贵州茅台财务报表分析报告

课程名称:《财务报表分析》课程专题研究报告：上市公司财务报表分析

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贵州茅台酒股份有限公司股票代码:09

所属行业酒

代码SIC:C10目录1.近年来公司经财务概况 21.1 21.2状况 21.2.1与收入相关的获利能力指标分析 21.3 82.以净资产收益率核心的分析 91析 92.2 122.3 132.4 143.公司存在的财务问题分析 163.1 163.2 173.3 184.分析结论与施 194.1 194.2资 194.3措施 20财务分析报告贵州茅台酒股限公司（0）1.近年来公司经财务概况1.1贵州茅台酒股份有限公司位于贵州省仁怀市，于1952年成立茅台酒厂，是与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的三大蒸馏酒之一，是大曲酱香型白酒的鼻祖。公司于1999年11月20日，中贵茅酒（集）限任司为起联中贵台酒()术发贵省纺集工联深华大研院中国发酵业究北糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司七家公司共同发起设立。主发起人将其经评确后生经性净产483063万投入份按67.5％的例为6800国有人股其七起人部金251.2万方出资按同股比共为1700万经201年8发公股710股，股过2500股。公司现占积500亩筑面近百平米员近2人全资公司控公、参股司2家涉产领域括酒啤酒萄酒证券银行保物业科研旅游地产开等2014年总产658.7元实销售入税司是国一国级企、大企、家优企(金马奖)、国质效型进业一身白1.2状况与收入相关的获利能力指标分析1、销售毛利率贵州茅台（600519）2010-2014年销售毛利率汇总表表1报告期10年11年12年13年14年销售毛利率9095%9157%9227%9290%92.59%图1-1销售毛利率趋势图资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014年年度报告数据整理毛利率是寻求长期赢利的关键指标。毛利率=(主营业务收入—主营业务成本)/主营业务收入。主营业务收入是指企业进行经常性业务取得的收入，是利润形成的主要来源。主营业务成本是指公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本，主要包括原材料、人工成本(工资)和固定资产折旧等。销售毛利率是上市公司的重要经营指标，能反映公司大概利润水平和获利潜力。销售毛利率越高，说明企业经营成本控制得好，盈利能力越强。通用规则(当然也有例外)：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%(含20%)，显然说明这个行业存在着过度竞争。再此类行业中，没有一家公司能在同行业竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，出于稳妥考虑，应该查找该公司在过去几年的年毛利率，以确保其具有持续性。可以看出贵州茅台最近5年的销售毛利率总体呈平稳上升的趋势，而且都一直维持在90%以上，远高于40%的最低标准，而且稳定，说明企业处于可持续性竞争优势。获利能力最近5年在稳定提高，企业经营成本控制得好，盈利能力强，具体原因如下：⑴ 销售收入方面贵州茅台（600519）2010-2014年主营业务收入汇总表表2（单位：亿元）报告期10年11年12年13年14年主营业务收入116184265309316图2主营业务收入趋势图数据来源：根据贵州茅台（01）210-2014年年度报告数据整理从上可看贵茅的主业收呈升态，原则由：a.产出价提以销售量增；b.企产技含高质量、品产；c.公进体和制面的革巩完茅酒销网。⑵ 售本表3 （单位：亿元）报告期10年11年12年13年14年主营业务成本10.515.520.421.923.4图3主营业务成本趋势图数据来源：根据贵州茅台（01）210-2014年年度报告数据整理表4报告期11年12年13年14年主营业务收入增长率5819%4376%1688%2.11%主营业务成本增长率4733%3179%7.2%6.59%图4主营业务收入增长率、成本增长率趋势图资料来源：根据贵州茅台（01）21-04年年度报告数据整理我们可以出，然企的主营业成本不停上涨，但相主营务收入也在比长说明业于本控很好估其因：a.销数增和辅价格涨；b.加新品发调产品构建多次新营网体系；c.进步强终网渠道建，大销度，快营的设程；d.进一步增强终端影响力和控制力。2、净利润率（销售净率）净利（利÷业务100%。润率称售利是映公盈能的重要指标，是扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降，相反，如果净利润增长率快于主营业务收入增长率则净利润率提，明司利能在强。表5报告期10年11年12年13年14年净利率45.90%50.27%52.95%51.63%51.53%图5净利率趋势图资料来源：根据贵州茅台（01）210-014年年度报告数据整理以上据示贵茅的净率基本保持在50%以上，高于主营业务收入增长率，说明公司盈利能力在增强。3、营业利润率营业润营利润业收×10，营利率是企的业润营业入比。是衡量业营率指映在考非成本情业者通经获利的力。营业润越，明业商销额供营利润多企的利力越。表6报告期10年11年12年13年14年营业利润率6155%6702%7117%7046%70.00%图6营业利润率趋势图资料来源：根据贵州茅台（01）210-04年年度报告数据整理从数可看，从2012年开始贵州茅台营业利润基本保持在70%以上，可以看出州台的业润稳上，显了突出获能。、销售利润率销售润利总额/业收×10销利率是量业售入收益平指于盈利力指。表7报告期10年11年12年13年14年销售利润率61.57%67.03%70.69%69.31%69.31%图7销售利润率趋势图资料来源：根据贵州茅台（01）210-04年年度报告数据整理表明州台售润稳定而增增的力有强。1.32014年，贵州茅台实现营业收入315.73亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为153.49亿元，同比微增1.41%；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为154.51亿元，同比增长0.45%。公司经营活动产生的现金流量净额为126.32亿元，同比减少0.81%；实现基本每股收益为31.96元/股。值得注意的是，受宏观经济环境以及国家限制“三公消费”等因素的影响，贵州茅台去年凈利润的同比幅此两相明显缓公司2012、213年凈润幅别为518613.74。此州茅表示，2014年度，面对复杂的经济形势和白酒产业继续深度调整的艰难局面，公司董事会紧紧围绕战略目标，坚持主基调、主战略，坚守发展、生态和安全三条底线，深入推进“十企”战略，沉着应对各种困难和挑战，完成了董事会提出的主要目标任务，企业呈现出稳中有进、转型加快、活力增强的良好态势。主营业务按行业、产品分类来看，贵州茅台的酒类产品在报过期内实现营业收入315.72亿元，同比增长2.11%；实现毛利率92.59%，同比下降0.31%；而分产品来看，茅台酒实现营业收入306.37亿元，同比增加5.44%；茅台酒的毛利率为93.67%，同比减少0.91%；系列酒实现营业收入9.35亿元，同比下降49.87%，毛利率为57.2%，同比下降9.59%。此外，销售费用的大幅攀升也削弱了公司的利润增幅。年报数据显示，2013-2014年贵州茅台的销售费用为18.58元、16.7亿元较.25亿增长1.7%、35.6%司称销费的加要是告传及场费增所。在预收账款一项上，贵州茅台2014年预收款项14.8亿元，比2013年30.5亿元减少15.7亿元，下降51.5%,出现预收款项下降不利局面。从趋上从20贵州台总产营收润率现增势尽增长依然持相高盈能流比和比率5年一保较高水有足资产偿流负贵州茅台的资产营动效率较低，资产周转率低于行业水平，且极低的短期和长期借款，几乎没有发挥财杠的用。2.以净资产收益率核心的分析1析1、杜邦分析图图1杜邦分析图资料来源：根据贵州茅台（01）2014年年度报告数据整理2、总资产净利率总资产利净润平资产额100%。资产利指反的公司用部产获利润水，公每用1元资平得多元利。指越高表公成费的控水越。现企业理平高。表1报告期10年11年12年13年14年总资产净利率23.55%30.59%35.07%31.79%26.82%图2资产净利率趋势图资料来源：根据贵州茅台（01）210-04年年度报告数据整理上数据显示虽贵州茅台的资产净利率2013-2014年出现小幅度波动，但也是保持在一定的水平，这也说明企业利润的稳定持性，具有好获能。3、净资产收益率（ROE）净资收率=利润东权平余，资益率称东益益净润平东权益的百分比，是公后利润除以净资产得百分比率，该指标反映东权益的收益水平，衡量公运自资的率。标越，明资带的益高。表2报告期10年11年12年13年13年净资产收益率30.91%40.39%45.00%39.43%31.96%图3销售利润率趋势图资料来源：根据贵州茅台（01）2-04年年度报告数据整理该指评企自资及其累取酬平具有合与表的标，州近5指标够庞资规情况，维较的资产益，体说算不。对比粮的据表3报告期2011年2012年2013年2014年企业贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液净资产收益率(%)40.3930.0145.0036.8239.4323.7131.9615.42总资产净利率(%)30.5919.5035.0725.1631.7918.6226.8213.83销售毛利率(%)91.5766.1292.2770.5392.9073.2692.5972.53销售净利率(%)50.2731.4252.9538.0051.6333.6751.5328.83主营业务收入(亿元)184204265272309247316210主营业务成本(亿元)15.56920.480.221.966.123.457.1数据来源：根据五粮液集团有限公司（05）211-014年年度报告数据整理数据来源：根据同行上市公司211-014年年度报告数据整理。12A代表2012年，13A代表2013年，14A代表2014年。我们不难发现，与五粮液对比，贵州茅台的营务入、净资产收益率、总资产净利率、销售毛利率、销售净利率均比五粮液高出许多，而且主营业务成本比五粮液少很多，因此台能强，营益且较定。同时，在大环境相同的同一个行业里，贵州茅台也是非常突出的。2.2表4报告期2011年2012年2013年2014年企业贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液存货周转率（次）0.241.370.241.310.200.970.170.77流动资产周转率（次）0.770.800.830.800.790.660.710.56固定资产周转率（次）3.833.324.334.773.824.343.283.63总资产周转率（次）0.610.620.660.660.620.550.530.46数据来源：根据贵州茅台（01）211-0年年度报告数据整理存货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。从以上数据来看茅台公司存货周转率很低，周转速度很慢，而五粮液比茅台高许多，不过这主要与其自身的行业性质有关。茅台生产的酒类产品产期般五的时而年越则价越所存转率液2014年较2013年有下，能是2014年存比2013多存大增明粮货充，公仍于量段公司存货稳定的可能解释包括：母公司延迟向销售公司发货有利于降低当期消费积累，缓解业绩增速下滑的力控计性强。流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。从以上数据可知茅台的流动资产周转率高于五粮液水平，虽是受存货占用的影响，但流动资产周转率还是比五粮液高出一些，主要原因是营收入升度流动产升度，运力有上升。总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，从图中发现，茅台的盈利能力最优且其在企业的构排高出粮。综上所述：贵州茅台的营运能力从数据上看与同行业的五粮液高出许多，因此州茅的运力是非常不错的。2.3表5报告期2011年2012年2013年2014年企业贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液贵州茅台五粮液资产负债率(%)27.2136.4721.2130.3420.4216.1116.0313.09流动比率2.942.223.802.773.715.254.516.50速动比率2.181.802.792.292.664.273.095.13数据来源：根据贵州茅台（01）、五粮液集团有限公司（05）21-013年年度报告数据整理流动比率指标表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保障，反应企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。国际上通常认为，流动比率下线为100%，二等于200%时比较适当。从表中数据可以看出，两家公司的流动比率基本都高于标准200%，表明两家短期偿债能力都很好，五粮液相比之下更好。速动比率指标是速动资产与流动负债的比率。一般认为，速动比率为100%时较为合适。从上表中发现，两家企业的速动比率都在1以上，说明两家企业短期偿债能力都很强，而且该比率也越来越高，因此也出现公司流动性过剩的趋势。从2013年开始五粮液高于贵州茅台，而且高达到5以上，五粮液公司出现更明显的流动性过剩问题。从以上的两个个指标分析中发现。由于流动比率和速动比率是评价企业短期偿债能力的主要指标，说明茅台和五粮液的短期偿债能力在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题。资产负债率表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越强。保守的观点认为该指标不应高于50%。从表中数据看，两家企业的都低于平均值，行业平均为45%左右。茅台酒公司资产负债率有低于行业平均值很多，表明公司长期偿债能力仍然维持在一个好的水平上。虽然可以说明公司的长期偿债能力很强，财务风险控制的很好。但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可能会成为公司未来发展的绊脚石。2.4表（单万元）报告期11年12年13年14年所有者权益变动6910186112数据来源：根据贵州茅台（01）21-03年年度报告数据整理由表发贵茅从2010204来者权变趋是上的这表贵州茅台规正逐扩大，只是在203年速数的少，但2014年快速反弹。表所有者权益变动影响因素与所有者权益变动额比值报告期11年12年13年14年净利润2.1.2.1.97其他综合收益0000所有者投入和减少资本00.100利润分配0.0.0.0.所有者权益内部结转0000数据来源：根据贵州茅台（01）21-04年年度报告数据整理权益变动结构状况分析从所有者权益变动表中可以发现，影响所有者权益的主要是五个部分：净利润、其他综合收益、所有者投入和减少资本、利润分配和所有者权益内部结转。由上表发现，对所有者权益变动影响最大的是净利润，其次则是利润分配。在增加所有者权益的项目中，净利润所占比重最大，虽然其他综合收益和所有者投入的资本也占有一部分，但是金额相比起净利润而言还是比较小的，而减少所有者权益的则主要是利润分配。通过对所有者权益变动影响因素的分析可以发现，如果要提高企业的所有者权益，应重点关注对其权益影响最大的两项，即净利润和利润分配，利润分配由于是分配给占有公司权益的股东，其金额往往不能任意改变，但是公司可以进一步通过改善公司结构或扩大销售或者是提高其员工素质等方式来影响公司的销售状况，从而提高公司的净利润，进一步提高所有者权益。3.公司存在的财务问题分析3.1表1盈利能力指标汇总表（位万元）报告期10年11年12年13年14年销售毛利率9095%9157%9227%9290%92.59%营业利润率6155%6702%7117%7046%70.00%净利率45.90%50.27%52.95%51.63%51.53%总资产净利率23.55%30.59%35.07%31.79%26.82%净资产收益率30.91%40.39%45.00%39.43%31.96%主营业务收入116184265309316主营业务成本10.515.520.421.923.4营业费用6.777.212.218.616.7管理费用13.516.722.028.333.8财务费用-1.77-3.51-4.21-4.29-1.23资产减值损失-0.036.7-0.020.10.029.9-0.020.40.00分析盈利能力，应该从两个角度去分析：一是投资者角度，关心的是净资产收益率；二是管理者角度，关心的是销售利润率。图1盈利指标趋势图资料来源：根据贵州茅台（01）210-014年年度报告数据整理由表中数据发现，与贵州茅台盈利能力相关的三个主要的比率都是呈上升的趋势，在之前对这三个比率进行详细分析的时候也得出了贵州茅台的盈利能力的增强，加之表中数据显示贵州茅台近五年来的营业利润增加速度相对平稳，更进一步表明了贵州茅台的营销渠道及销售实力的强大。虽然这五年内由于2008-2009年经济危机的影响以及近几年经济增速变缓等因素，却没有影响其盈利能力。茅台在控制成本和费用方面也有超凡的表现，费用率始终控制在25%上下，所以才能使净利率稳定在55%左右，并且有一个平稳的上升趋势，这说明贵州茅台有很强的盈利能力。3.2表2报告期11年12年13年14年存货周转率(次)0.0.0.0.流动资产周转率(次)0.0.0.0.固定资产周转率(次)3.4.3.3.28应收账款周转率107.269793291412066.35总资产周转率(次)0.0.0.0.数据来源：根据贵州茅台（01）211-0年年度报告数据整理企业的总资产周转率是由非流动资产周转率和流动资产周转率组成，贵州茅台近四年来的总资产周转率是承上升趋势，分析到下面几个具体的项目。非流动资产周转率在2011-2014年有所波动，但也比较平稳，存货周转率在2011-2014年承下降趋势，这与经济危机和国内限制高端酒有一定关系，使得企业囤积的存货无法得到有效的解决，同时企业也重视了存货囤积的问题，对存货进行了有效的处理。茅台的存货周转率在酿酒行业属于较低水平，要远低于行业平均水平（行业平均值在3左右）在行业排名中非常靠后。但由于酒有其本身与众不同的特点，茅台酒由于其独特的酱香型口感，必须经过5年陈酿才能出产品，且存放越久、品质越好、价值也越高。估价员对贵州茅台存货的做人往往是账面价值的十几倍。而五粮液属于浓香型白酒，最快可以在15天酿成，制造周期要少于茅台。所以我们并不能简单的评价茅台的存货周转率。3.3综上所述，从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公茅台司的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。在2008年金融危机中以及近几年的经济增速变缓，很多的中国企业都受到严重的影响，有的甚至濒临破产甚至倒闭。但是这贵州茅台，最起码从短期偿债能力指标上来看，不但没有受到金融危机的影响，各项指标都有所上扬，但资金还是没有得到充分的利用，这也可能与酒行业的特殊性有关。但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可能会成为公司未来发展的绊脚石。4.分析结论与施4.1作为国内白酒制造行业的领头羊，无论是在经受了08年的全球性金融危机，还是在饱受五粮液、汾酒和洋河等同行业的不断挑战，都始终能站在行业翘楚的位置上面，各种财务数据指标牢牢位居首位，充分证实了她本身所具有的超群的营运能力、发展战略和抗风险能力。虽然贵州茅台已经不具备高速增长型企业的特征了，但居于以上的分析，我们还是要提出：1、利用好茅台酒国酒的身份和较高的市场认可度，充分发挥其品牌价值，不断扩大产品的边际利润以获得更高的盈利，牢牢控制住高端酒市场份额；2、利用较高的市场信誉度不断扩大自己的份额，并积极加速资产的周转，控制各项费用开支，建立严格的成本费用控制核销制度；3、同时可以在安全的前提下，把部分流动资产用于投资股票、有价证券等，提高资产的收益；如果能更优的做好这些方面，那么不仅仅是对于行业老大的身份应当稳操胜券，而起企业的发展会进入到一个新的发展时期。4.2资正如“所有藏酒师都明白，茅台酒有多难买。如果你买不到茅台的酒，那么你不妨考虑买茅台的股票。”贵州茅台永远是中国价值投资者的实践标的。从本文以上的分析看，贵州茅台为他的拥趸们提供了一份异常出色的成绩单。多年的销售毛利率维持在90%，净利润增长率在13.5%-40%之间，持续而稳定。2013年，贵州茅台每股收益高达14.58元。更难为可贵的是，茅台的长期增长并非建立在大量固定资产投资之上，而是依靠商誉，光凭这一点，就被无数价值投资的拥趸奉之为巴菲特类型公司之于中国市场中的最完美体现。茅台的品牌优势和壁垒决定着茅台依然拥有投资价值。首先是产品生产方面，茅台的生产工艺复杂，并且对周边微生物生态环境高度依赖，加大了公司产品的稀缺性；其次是茅台的品牌壁垒，作为高端白酒顶级品牌的制高点，茅台未来成长空间广阔。以一个价值投资者的角度看，一家企业是否具备价值，并不在于它的股票在市场上能涨多少，而在于公司的业绩是否能持续增长，公司是否愿意与投资者分享业绩增长的成果。对于前者来说，茅台当之无愧；对于后者来说，茅台的价值更是显露无遗。作为茅台的投资者，策略上应该是长期投资，长期持有，陪伴茅台持续增长，获取长期利益。茅台虽然持续增长，但增长速度已大不如前，根据职业投资者的逻辑，通过购买茅台的投票，通过股市的震荡快速攫取利益是很难的，尽管近些年茅台加大了分配力度。正如著名学者但斌所说“茅台是一只能一直持有的股票，如果可以的话，我希望能一直持有”。4.3措施1、继续扩大盈利能力