2023年宝立食品研究报告 深耕西式复调-拓展轻烹业务

2023年宝立食品研究报告深耕西式复调_拓展轻烹业务1.宝立食品：西式复调深耕者轻烹速食引路人1.1深耕西式复调拓展轻烹业务宝立食品成立于2001年，于2022年7月登陆上交所A股主板市场。公司在复合调味料领域深耕多年，已与国内外知名餐饮连锁和大型食品工业企业建立了长期稳定合作关系，如百胜中国、麦当劳、圣农食品、泰森中国等，其中百胜中国为公司第一大客户，2021年营收占比为21%。除复合调味料外，公司产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠、晶球和粉圆等多款饮品甜点配料。截至22H1，公司轻烹解决方案、复合调味料和饮品甜点配料营收占比分别为50.5%、42.5%和6.6%。公司自设立以来经历了三个关键阶段：初创阶段（2001年至2007年）：公司产品类型相对单一，但公司通过与百胜上游供应商的合作，逐步了解百胜体系的技术需求、工艺要求等，并逐步实现了与百胜研发体系的熟悉和对接，同时公司在行业内形成了较强的食品安全控制优势和技术研发优势。快速发展阶段（2008年至2017年）：该阶段公司丰富和完善了粉体类和酱汁类复合调味料的产品布局，每年推出新单品的数量提升。自2008年起，公司开始与百胜直接合作，树立了良好的市场口碑，因此快速进入其他餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合作，公司研发能力进一步增强。产品结构多元化阶段（2018年至今）：该阶段公司持续巩固和提升在餐饮连锁企业和食品工业客户复合调味料市场份额，同时基于公司对餐饮行业未来发展趋势的洞察和行业积累，公司开始向国内新兴热门市场如现制茶饮、互联网轻烹解决方案进行探索并战略布局，逐步成为行业领先的风味及产品解决方案服务商。1.2管理团队经验丰富员工持股调动积极性公司股权较为集中，股权结构稳定。2020年7月，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》，协议有效期为五年。马驹、胡珊、周琦、沈淋涛合计控制公司60.3%的表决权，能够对公司股东大会的决策产生重大影响。且四人均担任公司董事职位，能对公司董事会的决议产生重大影响。因此马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为公司的共同实际控制人。公司设立员工持股平台，深度绑定管理层与公司利益。宝钰投资为公司员工持股平台，持有公司9%的股份。其合伙人包括公司董事长、总经理、副总经理、生产总监、品控总监、财务经理、研发经理等多位核心管理人员，充分调动管理层的积极性。管理团队经验丰富，均在相关行业有多年从业经历。其中董事长马驹先生历任公司总经理、董事、董事长，拥有丰富的管理经验；总经理何宏武先生，曾先后担任百胜（中国）投资有限公司研发部副总监及福建圣农发展股份有限公司副总裁，拥有优秀的专业能力及丰富的业内经验；部分核心技术人员曾就职凯爱瑞、李锦记等知名调味料企业，有丰富的研发经验。2.财务分析：C端业务并表提升毛利率资产利用效率较高2.1厨房阿芬并表带动毛利率显著提升公司旗下产品主要为复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大类。22H1分别贡献收入3.87亿元4.6亿元和0.6亿元，分别占公司总收入的42.5%、50.47%和6.57%。公司轻烹解决方案业务带动公司营收快速增长。2018-2021年，公司营业收入由7.11亿元增长至15.78亿元。22Q1-Q3公司营业收入14.76亿元，营收增速降至28.4%。2021年公司营收同比高增74.4%，主要是公司于2021年3月收购厨房阿芬，厨房阿芬并表带来轻烹解决方案同比高增323%，轻烹解决方案营收占比提升至36.2%。同期复合调味料和饮品甜点配料同比增长28.7%和39.6%，增长主要来源于新品与新客户的开拓。22Q1-Q3，受对B端客户的影响，公司复合调味料及饮品甜点配料同比分别+1.5%和-11.5%。同时由于原因，C端消费者对空刻意面等轻烹食品的需求增加，公司轻烹解决方案同比增长85.5%，轻烹解决方案营收占比进一步提升至48.6%，超过复合调味料占比。零售渠道业务并表提升公司整体毛利率。考虑到2021年会计政策变更将运输费重分类至营业成本，剔除运费后公司2019-2021年的毛利率分别为33.45%、32.1%和35.12%，毛利率波动主要受到产品结构变化及原材料成本波动影响。2020年公司毛利率同比2019年下滑1.35%。其中占比较高的复合调味料毛利率由33.43%下降1.6%至31.83%，主要是浆粉、黑胡椒酱、番茄沙司等毛利率较低的产品在2020年收入占比增加所致。轻烹解决方案及饮品甜点配料方面，由于规模效应及产品结构变化，毛利率分别同比提升1.18%和1.84%。2021年公司毛利率同比2020年上升3.02%。其中轻烹解决方案毛利率较20年提升18.03%至47.11%，2020年公司主要为厨房阿芬旗下的“空刻意面”提供料理酱包等产品，2021年3月公司收购了厨房阿芬，由于厨房阿芬通过零售渠道实现的收入占比较高，且零售渠道的毛利率水平要高于向企业客户销售产品的毛利率水平，因而毛利率有所上升。而复合调味料和饮品甜点配料毛利率由于产品结构及原材料成本上涨原因，毛利率分别下滑3.56%和9.17%。22Q1-Q3，公司毛利率为34.27%，环比2021年提升3.03%，主要受到毛利率较高的轻烹产品增速较快，占比提高推动。2022年前三季度，原材料成本上涨及导致的运输成本增加对食品行业造成了较大冲击，预计在不合并厨房阿芬的情形下，公司毛利率亦受到一定影响。近两年公司销售费用率同比大幅提升。主要由于公司收购了厨房阿芬导致销售推广费大幅增长。厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引流模式和促销模式导致销售推广费较高。公司管理费用率和研发费用率均环比下滑，主要因为公司整体规模扩大所致。公司归母净利润增速放缓。公司自21年起归母净利润增速显著放缓，22Q3公司归母净利润同比增长5.2%，一方面受到营收增速放缓影响，另一方面主要受到原材料成本上行及互联网营销模式下前期销售费用投入较大影响。2.2可比公司对比：公司资产利用效率高宝立食品为复合调味品赛道龙头企业，我们选取业务接近的日辰股份、安记食品和天味食品进行财务对比分析。22Q3，宝立食品ROE为17.11%，高于其余三家企业。由于宝立食品B端下游客户主要为跨国快餐连锁客户，竞争较为激烈，导致公司B端业务毛利率相对较低，而C端主要采用互联网营销模式，销售费用投放较大，因此公司销售净利率位于行业内较低水平，公司优势主要体现在总资产周转率高于可比企业，资产利用效率较高，体现出公司销售能力强且与客户合作中执行效率较高。22Q3，宝立食品营收增速环比下滑，符合行业大趋势。可比公司中，仅天味食品营收增速环比提升，主要与天味食品21年进行管理变革，去库存扶持优秀经销商有关。安记食品与日辰股份营收增速均环比下滑，与管控下B端销售偏弱有关，受此影响，宝立食品营收增速亦出现环比下滑，但受益于其轻烹解决方案C端业务，营收增速具有韧性，仍维持在25%以上。22Q3，宝立食品归母净利润增速处于行业较好水平。可比公司中，仅天味食品归母净利润增速环比上升，安记食品与日辰股份归母净利润增速均环比下滑，宝立食品归母净利润虽然下滑，但仍维持5.1%增长，处于行业较好水平。宝立食品毛利率低于日辰股份，主要与客户结构有关。日辰股份的客户主要为食品加工企业客户、下游连锁餐饮客户，在客户结构方面，公司跨国快餐连锁客户的收入占比较日辰股份高，而跨国快餐连锁客户在复合调味料领域的竞争对手主要是味好美和凯爱瑞集团等大型跨国企业，竞争较为激烈，从而导致主营业务毛利率较日辰股份要低。宝立食品期间费用率处于行业可比公司中游水平。其中宝立食品销售费用率快速上升，超过行业可比公司，主要与厨房阿芬电商业务模式的差异有关。公司的研发费用率仅次于日辰股份，但研发费用为可比公司中最高，主要是公司的业务模式以产品研发为驱动所致。3.复合调味料行业：研发能力领先客户结构多元化3.1复合调味料行业：效率提升及细分化需求推动复调行业快速发展调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味和气味并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品。调味品按产品成份分类，可被分为基础调味品和复合调味品。复合调味品是用两种或两种以上的调味品配制，经特殊加工而成的调味料，例如鸡精、耗油、调味酱、火锅底料等。基础调味品渗透率较高，虽然仍占据调味品市场的绝大部分市场份额，但增长趋势在放缓。酱油、食醋为基础调味品中最大的子行业，渗透率较高，品类发展完善，增速逐步放缓，而味精、食盐等品类受“减盐”等健康概念影响生产量逐步下降。调味品的行业发展机遇将更多出现在由于效率提升推动的对于复合调味料及小品类调味品的需求上。我国复合调味料起步较晚，仍处于导入期，由于餐饮连锁化率的提升、效率提升需求等因素，其规模增速快于调味品行业整体增速。根据艾媒咨询数据，我国复合调味品市场规模由2016年的854亿元增长至2021年的1588亿元，近5年CAGR为13.2%，高于调味品市场整体增速（近5年CAGR为8.8%）。复合调味品存在渗透率提升空间。对比美日韩等发达经济体，复合调味品发展较早，处于成熟阶段，根据华经产业研究院数据，2020年美国、日本、韩国复合调味品渗透率分别达到73%、66%和59%，而我国渗透率仅为26%，远低于海外发达国家渗透率水平，未来存在较大的市场空间。复合调味品仍将保持高速发展。随着我国居民收入水平的提高，饮食习惯的改变，消费者已不满足于过去简单的油、盐、酱、醋单一调味品的需求，用复合调味料替代糖、酱油、味精等已成为更多家庭和餐饮企业的重要选择，其成长空间主要来自于：B端：餐饮连锁化及外卖发展促进复合调味品行业发展我国餐饮市场连锁化进程不断加速。我国餐饮连锁化率虽然较过去已经有明显增长，但与美国及其他发达市场相比，连锁餐厅在中国的渗透率仍较低。华经产业研究院数据显示，从2019年到2021年，中国餐饮市场连锁化率从13.3%提高到16.1%，两年增长2.8%，连锁餐厅发展势头良好，而2020年日本餐饮连锁化率为49%，美国餐饮连锁化率为54%，与之相比我国餐饮连锁化率仍有较大发展空间。复合调味品解决口味标准化的问题。复合调味品企业可以为连锁餐饮企业提供适用于各款菜品的调味品，不仅可以提高厨师的工作效率也让餐饮企业的特色化、标准化和规模化成为可能。因此我们认为复合调味品规模将伴随餐饮连锁化率共同提升。外卖渗透率持续提升。近年来我国外卖渗透率逐年提升，尤其是的出现促进了消费者消费习惯的转变，在线外卖行业所占比重加速提升。根据华经产业研究院数据，2021年在线外卖行业市场规模增长到8117亿元，同比增长22.1%，占整体餐饮行业比重加速提升至21.4%。伴随下沉市场的充足挖掘以及餐饮外卖品类的多元化，未来外卖行业市场规模将有望继续保持高速增长。外卖行业对复合调味品需求将持续提升。新一代消费者对生活品质的追求为餐饮外卖行业带来了更加细分化的需求，如营养餐、沙拉、健身餐等细分领域也蓬勃发展。对外卖行业而言，配送时长及菜品口味为消费者关注的两个重点，复合调味品的使用是保证菜品口味标准化和出餐效率的关键因素，因此我们认为外卖行业对定制化、标准化复合调味品需求将持续提升。C端：消费需求细分化驱动复合调味品行业快速增长复合调味品能满足生活节奏快或烹饪能力有限的消费者的便捷化需求。随着生活节奏的加快和中青年消费观念的改变以及对生活品质的追求，复合调味品成为不擅长烹饪且对食品口味有一定追求的年轻人的最佳选择。我国主力消费人群为20-40岁群体，该部分群体消费能力较强，尝试新鲜事物的意愿较强。同时随着生活节奏加快及家庭呈现小型化趋势，年轻群体追求简单化和快捷化，复合调味品可以显著提升烹饪效率节约烹饪时间，并以其营养、健康、便捷、综合、快速等诸多特性受到欢迎。复合调味品中鸡精占比最大，中式复调增速最快。细分品类来看，复合调味料主要有鸡精、火锅调味料、中式复合料和西式复合料几大类，其中鸡精占比最大，2020年占比将近30%，其次是火锅调味料和西式调味料各占20%，中式调味料占17%。中式复合调味料、火锅调味料和西式复合调味料2016年至2021年期间的复合增速分别为16.5%、13.8%和14.0%。3.2西式复合调味料：西餐连锁渗透率提升带动西式复调增长公司西式复合调味料下游客户主要为西式快餐店。西式快餐产品主要为炸鸡、薯条、意面和披萨等高热量食品，随着国内认可度持续提升，产业规模持续扩张。伴随经济逐渐恢复，快餐行业市场规模持续增长。我国快餐行业市场规模由2016年的7952亿元增长至2021年的10994亿元，复合年均增长率为6.7%，其中2020年受到新冠肺炎爆发影响，快餐行业市场规模同比负增12.7%，随着疫情影响逐渐消退，2021年快餐行业市场规模同比高增17.8%。未来随着经济逐渐恢复增长、消费者消费观念的进一步变化，我国快餐行业市场规模将逐渐恢复并持续增长。西式快餐规模小但标准化程度高。相对于中式快餐，西式快餐市场规模较小，约占快餐市场的25%，但西式快餐行业集中度较高，其中CR5占比53%。主要原因在于西式快餐标准化程度及连锁化率高于中式快餐，西式快餐SKU相对较少，制作过程简单，菜品还原度高，因此大多使用半成品，容易形成规模效应。西式快餐对于标准化程度及出餐效率的高要求推动西式复调的快速发展。随着城镇化率提升，西式连锁餐饮未来下沉空间较大，渗透率有望得到明显提升，从而持续带动西式复合调味品的增长。预计我国西式快餐市场规模未来5年CAGR约为6%。我国西式快餐市场2016-2021年CAGR为8.1%，其中2020年受影响，我国西式快餐市场规模同比负增2.9%，2021年受益于疫后修复，我国西式快餐市场规模同比增长13.5%。伴随经济逐步恢复，预计我国西式快餐市场规模未来5年CAGR约为6%。考虑到西式复调在西式快餐中渗透率已较高，预计将基本维持与西式快餐行业规模相同的增长速度。经过30年的普及与推广，西式快餐在一二线城市已发展较为成熟，未来伴随经济修复、生活节奏的加快以及西餐文化向三四线城市的不断渗透，西式快餐行业有望继续保持增长。以西式快餐代表肯德基为例，在北京、上海、广州、深圳等一线城市店面布局已接近饱和，但在三四线城市开店数量相对较少。根据百胜中国22年半年报及招股说明书，截至22H1，肯德基门店数量为8510家，计划未来在中国将总店数扩展到20,000家以上。西式复调行业集中度低，本土西式复调品牌主要为连锁快餐服务。由于西式复调行业品类丰富，因此行业集中度低，国内外知名企业在我国西式复调规模约在几亿至十几亿。在西式复调方面，海外企业有较明显竞争优势，如丘比、味好美、卡夫亨氏等，产品主要供应大型连锁西式餐厅及西式酒店等。而本土品牌发展时间相对较短，主打性价比，主要为连锁快餐服务。3.3深度绑定百胜中国客户结构进一步多元化宝立食品为百胜中国核心复调供应商，深度绑定百胜中国。公司于2013年成为百胜中国T1供应商，目前双方已开展全方位的合作，百胜中国为公司第一大客户，2021年公司对百胜中国的销售收入占营业收入的21%。公司服务于百胜中国下属所有品牌，参与百胜中国新品开发、菜单设计等。公司为百胜中国提供的产品从最初的裹粉浆粉，到现在产品延伸到腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、饮品小料和百胜新零售的轻烹食品等多个品类。公司研发能力及质量控制实力逐步提升。百胜中国作为中国最大的餐饮企业，具备行业内卓越的产品方案研发设计能力、严格的供应商资格认证和食品安全及质量控制标准。公司在长期服务百胜中国的过程中，逐步提升了公司自身在产品研发和质量控制等多方面的实力，以更好地满足包括百胜中国在内的客户需要。与百胜中国合作的期间，2018-2021年公司获得百胜中国颁发的“持续创新奖”、“卓越执行奖”、“百胜中国质量奖”、“研发专家组奖”等15个奖项。凭借与百胜中国多年合作中树立的良好口碑，公司客户结构进一步多元化。目前公司已进入其他餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合作，包括麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、真功夫等餐饮企业和圣农食品、泰森中国、正大食品等食品加工企业。第一大客户百胜中国销售收入占比由2019年的31%逐年下降至2021年的21%，基本与千味央厨一致（第一大客户均为百胜中国），但由于合作时间和深入程度的不同，公司对其他主要客户的销售额与对百胜中国的销售额还有一定差距，随着未来合作的逐步加深，预计公司对其他主要客户的销售额有望继续增加。3.4重视研发人员激励建立研发管理平台公司为研发驱动的食品风味及产品解决方案服务商。2019年和2020年，公司定制品的销售收入占比超过80%。2021年4月起厨房阿芬纳入公司的合并范围，厨房阿芬及其子公司空刻网络主要销售空刻意面、阿芬捞面和捞饭等轻烹食品，均为通用品。因此，2021年公司销售产品中通用品的收入占比提高，定制品的收入占比下降至59.25%。2021年，公司向前五大客户提供的产品仍以定制产品为主。公司具有强大的技术经验壁垒及市场反应能力。百胜中国的经营策略主要是通过新奇的限时产品（即“LTO：Limitedtimeoffer”产品）吸引客户入店，同时也在不断尝试开发新的长线产品。公司的新品研发能力与百胜中国的经营策略相契合，公司通过强大的研发能力、市场反应能力不断加深和扩大与百胜中国的合作，持续研发，并根据市场和消费者偏好及时转化推出适合消费者的新品，使得公司对百胜中国的销售始终保持较大规模。2021年公司为肯德基新推出“车厘子蛋挞”、“九龙金玉奶茶”、螺蛳粉和意面等轻烹食品等，深受市场青睐，2021年公司对百胜中国销售收入为3.32亿元，同比高增47.7%。凭借强大自主研发能力，公司及公司主要团队人员多次被客户授予优质供应商相关荣誉，如百胜中国“造桥人奖”、“金锅奖”，被麦当劳颁予“‘金’诚合作大奖”等。宝立食品研发人员的人均薪酬及研发费用率高于可比公司平均值。主要是公司以贴近市场的强大研发能力为驱动，为客户提供高品质全方位的风味及产品解决方案。公司研发人员薪酬高于可比公司平均。公司高度重视研发人员的培养和激励，提供了具有一定竞争力的薪资待遇，长期致力于研发人才队伍建设，使公司保持良好的竞争力。公司研发费用率高于可比公司均值。公司除了为客户提供了大量具有代表性的优质产品之外，一直紧跟行业潮流，深挖用户需求，在复合调味料领域不断研发新款、爆款产品，同时快速切入轻烹食品、饮品配料等热门细分市场，每年推出大量定制化新产品。宝立食品建立产品研发管理平台，提升研发效率。公司募资建立产品研发管理平台，借助信息技术推动企业各环节内部控制建设，规范产品研发业务流程与数据管理，并通过构建企业核心数据库对研发经验、各类客户和消费者的偏好进行总结与分析，为企业经营决策提供依据，提高公司的运营效率、决策分析能力和营销的精准率，全面提升企业的核心竞争力。3.5募投项目突破产能瓶颈募投项目突破产能瓶颈。公司2021年粉类和酱类产品产能利用率分别为99.23%和82.78%，产能利用率已接近上限，长年处于满负荷生产状态。募投项目嘉兴生产基地（二期）已陆续建成投产，完全达产后预计复合调味品等产品可新增年产能43,500吨，有利于缓解公司目前产能不足的现状，提高市场占有率。3.6成立自有品牌拓展小B客户公司销售收入主要来自于大B客户，但中小B客户拓展较快。2021年公司销售金额在1,000万元以上的客户有21家，该部分客户销售收入合计占公司主营业务收入的比例较高，各期均超过60%，集中度较高。而销售收入低于100万元的小客户数量占比最高，2021年达90%，但该部分客户仅贡献8%的销售额。我们认为公司未来收入提升主要来自于三个方面：一是存量客户持续扩店带来的增量业务。以公司第一大客户百胜中国为例，百胜中国未来计划将肯德基由22H1的8510家扩张到20,000家以上，且自2020年以来，肯德基门店扩张速度每年增长10%以上。因此伴随公司存量客户门店数量的扩张，公司销售收入将持续扩大。二是为存量客户研发新品带来增量。公司凭借自身研发和服务优势等深化与存量客户的合作。公司研发团队不断开发创新，引领市场潮流，提升了各大连锁餐饮品牌的新品推出速度，进一步推进了连锁餐饮的标准化和产品创新。以肯德基为例，2021年公司参与研发推出的百胜中国新品包括肯德基的“车厘子蛋挞”、“九龙金玉奶茶”，带动公司对百胜中国饮品甜点配料收入同比增长88%。三是大客户“灯塔效应”助力公司拓展中小客户。公司在对大客户进行服务的过程中树立了良好的行业口碑，而下游餐饮行业集中度较低，存在大量中小型客户，公司将部分应用广泛的产品，如新奥尔良风味腌料和浆粉等，做成通用品，成立自有品牌“宝立客滋”以经销模式对外销售，产品质量稳定、性价比较高，对中小客户具有吸引力。4.速食意面：空刻创新推出速食意面占领消费者心智4.1方便速食食品：细分化多元化高端化随着生活节奏加快以及“懒人经济”的发展，叠加疫后消费者习惯的转变，消费者对于方便美味的食品需求持续增长，带动方便食品市场规模逐步扩大。据华经产业研究院数据，2020年我国方便食品行业市场规模为4813亿元，同比增长6.9%。方便食品包含方便面、速冻食品、微波食品、自热食品等品类，其中速冻食品及方便面为最大细分品类，约占方便食品的56.8%。近年来消费者个性化、多样化的需求促进了方便食品细分化、多元化及高端化的发展：方便食品呈现细分化、多元化的发展趋势。除了为人们熟知的方便面、方便米粉、速冻水饺、微波菜肴之外，自热小火锅、自热米饭、意面、拉面、螺狮粉、披萨等轻烹食品新品类不断涌现。根据魔镜市场情报2021年淘宝天猫在线方便速食/速冻食品品牌在线销售额情况，新锐品牌如李子柒、自嗨锅、拉面说、空刻、开小灶、阿宽等排名靠前。新锐品牌切入细分品类赛道，以更年轻化的包装形式及更多元的食用场景，抢占Z世代人群心智。方便食品呈现高端化的发展趋势。方便食品逐渐摆脱饱腹的基本需求，成为年轻人"精致懒"生活方式的一部分。传统方便食品如方便面价格普遍在3-5元之间，而新式方便食品价格带基本位于10-35元之间，口味还原度更高，填补了方便面与外卖价格带之间的空白，本质上是对于传统方便食品的消费升级。4.2速食意面：空刻创新推出速食意面开拓消费者需求意面C端消费规模小、增速快。意面在我国培育多年，主要出现在西式快餐及西式正餐中，以必胜客、萨莉亚为代表的餐饮公司，已经基本完成了对中国消费者食用意面的市场教育。根据GlobeNewsWire，2027年我国意面市场规模有望达到30亿美元（约200亿元人民币），2020-2027年CAGR达到4.1%。根据欧睿数据，截至22年11月，我国意面零售额（不含速食意面）为10.3亿元，同比增长13.6%，2017-2022年CAGR为16.1%。相比之下意面C端规模较小，主要是因为过去C端以百味来、莫利等进口品牌为主，主要售卖传统意面，消费者购买意面后需自己加工，且广告投入较少，主要针对已有制作西式食物习惯的消费者。速食意面通过将酱料包、调料及意面组合销售开拓消费者需求，未来仍具较大空间：随着生活节奏不断加快，轻烹食品因便捷和健康的烹饪方法、年轻消费者烹饪的参与感和厨艺的满足感以及烹饪社交需求而广受欢迎。一方面，轻烹食品契合了当代年轻人的宅文化，由于生活节奏飞快，年轻消费者追求方便、快捷；另一方面，年轻消费者的时间普遍碎片化，高品质的轻烹食品可大幅提高消费者的生活品质，通过亲自动手参与食物制作过程，可大幅获得厨艺的满足感，迎合目前市场的社交需求。消费者对食品健康化需求提升，意面相比普通主食更具营养价值。根据町芒研究院2021年调研结果，消费者对于食品的关注因素前三项分别为营养健康、口味、功能性，占比分别为74％、64％、47％，食品本身的营养健康价值越来越受到消费者重视。意面原材料属于硬质小麦粉，直链淀粉的含量较高，显著降低其GI（血糖生成指数）值，且意面蛋白质含量更高，因此与普通主食相比，意面具有更营养且饱腹感更强的特征。速食意面口味还原度高，价格相对便宜，具备高性价比。速食意面比价效应较为明显，与西式快餐及西式正餐售卖意面价格相比，速食意面价格明显便宜，且速食意面口味还原度较高，具有较高的性价比。空刻创新推出速食意面，其他品牌竞相跟随。空刻于2019年5月推出速食意面，通过打造“空刻=意大利正宗意面”概念占领消费者心智，后锋味派、欧缇娜、大希地、蓝色烟囱等相继推出速食意面，但空刻意面销量仍遥遥领先。2022年5月空刻总销售额破亿，618大促期间全渠道销售额破亿。不仅在天猫、抖音双平台登顶方便速食榜单TOP1，而且登上抖音粮油副食大类目品牌榜单TOP1和天猫食品大类目榜单TOP10。4.3宝立食品收购厨房阿芬进军C端宝立食品初始为厨房阿芬的供应商。厨房阿芬主要通过在天猫、淘宝、京东、抖音和小红书等第三方线上平台设立自营店铺，对外销售和运营轻烹食品。2019年11月，厨房阿芬推出新品氢刻意面（后更名为“空刻意面”），由宝立食品提供轻烹料理酱包、欧芹撒粉和蒜香油包等轻烹解决方案产品。2020年3月厨房阿芬新设空刻网络，专门从事空刻意面产品的运营，厨房阿芬则主要作为厨房阿芬捞饭和捞面系列产品的运营主体。布局C端轻烹食品，公司收购厨房阿芬。2021年3月，宝立食品收购厨房阿芬75%的股权。2022年10月，为了进一步整合资源，完善组织架构，宝立食品收购厨房阿芬剩余25%的股权，同时通过控股子公司厨房阿芬收购杭州热浪持有的空刻网络10%股权。收购完成后股权结构如下：打造空刻意面爆款，厨房阿芬业绩高速增长。2019年9月空刻意面创立，在创立后连续2年成为天猫双十一意大利面销量第一。2022年，空刻意面继续保持着高速增长势头，618期间空刻意面全渠道销售额破亿，不仅是天猫、抖音、京东三个平台意面类目第一名，而且也是天猫、抖音方便速食类目第一名。由于空刻意面的热销，厨房阿芬营收由2019年的0.9亿元快速增长至2021年的4.98亿元。4.4空刻精准营销占领消费者心智空刻作为第一个将意面方便化、普世化的品类开创者，让消费者能够轻松方便地在家做出一道餐厅级的意面，在消费者心中形成“意面即空刻”的品牌形象。意面方便化。对于意面品类来说，中国消费者已经被教育得较为彻底，但多数消费者对意面的需求还停留在餐厅里，过去C端主要以进口品牌为主，进口品牌延续国外消费习惯，将意面及酱料包分开出售，不符合我国消费者的消费习惯。因此空刻瞄准速食意面空白市场，帮消费者将酱料、橄榄油、盐、干酪及其它配料，以调配好的小包装形式装在统一的包装盒中售卖，消费者只需按次序以此向水中加入盐、油、面、酱等配料，就能做出一顿有品质的意面，全程只需要15分钟左右。正宗意面。空刻聘请了曾就职于意大利米其林三星餐厅的主厨VitoBellomo作为联合研发顾问。Vito主厨会深度参与到空刻的产品研发过程中，中意团队会在一起进行多轮打磨、调试，最终制作出保留意面原始风味，却又符合中国人口味习惯的意面酱料配方。餐厅级意面。有着全球食品界“奥斯卡”之称的比利时国际风味暨品质评鉴所(InternationalTasteInstitute)国际顶级美味大奖公布了2021年的获奖名单。空刻意面在此次评选中，获得五枚“顶级美味奖章”。空刻新颖的包装风格和精准的营销投放直触职场人宝妈，涂口红的女孩，精致生活的社交达人等目标用户。包装方面，空刻意面考虑到目标用户大部分是女性，大胆地选择将包装设计成化妆品风格。颜色明亮的色块、代表意面的抽象条纹，加上醒目的Logo，这个灵感取自于口红的包装，形成了独一无二的“空刻风”。此外，空刻意面创新设计了抽屉盒子的包装，增加消费者使用过程中的仪式感和惊喜感。为精准触达目标人群，空刻早期与李佳琪直播间合作。2020年，空刻选择了"口红一哥"李佳琦的直播间进行亮相，以精准触达目标人群，在和李佳琦的第一次合作中，空刻准备的7万盒意面在1分钟内便全部售罄。这一次的精准合作帮助空刻在早期迅速扩大消费者群体，使空刻随后即取得2020年天猫双十一行业销量第一的成绩。同时，空刻进军小红书、微博、B站、抖音等多个热门平台，将新品宣传声音最大化。为进一步开拓潜在客户，2022年空刻进行“海陆空式”立体化投放。在20余个一二线城市投放电梯及地铁广告“只做妈妈不做饭”，并上线故事类短片《让爱更简单》，倡导为女性在家庭中的责任减负，引起消费者情感共鸣，进一步让品牌形象立体化。目前空刻已经进军了盒马、Ole’、麦德龙等多家精品超市和新零售渠道，让产品能以更方便的形式触达消费者。4.5产品持续创新满足消费者各类需求空刻持续在研发端发力，围绕“意面”做系列化产品，包括口味的创新和意面形状的变化，以期满足各类潜在客户的需求。如空刻于今年推出新品mini小食盒，主打小饿小馋无负担，开拓了宵夜新场景，并打造空刻意面青春版系列，将川湘两地标志性辣味与意大利面进行融合创新。4.6预计空刻营收有望达到15-20亿元随着消费者消费习惯的改变，对轻烹食品的需求大幅提升，空刻意面等轻烹食品近两年取得快速发展。2021年，空刻意面营收同比增长135%到4.6亿元。与其他方便速食赛道相比，速食意面行业具有行业规模小、渗透率低及集中度高的特征。速食意面行业规模较小。根据华经产业研究院，2021年，自热火锅和袋装螺狮粉行业规模分别为103.7亿元和152亿元。据生意参谋统计，截止2020年11月，空刻已经占领了天猫意面市场77.3%的市场份额。保守估计2021年空刻占速食意面市场的50%左右，则2021年速食意面行业规模约为10亿，远低于自热火锅和螺狮粉。速食意面渗透率更低。速食意面仍处于消费者教育阶段，品类认知度有待进一步提升。自2020年空刻推出速食意面以来，不断有新的竞争者加入，如锋味派等，随着各品牌加大营销及产品创新力度，今年双十一，在平台整体增长乏力背景下空刻意面维持逆势增长。未来伴随各品牌共同发力培育消费者，速食意面行业有望延续高增势头，渗透率持续提升。速食意面竞争格局更优。经过近三年的市场培育和发展，消费者对速食意面的消费习惯更为成熟，空刻意面已积累了一大批复购客户，同时品牌的知名度和口碑也大幅提升，在消费者心中已实现意面即空刻。在品牌优势明显的情况下，我们预计空刻仍将维持较高市占率。空刻在产品及品牌端具有显著优势，参考其他方便食品成长路径及规模瓶颈，我们预计空刻未来三年营收规模仍将保持高速增长，有望达到15-20亿元。方便食品经过几年高速成长期到达一定规模后增速会出现下滑。以袋装螺狮粉及自热火锅为例，经过2017年和2018年快速增长后，2019年增速出现下滑，后2020年受到影响，消费者对于方便食品需求增加，增速提升，2021年增速再次下行，一方面因为影响有所消退，另一方面行业规模基