构建多元化的信用增进体系

构建多元化的信用增进体系从去年下半年至今，债券市场呈现动身行人主体评级重心下移，发行人资质问题较多引起市场关注；最近三个月以来，债券市场更是暗流涌动，城投、大路交通、铁道类债券风声鹤唳、绯闻不断，信用利差持续扩大，更消失了五年以来连降两级的现象。本次研讨会的召开紧扣市场热点，特别具有前瞻性和现实指导意义。我行（指招商银行）在最近三年内共承做了十单通过信用增进方式发行的债券，表现为三种形式：第一种是第三方连带责任保证，这种方式简洁有效。详细包括一类和中债合作进行信用增进的，如魏桥集团、京城机电、中纺集团等。山东魏桥创业集团有限公司20亿元短券，其中有18亿由中债信用增进公司担保，主体评级由AA增进到AAA；另一类由大股东供应担保的，如深基地，江山农化。深圳赤湾石油基地股份有限公司4亿元、5年期中期票据，由中国南山开发（集团）股份有限公司保证担保，主体评级由AA-增进到AA+；南通江山农药化工股份有限公司3.5亿元短期融资券，由中化国际（控股）股份有限公司供应全额无条件不行撤销的连带责任担保，发行人主体评级由A级增进到AAAo其次种是资产质押进行信用增进的，如宁波开发投资集团有限公司10亿元5年期中票，以下属公司宁波市电力开发公司持有的上市公司宁波银行股份有限公司1.62亿股股份为本期中期票据供应质押担保，宁波银行的股票股价稳定、流淌性好，变现力量强，债项由AA增进了AA+。前面两种都属于公开的信用增进方式。第三种是非公开的信用增进，包括上市公司用自己的股权质押发行债券，关联公司或者母公司为发行人供应连带责任担保，但由于其评级低于发行人，无法起到增信的效果，因此不公开。从目前企业债的信用增进状况看，第三方担保和抵质押担保是最主要的方式，但目前的趋势下，能够供应三方担保的越来越少。而权利质押进行信用增进，如城投类债券通常采纳的应收账款质押、土地使用权质押、非上市公司股权质押等，实际可操行性较差，对于信用增进基本无效。债券市场定价重主体，不重增信。虽然发行人采纳了各种信用增进的方式提高债项的评级，但定价却依旧根据主体评级。基于目前债券市场的信用增进方式比较单一，已经落后于债券市场的进展步伐。因此，加快构建多元化的信用增进体系特别必要。一、大力加强专业担保机构的建设。由于目前缺乏针对整个担保行业的管理制度，担保行业肯定程度上处于无序进展的局面，担保机构设立过多过滥，很多担保机构资本实力不足、信用评级也较低，目前AAA级的担保公司仅中债增进一家，AA+的也不多，难以降低发行人的融资成本和保障投资者的权益，所以债券的信用增进业务开展较难。因此，一是要借鉴中债信用增进公司的设立模式，由政府直接出资或由几家大型国企出资多设立几家信用等级较高的担保公司；二是推动现有担保公司的并购重组，组建资本较为充分、信用等级较高、有市场影响力的大型担保集团，转变目前担保行业散、乱、差的局面。二、大力推动债券保险的进展。可以借鉴美国债券保险的模式，在我们我国开展债券保险业务。一是推动保险公司开办债券保险业务。由于债券市场对保险机构的信用评级特别高，而且保险公司资本充分率较高、风险管理力量强、市场认可度高，在长期的保险业务中，积累了丰富的精算等风险测度和管理阅历，而且《保险法》中也规定财产保险业务包括“责任保险、信用保险等保险业务”，所以保险比较适合开展债券保险业务；二是设立特地的债券保险类机构。可以推动由大型保险机构与大型企业集团共同出资，设立债券保险机构，以供应债券保险业务。三、逐步放开银行担保。在2007年以前，我们我国公司债券大多由商业银行供应担保，进行信用增进，但由于我国担忧风险过度集中在银行，下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，银行渐渐退出了债券担保业务。但是商业银行经过这么多年的市场化运作之后，风险管理力量已经显著提高，而且凭借非金融债务融资工具承销牌照，进一步深度参加债券市场，所以现在应当让商业银行回归债券担保业务，不能一刀切。商业银行可以对自己的重点信贷客户