就业形势一年难比一年。第8页，共37页。通货膨胀率3、通货膨胀率。通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。通货膨胀率是指物价指数总水平与国民生产总值实际增长率之差,即通货膨胀率=物价指数总水平一国民生产总值实际增长率通货膨胀对社会经济产生的影响主要有：引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，促发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。通货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上则有温和的、严重的和恶性的三种。温和的通货膨胀是指年通胀率低于10％的通货膨胀，严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀，恶性通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀。为抑制通货膨胀而采取的货币政策和财政政策通常会导致高失业和GNP的低增长。参考巴西1994~2005年通货膨胀率统计数据。第9页，共37页。利率与汇率

4、利率。或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。利率高低与市场资金的供求状况密切相关，同时也受到物价上涨幅度的牵制。利率已经成为各国中央银行行之有效的货币政策工具。利率变动也会对证券市场股票价格产生影响。5、汇率。汇率（ForeignExchangeRate）是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。也称为外汇汇价。它有两种标价方法：（1）直接标价法是指以一定单位的外国货币为标准（1，100，10000等）来计算折合多少单位的本国货币。目前，主要是英美少数国家采用。（2）间接标价法是指以一定单位的本国货币为标准（1，100，10000等）来计算折合多少单位的外国货币。目前，除英美少数国家外，世界各国通用。一国的国际收支状况、通货膨胀水平、利率水平、经济增长率等因素变动都会影响汇率的变化，反之，汇率及其适当的波动又会对一国经济的发展发挥重要作用。甚至于会对世界经济产生影响。第10页，共37页。国际收支6、国际收支。国际收支是一个国家在一定时期，从国外收进的全部货币资金和向国外支付的全部货币资金之间的对比关系。收支相等称为国际收支平衡，否则为不平衡。收入总额大于支出总额称为国际收支顺差，或称国际收支盈余；支出总额大于收入总额称为国际收支逆差，或称国际收支赤字。逆差表示对外负债，一般要用外汇或黄金偿付。

国际收支有广义和狭义之分。狭义的国际收支：是指该国的对外外汇资金收支。

广义的国际收支：是指一国与世界其他国家(地区)之间由各种经济往来而发生的收入和支付，既包括涉及外汇收支的国际经济往来，也包括不涉及外汇收支的国际经济往来；既包括国际间的交换行为，也包括那些单方面转移及其他诸如黄金货币化、特别提款权分配与取消、债权债务再分类等行为，它们被统称为对外交易。目前各国通用的国际收支平衡表就是按照广义国际收支概念编制的，反映一国对外经济状况的平衡表。通常国际收支要通过编制国际收支平衡表来获得。第11页，共37页。财政收支与固定资产投资7、财政收支。财政收支包括财政收入和内财政支出两个方面。财政收入指国家为保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。核算财政收支是为了进行财政收支状况的对比。财政收入总额大于财政支出总额称为财政盈余；财政支出总额大于财政收入总额称为财政赤字。如果财政赤字过大，弥补手段不足以平衡收支。财政收支的失衡会引起社会总需求的膨胀和社会总供给的失衡。8、固定资产投资是社会固定资产再生产的主要手段。全社会固定资产投资按经济类型可分为国有、集体、个体、联营、股份制、外商、港澳台商、其他等。按照管理渠道，全社会固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分。

固定资产投资规模指一定时期国民经济各部门、各行业固定资产再生产中投入资金的数量。是影响经济稳定与增长的一个决定因素。适度按排固定资产投资规模是宏观经济得以合理、高效运行的必要前提。第12页，共37页。五、宏观经济环境分析证券市场是一国市场体系的重要组成部分，是反映国民经济发展趋势的一个窗口，证券市场的兴衰反过来也影响着国民经济的发展状况。从根本上说，国民经济发展决定着证券市场的发展。只有了解这些，才可能做出正确的投资决策。宏观经济环境分析要从影响证券市场的因素入手。(一)国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响(二)经济周期对证券市场的影响(三)通膨与紧缩对证券市场的影响(四)利率变动对证券市场的影响(五)汇率变动对证券市场的影响(六)其它因素对证券市场的影响第13页，共37页。（一）国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响GDP是一国经济成就的根本反映，从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的。但不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。我们必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，下面对几种基本情况进行阐述。1、持续、稳定、高速的GDP增长。在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分的利用，从而表明经济发展的势头良好，这时证券市场将基于下述原因而呈现上升走势。第14页，共37页。GDP变动对证券市场的影响（1）①伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券全面得到升值，促使价格上扬。

②人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上涨。

③随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加也将增加投资的需求，从而证券价格上涨。2、高通胀下的GDP增长。当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率，这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀”（通货膨胀与经济停滞并存）。这时经济中的矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困境，居民实际收人也将降低，因而失衡的经济增长必将导致证券价格下跌。第15页，共37页。GDP变动对证券市场的影响（2）3、宏观调控下的GDP减速增长。当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。4、转折性的GDP变动。如果GDP一段时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。当GDP由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的"瓶颈"制约得以改善，新一轮经济增长已经来临，证券价格亦将伴之以快速上涨之势。在上面的分析中，我们只沿着一个方向进行，实际上，每一点都可沿着相反的方向导出相反的后果。最后我们还必须强调指出，证券市场一般提前对GDP的变动作出反应，也就是说它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。第16页，共37页。(二)经济周期对证券市场的影响在影响证券价格变动的市场因素中，宏观经济周期的变动，或者称为景气的变动，是重要的因素之一，它对企业营运及证券价格的影响极大。

经济的周期决定股市的周期，股市周期的变化反映了经济周期的变动。经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说，在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期，股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时，股价指数又会逐步上升；到经济繁荣时，股价指数则上涨直至最高点。必须注意的是：经济周期与股市周期并不同步。通常的情况是，股价变动总是先于经济周期的变动。第17页，共37页。(三)通膨与紧缩对证券市场的影响1、通货膨胀对证券市场的影响。通货膨胀对股价的影响较为复杂，既有对股价上涨的刺激作用，也有抑制股票价格的作用。因为股票代表着企业的所有权，企业的实物资产会随机通货膨胀而升值；别外，企业还可以通过提高产品的售价来弥补原材料的价格上涨，这样企业的利润就不会受到通货膨胀的影响。因而，适度的通货膨胀情况下，股票具有一定的保值功能，这样会刺激生产的发展和证券市场的活跃。温和的通货膨胀对股价的影响是正面的，但对债券的影响却是负面的。当通货膨胀达到一定限度后就会损害经济的发展，严重的通货膨胀会加速货币的贬值，从而人们会囤积商品保值，参与证券市场的热情降低，证券价格将下跌。第18页，共37页。通膨与紧缩对证券市场的影响(2)同时，企业会由于原材料、工资、费用、利息的上升而增加成本，这必将导致利润下降，经济形式进一步恶化。因此，高通货膨胀率对证券市场的影响是负面的。2、通货紧缩对证券市场的影响。在通货紧缩的初期，由于货币购买力的增强，公众的消费和投资增加，会带动证券市场兴旺；但随着物价水平的持续下跌，生产规模的缩减，公众对未来的预期收入也趋于悲观，就业形势会进一步恶化，整个经济陷于萧条的状态，从而证券市场也会进入长期低迷的阶段。通货紧缩会使银行存贷利率和债券票面利率预期下调，但对己发行债券却是利好消息。第19页，共37页。(四)利率变动对证券市场的影响证券市场对利率的变动最为敏感。一般来说，利率下降时，证券的价格就会上涨；利率上升时，证券的价格就会下跌。这是因为：1、利率下跌，造成证券投资价值重新评估，吸引投资者会从银行里抽出资金投入股市，以获取这两者扩大的收益差额。利率的调低，也相应降低上市公司的经营成本，从扩大实际产出的角度，提高证券的投资价值。利率调低还会造成证券投资交易的活跃。利率的调低意味着银根的放松，企业借款规模的扩大和借款成本的下降，降低财务费用，从而提高企业收益。利率调低还通过游资释放的刺激，使大量的资金进入证券市场，从而形成一轮新的上升行情。第20页，共37页。利率变动对证券市场的影响（2）2、利率上升，也会造成证券市场的低迷。当然，在不同的国家，不同的时间和不同的经济形势下，降低利率的市场效果不尽相同，我国自1996年以来连续三年七次降息，前两次促使股市上扬，但后四次却使股市高开低走。美国的三次降息，却都极大地刺激了股市，使股价连续创出新高。尽管存在着如此差别，仍没有理由否认降息对证券市场的积极作用，至于造成这种差别的原因，则应该从其它方面去寻找。既然，利率与股价变化呈反向变化。我们有必要对利率走势进行预测。应侧重以下几方面的变化：市场的景气动向；资金市场银根松紧状况；国际金融市场利率水平。CF:利率变动对证券市场的影响。第21页，共37页。(五)汇率变动对证券市场的影响汇率变动对整个社会经济影响很大，有利有弊。一般來說，如果一国貨币升值，股价就会上涨；反之，一国貨币貶值，股价就会随之下跌。所以汇率的变动將会给股市带來很大影响。汇率水平是一国宏观经济基本面的反映，股票市場最能敏感地反映出一国经济的发展变化。首先，汇率变动可以改善或限制上市公司的進出口狀況，从而影响上市公司的经营业绩和二級市場公司股价的变化，尤其是進出口量大的外貿企业受其影响更大。其次，汇率变动对国內经济的影响集中体現在物价上，并通过物价、国民收入間接影响国內股市。本币汇率下跌，刺激出口，限制進口，增加国民收入，物價水平上涨，誘导盈余資金流出，影响股价下跌。对个股价格的影响，有以下三种情况:(1)对相当产品外销的公司，汇率提高，减弱公司海外市场竞争力，公司盈利会下降，从而导致公司股价下跌；(2)若公司某些原料信赖进口，产品主要在国内销售，那么，汇率提高会降低成本，盈利上升，从而使公司股价趋涨；(3)如果预测到某国汇率将要上涨，那么货币资金会向该国移动，其中部分将进入股市，从而推动该国股票市场价格上涨。第22页，共37页。(六)其它因素对证券市场的影响影响证券市场的因素还有政治、战争、自然灾害等。政治因素就是指那些对股票价格具有一定影响力的国际政治活动、发展计划以及政府法令、政治措施、战争等。政治形势尤其是国际政治关系的变化，对证券市场产生越来越敏感的影响，主要表现在：1）国际形势的变化，如外交关系的改善会使跨国公司的股价上升，反之下降。2）战争影响对证券市场的投资是一种打击，会引发物价上涨，货币贬值，人们抛售股票来换取货币与实物，股市爆跌。即使没有发生战争的国家，其股价的上涨也是暂时的，因为经济的全球化效应是相互影响的。3）国内重大政治事件，如政权更迭、领袖更替、政治风波等都会间接地影响股市。4）法律制度比较健全的国家，可以促进证券市场的健康发展，反之，则构成不利因素。自然灾害会导致许多上市公司效益下降，股价自然下跌。这些因素对证券市场的影响有的是突发的，有的是暂时的，对股价有巨大的冲击而令证券市场动荡。第23页，共37页。六、宏观经济政策分析国家的经济政策是为实现一国特定的社会、经济发展目标而设计的，它对一国的经济发展必然产生重要的影响，进而影响证券市场，特别是货币政策、财政政策和产业政策的实施及政策目标的实现均会反映到证券市场上。不同性质、不同类型的政策手段对证券市场价格变动有不同的影响。（一）货币政策。中央银行运用货币政策工具调控经济的手段主要有三种：存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。当国家要防止经济衰退，刺激经济发展时，中央银行会降低法定存款准备金率和再贴现率或在公开市场上买入国债，以增加市场上的货币投放量，扩大社会需求；当经济持续高涨、通货膨胀压力加重时，中央银行会作反向操作，收紧银根，以实现社会总需求与总供给的大体平衡。货币政策的影响表现在：当货币供应量增多时，证券市场兴旺，价格上涨；当货币供应量减少时，证券市场也会回落。第24页，共37页。财政政策（二）财政政策财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。财政政策的手段主要有三个：政府采购水平；政府转移支付水平；税率。财政政策分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。实施紧缩性财政政策时，政府财政在保证各种行政与国防开支外，并不从事大规模的投资。而实施扩张性财政政策时，政府积极投资于能源、交通、住宅等建设，从而刺激相关产业如水泥、钢材、机械行业的发展。如果政府以发行公债方式增加投资的话，对景气的影响就更为深远。总的来说，紧缩财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，因为这预示未来经济将减速增长或走向衰退；

而扩张性财政政策刺激经济发展，证券市场则将走强，因为这预示未来经济将加速增长或进入繁荣阶段。具体来说，不同的财政政策对证券市场的影响是不同的。第25页，共37页。财政政策（续）1、公司税的调整直接影响其盈利水平，并进而影响公司扩大再生效的能力和积极性，从而影响公司的发展潜力。税收结构的调整也引起利润分配的变化，对纳税对象产生不同的影响。例如，开征能源税，可以抑制高耗能行业发展；开征固定资产投资方向调节税是为抑制固定资产投资规模的过快增长；开征个人收入所得税将直接影响居民的消费支出；开征证券交易税则直接关系投资者的交易成本。总的说来，税率的提高将抑制证券价格的上扬；而降低税率将有助于证券价格的提升。2、政府采购是社会总需求的重要组成部分。扩大政府采购水平，增加政府在基本建设领域如道路、桥梁、港口、市政建设的投资，可直接增加相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业产品的需求。这些产业又将拉动相关产业发展，形成乘数效应。减少政府采购的效应正好相反。政府采购的流向还会影响到不同部门、不同的行业的发展速度。3、政府转移支付水平的改变主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。第26页，共37页。产业政策（三）产业政策。产业政策是相关产业发展的一切政策和法令的总和。产业政策的作用有：1）促进和维护幼小产业的发展；2）加快资源配置的优化过程；3）促进市场机制和市场结构的完善；4）给企业提供一个透明度较高的发展环境；5）使产业结构能不断适应世界科学技术的新发展等。一般的说，国家辅持优先发展的产业，对证券市场是长期利好；而国家限制发展的产业，投资时应保持谨慎。第27页，共37页。七、其它宏观经济变动因素分析除上面介绍的影响证券市场的主要因素外，还有一些因素对证券市场的影响也不可忽视，主要有能源、人口、新技术革命等。（一）能源因素。能源被誉为“现代经济发展的血液”。石油是能源之母，还是纺织、电子、化工、材料等现代工业产品的基础原材料。据美国能源部和世界能源理事会预测，全球石化类能源的可开采年限分别为：石油３９年、天然气６０年、煤２１１年，而其分布主要在美国、加拿大、俄罗斯和中东地区。1973年、1979年的石油危机对世界经济的影响是难以估量的。从2003年开始石油价格由25美元/桶上涨到2006年7月的最高78.30美元/桶,国际石油价格的暴涨对包括我国在内的新型发展中国家发展经济提出了严峻的挑战。石油价格的上涨必然使以石油为燃料动力的企业成本上升，使企业利润下降，因而不利该类上市公司的股票价格上升；而拥有石油资源的企业会从中受益，其股票价格有上涨的基础。当然，能源因素只是一个方面的影响，进行证券投资分析要考虑到这一因素。第28页，共37页。人口因素（二）人口因素。作为商品与劳务最终消费者的人口数量、构成、分布和增长情况也是影响经济增长的一个重要因素。附表5-5是美国人口咨询局公布的人口数据。目前，发达国家的人口增长速度放慢，有些国家甚至出现下降的现象。这种情况对经济中各行业产生的影响是不同的。如人口出生率的下降不仅会影响到与婴儿有关的一系列的生产，而且还会导致家庭规模的缩小或人口的老龄化，人口老龄化会推动老年日用品与各种保健品行业的迅速发展；同时，规模较小的家庭和年青夫妇的开支也将主要从日用品转向耐用消费品、高档服装以及用于旅游、观光等方面。因此，人口及其结构、人口增长率的变化，对一些行业会产生有利的影响，对一些行业则不利。从而影响到与这些行业相关的股票公司的业绩表现，并反映到证