唐人神深度经营分析报告

唐人神深度经营分析报告2020年7月

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.00100.00100.00500.00500.00500.00和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%10山东奥普瑞和美集团持股100%100%2007/10/2511聊城元亨和美饲料生产销售和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%12濮阳和美13淄博和美14隆源和美15宁阳和美16沧州和美17济宁和美18民权和美饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售和美集团持股100%100%2011/12/27和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%19滨州海纳百川饲料生产销售20聊城和美21任丘和美22莒县和美23乐陵和美饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售24新乡和美饲料生产销售和美集团持股100%100%100.00100.0025临沂饲料26青岛丰农饲料生产销售饲料销售和美集团持股100%100%和美集团持股100%100%500.00500.0027滨州高新和美饲料生产销售和美集团持股100%100%2013/11/2828东营和美29山东思必得30深州和美31山东和邦32山东迪美33盐城迪美34连云港迪美饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售饲料生产销售饲料销售和美集团持股90%90%和美集团持股60%60%和美集团持股55%55%和美集团持股55%55%和美集团持股55%55%山东迪美持股100%100%山东迪美持股100%100%300.00300.00100.00795.00-100.00500.00饲料生产销售饲料生产500.0035山东盛大饲料生产销售和美集团持股51%51%36山东卓信37东平普信饲料生产销售饲料生产销售和美集团持股51%51%山东卓信持股100%100%300.00300.0038惠民和美肉鸭饲养和美集团持股100%100%2013/11/25200.00200.00资料来源：公司公告、市场部/9/30请图10：2018年唐人神饲料板块全资及控股子公司净利润分布（和美集团板块，万元）8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00资料来源：公司公告、市场部的小、中、大猪全价料。自2016年收购深圳比利美英伟以来，公司以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场”的品牌区隔思路开发猪料市场，实现了产品结构互补、销售区域互补、客户群体互补，进一步壮大了公司的业务规模。图11：比利美英伟历史净利润（万元）450040003500300025002000150010000201320142015201620172018资料来源：公司公告、市场部/10/请图12：唐人神饲料板块全资及控股子公司情况（比利美英伟）持股比例间接序号注册资本实收资本（万元）（万元）子公司主业成立日期直接合计123456789深圳比利美英伟饲料生产销售天津北英伟饲料生产销售51%51%569.29200.00300.00500.00400.00200.00569.29深圳比利美持股100%100%2003/11/13深圳比利美持股100%100%深圳比利美持股100%100%2005/12/14深圳比利美持股100%100%溧阳比利美英伟饲料生产销售南昌比利美英伟饲料生产销售四川比利美英伟饲料生产销售江苏比利美英伟饲料生产销售哈尔滨比利美英伟饲料生产销售200.00深圳比利美持股100%100%2008/12/19深圳比利美持股100%100%2012/11/16500.00200.00广东比利美德州英伟生物技术推广服务100%100%饲料生产销售天津比利美持股65%65%资料来源：公司公告、市场部图13：2018年唐人神饲料板块全资及控股子公司净利润分布（比利美英伟板块，万元）4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00资料来源：公司公告、市场部唐人神饲料业务规模在上市公司中仅次于新希望、海大和通威不断演进和深化，饲料企业数量也从2008年的1万多家减少至2019年的不到6000家。饲料企业未来的成长主要依赖于市场份额的扩张，头部企业的规模优势和成本优势将愈发明显。通过内涵增长和外延并购的发展模式，唐人神饲料销量从200892万吨增长至2019468万吨，年均增速15.93%，市场份额也从20080.81%提升至2.04%。/30请图14：我国猪料、禽料和水产料历史产量（万吨）图15：我国饲料企业数量变化趋势（家）140001600014000120001000080006000400020000120001000080006000400020000猪料禽料水产料资料来源：饲料工业协会、市场部资料来源：饲料工业协会、市场部图16：唐人神饲料板块历史营业收入图17：唐人神饲料板块历史毛利润和毛利率1,4001,2001,00080010.00%9.50%9.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000060%50%40%30%20%10%0%600400200-10%02010201120122013201420152016201720182019饲料营业收入（百万元）同比增速（右轴）饲料毛利润（百万元）饲料毛利率（右轴）资料来源：公司公告、Wind、市场部资料来源：公司公告、Wind、市场部图18：唐人神历史饲料销量（万吨）图19：唐人神饲料销量全国市场份额02.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2010201120122013201420152016201720182019资料来源：公司公告、市场部资料来源：公司公告、饲料工业协会、市场部/12/请截止2019年，在目前有商业饲料业务的多家农业上市公司中，唐人神排在第四位，仅次于新希望、海大集团和通威股份，饲料业务的规模实力在上市公司中处于中上水平。图20：农业上市公司饲料销量横向对比（百万吨）20001800160014001200100002018年饲料销量2019年饲料销量资料来源：公司公告、饲料工业协会、市场部图21：农业上市公司饲料销量全国市场份额9.00%8.18%8.00%7.00%6.00%5.37%5.00%4.00%3.00%2.14%2.04%1.77%1.66%2.00%1.00%0.00%1.14%0.68%0.58%0.21%0.19%0.14%0.14%资料来源：公司公告、饲料工业协会、市场部/13/请唐人神2016年、20172018年公司猪料销量分别为150.55万吨、229.00万吨和236.08万吨，约占饲料总销量的将近50%。此外，年山东和美饲料销量为万吨，禽料占利与其他上市公司相比处于中下水平，但高于新希望。图22：农业上市公司饲料吨毛利对比（元/吨）700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00资料来源：公司公告、Wind、市场部从2017-2019年人均薪酬的角度，唐人神处于中等水平，为万元年人，低于海大集团的万元年/人，但高于新希望（万元年人）和正邦科技（8.51万元年图23：农业上市公司2017-2019年人均薪酬对比（万元/年）25.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：公司公告、Wind、市场部/14/请唐人神生猪养殖板块我国生猪养殖行业集中度较低，整合空间巨大程，小散户加速退出，中大规模养殖场（企业）市场份额持续增加。我国生猪产业目前正在处于加速规模化的进程中。一方面，我国年出栏500头以下的生猪养殖场数量在持续减少；另一方面，我国年出栏50000头以上的生猪养殖场数量在持续增加。2007-2017年，我国出栏50头以下的养殖户数量减少了55.41%、出栏头的数量减少了23.35%，出栏5000-9999头的养殖场数量增加了142.71%、出栏10000-49999头的养殖场数量增加了129.28%、出栏50000头以上的养殖场数量增加了714%。图24：我国历年生猪出栏量（万头）图25：我国历年猪肉产量（万吨）8000070000600005000040000300002000010000070006000500040003000200010000资料来源：、市场部资料来源：、市场部图26：我国年出栏头以下生猪养殖场数量图27：我国年出栏5万头以上生猪养殖场数量90,000,00080,000,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000450400350300250200150100500资料来源：、市场部资料来源：、市场部/15/请图28：2007-2017年我国不同规模养殖场数量变化幅度800.00%700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%714.00%142.71%129.28%94.61%96.22%59.42%100.00%0.00%11.27%-55.41%-23.35%-100.00%资料来源：、市场部的提升空间。例如，我国生猪产业平均的MSY水平不到20，欧美先进国家平均水平在26麦全球最高，已经突破。我国生猪产业的生产效率仍有很大的提升空间。图29：水平的国际比较图30：PSY水平的国际比较35302520151053530252015105002016MSY2017MSY2016PSY2017PSY资料来源：BPEXAHDB、市场部资料来源：BPEXAHDB、市场部截止CR5CR10CR15CR20分别为9.40%10.46%和，远低于美国生猪行业的市场集中度（美国分别为32.63%、45.68%、51.24%和55.65%额为24.83%16.85%14.66%12.93%9.72%、意大利为8.76%6.76%6.01%4.64%3.7%按照2019年非洲猪瘟期间的极端情况也仅有。我国虽然拥有全球最大的生猪养殖产业，/16/请图31：我国和美国生猪养殖行业集中度比较60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%CR5CR10CR15CR20中国（以2018年的行业出栏量为分母）中国（以2019年的行业出栏量为分母）美国2016资料来源：中国养猪网、SF、市场部唐人神生猪养殖市场份额不到0.2%，具备较大增长空间截止840.2%生猪养殖板块上具备较大增长空间。图32：2019年行业排名前22名企业出栏量（万头）2000180016001400120010000资料来源：中国养猪网、市场部/17/请图33：2019年行业排名前22名企业出栏量市场份额4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%以2018年的行业出栏量为分母以2019年的行业出栏量为分母资料来源：中国养猪网、、市场部（2018年出栏量接近于正常年份出栏量，2019年出栏量为非瘟非常时期出栏量）多年的饲料、种猪繁育经验和龙华农牧自繁自养经验为公司未来拓展生猪养殖版图提供有力支撑生猪养殖是公司未来重点发力的业务板块。公司从2008年起开始开展种猪繁育业务，先后在湖南、河北、甘肃等区域投资建设种猪场，并在年开始由种猪繁育向生猪育肥延伸，已先后在湖南茶陵、河北大名、河南南乐建成落地“1+3”生猪自繁自养基地。公司在2019年根据成本、效率、环保、团队等条件综合考虑，迭代升级了“1+3”生猪自繁自养发展模式，即在一个区域内年出栏万头生猪，同时配备饲料厂、屠宰场，形成生猪全产业链竞争优势。公司采用自繁自养养殖模式，单点新建一个10000头母猪场，同时在周边30公里范围内配套个育肥基地，分散育肥。2019年，公司加快甘肃天水、云南禄丰、湘西花垣县、以及湖南茶陵等猪场的建设进度，部分猪场已经投产。公司育经验、以及龙华农牧的自繁自养经验，是公司未来大力拓展生猪养殖版图的重要技术支撑。◆公司的“骆驼"品牌猪料已有30年经营历史，2016年收购深圳比利美英伟以后，更是实现价饲料营养研发体系，年的饲料营养技术沉淀为生猪养殖板块提供良好的营养技术支撑。◆公司从2008年开始从事种猪繁育业务，成功培育出拥有高瘦肉率、高屠宰率、高繁殖率，低料肉比、健康度高等特点的“美神”种猪，逐步拥有自己的核心育种技术，获得农业部核心种猪场认证。◆201790%/18/请鉴龙华农牧丰富的生猪养殖经验，大力发展生猪养殖业务，2017年、2018年和品猪出栏量分别为万头、68万头和万头。203110001000入1000亿元，肉品收入亿元，净利润30亿元”的中长期发展目标，计划在湖南、河北、河南、甘肃、内蒙、广西、广东、云南、四川、山东等区域选址和建设，打造10个年出栏100万头养殖示范县。