2022年洛阳钼业研究报告 TFM铜钴生产持续爬坡-钼钨业务产量超预期

2022年洛阳钼业研究报告TFM铜钴生产持续爬坡_钼钨业务产量超预期1.洛阳钼业：全球铜钴巨头，携手宁德时代产业链协同可期洛阳钼业2022前三季度实现营业收入1324.69亿元，同比增长4.67%，归母净利润53.06亿元，同比增长49.12%。2022Q3公司实现归母净利润11.58亿元，同比增长0.73%。截至2022前三季度公司持有货币资金高达386.8亿元，流动性储备充足。洛阳钼业大股东洛阳矿业的上层控股股东洛阳国宏，与四川时代、宁德时代于9月30日签署《投资框架协议》，洛阳国宏以其持有的洛阳矿业100%的股权向四川时代进行增资。本次交易完成后，洛阳国宏不再持有公司任何股份，四川时代成为宁德时代控股子公司，四川时代将通过洛阳矿业间接持有公司24.68%股权。本次交易不会导致公司第一大股东发生变化，宁德时代及四川时代无意谋求洛阳钼业的控股权，本次交易不会导致公司实际控制人变更。公司铜、钴等金属资源储量丰富，旗下刚果（金）TFM铜钴矿总资源量为铜金属2451.08万吨，铜品位为2.9%；钴金属资源量为245.11万吨，钴品位为0.29%。刚果（金）KFM铜钴矿铜资源量为627.8万吨，铜品位约1.72%；钴金属资源量为310.25万吨，品位为0.85%。公司控股的NPM铜金矿资源量（探明+控制+推断）合计含铜金属约332万吨，含金金属约128吨，含银金属约1158吨。此外，洛阳钼业积极进行矿山勘探及发展，2021年境内矿山三道庄钼钨矿的采矿支出约5.58亿元，勘探支出约178.09万元，发展支出9151.52万元；境外矿山刚果（金）TFM铜钴矿的采矿支出约2.43亿美元，勘探支出约1139万美元，发展支出约3225万美元。2020-2022E公司主要项目产量均有提升，TFM铜金属2021年全年产量20.91万吨，2022年生产指引22.7-26.7万吨；钴金属2021年全年产量1.85万吨，2022年生产指引1.75-2.05万吨。2.TFM铜钴生产持续爬坡，钼钨业务产量超预期2022前三季度TFM铜产量18.74万吨，同比增长23%；钴1.53万吨，同比增长38%，我们认为受益TFM10K项目达产，公司铜钴产量逐步提升。洛阳钼业钼、钨在2022前三季度产量分别为1.15万吨和0.60万吨，同比分别下降3%和7%。2022前三季度降本增效在巴西板块效果凸显，铌产量0.69万吨，同比增长10%；磷肥（HA+LA）产量为85.7万吨，同比增长2%，这主要得益于巴西磷原矿处理量及选矿回收率大幅提升。公司邀请国内采选冶及尾矿库等专业科研机构为巴西铌磷矿、澳洲NPM矿“量体裁衣”，开展中远期发展规划，适时实施改扩建项目，依托存量资源，发掘增长潜力。我们认为公司铌磷产量有望稳中有升。2022年公司各金属生产指引如下：TFM铜金属22.7-26.7万吨，钴金属1.75-2.05万吨；中国钨钼业务计划生产钼金属1.28-1.51万吨，钨金属0.61-0.72万吨。巴西铌磷业务计划生产铌金属0.82-0.95万吨，磷肥(HA+LA)104-122万吨；NPM项目（80%权益）计划生产铜金属2.25-2.62万吨，黄金（80%）1.73-2.02万盎司，贸易业务共计770-910万吨。从公司主要产品完成率分析，除业务占比较小的NPM项目，其余全部金属产品在2022前三季度全部超额完成75%预算，其中TFM项目铜、钴产量完成全年指引中位数的76%和80%。不仅如此，国内钼钨业务产量分别达到预算中值的82%和90%，铌磷业务产量增长显著，我们预计公司全年主要金属产量有望超过生产指引中位数。2022Q3公司TFM铜产量6.2万吨，销量仅为1.5万吨，铜库存增量为4.7万吨；钴金属在三季度也仅销售0.14万吨，我们认为这部分利润将有望在后续季度兑现。公司拥有全球第三大基本金属贸易商IXM，我们认为IXM将持续发挥贸易商的产业地位和渠道优势，助力公司扩大在资源领域的布局和影响。3.净利受铜价环比下降拖累，Q4价格有望企稳回升2022前三季度洛阳钼业主要金属产品价格上涨贡献业绩增量，根据Wind数据，公司主要产品铜、钴、钼、钨、磷市场均价分别同比上涨0.4%、28.0%、30.4%、15.4%、25.4%，我们认为受益全球经济后复苏，工业金属价格较去年同期均录得上涨。2022Q3以来全球大宗商品大幅波动，金属市场出现系统性下跌，LME铜在7月一度跌破7000美元/吨。我们认为，受限于全球供给端放量不及预期，以及铜库存处于长期低位，基本面将支撑铜价企稳回升。截至11月27日铜价已持续回升至约8000美元/吨。小金属方面，钼、钨、铌等品种价格较为坚挺，根据Wind数据，2022Q3市场均价环比均变化不大，仍处于较高景气度。4.参股印尼华越项目，2022H1达产贡献利润增量华越镍钴是一个规划产能6万吨镍金属量，伴生有7800吨钴金属的红土镍矿湿法冶炼项目。华友钴业全资孙公司华青镍钴有限公司持有其57%股权。洛阳钼业通过沃源控股持有项目30%股权，青创国际直接持有项目10%股权。项目在印尼Morowali工业园区建设，项目总投资12.8亿美元，注册资本2.6亿美元。2021年底，华越公司红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产成功产出第一批产品，产品的主要性能指标合格。2022年上半年，华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目全面达产。此外，在印尼华越公司积极开展ESG相关工作，制定各类环保相关制度，高度重视对当地生态环境的保护，持续打造镍供应链尽责管理体系，严格要求环境可持续性和负责任采矿等方面的标准。5.发行债券融资计划，加码回购+股权激励洛阳钼业为满足公司经营发展需要，降低融资成本，公司拟在上海证券交易所申请发行不超过人民币100亿元（含）的面向专业投资者公开发行公司债券融资计划。公司将根据实际经营情况一次或分期发行。其中，部分资金拟用于回购公司股份，该等股份未来将用于实施股权激励、员工持股计划或法律法规允许的方式。2021年上半年，公司已推出第一期员工持股计划，覆盖核心高级管理团队成员约占划拟受让回购股票的价格为2元/股，锁定期12个月。第一期员工持股计划总人数为5人，主要为核心高级管理团队成员，包括总裁孙瑞文先生（份额占比37.10%）、董事长袁宏林先生（份额占比16.52%）等，均为公司核心管理层。明确制定考核目标，业绩持续增长可期。持股计划考核目标为：以2020年为基数，2021-2023年净资产收益率年复合增长率不低于12%，且2021-2023年末资产负债率（剔除货币资金（含RMI））不高于60%。股权依据考核结果分三期分配，每期分配比例分别为30%、30%和40%。股份回购（第二期）已实施完成洛阳钼业在2021年7月披露回购公司A股股份二期议案，拟使用不超8亿元自有资金，以不超8元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量不低于5000万股，不超1亿股，占公司总股本约0.23%-0.46%，用于后续实施股权激励计划或者员工持股计划。2021年12月员工持股计划二期实施完成。公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1亿股，占公司目前总股本的0.46%，最高成交价格为7.28元/股、最低成交价格为5.67元/股，回购均价6.84元/股，成交总金额为6.84亿元（不含交易费用）。股份回购（第三期）已实施完成公司在2022年5月发布，公司拟使用不超过5亿元资金，以不高于7.25元/股的价格，以集中竞价交易方式回购公司A股股份，后续拟用于员工持股或股权激励计划，或者法律法规允许的其他用途。2022年6月，公司第三期A股股票回购已经完成，通过集中竞价交易方式共回购A股股份1.05亿股，占公司目前总股本的0.49%，最高成交价格为5.00元/股、最低成交价格为4.60元/股，回购均价4.76元/股，成交总金额为5亿元（不含交易费用）。回购方案实际执行情况与原披露的回购方案不存在差异。6.TFM项目：混合矿项目启动，资源优势转化为产能优势6.1混合矿项目：铜、钴年均增量约20万吨、1.7万吨TFM混合矿项目中区主要土建工程已基本完成，东区土建工程顺利推进，磨机等主体设备正在安装，预计2023年投产，达产后年均增加铜20万吨/年，钴1.7万吨/年。2021年8月，洛阳钼业拟投资25.1亿美元建设刚果（金）TFM铜钴矿混合矿项目，项目规划建设总计3条生产线：1、350万吨/年的混合矿生产线；2、330万吨/年的氧化矿生产线；3、560万吨/年的混合矿生产线。项目规划建设的3个生产线年处理矿石量总计1240万吨，计划2023年建成投产。洛阳钼业持有TFM铜钴矿80%权益，TFM拥有6个采矿权，矿区面积超1500平方公里，是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一。洛阳钼业在《关于投资建设刚果（金）KFM铜钴矿项目的公告》中披露，TFM铜钴矿混合矿建设所需的25.1亿美元资金来源为企业自筹和银行贷款，我们认为公司无需进行股权融资，原股东每股权益不会受到稀释。截至2022H1公司持有296.5亿元货币资金，我们认为能够启动规模如此之大的扩产计划而不需要股权融资，显示洛阳钼业雄厚的资金规模和财务实力。6.2TenkeFungurume矿：世界已知最大、品位最高的铜钴矿床之一洛阳钼业是全球领先的钴生产商和重要的铜生产商，于刚果（金）运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，位于刚果加丹加省的首府卢本巴希西北约175公里处，矿区面积超1500平方公里，资源潜力巨大。资源储量是核心竞争力。TFM项目为公司跨越发展提供了雄厚的资源基础，截至2021年底，TFM项目拥有矿石资源量8.45亿吨，铜资源量2451万吨，品位高达2.9%；钴资源量245万吨，品位0.29%。TFM项目业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。其资源剩余可开采年限为22.5年，许可证/采矿权有效期为4-13年。2016年5月，洛阳钼业通过香港子公司CMOCLimited与PDK和FCX签署收购协议，以26.5亿美元收购FMDRC100%股权，此次交易完成后，公司间接持有TFM56%的股权。此后洛阳钼业通过收购再获得TFM24%的权益，自此公司持有TFM股权比例增加至80%。TenkeFungurume矿于2009年投产，并于2013年基本完成二期扩建，下表显示了对2014-2023年年度资本支出的预算金额，其中不包括未来潜在的扩张阶段。该估算基于2013年年底的矿产储量和LOM计划，包括新的酸厂和球磨机，以及维持性资本项目，可见TFM项目原有产能所需的维持性资本支出处于较低水平。TFM项目运营成本中敏感性较高的因素是燃料、硫（酸）、石灰和运输。下表为公司预计的每吨营运成本，预计期间为矿床的寿命期：2014-2041年。产能产量：二期扩建项目完成后，产能提高至阴极铜19.5万吨/年，氢氧化钴约1.5万吨/年。2021年TFM实现铜金属产量20.91万吨、钴金属产量1.85万吨。TFM项目生产流程包括地面矿石的常压浸出，然后进行溶液提取和电解以回收铜，再还原出钴产品。6.310K扩产增效项目：已顺利投产达产洛阳钼业凭借TFM铜钴矿世界级的资源储备，结合中国选矿和冶炼的技术优势规划了10K项目，即“每日矿石处理量增加1万吨”，从原有15000吨/天增加至25000吨/天，旨在通过挖掘内生性增长潜力，将资源优势转化为产能优势，显著提高铜钴年产量。目前，TFM铜钴矿10K扩产增效项目已顺利投产达产。10K项目设计产能年处理矿石量330万吨，年产阴极铜8.85万吨，年产氢氧化钴7280吨。我们认为该项目通过扩产增效挖掘内生性增长潜力，规模效应有望带动铜综合成本下行，盈利能力进一步提升。7.KFM铜钴矿：顶级未开发铜钴矿，预计2023H1投产截至2022年三季报，KFM项目采矿厂基建剥离、选矿厂、冶炼厂、制酸厂、尾矿库土建和厂房钢结构工程已基本完成，破碎机磨机等主体设备安装完成，正在有序推进管道、电气等安装工程，公司预计KFM项目2023H1将投产，增加铜年均产能9万吨、钴年均产能3万吨。洛阳钼业于2020年12月以5.5亿美元收购Kisanfu铜钴矿95%权益。资源量为铜金属约628万吨，平均品位约1.72%；钴金属量约310万吨，平均品位约0.85%，不仅铜钴矿石品位高，还具备进一步勘探潜力。2021年4月，洛钼控股与宁德时代间接控股公司宁波邦普时代签订《战略合作协议》，邦普时代拟以总对价1.375亿美元获得洛钼控股全资子公司KFM控股25%的股权。目前交易已完成，洛钼控股与邦普时代在KFM控股的持股比例分别为75%和25%。交易完成后，双方将根据在KFM控股中的持股按比例承担项目资本支出，共