中级财务会计学 杜兴强课件 30财务报表分析

第三十章

财务报表分析第一节财务报表分析：目的及功能一、目的与功能财务报表分析（FinancialStatementAnalysis）是在财务报表及其相关资料的基础上，通过一定的方法和手段，审视财务报表数字之间的关系，同时对这些数字在较长时间内可能表现的趋势做出预测，从而向使用者提供更相关和全面深入的财务信息。随着对财务会计认识的不断深入，财务报表所提供的财务会计信息对于使用者具有“决策有用性”已为越来越多的人士所认可。财务报表分析则是以财务报表为主要依据，通过一定的分析方法，使财务报表所提供的信息达到“决策有用性”的一种手段，其主要目的在于：第一，评价企业的财务状况和经营成果，揭示财务活动过程中存在的矛盾和问题，为改善经营管理提供方向和线索；第二，预测企业未来的报酬和风险，为债权人、投资者和经营者的决策提供帮助；第三，检查企业财务状况的完成情况，考核经营管理人员的业绩，为完善合理的激励机制提供帮助。在分析企业财务报表时，究竟什么信息比较重要，不能一概而论，而要看股东、债权人、潜在投资人、管理当局或职工等不同的内、外部信息使用者的具体需求。例如，就企业外部信息使用者而言，像银行之类的短期债权人主要关心企业的偿债能力，考察企业的流动资产和与之相关的流动负债，评估企业的流动比率、速动比率和现金比率。相反，债券持有人则更看重长期指标，如企业的资本结构、过去和预期的收益及财务状况的变化。至于投资人即股票持有人所关心的指标也像长期债权人一样，比较关注企业的未来收益和现金流量情况，因为收益和现金流量方面的变化对投资者股票价格影响很大。同时，他们也会关心企业的财务状况，因为它间接地影响了收益和现金流量的稳定。续从企业内部信息使用者而言，公司的管理当局则关注公司资本结构的构成以及受益变化及其趋势。财务信息对公司外部融资的种类、数量及其成本具有直接的影响，此外，公司管理当局也发现财务信息对于资本预算、保本点分析、变动分析、边际分析及内部控制都是相当有用的。就会计师而言，财务信息主要有两个职能：（1）计量经济交易和事项，（2）向外部有利害关系的集团传递有关它们的经济信息。由于现行财务报表信息的日益复杂化，为了提高报表信息的可理解性，也需要对财务报表进行解释与分析。而财务报表分析的作用在很大程度上取决于人们对财务报表分析结果的不同看法。一种观点认为，财务报表分析的结果是一种信号，对这些信号需作进一步研究以确定其原因。这样财务报表的作用就在于提出问题供进一步调查研究，而不是提供答案。另一种看法是财务报表分析的结果是一种信息，分析所得的数据本身是有意义的，能够为报表信息使用者提供决策依据。随着实证会计的发展，业已证实财务报表分析的结果对确定企业的偿付能力、评价企业经营成果、投资者在资本市场上证券买卖决策及规避投资风险等方面都具有重要意义。总之，财务报表分析可以使报表中历史性的数据变为有用的未来信息，从报表给出的数据资料中预测企业经济状况的发展趋势，以制定各种可能的未来发展方案，帮助投资者做出正确的决策。二、分析方法要从财务报表中获得有用的信息，首先需要考察报表项目之间的关系并明确这种关系的变化趋势，报表项目之间的关系通常以比率和百分比的形式表述，而判明这种关系的变化趋势则需要通过比较分析方法。在报表中，各项目之间可能存在着数千种比率关系及变化趋势，如果仅仅知道如何计算这些比率和趋势，而不理解如何运用这些信息，那么就将一无所获。所以，运用一套合理的分析方法对于财务报表分析是相当重要的，这套分析方法应包括以下几个步骤：续1.明确分析目标。财务分析的目标随着使用者信息需要的不同而不同。投资者需要了解有关企业投资风险与报酬方面的信息；债权人需要了解企业偿债能力方面的信息。不同的分析目标所需要的资料及采用的分析方法也有所不同。因此，在进行财务分析前，必须明确财务目标。2.制定分析方案。在财务分析目标确定以后，就要研究财务分析方案，包括财务分析的范围、方法选择、工作分工组织、进度安排、资料来源等。3.收集资料。根据分析目标和方案的要求，收集各种相关的资料。一般地说，在进行财务分析时，需要收集以下几个方面的资料：（1）国民经济宏观运行信息；（2）行业发展信息；（3）竞争对手或同类企业的各种财务、非财务信息；（4）企业内部各种财务、非财务信息。4.整理、分析资料，回答分析问题。核查所收集的资料，核实其是否真实可靠，是否与分析目标相关；然后，联系企业的经营环境，探求数据之间的因果关系，揭示企业现行的财务状况与经营成果，并预测企业未来的经营前景，采用合理的分析方法，并使定量分析与定性分析相结合，最后回答分析问题。续财务报表分析的主要方法有比率分析法、比较分析法、趋势分析法和时间序列分析法及对有关数据的检验。从第二节起将依次介绍这几种分析方法。需要说明的是每一种分析方法与另一种分析方法相比都不会显得更为优越，因为投资分析所面临的情况各不相同，令人满意的结论往往只有通过对所获数据之间的相互关系作进一步检验才能获得。第二节比率分析法引言财务比率分析（FinancialRatioAnalysis）是把同一张财务报表中的相关不同项目或者两张不同财务报表之间相关项目进行比较，用比率的形式来揭示存在相关关系的项目之间的逻辑关系，并以此来评价企业的财务状况、经营绩效和现金流量状况等。财务比率分析法是财务报表分析中运用最广泛的一种方法，许多比率甚至已成为一种基准（benchmark），被人们普遍用作评价企业财务状况和经营成果的有用指标。这些指标也被企业内部或外部的使用者广泛用于经济决策。在国际上，企业财务分析理论与实务中经常使用的财务比率不下三十种。涉及企业经营管理的各个方面。它们大致上可分为四类：流动性比率（liquidityratios）、经营效率比率（operatingefficiencyratios）、获利能力比率（profitabilityratios）和资本结构比率（capitalratios）。一、流动性比率流动性比率是考察企业短期偿债能力的指标，企业为偿付流动负债的变现能力对评价企业的财务状况是非常重要的。反映企业短期偿债能力的比率有流动比率（currentratio）、速动比率（quickratio）、现金比率（cashratio）和速动资产够用天数（quick-intervalratio）等。1.流动比率。流动比率是企业流动资产总额与流动负债总额的比率。它通常表现为企业流动资产可偿付流动负债的倍数。其计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债流动比率是衡量企业短期偿债能力一个重要财务指标。在实务中，营运资本有时也被用于反映企业资产的短期流动性，营运资本是流动资产与流动负债的差额。但在评价企业短期偿债能力方面，流动比率要比营运资本优越，因为营运资本只表示企业流动资产与流动负债之间的绝对差额，当两个企业规模相差较大时，它们之间无法进行比较。而流动比率则表示流动资产与流动负债之间的相对比例关系，所以，在使用时不受企业规模的限制。该比率是预测企业发生财务失败的一种比较有效的手段。续依照传统的观点，流动比率为2：1是比较合理的，这样既达到一定的安全性，又充分利用了可能利用的资金来源。该比率过低，意味着企业的短期支付能力不足，缺乏应有的安全性；该比率过高，则表明企业持有过多盈利能力不足甚至可能是闲置的流动资产。应该注意的是，流动比率只是表示企业在一定时点的流动资产与流动负债的静态关系的比率。但考察一个企业的财务状况如何，不能仅仅拘泥于该企业的流动比率，还要进一步关注企业的业务、经营周期的长短及流动资产的构成情况。在同一行业内，一个企业如果拥有太高的流动比率，可能预示着该企业流动资产管理水平低下，利用率较低。高流动比率虽可降低风险，但投资回报率也低。此外，经营周期较短的企业，它所需要营运资本的数量就较少，流动资产的构成情况也是影响流动比率的一个重要因素，因为不同的流动资产变现能力不同。在流动资产中，如果预付项目所占的比重较大，因其变现能力较差，虽然企业的流动比率较高，也只能说明其偿债能力不良。所以，在分析流动比率时，人们必须审慎核查流动资产和流动负债的明细构成项目，并需要考察另一个流动性比率指标——速动比率，也叫酸性测试比率（acid-testratio）。续2.速动比率。速动比率是企业速动资产与流动负债的比率，它是对企业短期偿债能力的更为严格的一种测试。由于流动资产包括变现能力慢的存货和不能变现的预付费用，它在反映企业短期流动性方面有一定的局限性。而速动比率则能衡量企业在不涉及存货的情况下的短期偿债能力——速动资产是指可以随时变现的资产，包括货币资金(收到限制用途的货币资金如银行存款除外)、交易性金融资产、应收账款和应收票据。其计算公式为：速动比率=速动资产/流动负债由于在计算流动比率时应从流动资产中扣除变现能力较差的存货，而存货一般在流动资产中占有50%左右，所以通常认为速动比率为1是比较合适的，但在实际应用中还要考虑行业特点和企业经营的特殊性。像使用流动比率一样，在运用速动比率时，也应注意速动资产的构成项目。续3.现金比率。如果一个企业处于财务困境，它的存货和应收账款被抵押或者流动不畅，企业的偿债能力降低，则企业资产的流动性只有依靠现金和有价证券。因此评价企业的短期偿债能力的最佳指标就是现金比率。其计算公式为：现金比率=（现金+交易性金融资产）/流动负债4.速动资产够用天数。不论是流动比率或是速动比率，都没有给企业的短期偿债能力一个满意的解释。流动资产与流动负债相比较，通常都假定流动资产全部用于偿付流动负债。但一些分析家认为，考察企业短期偿债能力的较好方法应该是速动资产的够用天数，它是指现有速动资产可以支持企业日常现金支出的天数。这个指标由速动资产与每日经营支出的比值构成。计算公式为：速动资产够用天数=速动资产/每日经营支出续上式中的每日经营支出是通过销售成本加上销售和管理费用及其他现金支出，计算只涉及现金支出的总成本费用，再除以365天后计算求得。速动资产够用天数为投资者在决定企业满足日常经营支出的能力方面建立了一个安全范围，它反映企业可以用部分速动资产偿还短期债务而不会影响日常支付的能力。如果速动资产够用天数较高一方面说明企业具有较强的短期偿债能力，另一方面也表明企业具有较高的自我保护能力。二、经营效率比率经营效率比率也被称为周转比率，是反映企业资产运转快慢、评价企业资产流动性的一种方法。该比率用于考核企业利用经济资源的有效性。常用的经营效率比率主要有应收账款周转率（accountsreceivableturnover）、存货周转率（inventoryturnover）、总资产周转率（totalassetsturnover）和应付账款周转率（accountspayableturnover）等。1.应收账款周转率。应收账款周转率是考察企业控制应收账款规模并将其转化为现金的效率。它是通过把产品销售收入除以会计期间内应收账款平均余额计算而来的，表现为应收账款周转的次数或周转天数。从理论上讲，这里的销售收入额应该是除销净额但在销售过程中通常赊销与现销混杂在一起难以区分，所以在计算时往往以产品销售收入净额来代替净赊销额。其计算公式为：应收账款周转率=产品销售收入/应收账款平均余额[1]应收账款平均收账期=应收账款平均余额/产品销售收入净额=365/应收账款周转率一般而言，周转率越高越好，应收账款平均收账期（averagecollectionperiod）越短，表明企业占用在应收账款上的资金越少，同时在财务分析中流动比率和速动比率也就具有较高的可信度续2.存货周转率.存货周转率是确定存货销售快慢的比率，它是通过公司的产品销售成本除以存货平均余额计算的，表现为存货周转次数或周转天数。计算公式为：存货周转率（次数）=产品销售成本/平均存货存货平均周转天数=平均存货/销售成本×365或=365/存货周转率一般而言，存货周转次数越高或存货平均周转天数越少，表明企业的存货管理水平越高，企业就可以在存货上投入较少的资金，而将有限的资金投入到其他的盈利项目中去，以便为企业带来更多的收益。但过高的存货周转率或过低的存货平均周转天数可能使企业因存货不足而增加缺货成本。因为存货周转率是以产品销售成本计算的，因此，存货的计价方法将会影响到存货周转率和流动比率的计算。当两个企业进行比较分析时，应该使用相同的存货计价方法。在物价上涨期间，如果一个企业采用FIF0，而另一个公司采用LIF0，则存货周转率就不具有可比性，因为使用LIFO的企业比采用FIFO的企业表现出较高的销售成本和较低的存货成本，尽管它们的经营活动完全相同.续3.应付账款周转率。应付账款周转率是指年内应付账款的周转次数或周转天数。周转次数越高或平均周转天数越低，表明购买存货和现金支付之间的时间就越短，但是，过高的周转次数或过低的平均周转天数也会使企业因付款过快而失去应付账款所应享有的灵活性，反之，则表明企业可能陷入财务困境，其财务信息也可能受到影响。计算周转率时可以用购货成本作为分子，购货成本是销货成本加上期末存货成本减去期初存货成本。其计算公式为：应付账款周转率（次数）=购货成本/应付账款平均余额应付账款平均周转天数=（应付账款平均余额/购货成本）×365或=365/周转次数根据应收账款周转率、应付账款周转率和存货周转率，可以确定总周转期（totalconversionperiod）。总周转期是指从获得存货到存货销售并取得现金的平均期限它是存货周转天数与应收账款周转天数之和再减去应付账款周转天数。考察总周转期及其三个组成部分对判断企业之间经营效率差异是相当有用的，它也可用于同一企业不同年度之间的比较，以评价企业市场营销、信誉和收款政策的有效性。续4.总资产周转率。总资产周转率是用产品销售收入净额除以总资产平均余额得出的。计算公式为：总资产周转率=产品销售收入净额/总资产平均余额该指标是用来考察企业资产的利用效率。如果周转率高，说明企业利用资产经营销售的效率较高，否则企业应该考虑提高资产的利用效率，或对闲置的资产进行及时处理。这一比率在计算中遇到的一个问题是，由于旧资产的账面价值较低，旧资产较多的企业其资产周转率可能被高估。另外，企业选用的折旧方法也会对此比率有影响。由于上述原因的存在，在评价企业资产利用效率时不应只考虑这一个指标。三、获利能力比率（一）企业收益比率企业收益比率既可以收入为基础计算，也可以投资如总资产为基础计算。企业获利能力通常也是对管理效率的最好检验。1.销售利润率（salesprofitmargin）。销售利润率也称边际利润率，是企业产品销售利润总额和产品销售收入净额的比率。计算公式为：销售利润率=产品销售利润总额/产品销售收入净额该指标常用于衡量企业产品销售收入的获利能力，包括对销售过程成本和费用的控制能力。企业产品的销售成本和期间费用越低，企业销售收入的获利能力就越大。如果企业有非正常收入，那么公式中分子应只包括持续经营的收入。行业和国外分部信息报告允许企业的重要分部可以有各种各样的利润率。对于每一个分部，税前收益的边际利润率可通过分部的经营利润除以它的收入计算。该比率的缺点是它不能考察投资所产生的销售和收益。而投资（总资产或股东权益）报酬率可以克服这个缺点。值得注意的是，该比率有时用企业利润总额或净额进行计算。但对多样化经营的企业来说，利用利润总额或净额计算的销售利润率不能反映产品销售收入的获利能力，因为在利润总额或净额中包括其他业务收入和投资收益。续2.资产报酬率（returnonassets）。资产报酬率是考察企业全部资产获利能力的指标，它反映企业管理当局对企业所拥有资源优化配置与使用的效率。其计算公式为：资产报酬率=[利润净额+利息费用×（1一税率）]/资产平均余额扣抵税收影响后的利息费用应该加回净利润，因为财务费用是为获取资产而支付给贷款人的理财成本，而不是销货成本。把利息费用加回净利润所得的收益数字是代表企业未对债权人或股东分配前的收益。当一个企业的资产报酬率与另一企业相比较时，应该考虑各个企业资产的使用期限。当企业资产老化时，企业的报酬率将越来越高，要注意到：累计折旧的增加，分母每年将随之减少。而且，由于通货膨胀的影响，价格总是上涨，使用近期购买资产的企业，其资产报酬率相对较低。公式中的净利润应剔除非常项目、非持续经营项目和会计方法变化的影响，这是考虑到这些非经常事项的收益与应用于企业经营活动中的持续经营经济资产无直接关系。续3.净资产报酬率（returnonnetassets）。净资产报酬率有时也称股东权益报酬率或所有者权益报酬率（returnonequity，ROE），它是利润净额除以所有者权益平均余额或股东权益平均余额后的比率，这一比率反映所有者权益或股东权益的剩余报酬。计算公式为：净资产报酬率=利润净额/股东权益平均余额当企业实行举债经营，净资产报酬率高于资产报酬率时，说明该企业的财务杠杆运用良好。净资产报酬率的缺点是没有考虑实收资本的现值，因为财务报表主要是基于历史成本编制的。而有些公司则从净利润中扣除优先股股利，只采用普通股权益，它们认为优先股在本质上与长期负债更为相似。续4.财务杠杆（financialleverage）。财务杠杆是指企业在安排资本结构时，合理安排借入资金与股东权益的比例。当借入资金的投资报酬率高于利息率时，借入资金对股东权益的比率越大，股东权益报酬率越高，反之亦然。这就是所谓的“财务杠杆”。根据“财务杠杆”原理，企业可以在不改变经营条件的情况下，采用举债经营的办法，提高股东权益报酬率。因为股东权益报酬率=投资报酬率+负债/股东权益*（投资报酬率—利息率）由此可见，“财务杠杆”是一把双刃剑，它既可给股东带来收益，同主时也可能给股东带来损失。这种在不改变企业生产经营条件的情况下，只是改变借入资金与股东权益比例而给企业收益带来的不确定性，称为财务风险。如果举债过度，企业就可能发生财务困难，严重时还可能导致破产。因此，企业在安排资本结构时，应充分权衡财务风险，合理确定负债对股东权益的比例关系。（二）股东盈利比率股东盈利比率是反映公司满足所有者获利目标的指标。常用的股东盈利比率主要有每股盈利（earningspershare，EPS）、市盈率（price/earnings，P/E）、股利支付率（dividendpayoutyield）。1.每股盈利（收益）。每股盈利或每股收益是财务分析中最重要的比率之一，也是最具隐蔽性的比率之一。由于每股盈利指标的重要性，所以有些国家要求公司在收益表中专门披露这一比率。每股盈利的计算相当复杂，如果企业资本结构中没有可能冲减每股收益的证券，每股收益可以简单地通过净利润减去优先股股利除以发行在外的普通股加权平均股数进行计算。计算公式为：流通在外每股盈利（收益）=（净利润-优先股股利）/普通股加权平均股数在分析每股盈利指标时，应注意公司利用回购库存股的方式减少发行在外的普通股股数，使每股收益简单增加。另外，由于企业将盈利用于再投资，派发股票股利或配售股票，就会使企业流通在外的股票数量增加，这样将会大量稀释每股收益，因此每股收益应该以发行股票计算，我国通常使用收益摊薄概念。在股票分割以后，应以流通在外的普通股数为基数计算。在分析公司公布的信息时，应注意区分公布的每股收益是按原始股股数或是按完全稀释后的股份计算规则计算的，以免误导投资者。投资者在进行财务分析时如果过分地依赖每股收益指标，则可能会忽略对企业成长性和其他方面的分析。续2.市盈率。市盈率也称价格与收益比率，是指普通股每股市价与每股盈利（收益）额的比率。其计算公式为：市盈率=普通股每股市价÷普通股每股盈利该比率常被投资者作为判断股票价格是否具有吸引力的一种依据。它反映股东每取得1元收益所需要付出的代价。从理论上讲，市盈率越低的股票越具有投资价值。与其他类似公司相比，市盈率越高，表明该公司股价中泡沫成分可能越多。但是，在运用这一指标时，还要考虑公司的成长性。同时，这一比率也受投资者对公司经营质量的直觉、盈利增长趋势、投资风险、备选会计方法的应用和其他因素的影响。例市盈率与经济增长率有非常密切的关系，经济增长前景好、发展速度快，股票价格增长就快，市盈率就较高；反之，市盈率就低。根据国际经验，发达国家的股市由于较为成熟，成长速度相对较慢，其股票投资收益的主要来源是股息，市盈率较低，大约介于5-30左右。而发展中国家比如我国大多处于成长阶段，且成长速度较快，股票投资的收益主要来源于股票的溢价，所以通常市盈率较高。然而，由于我国股市中投机风气盛行，股票价格被严重操纵，致使许多股票的价格被人为推到一个脱离股票基本价值面的高点。在这种股票价格被虚估的情况下，中国股市一个非常明显的特征就是股票的市盈率其高无比。这与发达国家股市存在极大的反差。因此，投资者在利用市盈率这个指标做财务分析时，一定要谨慎考虑中国股市的特殊背景。续3.股利支付率。股利支付率是现金股利与净利润的比率。该比率不考虑发行在外的优先股，它主要衡量在普通股的每股收益中，有多大比例用于支付股利。计算公式为：股利支付率=现金股利÷（净利润一优先股股利）一般地说，大多数投资者希望有较高的股利支付率，但一些有眼光的投资者可能更看中企业股票的未来投资价值，他们愿意企业将更多的收益用于再投资，以期获得更高的资本收入。因此，究竟什么样的股利支付率比较适当，不能一概而论。一般而言，高成长性的公司股利支付率比较低，例如美国微软公司几乎从来未向股东发放过现金股利。四、资本结构比率

资本结构比率也称企业稳定比率，它是反映企业长期偿债能力和稳定性的指标，它向长期债券持有人、优先股股东和普通股股东提供其对公司投资的安全（风险）程度的信息。一个企业的资本结构中债务越多，普通股股东投资的回报就越不确定。1.资产负债率（debttototalassets）。资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，它表明债权人提供的资产在企业总资产中所占的百分比。它可以向债权人提供关于企业在不损害债权人权益的情况下，规避损失的能力。用公式表示为：资产负债率=负债总额÷资产总额=1-股东权益比率在通常情况下，当企业经营处于下降趋势时，债权人希望企业的资产负债率越低越好，这样可以使他们的本金和利息收入得到保护。但就股票持有人而言，他们偏爱公司拥有较高的资产负债率，这样公司可以利用“权益交易”和“财务杠杆”来获得超额报酬。然而，过高的资产负债率可能会动摇企业的资本基础，影响到企业吸收更多的外部资本的能力。债权人和股东一般都认为，过度运用财务杠杆将使得公司具有相对的不稳定性和更高的风险。续2.已获利息倍数（timesinterestearned）。已获利息倍数是利息和税前收益除以利息费用得出的，常用于评价公司用所赚收益支付利息费用的能力和债权人在公司投资的安全性。计算公式为：已获利息倍数=（税前收益+利息费用）÷利息费用一般而言，已获利息倍数越高，公司支付利息的能力就越强。尽管支付利息费用是一种法定义务，但连续多期的低收益也会危及利息的连续支付。因为收益和利息费用确认都是基于权责发生制会计，已获利息倍数并非完全准确反映企业支付利息的能力，因此在确认已获利息倍数时应该只包括支付利息的现金流出和来自收益的现金流入。然而，要精确计算这一指标几乎是不可能的。续3.每股面值（bookvaluepershare）每股面值反映的是每股净资产，它有时也被称之为每股清算值。如果公司以资产负债表所报告的数量为基础进行清算，每股面值就是每股所收到的数额。如果资产的账面价值与其公允价值差距较大，那么这个比率在很大程度上就失去了相关性。计算公式为：每股面值=普通股股东权益÷发行在外的普通股数出于多种原因，分析人员需要经常计算每股面值，但该指标对考察公司财务稳定性并不十分有用。首先，多数公司正在持续经营，与之相关的清算价值无太大意义；其次，尽管清算价值比较重要，但每股面值是以历史成本计价的资产原始记录为基础的，所以它与每股清算价值无关；再次，公司普通股的每股市价在评价公司稳定性方面是非常重要的。而每股面值是基于历史成本，它也与每股市价无直接关系。当然，如果公司普通股的每股市价跌破每股面值，一些投资者对这种情况也会予以关注。在计算每股面值时，分析人员必须知道如何掌握下列项目：额定和未发行股数；持有的库存股数；未发行股票的发行或库存股的重发承诺；各种额定股票的相应权利或特权等。续4.每股现金流量（cashflowpershare）。每股现金流量是当今最流行也是最难理解的指标之一。它是用净利润加上非现金支出（如折旧和摊销）除以发行在外的普通股数计算的。用公式表示为：每股现金流量=（净利润+非现金支出）/发行在外普通股数目前，每股现金流量尚未被广泛披露在年报中，因为一般讨论的现金流量都过于简单化，没有按影响营运资本的应收账款、应付账款和其他流动资产与流动负债的变化进行调整。此外，单纯考虑到每股现金流量而不考虑其他比率如每股盈利，可能会误导股东。第三节比较分析法引言比较分析法是将报告期的某项指标与某些选定的基准数进行对比，确定其增减差异，分析事物之间的联系、结构和发展趋势，用以评价企业财务状况和经营成果好坏的方法。根据比较基数的不同，比较分析法可分为若干对比形式，主要有实际与计划的对比、不同时期实际数的比较、同类企业之间的比较等。而依据比较范围来划分，则可以分为企业内部比较分析和企业之间比较分析。比较分析法可以是绝对数的比较，也可以是相对数的比较；可以是某一项指标的比较，也可以是整个财务报表的比较。最常见的形式是编制比较财务报表。一、企业内部比较分析

企业内部比较分析是指将不同期间的企业内部有关数据进行对比分析，通过这种不同时期的数据比较，可以了解发展变化的趋势。1.绝对数比较分析。绝对数比较分析是将企业现在与过去的历史资料相比较，以评价企业现在财务业绩和状况的一种方法。在这种比较过程中，可以发现企业的长期业绩状况是稳定的、发展的或是恶化的。美国财务会计准则委员会第43号会计研究公告指出：“在年度和其他报告中列示的比较财务报表，提高了这些报告的使用价值，更清晰地揭示了当前影响企业各种变化的本质和趋势”。一般地说，大多数公司在财务报表中至少列示2年以上的可比数据，有时列示5年、10年或15年的主要财务数据。在我国，财政部颁发的《企业会计准则》也指出，会计报表可以采用前后期对比方式编制。续2.比较财务比率。比较财务比率就是将企业连续几期的财务比率进行对比，从而分析企业财务状况的发展趋势，这种方法更加直观地反映了企业各方面的财务状况的变动趋势。3.比较结构分析。结构分析经常被称为纵向分析（verticalanalysis）。它是以百分比的形式表述公司在一个特定期间内，财务报表项目与某一共同项目之间的关系。纵向分析可用于资产负债表、损益表和现金流量表的分析。在资产负债表、损益表和现金流量表中，分别以“资产总额”、“本年期销售收入”和“现金增加额”为其他项目的对比基数，来计算其余项目与之相比而得到的百分比。以百分比形式表述的报表称为共同比报表（common-sizestatements）。而把这种结构分析用于财务报表的多期比较时，可以更清晰地反映报表项目间的变化趋势。例二、公司间的比较分析

公司间的比较分析是将公司的业绩与竞争对手的业绩相比、与整个行业比较或与相关的企业相比。在比较分析时，可以比较一期，也可以与过去多期相比较。比较的基础可以是比率、发展趋势或结构。使用者在运用比较分析方法编制财务分析信息时，不仅要考虑跨期数据的一致性与可比性，还要注意公司间数据的可比性。所谓可比性，是指比较指标与被比较指标之间的同质性。它包括以下几个方面的含义：第一，指标的性质相同，即指标所包含的内容和项目完全一致；第二，指标的时间范围相同，如年度、季度、月度指标以及反应时期水平的指标和反映时点水平的指标等都应彼此对应相符；第三，指标的计量单位相同。因此财务信息使用者必须尽可能的考虑影响数据可比性的各种因素，诸如在财务比率分子分母中使用可比数字、行业分类及不同会计实务等（如存货计价的LIFO与FIF0，加速折旧法与直线折旧法）对经营结果的影响等，以得到更有实际意义的分析结果。第四节趋势分析法趋势分析法是对不同时期的财务指标进行对比以确定其增减差异和变动趋势的分析方法。从某种意义上来说，它是将比率分析法和比较分析法结合起来运用的一种方法。趋势分析法的计算指标包括差异数、差异率和趋势比率。差异数是将不同时期指标直接相减后的差数，它可以得到明确的增减概念，从而直观地表示某财务指标的变动幅度。差异数=报告期数—基期数差异率则是差异数与基期数的比值，它可以使使用者获得相对变动的概念，由此来表示某项财务指标的变动水平。它是以百分比的形式表述企业跨期经营成果和财务状况的变动情况。绝对数变化常常带有隐蔽性，百分比趋势分析法能够克服这种不足，因此这种方法特别适用于评价公司的发展趋势。差异率=差异数/基期数*100%趋势比率是将不同时期的财务信息换算为同一时期的百分比，提供一项简明的趋势概念，它不但能单独地表明该项指标的变动情况，而且能在一系列比率的横向联系中，显示未来的发展趋势。趋势比率=报告期数/基期数*100%续在进行趋势分析时，确定好基期是至关重要的。在实际分析是可以有两种选择：一种是以某选定时期为基期，即固定基期，以后各期数均以该期数做为共同基数计算出的趋势比率，称为定比；另外一种则以上期为基期，各期数分别以前一期数作为基期数，基期不固定，且顺次移动，计算出的趋势比率也叫环比。因此趋势分析通常有两种方法可供选择：一是逐年分析法（year-to-yearapproach），它是将前一年作为后一年的基年，变化百分比逐年显示出来，因此它也被称为环比法。尽管这种方法具有明确反映逐年变化的优点，但由于不同年度都可以用作基年，因此无法反映逐年变化的累计影响；第二种方法是定基百分比分析法（base-year-to-dateapproach），它是以第一年作为基年，以后各年与基年比较确定累积百分比变化。在使用这种方法时要特别注意初始年度的选择，如果基数较小，很小的金额变化可能会产生非常高的百分比；如果基数是零或负数，虽然存在数量的变化，但这种百分比也是无意义的。例第五节时间序列分析时间序列分析（time-seriesanalysis）是指将某一现象所发生的数量变化，按时间的先后顺序排列，以揭示随着时间的推移这一现象的发展规律，从而预测现象发展的方向及其数量。运用时间序列分析的目的在于：1.预测序列的未来发展情况；

2.分析序列的基本趋势、季节和随机项的组成；3.分析特定的数据集合、拟合理论模型，尤其是建立数学模型，进而进行模型结构分析和实证研究。时间序列分析最基本的理论基础是20世纪40年代建立起来的，20世纪70年代，G.P.Box和G.M.Jenkins的专著“Time-SeriesAnalysis：ForecastingandControl”对平稳时间序列数据提出了自回归滑动平均模型，以及一整套的建模、估计、检验和控制方法，使时间序列分析广泛的运用成为可能。续而在投资分析和财务报表分析中，收益预测居于重要地位。因为收益是决定证券内在价值（intrinsicvalue）的重要因素，企业未来收益水平意味着管理当局的胜任程度和企业在行业中的竞争地位。财务分析人员在确定企业盈利水平或盈利能力时，主要依赖于预期的未来收益。西方国家早已发现会计收益的时间序列特性的证据鲍尔、列夫和瓦茨已证实会计收益呈现随机游走（random-walk）状态。因此，在财务报表分析中运用时间序列分析的随机游走分析有来自实证分析的支持。而预测未来收益的平均收益法和趋势报表，目前尚缺乏充分的实证分析的检验。本节主要介绍收益预测分析的随机游走模型。随机游走模型在收益预测中是一个比较简单的模型，表述为：Zt=Zt-1+Ut该模型的涵义是指Zt最好的（在最小均方预测误差方面）预测是Zt-1，即E（Zt）=Zt-1。对于Zt，在只存在过去资料的情况下，没有其他预测方法会比随机游走模型能产生更小的预测均方差误差。续在运用随机游走模型时，首先要判定公司的收益序列是否具有随机游走的特性，这要看随机游走模型自相关（autocorrelation）的理论特征与公司收益序列的拟合程度。自相关是指变量本身在各个不同时期的变动间的相关性。时滞为1日的自相关是指相邻的两个时期上变量变动间的相关性；时滞为2日的自相关是指中间间隔一个时期的两个时期上变量变动间的相关性。如果自相关系数等于零或接近于零，则说明不同时期的变量变动是相互独立的，否则，则说明各期变量之间具有相关性。自相关系数可表示为：Rj=（1/T）∑[（Zt—Z）（Zt+j—Z）]λ/RO式中Z是指固定序列的均值，RO是固定序列的方差，T为观察值数量，Rj在时滞为j=1到T-j的范围内取值-1到+1。随机游走模型的理论本质是变量在不同时滞变动间的自相关系数为零。测试公司收益序列是否符合随机游走模型只需将公司收益序列变量的自相关性与随机游走模型的理论性预计相比较，如果收益序列自相关系数不显著大子或小于零，通常在95%可信程度上接近于零，就可以认为该公司的收益序列遵从随机游走模型。

例续该公司收益序列在不同时滞上的自相关系数接近于零，尽管随机游走模型对于该公司的收益序列只是相对真实的描述，但不能期望该公司的收益序列的自相关系数完全等于零，我们可以认为该公司的收益序列符合随机游走模型。因此，A公司1998年的盈利预测等于1997年的收益（70670元）。第六节财务比率在会计实务中的应用一、财政部“企业经济效益评价指标体系”按照建立现代企业制度的要求，为了综合评价和反映工业企业经济效益状况，我国财政部于1995年1月9日颁发了《财政部企业经济效益评价指标体系（试行）》。这套体系包括：销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资产负债率、流动比率（速动比率）、应收账款周转率、存货周转率、社会贡献率、社会积累率等10个比率。它们分别列示如下：1.销售利润率：反映权益销售收入的获利能力。其公式为：销售利润率=（利润总额/产品销售净收入）×100%2.总资产报酬率：'用于衡量应用全部资产获利的能力。计算公式：总资产报酬率=[（利润总额+利息支出）/平均资产总额]×100%3.资本收益率：是指企业应用所有者投资的获利能力。计算公式：资本收益率=（净利润/实收资本）×100%4.资本保值增值率：主要反映投资者投入企业资本的完整性和保全性。计算公式：资本保值增值率=（期末所有者权益/期初所有者权益）×100%5.资产负债率：用于反映企业负债水平高低情况。计算公式：资产负债率=（负债总额/资产总额）×100%6.流动比率：衡量企业在某一时点偿还即将到期债务的能力。计算公式：流动比率=（流动资产/流动负债）×100%速动比率：是指速动资产与流动负债的比率，它是衡量企业在某一时点运用随时可变现资产偿还短期债务的能力。速动资产是流动资产减去存货后的余额。速动比率是流动比率的补充。计算公式：速动比率=（速动资产/流动负债）×100%续7.应收账款周转率：也称收账比率，用于反映企业应收账款周转速度。计算公式：应收账款周转率=（除销j争额/平均应收款余额）×100%8.存货周转率：用于衡量企业在一定时期内存货资产的周转次数。反映企业购、产、销平衡的效率的一种指标。计算公式：存货周转率=（产品销售成本/平均存货成本）×100%9.社会贡献率：是衡量企业运用全部资产为国家或社会创造或支付价值的能力。计算公式：社会贡献率=（企业社会贡献总额/平均资产总额）×100%企业社会贡献总额是指企业为国家或社会创造或支付的价值总额，包括工资（含奖金、津贴等工资性收入）、劳保退休统筹及其他社会福利支出、利息支出净额、应交增值税、应交产品销售税金及附加、应交所得税及其他税金、净利润等。10.社会权累率：衡量企业社会贡献总额中用于上交国家财政的比率。计算公式：社会积累率=（上交国家财政总额/企业社会贡献电额）×100%上交国家财政总额是指应交增值税、应交产品销售税金及附加、应交所得院及其他税收等。续由此可见，财政部的企业经济效益评价指标体系是从企业投资者、债权人以及企业对国家和社会的贡献三方面进行设计的其主要特点是按照国际财务评价惯例，结合我国实际情况，同时从投资者、债权人和社会三个方面考察企业的经营状况，全面反映企业的经济效益和社会效益，其范围己越过传统的财务分析.二、国家经贸委和国家统计局“新的工业企业综合评价指标体系”1995年11月，我国国家经贸委和国家统计局颁发了“新的工业企业综合评价指标体系”。该指标体系把企业的总体素质详细划分为六个方面十二个指标。这六个方面是：企业总体经济实力、投入产出效率、盈利能力、偿债能力、营运能为、发展能力。十二个指标是：市场占有率、利税占有率、全员劳动生产率、成本费用利润率、流动资产周转率、产品销售率、总资产报酬率、净资产收益率、资产负债率、营运资金比率、资本保值增值率、资产增加率。该指标体系注重评价的综合性，它涵盖了企业的市场状况、产出效率和财务状况，突出了经济增长质量和效益指标，舍弃和淡化了片面追求产值增长速度的指标。三、财政部《企业财务通则》由我国财政部颁发的，自1993年7月1日开始实行的《企业财务通则》也为企业总结、评价财务状况和经营成果设计了一套财务指标体系。该财务指标体系是由三大类八个指标组成3这三大类是偿债能力、营运能力和盈利能力。八个指标是：资产负债率、流动比率、速动比率、应收款周转率、存货周转率、资本金利润率、营业收入利润率、成本费用利润率。四、上市公司排名中国股份制企业评价中心每年根据企业规模、经营状况、经济效益三大类六个指标，评价，上市公司的综合实力c这六个指标是：企业资产总额、净资产、营业收入、利润总额、净资产利润率、每股税后利润五、被商业信贷部门视为最重要的财务比率在商业信贷活动中，信贷部门经常利用财务比率作为衡量是否批准一笔商业贷款的一项重要决策依据。在制定贷款协议以及对贷款协议执行的监督中，财务比率也起着重要的作用。根据在美国进行的调查，一些重要的和常用的财务比率分别列示如下：（一）商业信贷部门视为最重要的财务比率：1.债务/权益比率；2.流动比率；3.现金流量/本期到期的长期负债；4.固定费用偿还率；5.税后净利润率；6.利息保障倍数；7.税前净利润率；8.存货周转天数；9.应收账款周转天数。续（二）贷款协议中最常出现的财务比率：1.债务/权益比率；2.流动比率；3.股利支付率；4.现金流量/本期到期的长期负债；5.固定费用偿还率；6.税后净利润率；7.利息保障倍数；8.税前净利润率；9.财务杠杆系数；10.存货周转天数；11.应收账款周转天数。六、会计师经常使用的财务比率如前所述，财务比率是分析和解将财务报表的一项重要工具。在公司年度财务报告中，许多会计师利用财务比率来评价企业的资产流动性、债务状况和获利能力。此外，许多公司还把财务比率作为公司目标的组成部分，以财务比率衡量、检查企业的日常经营情况。注册会计师在制定审计程序、开展咨询时也需要利用财务比率对企业内部控制制度和经营状况进行分析。总之，财务比率在企业内外的应用范围日益广泛。根据在美国进行的调查，公司年报最常出现的财务比率，公司目标中应用的主要财务比率，总会计师应用的最重要的财务比率，注册会计师认为最重要的财务比率和特许财务师认为最重要的财务比率分别列示如下：（一）公司年度报告中最常出现的财务比率：1.每股收益；2.每股股利；3.每股账面价值；4.营运资本；5.权益收益率；6.利润率；7.实际税率；8.流动比率；续9.债务/资本；10.资本收益率；11.债务/资本比率；12.资本收益率；13.股利支付率；14.销售毛利率；15.税前毛利率；16.总资产周转率；17.价格/收益比率；18.营业毛利率；19.每小时工资。续（二）公司目标中应用的主要财务比率：1.每股收益；2.债务/权益比率；3.税后权益收益率；4.流动比率；5.税后净利润率；6.股利支付率；7.税后总投入资本收益率；8.税前净利润率；9.应收账款周转天数；10.税后资产收益率续（三）公司总会计师应用的最重要的财务比率：1.每股收益；2.税后权益收益率；3.税后净利润率；4.债务/权益比率；5.税前净利润率；6.税后总投入资本收益率；7.税后资产收益率；8.股利支付事；9.价格/收益比率；10.流动比率。续（四）注册会计师认为最重要的财务比率：1.流动比率；2.应收账款周转天数；3.税后权益收益率；4.债务/权益比率；5.速动比率（酸性试验）；6.税后净利润率；7.税前净利润率；8.税后资产收益率；9.税后总投入资本收益率；10.存货周转天数。续（五）特许财务分析师认为最重要的财务比率：1.税后权益收益率；2.价格/收益比率；3.每股收益；4.税后净利润率；5.税后权益收益率；6.税前净利润率；7.固定费用偿付率8.速动比率；9.税后资产收益率；10.利息保障倍数。由此可见，分析的目的不同，人们采用的财务比率也有所不同。但有些比率的运用却较为广泛，如每股收益、流动比率、税后净利润率、权益收益率等。第七节财务比率分析的局限一、财务分析应注意的有关问题（一）参照标准问题对企业进行的财务分析，一定要有参照标准。财务分析的一个重要前提是要有共同的比较基础。咱财务比率克服了财务报表只列示绝对数的缺陷，但比率本身并不能充分说明问题，财务比率等财务指标只有与特定的标准进行对比之后，才能停泊判断的基础。一般地说，财务分析的参照标准包括定量标准和定性标准。这两种标准相互配合，共同组成财务分析的标准体系。1.定量标准。财务分析的定量标准一般有以下几种:(1)企业的历史指标，即企业根据以往年度财务报表计算的财务比率和其他指标。(2)企业的计划指标，即企业按照自身的生产经营状况，为内部制定的目标、计划、定额和业务标准。(3)行业标准，即企业所在行业的平均水平或先进水平。目前，我国尚未建立系统的行业比率等财务指标资料。参照国际经验，行业标准比率或平均比率可采用算术平均法、中位数法和综合报表法等进行计算。由于许多企业都是跨行业经营，不同行业的财务报表在内容与形式上差别都很大。此外，不同组织、不同部门在计算财务比率时经常采用不同的计算方法。例如，在计算销售利润率时，分子可能是利润总额，也可能是产品销售利润。不同对比基础所得出来的结果差别很大。目前在国际上，权威机构只对每股盈利额进行规范，绝大部分比率的计算在理论与实务应用上都存在争议。财务分析作为一门学科，其完整体系至今尚未建立。最后，企业规模大小、组织结构、顾客类型和固定资产使用年限长短等也会对比率计算产生影响。因此，选择合适的对比标准并注意其计算口径和其他背景资料将是十分重要的。续2.定性标准。一般地说，由于企业的生产经营受到众多复杂因素的影响，仅仅利用定量指标经常不能全面反映企业的经营状况。定性指标是指那些不能用数量表示的规定、计划和目标等，如国家的宏观经济政策、行业发展状况、企业文化、管理人员与员工的素质、企业发展策略等。企业在一定时期的经营状况同时受到其管理水平、发展策略、行业和宏观经济的运转情况的影响。在利用财务比率等定量指标进行分析时，必须结合定性指标。3.综合判断。在进行财务分析时，即使所依据的资料都客观、如实地反映企业的实际情况，也不能草率地依此做出结论。财务分析中的各种比较和比率只是进行判断的依据之一，要得出恰当的结论，需要考虑多方面的因素，进行综合判断。影响财务报表分析的因素很多，诸如通货膨胀、外币报表折算、会计报表的合并、会计政策及财务制度的变更等都在不同程度上影响财务报表分析的准确性。因此，在财务报表分析过程中，考虑上述因素的影响是十分必要的。续（二）会计信息的特征及局限性问题在进行财务分析时，必须充分了解由财务会计信息系统所生成的财务报表信息的特征及局限性。一般地说，财务报表信息的主要特征包括:现行财务报表信息是在一系列公认会计原则或会计制度的规范下由财务会计核算系统所生成的，并以通用目的为出发点披露财务信息。现行公认会计原则或会计制度主要以历史成本和权责发生制为基础，它的主要优点是能够综合、系统、全面、连续地反映企业在一定时点的财务状况和一定期间的财务成果。在企业对外披露的信息中，财务信息系统是唯一比较正式的信息系统。除了需要根据公认会计原则进行编制外，企业正式对外披露的财务报表信息还要接受注册会计师的审计。然而，现行财务会计信息系统也存在着众多的局限性。第一，现行财务会计系统所提供的财务信息主要反映已发生的历史事项，它与使用者决策所需要的有关未来的信息的相关性较低。由于财务报表是报告历史事项，财务报表分析是对过去事项的检验，这些信息无论何时运用在决策过程中，都必须存在一个重要假设，即过去是预测未来的合理基础。通常一般的分析不能解释公司财务比率和比较分析所显示的这样或那样的问题，要找出这些答案，必须进行进一步的分析，并掌握未在财务报表中列示的有关公司的其他信息，诸如，通货膨胀的影响、竞争对手的活动、技术的发展、主要供应商和买主的罢工等。第二，现行财务会计系统主要提供能以货币表示的财务信息，因此它无法反映许多影响企业财务状况和经营成果的重要信息，如管理人员和员工的素质、新产品研究与开发、受环境影响程度等。第三，现行会计原则对同一经济业务允许有不同的处理方法，并需要对许多事项进行估计，从而给自人为操纵会计信息提供了机会，并降低了财务信息的可比性。第四，现行会计信息系统是建立在一系列的假设上，它容易使人们混淆名义数值与实际数值之间的区别。例如，财务报表上资产的账面价值与其实际价值往往有很大的背离。此外，报表上还有一些“虚资产”项目(如递延资产)和“虚负债”(如递延负债)，但会计提供的信息一般不对二者进行明确的区分。第五，我国企业一些报表项目的产权模糊，它们的最终归属权及其会计处理不够明确。例如，盈余公积金、住房公积金、专项拨款、少数股权等确认为负债或所有者权益仍有争议。总之，在进行财务分析时，必须对财务报表信息本身前特征有全面、明确的了解。否则，财务分析只能成为无本之源，根本达不到分析的目的。财务报表的读者必须了解比率分析的局限性。作为分析工具，它既简单又适用，所以颇具吸引力，但仅仅基于这些简单的计算就作出决策，就显得太过草率。续（三）连续性事项与非连续性事项连续性事项是指只要企业继续经营，这些事项就会持续发生，如各种生产经营活动；非连续性事项则指那些偶然发生的事项，如捐赠、自然灾害等。这两类事项对企业生产经营状况的影响有本质上的差别。连续性事项是经常性的、持久的，是与这类事项有关的信息对未来进行预测的基础；而非连续性事项只是偶然发生的、暂时的现象它们对企业的影响一般不是长远的，与这一类事项有关的信息的“预测”价值通常较小。由此可见，在财务分析时，要注意区分这两类事项的不同影响。续（四）可控性事项与不可控性事项一般地说，企业的经营业绩同时受众多因素的影响，其中包括可控因素和不可控因素。可控因素是指那些企业管理人员可以控制的因素，如生产经营计划、内部管理与控制政策、人财物安排等，它们对企业的生产经营起着直接和决定性的作用。不可控事项是指那些管理人员无法控制、但对企业生产经营具有影响的非项，如国民经济运转情况、国家宏观经济政策、自然灾害等。因此，认识可控事项与不可控事项对企业业绩的不同影响，对合理评价企业和管理人民的业绩十分重要。二、财务比率分析的局限比率分析第一个较大的局限在于它的计量属性。现行财务报表主要提供历史成本（historicalcost）方面的信息，这样在计量业绩方面可能会导致歪曲。由于不能反映物价变动信息，企业的财务状况和经营成果就不能得到正确的反映。另外，由于存在着大量的估算项目（如折旧和摊销），收益比率就失去了一定的可信度。在经营活动结束之前，收益的确认是近似的，报表使用者在分析损益表时应该注意净利润计算过程中的不确定性。比率分析的另一个重要局限是它不太适合于同行业各企业之间进行比较要实现企业之间的比较，分析人员首先必须识别各企业的会计政策和程序上存在的差异，然后在比较分析之前还需要对这些差异进行调整。

续在会计上存在的基本差异主要有以下几个方面：1.存货估价方法（FIF0，LIF0，或平均成本）。2.折旧方法，特别是直线折旧法与加速折旧法。 3.一定成本的资本化与费用化。4.企业合并会计的权益联营法与购买法。5.租赁费用的资本化与非资本化。6.计入权益的普通股的投资和它的公允价值。7.退休后福利成本的不同处理。8.非持续经营、非正常项目的不同实务处理。这些不同的替代会计方法的使用会给比率的计算带来较大影响。例如，在酿酒行业，某一企业利用平均成本法代替后进先出法对存货进行计价，期末存货增加大约33000000美元，从而严重影响流动比率的计算。一些研究人员已经研究了不同会计方法对财务报表分析的影响。在一些案例中，它们对收益的影响也令人吃惊。普通的投资者是很难掌握这些差异的，但作为专业分析人员，如果能进行适当的调整，他们一般能够洞察这些潜在的危险。续此外，必须承认有大量的重要信息未包括在公司的财务报表内。例如，行业转换、管理层变化、竞争对手的活动、技术的发展、政府行为和工会活动等对于公司的经营成败都至关重要。这些事件经常发生，这方面的信息必须从财务报告以外的其他来源进行认真分析才能得到。另外一个值得注意的问题是，财务比率分析所使用的各种数据，一般都没有做物价变动调整，在物价变动特别是通货膨胀较严重时，比率分析的结果就会失去其应有的意义。最后，财务比率分析可能跟目前流行的有效市场假说（EfficientMarketHypothesis，EMH）相矛盾。在华尔街以及资本市场较发达的世界各地，证券分析业都是报酬最丰厚的行业之一。证券分析师们到处收集各种信息，运用各种分析工具和手段，分析各种证券的价值，寻找价格被低估和高估的证券，并自己或建议客户采取相应的买卖行动。应该说，大量证券分析师这种竞争性行动是促使资本市场走向效率的最重要力量。而依据有效市场假说，如果一个市场是有效的话，那么有关该股票的信息均已反映到股票价格之中。这样，股票的价格就是无法预测的（unpredictable）。因此，有效市场假说意味着证券分析师们从财务报表中的财务数据进行财务比率分析——基本分析（fundamentalanalysis）是没有用的。因此，有不少人对财务比率分析的作用持怀疑态度。但是，仍有一些研究表明，会计数据在预测未来股票报酬方面还是可能会有作用的。例如，Ou和Penman（1989）以及Holthausen和Larcker（1992）就证明从公开渠道得到的财务报表中计算出来的财务比率可以用来成功地预测下一年度股票报酬。第八节财务报表的综合分析一、杜邦财务分析体系

续2.杜邦财务分析体系简介(1)净资产收益率在杜邦财务分析体系中，是综合能力最强的一个指标，因此它成为杜邦财务分析体系的核心。净资产收益率之所以能成为杜邦财务分析体系的核心指标，原因在于：第一，企业的目标是企业价值最大化，其等价于股东财富最大化（满足一定的条件），而股东作为企业法定和终极意义上的所有者，其投入的资金属于自有资金，形成企业的净资产（所有者权益）；第二，企业经营的目标可以概括为“生存、获利和发展”，而净资产收益浓缩地体现着企业的经营目标，对以盈利为目的的企业尤其如此。净资产收益率由总资产利润率和权益乘数构成。(2)总资产利润率体现为销售利润率和资产周转率的乘积，需要结合企业的营业活动和营运能力来进行分析。权益乘数作为一个比率，体现为产权比率（即1—资产负债率）的倒数。通过上述财务指标的层层分解，不仅可以揭示出企业各项财务指标之间的结构关系，查明各项指标变动的影响因素，而且还可以揭示企业管理当局提高企业经营业绩的思路。二、沃尔比重评分体系及其发展之前通过对财务比率分析的系统学习，其中包括偿债能力比率（含短期偿债能力与长期偿债能力）、营运能力比率、盈利能力比率以及衡量企业社会贡献能力的比率。但是这些各个类别的比率往往只侧重于企业财务状况或经营业绩的一个侧面，因此不可能通过单独任何一类的比率了解企业财务的全貌。在实际中，我们进行财务报表分析时，往往需要从偿债能力、营运能力、盈利能力及社会贡献能力等方面进行综合衡量。下面的沃尔综合评价体系可以基本上做到综合评价的作用。最初，在进行财务分析时，分析人员面临的一个主要的困难是，计算出某企业的财务比率后，无法判断其偏高或偏低，即仅仅只能够看出与本企业同期相比的纵向变化，无法看出其在市场经济中的优劣地位。为了弥补这一缺陷，亚历山大·沃尔在本世纪初期出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出“信用能力指数”的概念，将流动比率、产权比率、固定资金比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率等七项财务报表比率用线性关系拟合起来，并赋予各个指标不同的权重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价。但是，沃尔最初提出的分析方法今天看来存在两个主要的缺陷：第一，所选择的七项指标缺乏足够的理论支持；第二，某项指标若存在严重的异常，会对综合评价指标产生很大的影响。1.沃尔比重评价体系的基本原理(1)从综合考核企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及社会贡献能力出发，选择一定的、对企业具有代表性的比率，并根据企业或行业的特点，赋予其一定的权重；(2)根据企业的财务报表计算一定数量的财务比率。(3)利用计算的实际的财务比率与行业或产业基本财务比率进行比较，计算相对比率，并考虑“正”指标、“负”指标和“中性”指标问题。所谓“正”指标，指实际比率大于基准比率为理想、且越大越好的财务比率，如主营业务利润率等；所谓“负”指标，是指实际值小于行业基准值为理想的；中性指标为实际值脱离（包括大于或小于）标准值均不理想的指标如流动比率等。(4)利用赋予各个指标的“权重×计算的本企业的相对比率”，计算所选择的各个指标的综合评价值，最终通过计算∑权重×计算的本企业的相对比率来确定综合评价指数。(5)根据综合评价指数判断企业整体财务状况和经营成果的优劣。2.一个综合综合评价体系的举例指标权重①行业基准比率②上三年平均③综合基准比率④=②×α＋③×β实际比率⑤相对比率⑥＝⑤÷④综合指数⑦=①×⑤1净资产收益率30%2国有资本保值、增值率15%3成本费用利润率10%4速动比率5%5资产负债率5%6应收帐款周转率5%7存货周转率5%8社会贡献率10%9市场份额增长率10%10技术创新投入率5%合计100%本指标体系的构建参考了美国杜邦财务分析体系和我国颁布的国有企业财务指标考核体系。其中，权重是按照国际财务分析中的通行标准拟订，而基准比率、实际比率则只是为了解释的方便进行的例举。3.综合评价指标体系的简单解释

(1)首先，我们根据美国杜邦财务分析体系和我国颁布的国有企业财务指标考核体系，选择能够综合体现企业经营业绩的十个财务指标，它们分别是净资产收益率、国有资本保值增值率、成本费用利润率、速动比率、资产负债率、应收帐款周转率、存货周转率、社会贡献率、市场份额增长率、技术创新投入率。(2)在遴选出综合评价体系中恰当的财务比率之后，还必须根据其重要性赋予其权数。净资产收益率为杜邦财务指标体系的核心，所以我们赋予其权重也最高——30%；考虑到我国的国家宏观调控的现实特征，为了避免国有资产流失和经营者经营的短视行为，本文在综合指标体系中也必须考虑国有资本保值增值率，并赋予其15%的权重；再者企业作为盈利性的组织，其核心任务就是努力降低成本和创造利润，因此本文选择成本费用利润率作为考核企业盈利的指标之一，并赋予其权重10%。这样，净资产收益率、国有资本保值增值率、成本费用利润率三个指标综合作用，可以相对完备地考核企业的持久盈利能力。速动比率、资产负债率分别用来衡量企业的长、短期偿债能力，是债权人关注的主要指标，本文分别赋予其权重5%、5%。应收帐款周转率、存货周转率用来衡量企业的营运能力，其权重相应为5%、5%。社会贡献率指标的设置是基于企业在努力追求盈利目标之外，还应该恰当地履行社会责任的考虑，实际上这与我国一直强调的树立企业的社会贡献意识完全吻合，本文赋予其权重10%；企业要想在资本市场上持续经营，必须不断地进行技术创新，惟此才能够确保其核心竞争能力，缺乏技术创新的企业最终必将为优胜劣汰的市场经济所淘汰，所以本文设置技术创新投入率（权重5%）来考核企业管理当局在创新方面所作出的努力；最后企业要想确保其竞争优势地位，必须不断扩展其市场份额，所以本文设置了市场份额增长率，并赋予其权重10%。续可见，此处设置的综合评价体系涵盖了考核企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、社会责任、核心竞争能力和竞争优势地位等诸多重要方面，基本上起到了综合评价企业经营业绩的作用。上述综合评价体系既要考虑行业基准值，又要考虑本企业的纵向比较问题。其实，企业的经营的评价，既要考虑在行业内所处的水平，即进行横向比较，而且还要考虑本企业的实际情况，即考虑企业经营的趋势问题。所以还应该注意：(3)横向比较的目的是为了提出异常情况：当整个宏观经营环境不利时，所有的企业几乎要么是亏损、要么是微利的，而完全有可能发生这样的情况：本企业的利润虽然比较前期下降了，但放在行业中进行综合评价，则相对于行业内其他企业就可能是业绩突出的。同样，当企业处于一种良好和有利的经营环境时，几乎所有的企业都有较好的盈利，那么也有可能发生这样的情况：虽然本企业的盈利也有增长，但是放在行业内进行综合评价，则相对于其他企业也可能微不足道。(4)纵向比较是考虑企业经营的持续性和趋势，将本企业当年的实际财务比率和前三年的平均数进行比较，来观察企业财务状况和经营成果的变化。(5)进行纵向和横向的综合比较，才能够正确地衡量企业管理当局的经营努力程度，才能够相对科学地评价和激励管理当局，才能够相对科学地评价企业的财务状况和经营成果。所以，应该赋予横向行业标准和纵向基准各一个权数(分别为α、β；0＜α＜1、0＜β＜1；α+β=1)，具体权数分配视具体情况而定。续(6)在上述综合评价的财务指标体系中，净资产收益率、国有资本保值增值率、成本费用利润率、应收帐款周转率、存货周转率、社会贡献率、市场份额增长率、技术创新投入率属于“正向”指标，即越高越好，所以相对比率计算方式是（实际值/标准值）。而速动比率和资产负债率则属于实际值脱离（高于或低于）标准值都不好的情况，所以其相对比率计算方式是{1—|实际值—标准值|/标准值}。第九节利用财务比率预测企业的财务困境一、安然财务失败的警示2001年12月2日，安然这个曾排名美国《财富》500强第七位的企业、曾连续被美国业界连续六年评为“最富有创新能力”的企业、曾以其高达1000亿美元的年收入令IBM、AT&T也相形见拙的企业，正式向法院申请破产保护。至此，安然“童话”正式破灭。回顾安然公司在20世纪90年代10年期间的企业发展，不难发现其经营管理无异乎安徒生童话中的“皇帝的新衣”一幕，值得警示。安然丑闻的爆发和安然公司的破产保护申请，在今天看来是那么的必然，但是，我们能够从安然事件中得到什么样的警示呢？在安然丑闻爆发之前，其是美国资本市场的宠儿，投资者、财务分析师对其股票趋之若骛，甚至久负盛名的标准普尔和穆迪债券评级机构在安然丑闻爆发前也一直将安然债券推荐给投资者，但具有讽刺意义的是当安然丑闻爆发后，标准普尔和穆迪公司将安然债券连降6级列为垃圾债券。同时，安然公司也缺乏基本的财务预警系统，导致其盲目扩张、操作衍生金融工具而完全忽视企业核心能力的构筑、忽视基本的风险披露，最终走向一条不归路。续安然公司破产的一个基本原因在于其总是想巧妙地避免过高的资产负债率，因此转而将其一系列的不动产进行“打包”，以此为抵押，通过某种信托基金或资产管理公司对社会公众发行债券，筹集资金进行借款，而借款到期后再以现金偿还。这样，虽然安然公司在其资产负债表上并未显示过度的负债，然而此时安然公司已经承担着巨额的“或有负债”，那就是一旦不能够如期偿还信托基金的款项，那么将陷于直接的破产境地。照此，安然公司应该在企业内部设立完善的财务预警系统才对，然而安然公司忽视了这一点。我国的企业资产负债率一直居高不下，而且企业相互抵押、担保现象非常严重，上市公司中就存在着“上海—深圳”、“福建”等若干个庞大无比的相互担保网络，