2020年装配式建筑产业链市场分析报告

42020年装配式建筑产业链市场分析报告2020年9月

背景分析我们认为虽然当前政策框架下年的全国装配式建筑渗透率目标仍为，但华南、华东及其他经济发达区域的装配式渗透率有望远超过7年装配式建筑渗透率不低于年不低于施工程中推广装配式建造方式；深圳要求年起新建住宅、宿舍、商务公寓等居住建筑和建筑面积3万平方米及以上新建公共建筑、厂房、研发用房实施装配式建筑；海南要求年底新建商品房中装配式建筑的渗透率达到，我们预计年全国装配式建筑的渗透率有望超过20-25年均有望保持较高速度。而青岛的政策呈现出对装配式建筑高质量发展的要求，在渗透率快速提升过程中，对装配率和装配式建筑评定标准的严格化有望带动钢结构、装配式内装等产业快速发展。研究。年3月，我们立足装配式建筑行业整体，从智能制造和高端板材两条主线挖掘装配式建筑投资机会，年6月，我们将目光聚焦于装配式建筑细分产业链，完成了钢三篇，将着重于预制混凝土（）行业的研究，我们得出如下结论：展望年，政策推动叠加成本劣势弥合推动装配式建筑仍处于快速发展阶段，且占比仍超过年装配式新建建筑面积约20-25年CAGR+17.6%，装配式建筑仍有望保持较快的增速。从政策推动来看，根据住建部数据，年新建的装配式建筑中65%以上为结构，考虑到钢结构住宅和非住宅领域渗透率的提升，我们测算至年结构在装配式建筑中的占比合理下降至续上升和构件价格的降低，结构与现浇类建筑的价差将逐渐收窄。我们测算至年国内构件市场空间有望超亿，20-25年平均增速超20%，构件市场处于快速扩容阶段。我们假设新建装配式建筑面积占新建建筑面积的比例每年提升3pct年达31.4pct，结构占比从年的下降至年的55%增加至构件行业可能竞争加剧，我们保守预计构件单价20-2520-22年/23-25年分别每年下降年构件市场空间为亿元，20-25年为+22.4%中20-22年CAGR+26.0%，23-25年CAGR+18.9%，20-25年PC构件行业处于快速扩容的阶段。万套农房新建或重建，我们预计其中为高端住宅市场需求（使用均价为万元，则我们预计每年乡村高端住宅市场规模有望达亿元。总承包和制造两种模式，成本管控和交付能力是核心竞争力。与钢结构类似，行业的1-2年）之中，企业的资金压力较大，制造商主要深耕于构件生产制造，通常的结算方式进度款6认为从钢结构与构件制造龙头的业务模式对比来看，由于构件的成本项中具有刚制造企业较钢结构制造商来说具有更大的成本下降空间。5程中得到提升。厂数量从个增加至个以上，部分地区短期内大量工厂涌入，从产业生命周期来看，目前行业尚处于需求和供给同时快速增长的高速发展期，行业市场集中度较低，根据我们测算，年CR5市占率约为，年龙头企业远大住工的市占率为本优势在未来可能加剧的竞争中扩大市场份额。低构件设计、生产、装配施工等环节的成本。行业龙头远大住工具备较完善的管理体系，未来受益于规模扩张，竞争优势有望进一步增强。和MakerI的全产业链业务模式，以工程总承包为基础，打通了建筑工业化全产业链。19年而一般的民营企业则难以效仿。公司先后投资建设了个工厂，配备国内先进自动领先地位。6搭乘装配式发展快车道，PC构件迎来发展新机遇当前预制混凝土（）是装配式建筑的主要结构装配式建筑与传统现场作业方式存在替代关系，年的新开工装配式建筑为装配的建造流程，装配式建筑强调的是施工技术手段创新，即采用装配式（施工装配化）混凝土（）结构占比为。图表：2016年装配式示范项目的分类占比图表：2019年新开工装配式建筑分结构占比装配式木结木结构1%构3%其他4%装配式钢结构16%钢结构（PS）30%装配式混凝土35%混凝土结构部品部件46%（PC）65%资料来源：住建部，市场研究部资料来源：住建部，市场研究部T做成装饰一体化板或装饰保温一体化板。图表：预制混凝土构件的主要类别预制混凝土构件类型楼梯细分品种一跑楼梯（剪刀梯）、带缓步层二跑楼梯、不带缓步层二跑楼梯叠合楼板、实心楼板、预应力空心楼板、预应力肋板、预应力双T板实心墙板、夹芯保温墙板、双面叠合墙板楼板剪刀墙结构的墙板框架结构的柱梁及剪力墙结构的连梁柱：单层柱、越层柱、跨层柱、工业厂房柱；梁：普通梁、叠合梁、凹型槽叠合梁、连体梁、连梁；梁柱一体：单莲藕梁、双莲藕梁、T柱；十字形梁柱外挂墙板装饰一体化板、保温装饰一体化板阳台板、空调板和飘窗其他预制构件2020年17目前构件的生产工艺主要分为固定模台和柔性模台两种，固定模台的适用范围更广，年3万m3产能的固定模台初始投入为万，而柔性模台则为万，柔性模台的投入成本相对更高，合市场规模较大地区的板式构件生产。图表：PC构件生产工艺对比比较项目固定模台工艺柔性模台工艺产能设备投资（10万m³）800万-1200万3000万-5000万优点1）适用范围广；12）钢筋、模具和混凝土运输线路固定；3）实现自动化的环节节约劳动力；4）集中养护在生产饱满时节约能源；5）制作过程质量管控点固定，方便管理；2）可生产复杂构件；3）生产安排机动灵活，限制较少；4）投资少、见效快；5）租用厂房就可以启动；6）可用于工地临时工厂；1）占地面积要大出10%~15%；2）可实现自动化的环节少；3）生产同样构件，工艺用工多；4）养护耗能高缺点1）投资较大；2）制作不一样的构件，对效率影响较大；3）一个环节出现问题会影响整个生产线运行；4）生产量小的时候浪费能源；适合市场规模较大地区的板式构件适用范围1）产品定位范围广的工厂；2）市场规模小的地区；3）受投资规模限制的小型工厂或启动期年3从生产环节来看，预制构件的完成制作过程通常分为：脱模、模具组装、预埋件、用研，以远大住工奉贤工厂为例，整个柔性生产流水线循环一次需要8-10小时，其中，楼板的模具组装一般需要12-15分钟，墙板模具组装需要45分钟，蒸养则需要6-8小时，不同的生产环节中做到如何精细化的时间管控显得尤为重要。图表：预制混凝土外墙的制作工艺流程资料来源：付欣，等《装配式建筑PC构件制作实物消耗量实测研究》（2015年3月刊登于《建筑与预算》），华泰证券研究所820-25年装配式建筑继续保持较快发展，PC结构仍是发展主流我们预计年装配式新建建筑面积约亿平方米，20-25年CAGR+17.6%，装配式建筑仍有望保持较快的增速。根据住建部数据，年我国新建装配式建筑面积约亿44.64%较年提升3.4pct年左右时间装配式建筑占新建建筑比例达到十三五”装配式建筑行动方案》出台，方案规定：到年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到年装配式建筑占新建建筑的比例要达到20-25年每年新建建筑面积的增速为2%t年达到则可测算出年装配式新建建筑面积约亿平方米，20-25年CAGR+17.6%20-25年装配式建筑有望继续处于快速发展的阶段。图表：新建装配式建筑面积及增速预测2016201724.54201828.76201931.192020E31.812021E32.452022E33.102023E33.762024E34.442025E35.13新建建筑面积（亿平方米）22.94新建装配式建筑面积占比5.00%1.146.50%1.6010.10%2.8913.40%4.1816.40%5.2219.40%6.3022.40%7.4125.40%8.5828.40%9.7831.40%11.03新建装配式建筑面积（亿平方米）新建装配式建筑面积同比增速40.40%80.60%44.60%24.82%20.66%17.77%15.66%14.05%12.77%资料来源：住建部，市场研究部装配式建筑下游需求来看，住宅占比超过结构在住宅领域的渗透率远高于钢结域，根据住建部数据，年末商品住房在装配式建筑中需求最大，占比达，保障性住房占比达到保障性住房）的占比超过大多采用结构。而从性能角度看，由于传统观点中，钢结构的耐火、隔音、保温、防对较低、接受度高、适用范围广等优势，在住宅领域渗透率远高于钢结构。图表：2019年新开工装配式建筑分类型占比保障性住房13%其他23%农村及旅游景观项目1%商品住房41%公共建筑22%资料来源：住建部，市场研究部展望且主流仍以结构为主。9从政策推动来看，根据国办发《关于促进建筑业持续健康发展的意见》中要求，到年新建装配式建筑占新建建筑的比例要达到年前新建商品住宅装配式建筑渗透率超求对于装配式住宅的要求明显更高，20-25年装配式建筑仍有望处于一个快速发展的黄金作为一种主要的结构类型，20-25年结构在新建装配式建筑面积中的占比仍有望达到55%20-25年构件仍会是装配式建筑发展的主流。我们的推算思路如下：年新建装配式建筑中商业住宅占比性住房占比，则新开工装配式住宅占比达到54.1%，我们认为年之后地产新开工增速有所趋缓，且年之后民生安置工作将重点从棚户区改造转为老旧小区改造，因此我们预计装配式住宅占比至年呈现一定下降趋势，预计占比达到；）住宅领域：我们曾在外发于6月3日的《装配式建筑产业链系列研究之一：钢结构高景气，细分渗透加速提升》报告中保守预计，钢结构住宅在住宅领域的渗透率有望从（参考江西住建部年全省新开工钢结构装配式住宅占新建住宅比例达到20-25年钢结构住宅的渗透率有所提升，但住宅领域结构的渗透率仍有望维持较高水平；3）非住宅领域：商业地产、场馆等公共建筑领域由于空间跨度、项目经济性等原因，当大的提升空间，因此我们预计非住宅领域钢结构20-25年仍有望保持每年左右的占比提升；2020-2025结构占比虽有一定的下降，但仍是20-25年装配式建筑领域发展的主流结构，预计年占比达到。图表：20-25年装配式建筑仍以结构为主20194.182020E5.222021E6.302022E7.412023E8.582024E9.782025E11.0350.00%5.51新建装配式建筑面积（亿平方米）装配式住宅占比54.10%2.2653.00%2.7752.00%3.2751.50%3.8251.00%4.3750.50%4.94装配式住宅面积（亿平方米）其中：占比99%97%95%93%92%91%90%其中：钢结构及其他占比除住宅之外装配式占比除住宅之外的装配式面积（亿平方米）其中：占比1%3%5%7%8%9%10%45.90%1.9247.00%2.4548.00%3.0248.50%3.6049.00%4.2049.50%4.8450.00%5.5126%25%24%23%22%21%20%其中：钢结构及其他占比钢结构总面积（亿平方米）yoy74%75%76%77%78%79%80%1.441.922.463.043.634.274.9633.26%36.84%3.3027.99%39.08%3.8423.41%40.95%4.3819.47%42.30%4.9517.69%43.65%5.5116.26%45.00%6.07钢结构总占比34.51%2.74PC总面积（亿平方米）yoy20.37%63.16%16.38%60.92%14.16%59.05%13.02%57.70%11.38%56.35%10.07%55.00%PC总占比65.49%资料来源：住建部，市场研究部建筑面积分别为0.75/1.35/1.97亿m²，占全国新开工建筑面积的比例分别为47.2%/46.8%/47.1%。19年末上海的新建建筑中装配式建筑占比最高，已达到的水平，北京、湖南、浙江的占比均超过，分别达到26.9%/26.0%/25.1%，江苏、天津、江西等地占比则超过。图表：2019年不同地区新建装配式建筑面积图表：2019各城市新建装配式建筑占新建建筑面积比例排名新建装配式建筑面积（万平）（亿平米）重点推进地区10,000100%80%60%40%20%0%新建装配式建筑占比（%）2.4积极推进地区和鼓励推进地区2.201.978,00086.4%21.61.21.541.356,0004,0000.8426.9%26.0%25.1%0.750.80.402,0000上海北京湖南浙江201720182019注：京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过300其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区资料来源：住建部，市场研究部资料来源：住建部，市场研究部住建厅数据，的地区明确提出到年实现装配式建筑占比达到及以上的目标，38%年实现装配式建筑占比达到15%-20%34%的地区对于新建装配式建筑面积占比的要求低于天津、江西等装配式建筑推进较为顺利的省份其年规划目标均是“新建装配式建筑面积占新建建筑面积图表：到2020年各地装配式建筑占新建建筑面积比例目标分布热力图资料来源：住建部，市场研究部从成本角度来看，预计未来随着人力成本的持续上升和年年装配式混凝土结构建筑工程造价中三的成本项为现浇工程和构件安装，成本占比分别为。我们认为由于行业正处于快速发展的初级阶段，后续随着行业竞争加剧，以及生产效率提升，我们预计构件单价出现一定程度的下降。图表：装配式混凝土建筑工程造价构成比例50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%现浇工程措施项目及其他地下工程装饰工程抹灰工程电气工程节能工程给排水工程屋面及防水楼地面工程砌筑工程构件生产构件安装资料来源：常春光，张瑜《装配式建筑构件生产成本控制问题与措施研究》（2016年10月刊登于《沈阳建筑大学学报》），市场研究部来随着人力成本的持续上升和构件价格的降低，价差将逐渐收窄。根据住建部年月发布的《装配式建筑工程消耗量定额》中数据，材料费和人工费是装配式住宅建混凝土结构中材料费随预制率的升高而升高，而人工费随预制率的升高而降低，现浇和2106元/异就来自于材料费和人工费，（装配率）的材料费为元/平方米，比现浇高元，而人工费为元/平方米，比现浇低元。除了前文提及构件价格有望复合增长率我们预计建筑和现浇建筑之间的价差将逐步缩小，政策推动叠加成本劣势弥合推动装配式建筑仍处于快速发展阶段。图表：现浇建筑与预制混凝土建筑成本比较成本测算（元㎡）估算参考指标1.1建安费用1.2其他费用1.3预备费现浇20651754207104现浇384107162PC-50%24782106248PC-60%255921752561241281.2建安费用1.2.1人工费1.2.2材料费1.2.3机械费1.2.4组织措施费1.2.5企业管理费1.2.6规费PC-50%288PC-60%2691554531651515038365341384434321.2.7利润2826231.2.8税金6173752016年2025年PC构件市场空间超2000亿，20-25年CAGR+22.4%从全国范围来看，我们预计年的构件市场空间有望超过亿元，20-25年CAGR+22.4%。我们预测构件市场空间的思路如下：构件市场空间（亿元）新建建筑面积（亿平米）x新建装配式建筑占比（%x结构建筑占比（）x混凝土体积转化系数（立方米/x预制率（）x构件平均单价（元图表：PC构件行业空间测算方法新建建筑面积（亿m2)预制率新建装配式建筑面积（亿m2)（%）X新建PC结构建筑面积（亿m2)PC构件用量（亿m3)X装配式建筑占比（%）X新建PC结构建筑混凝土用量（亿m3)PC构件市场空间（亿元）PC结构建筑占比（%）XX混凝土体积转化系数（m3/m2)PC构件平均价格（元/m）3资料来源：市场研究部年新建装配式建筑面积为亿m5年的新建建筑面积的复合增速分别为，考虑到年后地产新开工面积增速趋缓，我们保守估计20-25年新建建筑面积复合增速为。年装配式建筑占新建建筑面积的比例要达到据，年装配式建筑新开工面积占新建建筑面积比例为10.05%/13.40%定新建装配式建筑占比每年提升。年我国新建装配式建筑中，结构占比为，钢结构占比。根据我们前文的测算，预计年期间，新建装配式建筑中20-25年占比达到。年结构建筑新建面积亿平米，20-25年。图表：2020-2025年我国结构建筑新建面积测算2017201824.5201931.22020E31.82021E32.52022E33.12023E33.82024E34.42025E35.1新建建筑面积（亿平方米）YOY28.817.18%10.05%2.896.99%6.52%1.608.48%13.40%4.182.00%16.40%5.222.00%19.40%6.302.00%22.40%7.422.00%25.40%8.582.00%28.40%9.782.00%31.40%11.0313%新建装配式建筑面积占比（）新建装配式建筑面积（亿平方米）YOY40%81%45%25%21%18%16%14%PC结构占比（）60%62%65.40%2.7363.16%3.3060.92%3.8459.05%4.3857.70%4.9556.35%5.5155.00%6.07PC结构新建面积（亿平方米）0.961.79Wind，住建部，市场研究部立方，高层住宅（层）每平方米混凝土用量为立方米。由于构件多用于米以下多、高层住宅，我们预计每平米混凝土体积系数为，由此计算出所需混凝土体积。图表：单位建筑面积混凝土用量建筑类型每平方米混凝土用量（立方米）多层砌体住宅0.3~0.330.33~0.350.35多层框架小高层（11-12层）高层（17-18层）高层（30层，高米）高层酒店式公寓（28层，高900.360.42~0.470.38~0.42资料来源：龚建锋，马健《PC2019年8月刊登于《浙江建筑）预制率：预制率为单体建筑结构构件采用预制混凝土构件的混凝土用量占全部混凝土于装配式建筑发展全国领先的上海要求年4月1日以后完成报建或项目信息报送的项年1月1于。我们保守估计年全国装配式混凝土建筑的平均预制率达到上海2015年的预制率年达到目前上海要求的加3pct。47.19%/46.82%/47.17%，各地区装配式发展不平衡导致构件的价格存在地区化差异，以预制叠合楼板为例，年上海区域的售价大致是元/立方米，沈阳区域的售价大致是元/立方米，参考两者均值价格，我们假设年构件的价格大致为元/立方米。根据我们草根调研，由于上海等区域目前构件供大于求，构件价格已出现下降趋势。考虑到设计水平优化和规模效应带来的成本下降，以及未来几年可能出现竞争加剧带来的价格下行，我们保守预计20-22/23-25年构件单价分别每年下降3%/2%。根据以上假设，我们预计年构件市场空间为亿元，20-25年为20-22年CAGR+26.0%23-25年CAGR+18.9%20-25年构件行业市场空间仍处于快速扩充的状态。图表：2020-2025年我国构件市场空间测算20171.020181.820192.72020E3.32021E3.82022E4.42023E4.92024E5.52025E6.1PC新建面积（亿平方米）每平米混凝土体积系数混凝土体积（亿立方米）预制率（）0.350.3416%0.0530161600.350.6319%0.1231073580.350.9622%0.2132006930.351.1525%0.2931048950.351.3428%0.38301111320.351.5331%0.48292113880.351.7334%0.59286216850.351.9337%0.71280520020.352.1240%0.8527492335预制混凝土体积（亿立方米）PC构件单价（元立方）市场空间（亿元）Wind，住建部，市场研究部图表：2020-2025年我国构件市场空间及增速（亿元）2,50035%30%25%20%15%10%5%市场空间增速（同比，右轴）2,0001,5001,00050000%2020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：市场研究部式建筑预制率和企业或项目对预制率要求的遵守情况，将显著影响构件行业的市场规模。图表：2020年我国构件市场空间测算敏感性分析市场空间（亿元）PC构件单价（元立方米）预制率（）280051729005353000554310057232005913300609340062816%19%22%25%28%31%34%614636658679701723745711736761787812837863807836865894923952980904937969100111091216103411441255106611801294109812161333100110981037113710731177Wind，住建部，市场研究部图表：2025年我国构件市场空间测算敏感性分析市场空间（亿元）PC构件单价（元立方米）预制率（）2400158017331886203821912344249725001646180519642123228324422601260017111877204322082374254027052700177719492121229324652637280928001843202122002378255727352913290019092094227824632648283330173000197521662357254827392930312131%34%37%40%43%46%49%Wind，住建部，市场研究部C端乡村市场广阔，有望为行业带来可观增量效、性能优越等特点有望受到乡村住房市场的青睐。年1月1农村集体建设用地不能直接入市流转的限制。年3月，国务院发布《关于授权和委重要建造方式，宅定乡村有望真正从一纸蓝图走进大众视野。图表：2018年以来农村土地重要政策梳理时间颁发部门国务院政策文件会议主要内容2018年2月《关于实施乡村振兴战略的完善农村承包地“三权分置”制度，在依法保护集体土地所有权和农户承包权前提下，平等意见》保护土地经营权；完善农民闲置宅基地和闲置农房政策，探索宅基地所有权、资格权、使用权“三权分置”，落实宅基地集体所有权，保障宅基地农户资格权和农民房屋财产权，适度放活宅基地和农民房屋使用权；维护进城落户农民土地承包权、宅基地使用权、集体收益分配权，引导进城落户农民依法自愿有偿转让上述权益。2019年1月国务院住建部关于坚持农业农村优先发研究出台配套政策，指导各地明确第二轮土地承包到期后延包的具体办法；健全土地流转规展、做好“三农”工作的若范管理制度，发展多种形式农业适度规模经营，允许承包土地的经营权担保融资；全面推开干意见农村土地征收制度改革和农村集体经营性建设用地入市改革，加快建立城乡统一的建设用地市场；加快推进宅基地使用权确权登记颁证工作，力争2020年基本完成；研究起草农村宅基地使用条例；开展闲置宅基地复垦试点。2019年2月2020年1月《住房和城乡建设部办公厅通过农村住房建设试点工作，推广应用农房现代建造方式，探索支持农民建设宜居型农房机关于开展农村住房建设试点制，提升农房建设设计和服务管理水平。工作的通知》全国人民代表新修订的《中华人民共和国完善了农村宅基地制度，在原来一户一宅的基础上，增加宅基地户有所居的规定，明确人均大会土地管理法》土地少、不能保障一户拥有一处宅基地的地区，在充分尊重农民意愿的基础上可以采取措施保障农村村民实现户有所居。同时下放了宅基地的审批权，明确要求通过规划合理安排农村的宅基地，为改善农村的居住条件提供便利。2020年3月2020年5月国务院《关于授权和委托用地审批权的决定》上海、江苏、广东等，提升农地转性的灵活度。自然资源部《关于加快宅基地和集体建推动解决宅基地“一户多宅”、缺少权属来源材料、超占面积、权利主体认定等问题，按照设用地使用权确权登记工作2020年底基本完成宅基地使用权确权登记工的通知》作。Wind，各部委网站，市场研究部年约有6-7套农房。目前预制混凝土类建筑造价仍高于现浇，根据我们草根调研，远大的C端美宅系列产品立足于远大住工/中民筑友的住宅售价分别在万元万元左右，我们取二者平均值万元作为乡村高端住宅的平均售价，预计乡村高端住宅市场每年的市场规模约为亿元。图表：预制混凝土结构乡村住宅售价公司房型名称梧桐美郡橡树庄园玉兰墅价格（万元）建筑面积（m）8511943238325208253远大住工中民筑友阿里府57资料来源：住宅在线网，市场研究部竞争加剧推动行业加速洗牌，龙头价值凸显新进企业背景多元，成本管控和交付能力是核心竞争力从产业链上下游来看，构件产业链的上游主要是水泥、钢铁、木材等原材料供应商、构件制造设备商以及建筑设计公司，中游是构件的制造商、现场装配施工的承包商和构件门“简单赚钱”的生意，故产业链上下游的部分企业向构件生产制造进行布局。行业内公司主要可分为集团内产业配套公司和市场化的专业公融资、施工一体化的综合能力，因此在承接装配式建筑EPC项目业务领域具有明显的优构件制造厂主要为集团内部的项目供货，代表企业有中国建筑业链、有能力承接项目的集成式企业。图表：PC构件生产企业上下游关系图资料来源：Frost&Sullivan，市场研究部能力是核心竞争力。在产业链的关系中，构件的制造商是下游项目承包商的供应商，相较于承包模式将大量的资金沉淀于项目之中，且项目的建设周期越长（通常1-2企业的资金压力越大，通常采用按照项目进度进行确认收入的形式，制造商主要深耕于构件生产制造，通常的结算方式采用“预付款进度款质保金”的模式，通常构6于人工则是利润端的增厚，而如何能按时按点地提交所需的原材料构件以保证项目顺利的进行，这也是制造商需要考虑的重点。图表：PC构件从签署合同到交付通常时间在6个月资料来源：远大住工公告，市场研究部制造企业的降成本空间更大。构件制造的逻辑与钢结构制造有类似之处，二者商业模式都较传统的工程业务构件制造的成本中原材料占比大约50%制造公司的原材料成本占比较低，我们认为其未来继续降成本的空间更大，行业内的龙头公司更容易在后续的行业竞争中获取超额利润。图表：远大住工和鸿路钢构制造业务对比远大住工鸿路钢构钢结构制造和销售钢材主要业务PC构件制造和销售钢筋、砂石、水泥大约原材料成本中原材料占比原材料采购方式收款能力90%以上集采集采预付款10%-20%先给的定金，5%的质保金，部分战略度款封顶付到95%-97%，质保金3%-5%大约以上客户1-2个月账期12%左右毛利率2019年）45.80%投资回收期8年左右78%6.8年（不含补贴）资料来源：公司年报，市场研究部运输半径限制造成行业“跑马圈地”竞争加剧，龙头份额有望提升构件制造行业进入门槛较低，但是投资回收期较长，看似一门简单的生意但是需要经年3-10万立方米的中小型工厂需0.8-1.5亿元，若厂房采用租用的方式，则初始投入更低。但是构件厂后续实现盈利并不容易，根据远大住工招股说明书中披露，其联营工厂一般从设立到投产需要1-32则需要总计8年左右时间。如果产能利用率不高，则需要年甚至更长的时间才能收回投资。图表：PC工厂初始投资年产能（万）10-20占地面积（万）10-16.7总投资（亿元）1.2-3.0大型工厂中小型工厂3-105.3-100.8-1.5资料来源：詹耀裕，黄绸辉《预制工厂投资建设与生产效率分析》（2018年12月刊登于《混凝土世界》），市场研究部图表：远大住工联营工厂投资回收期资料来源：远大住工招股说明书，市场研究部构件行业产能利用率不足和部分工厂运营）导致产线建成后业务需求量不足，产能利用率无法达到盈利水平；）一些构件生产等，导致后续折旧摊销费用较高，构件生产成本居高不下；）尽管许多构件生产企业的厂房和设备等硬件设施比较到位，但是没有成熟的技术和管理体系，同时专业人员短缺，造成生产效率低下、质量水平较低的问题比较突出。行业尚处于需求和供给同时快速增长的高速发展期，后续衰退阶段四个阶段。由于当前行业还处于供给和需求均在快速增加的状态之下，行业近期的调研，江苏、上海等地区在17-18年新进厂家大幅增加之后，年构件厂数量的过程中，经营水平低、盈利状况较差的中小构件厂等落后产能或逐渐退出市场竞争。图表：PC构件行业生命周期资料来源：市场研究部年装配式建筑进入发展新阶段之后，构件厂投资出现热潮，构件厂数量快速从个增加至个以上。年左右时间装配式建筑占新建建筑比例达到”的计划，这是政府第一次提出对装配式建筑发展的定量要求，之后相关鼓励政策不断加码，各地构件厂快速增加。根据住建部数据，截至年底，国内建成的构件生产厂超过件年设计产能在万立方米以上。根据中国混凝土与水泥制品协会数据，截至年底，据不完全统计，全国规模在3万立方米以上的构件工厂就已超过个，近三年新建的预制工厂超过个，构件设计产能达到5000-6000万立方米。从区域分布来看，我国东部经济发达地区由于装配式建筑需求旺盛，工厂分布较稠密；中部地区工厂较少。图表：2018年全国工厂分布资料来源：中国混凝土与水泥制品协会预制混凝土构件分会，市场研究部构件工厂投资需考虑运输半径限制，合理的最大运输半径为。构件体年度混凝土预制构件质量报告》中数据，年给上海市供应构件的企业共家，除了本土的家企业，另外家主要分布在江苏和浙江。图表：水平预制构件不同运输距离运费项目近距离30中距离60远距离90较远距离120超远距离150运输距离（km）运费（元车）110036.79.5150025.09.5190021.19.5230019.29.5265017.79.5运费［元（车）］平均运量（m³平均运费（元/m³）水平预制构件市场价格（元/m³）运费占构件销售价格比例（）11615820024225230003.8730005.2730006.6730008.0730008.402017年7年以来政策明显转向支持发展装配式建筑，工厂数量迅速增加，而龙头企业近几年仍筑友科技产业集团。由于目前公开资料没有关于全国构件产量统计的准确数字，我们计算市场集中度时所用的市场空间为我们前文测算的数据。根据我们前文测算，年构件市场空间大约为亿元，得出CR5公司市占率合计为，龙头的市场集中度仍偏低。年公司构件的收入大致是亿元，同比增速年行业构件的市场空间大致是年远大住工的市占率大致是3.3%左右。我们认为在未来几年，龙头一方面有望凭借较完善的管理体系继续快速复制经营模式、增加产能，扩张速度有望超过行业整体供给增速，图表：2018年主要企业构件销售额图表：2018年主要企业构件市占率（亿元）AB25C2015D10519.214.66.84.64.40远大住工A公司B公司C公司D公司注：远大住工销售收入包括集团总公司、直营和合营公司的构件收入；注：远大住工销售收入包括集团总公司、直营和合营公司的构件收入；资料来源：远大住工招股说明书，Frost&Sullivan，市场研究部资料来源：远大住工招股说明书，Frost&Sullivan，市场研究部区域供需有所分化，部分地区产能有过剩隐忧发展难以避免，部分厂投资方缺乏对当地区域需求量和现存产能的事先调查而盲产量进行采集分析。根据北京住建委数据，截至年6月，北京及周边地区构件企业家，较年6家，总设计年产能达万立方米，较万立方米。根据上海市工程建设质量管理协会数据，截至年末，上海地区构件企业共家，较年末增长家，总设计年产能达万立方米，较年底增加万立方米。相比较而言，上海地区近两年产能增加相对更加迅速。图表：北京构件产能和企业数量（万m）图表：上海构件产能和企业数量(万m)8001401201008045040035030025020015010050设计产能PC构件企业数量（右轴）30252015105设计产能700PC构件企业数量（右轴）60050040030020010006040200002018-062019-032019-062020-032020-06201720182019资料来源：北京市住房和城乡建设委员会，市场研究部资料来源：上海市工程建设质量管理协会，市场研究部较有限。年上海新建装配式建筑万m，占新建建筑比例为；北京新建装配式建筑万m2配式建筑发展的通知》中要求到年底海南各市县商品住宅实施计划项目中，采用装配式方式建造的比例不低于80%的目标渗透率，则北京装配式建筑渗透率的提升空间为，而上海则难再件的需求量的增长空间依然较大，而上海地区的需求量则可能难以再有大幅增长。图表：不同省市装配式建筑面积占比增长空间2019年装配式建筑面积占比可增长空间80%60%40%20%0%53.1%54.0%54.9%60.0%60.0%86.4%26.9%26.0%25.1%20.0%20.0%上海北京湖南浙江江苏江西资料来源：住建部，市场研究部合板和楼梯价格自年以来基本保持稳步上升趋势。年6月预制叠合板预制楼梯单方价格分别高达100-300年该市场，当地龙头企业的市场份额或将逐渐增加。而北京由于还有较大的需求增长空间，过剩的风险。图表：北京预制叠合板和预制楼梯价格（元立方米）图表：上海预制叠合板和预制楼梯价格（元立方米）4,000预制叠合板预制叠合板预制楼梯4,000预制楼梯3,9003,8003,6003,4003,2003,0002,8003,8003,7003,6003,5003,4003,300资料来源：北京市住房和城乡建设委员会，市场研究部资料来源：筑傲网，市场研究部行业超额利润的来源：规模效应叠加精细化管理形成的成本优势制造业的成本控制是一门学问，当前行业正处于快速发展时期，龙头的成本优势是其制造企业较钢结构制造商来说具有更争中的有利地位，我们试图详细拆解构件的成本，从而探究成本的下降空间。构件的生产成本中，材料、人工、模具是主要成本支出。根据郭学明《装配式混凝土年1月出版）对国内多家工厂的生产成本研究，构件成本中，原材料费用通常占比达20%-30%，其中钢筋费用12%-18%，混凝土费用10%-15%。直接人工费占比达10%-15%，模具分摊费达5%-15%。图表：PC构件成本拆分图表：PC构件直接制作成本拆分70%16%60%50%40%30%20%14%12%10%10%成本资料来源：郭学明《装配式混凝土建筑》（2020年1月出版），市场研究部资料来源：郭学明《装配式混凝土建筑》（2020年1月出版），市场研究部构件生产企业规模和产量较小，前期投入的土地、厂房和购买的设备机器、模具等无年1万平米构件的直接费用大幅下降比下降，模具费同比下降，蒸汽养护费同比下降。另一方面，规模化生产人工成本也相应被摊薄。规模效应还可以降低企业的原材料采购成本。工厂采购的原材料主要是钢筋、水泥、低采购成本的同时，另外也可获得一定的产业链话语权。图表：供给单栋楼与万平米住宅项目的预制外墙成本对比按供给10万平米住宅项目计算（元）1986.2751.99153.21150按供给单栋楼计算（元）2589.83751.99356.84230差额（元）差额占比77.45%/降幅-23%0%直接费603.630材料费模具201.638026.00%10.26%1.57%16.25%10.39%/-57%-35%-27%-52%-50%0%蒸汽养护费电费755520厂房折旧、租赁25012013081机械折旧费、摊销劳动保护1618015150检测检验费30300/0%钢筋加工费1201200/0%构件制作人工费4503609011.55%/-20%0%运输费1501500企业管理费（直接费）利润（直接费）规费（直接费企业管理费利润）*3%税金（直接费企业管理费利润规费）合计258.98129.4989.35276.093343.74198.6299.3168.52211.742563.3960.3630.1820.8363.35779.357.74%3.87%1.67%8.21%100%-23%-23%-23%-23%-23%注：表中数据是论文作者选取2014年以来施工的对结构形式相同、建筑高度相近、施工时间相近的装配式混凝土项目与传统现浇混凝土项目作为研究样本计算得出的资料来源：王广明，武振《装配式混凝土建筑增量成本分析及对策研究》（2017年1月刊登于《建筑经济》），市场研究部次数可达200次以上，但是行业内许多小公司只能做到周转几十次，导致模具成本偏高。年1件的模具费占构件价格比例超过4%15.3%数提升时，单方构件的模具成本逐渐降低，当周转次数从200次，单方构件的模具成本从326元降低至82图表：模具成本占产品价格比例测算（周转次数）模具分摊模具成本模具价格构件体积（元）（）周转次数（元/m）（元/m）2080成本构件价格占构件价构件名称叠合楼板楼梯规格（）重量（）格比例3.9%15.3%6.0%8.0%4.7%2000x3000x601200x4000x1103800x600x6007000x560x30016012001200120016000.360.681.371.182.345050505050115.56458.82228.07287.41177.783000300038003600380015600156001690020800柱叠合梁夹芯保温板3000x3000x260注：模具价格=模具重量元；模具分摊成本=模具价格/（周转次数x构件体积）资料来源：郭学明《装配式混凝土建筑》（2020年1月出版），市场研究部我们认为部分工厂周转次数较低主要有两方面原因：1）由于构件标准化、模数化程度不高，模具需要根据产品的规格型号进行设计，定制化的模具无法运用至其他类型的构件，从而导致其成本较高。2）工厂产量较小，对模具的利用率较低。行业龙头远大住工通过在设计阶段将构件标准化，提升模具通用性，以叠合楼板为例，远大的模具中有25%2%模具成本占比一般为5%-15%换模的次数，从而大幅提升了生产线的效率。图表：模具周转次数与模具成本关系（元立方米）1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000102030405060708090100110120130140150160170180190200（次）资料来源：郭学明《装配式混凝土建筑》（2020年1月出版），市场研究部场放置较长时间，一般来说堆场的面积是工厂的2-3出智能制造管理系統-生产-供应”排产模式减少了人为管理的因素，生产的构件一般1-2天之内就会运至工地，从而减少了堆场和二次转运费用，组织效率和周转率也显著提高。图表：远大住工“工地生产供应”排产模式通过驻场人员、二维码等天工地：工厂：柔性制造堆场资料来源：远大住工招股说明书，市场研究部基于技术的信息化系统可实现全产业链协同管理，降低构件设计、生产、装配施工等环节的成本。技术可对构件进行住工凭借自主研发的MakerI系统打通了设计、制造、施工和运维的全产业链条，其构件图纸所需的时间由传统设计的约天大幅缩短至约2天，构件图纸的平均精确率达到。筑友制造自主研发基于的5MAC系统，为业务赋能，其智能化参数设计比一般市场产品效率提高8-10图表：龙头公司系统介绍公司系统介绍远大住工1）2018年，推出中国装配式建筑领域首款基于BIM平台的正向设计软件PCMakerI2）完成建筑图纸后，生成构件图纸所需的时间由传统设计的约16天大幅缩短至约2天；PC构件图纸的平均精确率达到筑友制造华阳国际15MACBIMAPP和产业链大协同的管理思想，在国内率先实现基于BIM的EMPC全产业链集成突破2）智能化参数设计比一般市场产品效率提高8-10倍1）2019年末，公司研发上线了平台V1.0，具备了实现建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的BIM正向设计能力2）2019年，公司同时上线了BIM族库管理平台，将管控的颗粒度提升至参数级，突破了传统架构资料来源：公司公告，市场研究部总结来说，我们认为当前行业正处于高速发展阶段，供需端均处于迅速增加态势，市行业集中度的提升。规模及管理优势铸就龙头核心竞争力远大住工：PC行业智造龙头，产能产量与技术水平行业领先公司是全球领先的装配式建筑立于化体系，也是首家拥有专属知识产权的全产业链技术体系的企业。年公司在香港联交所主板上市，成为装配式建筑行业香港第一股。经过近年的潜心耕耘，公司现筑工业化上市集团公司。图表：远大住工历史沿革资料来源：公司官网、公司公告、市场研究部年之后业务重心倾向构件制造。年之前主要业务为装配式建筑施工总承包，由于逐渐聚焦构件制造业务。年构件制造收入占比为年大幅提升。图表：远大住工各业务占比PC构件制造PC生产设备制造施工总承包100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%8%11%43%27%54%20%54%68%46%38%26%2016201720182019Wind，市场研究部直营和联营双轮驱动，产能布局全国。截至年末，公司拥有家全资工厂和万立方米，联合工厂年产能约工厂伙伴合作设立联合工厂，向其出售生产设备及提供各种服务，并推广构件制造的生产及管理体系。通过远大联合计划，公司能够“输出品牌、输出技术、输出管理、生产基地，扩大品牌行业影响力。图表：远大直营和联合工厂的全国布局（截至2019年4月30日）资料来源：公司官网、公司公告、市场研究部工厂产能为yoy+1.08%yoy+165.9%幅提升，由年的17.4%提升至年的45.8%。年公司整体毛利率，较年提升2.1pct，其中构件制造业务毛利率从年的增加至。图表：2016-2019年远大住工直营工厂产能和产量图表：2016-2019年远大住工分业务毛利率年产能PC构件年产量产能利用率（右轴）PC构件制造PC生产设备制造（万m）1801601401201008050%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%施工总承包合计604020020162017201820192016201720182019资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部家联合工厂，年产能约万立方米，yoy+41.05%，在已签约的联合工厂中，公司已出资的有家，具备生产能力的为家，实现盈利的为家，较年实现盈利的联合工厂数增加占联营公司利润亏损额由年的亿元下降至年的亿元，，联合工厂的整体盈利情况明显改善。图表：2016-2019年直营工厂、联合工厂的产能情况(万立方米)图表：2016-2019年联合工厂的盈利情况(亿元)1.21.00.80.60.40.20.0分占联营公司利润亏损额2520151058007006005004003002001000直营工厂的年产能联合工厂的年产能实现盈利的联合工厂数目（右，家）020162017201820192016201720182019资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部双级管理策略助力联合工厂发展。随着联合工厂网络的迅速扩大以及全资工厂业务量策的挑战不断增加。因此，在2017年末，公司调整联合工厂的管理模式并就联合工厂制策过程。该管理策略在年初开始实施，有助于公司更好地应对实施远大联合计划对公司有限的管理资源带来的挑战压力。图表：远大住工联合工厂双级管理策略一级管理联合工厂管理条件1）位于或邻近在人民币亿元到人民币GDP在人民币5000亿元以下的城市或10000亿元的城市或地区；地区；二级管理联合工厂22）邻近全资工厂或其他联合工厂；决策过程；3）位于潜力相对深厚的区域的联合工厂。3）建筑业务活跃度不及预期的城市或地区的若干联合工厂。管理内容1）有权委任董事；1）不再委任董事以及不再有权提名董事；22）不再于董事会或股东大会拥有联合工厂主要力，以在制定年度业务计划；釐定年度预算；股息及(iii)厘定年度利润分配或亏损弥补计划等事项作分派及弥补亏损；(ii)增加或减少注册资本；(iii)出决定。其他变动；及公司章程修订）的决策权。按公允值计入损益的金融资产会计处理办视作联营公司法资料来源：公司公告，市场研究部持续布局区域生产中心和联合工厂，版图不断扩大。区域生产中心是直营工厂与技术中心的结合体，可以向该地区的直营工厂及联合工厂提供技术支持。根据公司年年报，截至年末，公司已在湖南省、浙江省、安徽省、江苏省、广东省、天津市及上海市建立七个区域生产中心。公司计划在年底完成全部七个已有区域生产中心的扩建，同时将于座市场潜能巨大的城市新增区域生产中心。根据公司招股说明书，远大联合计划的版图未来也将继续扩大，公司计划于2019-2024年新建座GDP超1亿元城市。图表：2019-2024年远大联合计划的扩张计划联合工厂总数生产线总数位置25611228华东地区京津冀地区珠三角地区中部地区西部地区9331084630955北部地区总计67284资料来源：公司公告，市场研究部注重技术研发，智能制造系统是公司研发的“柔性制造数据驱动”的系统平台。公司通过该系统九大模块（包括市场模块、提升构件生产的质量和效率，实现装配式建筑建造全过程的高效化、智能化和可视化。图表：PC-CPS系统的运作流程资料来源：公司官网、市场研究部基于平台的正向设计软件MakerI，可提升公司设计的精度和效率，降低后续工厂制造的成本。年，公司推出中国装配式建筑领域首款基于平台的正向设计软件MakerI造流程的成本。图表：PCMakerI的详细功能资料来源：公司官网、市场研究部基于和MakerI系统，公司各方面经营管理效率显著领先同行。在信息化技99%。–、物流成本降低20-30%及存货周转率提高；基于两大系统，构件制造的人均产效达立方米业约0.5-0.6立方米天的平均水平，人均产值达人民币150-200万元，毛利率接近30%，高于同行业平均水平10-20pct。图表：远大住工与行业各项指标对比衡量指标行业平均水平远大住工水平产品合格率（构件生产）95%99.90%库存一般储存一至两层标准楼层所需的PC一般储存一层标准楼层所需的PC构构件件PC构件生产周期人均生产能力大约7天（一层标准楼层）大约2天（一层标准楼层）10-24小时（单个PC构件生产时间）8-24小时（单个构件生产时间）全体员工：0.5-0.6m天生产相关员工：1.0m3天50-100万元全体员工：2.0m天生产相关员工：3.0m3天150-200万元（行业最高水平）人均产值毛利率5%-15%（2016年-2018年）~30%（2016年-2018年）研发人员占比全体员工设计人员平均工作年限10%-20%29%~3年~5年资料来源：公司招股说明书，Frost&Sullivan，市场研究部开拓CC端产品B-house采用95%CC端单个订单体量不大，可以就近选择产能未满的工厂进行生产，有助于平滑构件厂的产能利用率，从而提升整体盈利能力。图表：B-house的建房流程图表：B-house的房屋品质资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司官网，市场研究部筑友智造：装配式建筑预制构件制造商，智慧建筑整体解决方案服务者年，同年在香港联交所主板上市。业务。年7亿元收购公司约年预制组件销售收入占比保持最高，其中