投资与绩效管理表现课件

股票明牌可信嗎?

(投資與績效表現)政大金融系李桐豪股票明牌可信嗎?

(投資與績效表現)政大金融系摘要小心股市名嘴的陷井小心共同基金的陷井那麼，我們該如何投資？摘要小心股市名嘴的陷井股市名嘴譚清連二審判刑3年半

曾經聞名一時的電視股市節目主持人、人稱「股市戰神」的譚清連，被控違反證交法一案，台灣高等法院上午宣判，譚清連被依違反銀行法、證券交義法等罪名，判處3年6個月有期徒刑。譚清連涉嫌在85年的電視節目中，呼籲投資人拒絕交割，又大力勸誘投資人買進多檔股票，藉以拉抬股價，同時，譚清連本身並無股市分析師資，卻以譚老師之名舉辦講座，對外招收會員，還違反銀行法向會員收取會費。資料來源:TVBS2003/1/22

股市名嘴譚清連二審判刑3年半曾經聞名一時的電視股市節目主譚清連：股市名嘴全在行騙股市名嘴「劉掌櫃」劉智賢涉嫌誘騙投資人，遭檢調約談偵訊。同樣曾經涉及號召菜籃族炒作特定股票遭判刑的譚老師譚清連，今天接受TVBS專訪時強調，股市名嘴本來就是在公開行騙，只是看哪些投資人願意上鉤，由於目前沒有明確法律規範，就算遭到判刑，也不會真的入獄。

股市名嘴譚清連：「股票市場裡面第一個大騙子就是他。」曾是菜籃族的最愛，風光時動輒吸引4、5千名投資人捧場的譚清連，85年間因為辱罵證交所、違反金融秩序法及銀行法，分別被判刑4個月到3年6個月不等，譚清連目前官司還不斷上訴。股市名嘴譚清連：「你每天亮你的百萬勞力士，鑲金的，我這個衣服是一萬元的，這個是多少錢的，那今天他就是因為包裝，包裝之後，誤以為我是超級名師，所以我要收50萬，所以能繳得起50萬，是不是本身資金就很雄厚，那這些人都相信他的時候，是不是買的股票就會漲，股票市場就是說你要怎麼樣去騙，當你有辦法騙到人的時候，你就會準。」譚清連說，現在他的主業不再是股市名嘴，而是法人白手套。股市名嘴譚清連：「他這個5億、10億哦是算小案子，很小很小啊！股票市場真正整個在騙的啊！你看楊瑞仁（國票案），你看博達的葉素菲騙了多少錢，都是5、60億、上百億，騙得越大的反而沒有公布出來。」資料來源:TVBS2004/9/10

譚清連：股市名嘴全在行騙股市名嘴「劉掌櫃」劉智賢涉嫌誘騙投資非凡股市現場-不準的分析師還好，不道德的分析師最可怕股蹟

-星期五六月04,200411:27pm

文章主題:不準的分析師還好，不道德的分析師最可怕已經好幾次發現，股市現場所邀請的某位柯姓分析師，姑且不論他分析的準不準，可怕的是，他本身是投顧，會先叫會員買進某檔股票，然後再利用週二上股市現場之際，大力的推薦這檔股票，通常會員會在星期三，接到賣出的call訊，這樣的欺騙電視機前的股民，實在很不道德，從前兩個月某支在16-17元的股票，被叫進隔沒多久就爆大量，然後下殺，前一陣子的南港也是，會員隔天就收到call訊賣股票，真希望在邀請分析師時，也能評估一下分析師的誠信跟道德，上電視不是用來出貨的工具。非凡股市現場-不準的分析師還好，不道德的分析師最可怕股蹟名嘴違法操盤柯建維遭拘提股市名嘴柯建維：「台股非常柔弱的，要漲不漲，而且已經到這段期間的最低量。」理著小平頭、戴著細框眼鏡，他就是柯建維，以來賓的身分上電視解盤，這是去年的畫面，但沒有股票分析師執照的他，24日深夜，在高雄遭到拘提！警方：「他住高雄，(代表的)公司是境外公司，在台灣沒有金管會核准，不能作投顧。」電視台股市節目的解盤明星，現年42歲的柯建維，政大會計系二年級時，就開始投資股票，短短3年間內把5萬元的資本創造出2千萬的高額利潤，但在寶成證券投資顧問公司任職期間，因為違法上電視開講分析特定股票及投資，就遭到金管會開鍘。這一次，依舊沒證照的他，卻頂著在台灣尚未核准的ANC投資公司名義和上市公司簽約代為操盤。警方：「他在國內沒登記，登記在模里西斯。」原來柯建維所代表的公司，根本尚未經合法登記和核准，警方依違反證券投資信託及顧問法，將人拘提，而這樣的罪名，最重可處1年以上5年以下徒刑，股市名嘴因此成為階下囚！資料來源:TVBS2008/4/25

名嘴違法操盤柯建維遭拘提股市名嘴柯建維：「台股非常柔弱的，證券投資顧問事業負責人與業務人員管理規則

第5條…證券投資顧問事業於各種傳播媒體從事證券投資分析之人員，應具備前條第一項各款資格條件之一。…第4條擔任證券投資顧問事業證券投資分析人員，應具備下列資格之一：一、參加中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會(以下簡稱同業公會)委託機構舉辦之證券投資分析人員測驗合格者。二、在外國取得證券分析師資格，具有二年以上實際經驗，經同業公會委託機構舉辦之證券投資信託及顧問事業業務員之法規測驗合格，並經同業公會認可者。三、九十三年十月三十一日前，已取得證券投資分析人員資格者。證券投資顧問事業負責人與業務人員管理規則第5條…證券投資真正的問題是:

有了分析師執照，就代表投資股市會「神準」嗎?「分析師執照以前不好考，這幾年已經好考多了，不向初級證券營業員與高級證券營業員這麼難考」一位本國投信基金經理人說，除非想上電視解盤，否則分析師執照，對基金經理人來說，並沒有太大用處，很多基金經理人與本國投信總經理，根本懶得考台灣分析師執照「分析師執照，就像英檢執照一樣，只是名號響亮」一位分析師指出，台灣的分析師執照，出了台灣就沒有用處，「還不如特許財務分析師（CFA）執照」，投信投顧從業人員現在都把眼光放遠，直接去考大陸、香港分析師執照

(中時電子報2007-11-11)

Comment：顯然執照是「執業」的工具罷了真正的問題是:

有了分析師執照，就代表投資股市會「神準」嗎?台灣投信產業蓬勃發展1992年財政部開放設立新投信公司，結束四大投信壟斷市場時代11年內，全台成立43家投信公司基金規模從771億成長35倍，達2.67兆，相當全民13％總存款投資人多達184萬人，台灣每12人就有一個是基金投資人83年1584年1785年1986年2587年2988年3589年3890年4191年4492年4393年4594年4595年4196年39台灣投信產業蓬勃發展1992年財政部開放設立新投信公司，結束投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件類

型種類基金

數量基金規模

(元)股

票

型國內投資185454,795,817,007跨國投資110395,380,366,577小計295850,176,183,584平

衡

型國內投資5465,730,059,199跨國投資2135,618,896,446小計75101,348,955,645類貨幣

市場型類貨幣市場型52944,910,443,828小計52944,910,443,828固

定

收

益

型國內投資一般債券型23,989,097,931跨國投資一般債券型912,318,014,025金融資產證券化型36,693,836,652小計1423,000,948,608貨幣

市場

基金國內投資00跨國投資310,498,647,217小計310,498,647,217類

型種類基金

數量基金規模

(元)股

票

型國內投資185組

合

型國內投資3745,024,419跨國投資-股票型1328,624,153,170跨國投資-債券型1946,384,628,434跨國投資-平衡型3146,221,518,469跨國投資-其他00小計66121,975,324,492保

本

型保本型1235,591,618小計1235,591,618不動產

證券化

型不動產證券化1335,750,214,505小計1335,750,214,505指數

股票

型指數股票型1056,199,886,501小計1056,199,886,501指

數

型指數型12,342,155,087小計12,342,155,087合計5302,146,438,351,085傘型基金(子基金共25支)1031,121,561,034組

合

型國內投資3745,024,419跨國投資-股票型基金產業概況類型項目金額/數量資料日期共同基金淨資產總額2,146,438百萬元(2008.04)基金數530支

私募基金淨資產總額46,562百萬元(2008.04)基金數161支

全權委託有效契約總額878,269百萬元(2008.04)契約數1,003件

境外基金淨資產總額1,733,458百萬元

(2008.03)基金數818支

資料來源：中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會

投信39家,投顧148家,信託業27家,證券商7家,期貨商2家,合計223家基金產業概況類型項目金額/數量資料日期共同基金淨資產總額學界看共同基金的表現共同基金的整體表現好?並不理想老基金與大基金表現好?基金發行年數及基金規模與績效呈正相關但不顯著老投信表現好?投信公司的存在年限與其績效呈負相關怎樣的基金表現較好?費用率較低、買進週轉率較低、賣出週轉率較高及經理人更換次數較少的基金，會有較佳的績效表現。基金績效表現有持續性?是的(建議要小心)共同基金經理團隊屬性與基金績效之研究(陳安琳、洪嘉苓與李文智[2001])學界看共同基金的表現共同基金的整體表現好?共同基金經理團隊屬如何選好的投信公司?投信管理效率愈高、淨利率愈好、流動比率愈大的投信公司，所募集管理之基金會有較佳的績效表現。後期成立之投信公司、投信發行之基金數不宜過多，並且募集基金規模愈大的投信公司，其下所管理之基金績效表現較佳。基金經理人更換次數愈少、收取之費用率愈低，並且基金規模愈大者，則會有較佳的基金績效表現。投信公司績效表現有持續性?投信公司前後期績效皆具有顯著的正相關，即投信公司績效是具有持續性。投信績效對基金績效之影響(劉倩伶[2004])

如何選好的投信公司?投信績效對基金績效之影響(劉倩伶[2現實面：透視共同基金黑洞

投資共同基金要小心案例一、一位已退休的民營銀行總經理擁有上億資產，住信義計劃區，卻把退休金都存定存。他三年前剛退休時聽理財專員建議，拿100萬台幣投資基金，不到三個月剩一半。後來換了理財專員，建議逢低加碼，他又買50萬，不久總資產卻剩三分之一。最後，他全部贖回，發現還要付銀行好幾萬手續費，「我不要把工作40年血汗錢賠掉，」這位退休的銀行總經理說。案例二、三十五歲、在中小企業擔任行政工作的林小姐，四年前聽朋友建議，將工作10年存下的一半積蓄20萬，全數投資共同基金。4年後，不但沒有如廣告中的累積財富，還虧了一半以上。透視共同基金黑洞台灣浮現五大陷阱(作者：陳雅慧．譚士屏[2004]天下)現實面：透視共同基金黑洞投資共同基金要小心透視共同基金黑洞基金賺錢，投資人呢?二○○○年美國股市泡沫崩盤台灣120支股票型基金，委由專業投資的結果，沒有一支基金賺錢，平均報酬率，負44％。60檔，剛好一半的股票型基金，賠得比大盤、也就是比股市總平均還慘投信公司整體的管理費收入卻高達96.1億台幣二○○二年台灣152檔股票基金只有6檔有賺錢，其中高達99檔基金，也就是三分之二賠得比大盤慘投信公司收入111.5億管理費二○○三年景氣回春股市漲32.3％，165檔股票基金中，25檔、也就是不到16％漲幅超越大盤平均投信公司管理費收入127.5億基金賺錢，投資人呢?二○○○年美國股市泡沫崩盤台灣投信產業隱藏弊病

弊病一：拚績效＝不實廣告年報酬率排名前十的明星基金，第二年仍保持前10名的機率只有6％，不能維持良好表現，反吊車尾，落入最後四分之一的機率高達二成二。譬如，一九九九年報酬率第8，達81.4％的某支基金，到二○○○年在全台120檔基金當中，已掉到108名，報酬率負51.7％。二○○一年報酬率排名第4，達72.1％的某支基金，到二○○二年，排名跌到152支基金中的136名，報酬率負32.1％。台灣投信產業隱藏弊病

弊病一：拚績效＝不實廣告年報酬率排名前為什麼變化這麼大？內情是多數投信公司每到年底都有基金「做帳行情」，為求基金進入排行榜名單用盡手段。集中資金投資小型股票，因股本小的股票股價容易炒作。或賣出競爭對手公司基金持有的股票，讓競爭對手績效下滑，自己績效相對提升。美國前證管會主席李維特(Levitt)曾嚴厲批評，「拚績效做帳，等於不實廣告，吸引無辜投資人買炒作短期績效的基金。」在投信公司印製的精美摺頁裡，各式各樣彩色醒目的圓餅圖、柱狀圖、曲線圖顯示，基金投資彷彿穩賺不賠。但很少人注意摺頁封底角落，幾行小一號又印得密密麻麻的字：「本公司以往績效不保證最低收益，本公司不負責基金盈虧，也不保證最低收益……。」擁有80年投資經驗的德國投資大師科斯托蘭尼（Kostolany），建議投資人不該被短期誇大不實的績效誤導，「投資人不應看基金經理過去3年績效，更要看10年，甚至是20年績效。3年良好績效表現，可能只是運氣好。」為什麼變化這麼大？內情是多數投信公司每到年底都有基金「做帳行弊病二：沒有遊戲規則的淘金天堂進入投信公司就像進入淘金天堂。到處充滿致富誘惑，沒有良好制度和高道德標準，從業人員很難不隨波逐流在台灣，成立投信只需3億資本額，卻要管理百億、千億資金。目前43家投信公司中，有11家管理資金超過千億。七成幾乎都多少有財團背景，如中信、新光、富邦、國泰等集團都有投信公司各式各樣內線消息在投信辦公室俯拾即是研究部辦公室和其他單位沒有區隔開放空間會議桌角落，牆上掛的白板寫著今天進出股票的名稱和價格沒有防火牆和利益迴避的觀念弊病二：沒有遊戲規則的淘金天堂進入投信公司就像進入淘金天堂。一位曾任前五大投信公司的總經理記得，有一次祕書突然接到一位從不認識的上櫃公司財務長氣急敗壞打電話來，劈頭就問，「怎麼可以把我們股票賣掉，不是講好還不能賣？」「這個工作誘惑太大，有心從中圖利，很難抓得到」。一位待過外商銀行，目前在本國證券公司工作的年輕副總經理，從不買國內股票基金，因了解股票基金經理人身處的惡劣生態。他說，「投信公司給的基本薪水不高，因為老闆都覺得已經『給你機會賺錢』。你不炒股票是笨蛋，你還以為你是蓮花呀！出淤泥不染？」一位曾任前五大投信公司的總經理記得，有一次祕書突然接到一位從弊病三：只有投信公司穩賺不賠

投信公司還有一個不為散戶投資人知的大問題，就是投資基金的操作費用甚高，嚴重侵蝕報酬率一般投資人投資共同基金必須付出高額費用，包括證券交易費用和經理費、銀行保管費以及其他費用。這些費用每天會直接從基金的淨值當中扣除，所以投資人不會直接感受到根據投信投顧公會公布的統計資料，台灣發行基金當中，超過一成以上基金的各種費用高達5％以上。這些基金的報酬率必須超過5％以上，投資人才能獲利兆豐國際高科技基金的總費用高達8.6％、報酬率5.93％，遠低於股市大盤平均報酬33.86％統一奔騰基金的總費用高達8.2％、報酬率24.04％，也低於大盤平均弊病三：只有投信公司穩賺不賠

投信公司還有一個不為散戶投資人弊病四：投信公司用投資人的錢賺自己的錢共同基金超高收費的背後，隱藏的可能又是另外一個利益糾結的弊病在投信界另外一個公開的祕密就是「交換單」，也就是投信公司主管和證券公司聯手炒作股票，自己再賺取佣金投信公司主管承諾在某家證券公司下單買賣股票，證券公司將佣金退還給投信主管，納入主管自己的口袋「目前市場行情是下單1億，退佣4到6萬，」外商投信公司的高階主管指出在國外，也有退佣，但卻透明化，券商退佣金額，必須用在投資人身上譬如，佣金用來購置投信公司電腦設備，研究報告等，而且必須清楚揭露在公開說明書上在台灣，退佣變成龐大的個人紅包，部份投信公司為賺取個人退佣，刻意製造不必要的成交量，造成超高股票週轉率，收取手續管理費用，讓利潤滾進自己的口袋以去年(92年)來看，股市平均週轉率約百分之兩百，至少六成的共同基金週轉率高於市場平均，基金週轉率高，績效不一定好，反而增加投資人的投資成本統一奔騰基金、兆豐國際高科技基金，這兩檔基金的年週轉率，甚至超過百分之一千，是週轉率最高的兩檔基金。弊病四：投信公司用投資人的錢賺自己的錢共同基金超高收費的背後弊病五：走馬換將，1.5天換一個基金經理人(劣幣驅除良幣)財團負責人擔任副董事長，親自主持每週一次的會議時，基金經理人排成一排，副董事長拿著基金每週績效瀏覽，看到績效不好的，就指著基金經理人說，「你這禮拜做不好下來，某某某頂你的位置。」紐約人壽投資長邱華創觀察，「年輕的明星經理人，看好什麼股票就把全部資金重壓，完全沒有風險概念。他們真的好瘋狂，拿別人的錢在賭，完全沒有想過手中掌握的是『公器』。」弊病五：走馬換將，1.5天換一個基金經理人(劣幣驅除良幣)財我們該如何投資？分散風險投資人的金典風險的定義：報酬的波動性(volatility)測度：變異數(Variance)/標準差(StandardDeviation)價值投資法投資是一門藝術找出長期獲利績效好，價值被低估的股票我們該如何投資？分散風險PortfolioswithDifferentCorrelations=113%%8E(r)St.Dev12%20%=.3=-1=-1PortfolioswithDifferentCorrMinimum-VarianceFrontierofRiskyAssetsE(r)EfficientfrontierGlobalminimumvarianceportfolioMinimumvariancefrontierIndividualassetsSt.Dev.Minimum-VarianceFrontierofR投資家數與可分散風險關係如果我們不要求市場投資組合策略，轉而追求降低可分散(非系統性)風險的投資策略，那麼很自然地投資人會問：「投資多少家股票才可『充分』降低風險？」「教科書」的答案來回覆－10至30家模擬的結果則是若以三個月、六個月及一年的投資風險測度來看此問題，投資人僅須投資4-5家左右的股票即已足夠了投資家數與可分散風險關係如果我們不要求市場投資組合策略，轉而投资与绩效管理表现课件價值投資法-巴菲特的投資傳奇價值投資法-巴菲特的投資傳奇誰是價值型投資人(valueinvestor)?TheConventionalDefinition:Avalueinvestorisonewhoinvestsinlowprice-bookvalueorlowprice-earningsratiosstocks.TheGenericDefinition:Avalueinvestorisonewhopaysapricewhichislessthanthevalueoftheassetsinplaceofafirm.誰是價值型投資人(valueinvestor)?TheC價值投資今日不同的面向消極式篩選投資人(PassiveScreeners)FollowingintheBenGrahamtradition,investorsscreenforstocksthathavecharacteristicsthatyoubelieveidentifyundervaluedstocks.lowP/Eratiosandlowpricetobookratios.反向操作投資人(ContrarianInvestors)Investorswhoinvestincompaniesthatothershavegivenupon,eitherbecausetheyhavedonebadlyinthepastorbecausetheirfutureprospectslookbleak.積極提升價值投資人(ActivistValueInvestors)Investorswhoinvestinpoorlymanagedandpoorlyrunfirmsbutthentrytochangethewaythecompaniesarerun.價值投資今日不同的面向消極式篩選投資人(PassiveScBenGraham’Screens1.P/EofthestockhastobelessthantheinverseoftheyieldonAAACorporateBonds.2.PEofthestockhastobelessthan40%oftheaverageP/Eoverthelast5years.3.DividendYield>Two-thirdsoftheAAACorporateBondYield4.Price<Two-thirdsofBookValue5.Price<Two-thirdsofNetCurrentAssets6.Debt-EquityRatio(BookValue)hastobelessthanone.7.CurrentAssets>TwiceCurrentLiabilities8.Debt<TwiceNetCurrentAssets9.HistoricalGrowthinEPS(overlast10years)>7%10.NomorethantwoyearsofnegativeearningsovertheprevioustenyeaBenGraham’Screens1.P/EoftBuffett’sTenetsBusinessTenets:Thebusinessthecompanyisinshouldbesimpleandunderstandable.Thefirmshouldhaveaconsistentoperatinghistory,manifestedinoperatingearningsthatarestableandpredictable.Thefirmshouldbeinabusinesswithfavorablelongtermprospects.ManagementTenets:Themanagersofthecompanyshouldbecandid.Asevidencedbythewayhetreatedhisownstockholders,Buffettputapremiumonmanagershetrusted.Themanagersofthecompanyshouldbeleadersandnotfollowers.FinancialTenets:Thecompanyshouldhaveahighreturnonequity.BuffettusedamodifiedversionofwhathecalledownerearningsOwnerEarnings=Netincome+Depreciation&Amortization–CapitalExpendituresThecompanyshouldhavehighandstableprofitmargins.MarketTenets:Useconservativeestimatesofearningsandtherisklessrateasthediscountrate.InkeepingwithhisviewofMr.Marketascapriciousandmoody,evenvaluablecompaniescanbeboughtatattractivepriceswheninvestorsturnawayfromthem.Buffett’sTenetsBusinessTenetTheLowP/EEffectTheLowP/EEffectTheInternationalPEEffectTheInternationalPEEffectLowPrice/BVRatiosandExcessReturnsLowPrice/BVRatiosandExcessLowPBVEffectinInternationalMarketsTheirannualizedestimatesofthereturndifferentialearnedbystockswithlowprice-bookvalueratios,overthemarketindex,wereasfollows:CountryAddedReturntolowP/BVportfolioFrance 3.26%Germany 1.39%Switzerland 1.17%U.K 1.09%Japan 3.43%U.S. 1.06%Europe 1.30%Global 1.88%LowPBVEffectinInternationaImprovingonthePricetoBookScreen:Lookingfor

stockswithlowPricetobookandhighROEImprovingonthePricetoBookCompositeScreens:

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Stockswit演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！股票明牌可信嗎?

(投資與績效表現)政大金融系李桐豪股票明牌可信嗎?

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曾經聞名一時的電視股市節目主持人、人稱「股市戰神」的譚清連，被控違反證交法一案，台灣高等法院上午宣判，譚清連被依違反銀行法、證券交義法等罪名，判處3年6個月有期徒刑。譚清連涉嫌在85年的電視節目中，呼籲投資人拒絕交割，又大力勸誘投資人買進多檔股票，藉以拉抬股價，同時，譚清連本身並無股市分析師資，卻以譚老師之名舉辦講座，對外招收會員，還違反銀行法向會員收取會費。資料來源:TVBS2003/1/22

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股市名嘴譚清連：「股票市場裡面第一個大騙子就是他。」曾是菜籃族的最愛，風光時動輒吸引4、5千名投資人捧場的譚清連，85年間因為辱罵證交所、違反金融秩序法及銀行法，分別被判刑4個月到3年6個月不等，譚清連目前官司還不斷上訴。股市名嘴譚清連：「你每天亮你的百萬勞力士，鑲金的，我這個衣服是一萬元的，這個是多少錢的，那今天他就是因為包裝，包裝之後，誤以為我是超級名師，所以我要收50萬，所以能繳得起50萬，是不是本身資金就很雄厚，那這些人都相信他的時候，是不是買的股票就會漲，股票市場就是說你要怎麼樣去騙，當你有辦法騙到人的時候，你就會準。」譚清連說，現在他的主業不再是股市名嘴，而是法人白手套。股市名嘴譚清連：「他這個5億、10億哦是算小案子，很小很小啊！股票市場真正整個在騙的啊！你看楊瑞仁（國票案），你看博達的葉素菲騙了多少錢，都是5、60億、上百億，騙得越大的反而沒有公布出來。」資料來源:TVBS2004/9/10

譚清連：股市名嘴全在行騙股市名嘴「劉掌櫃」劉智賢涉嫌誘騙投資非凡股市現場-不準的分析師還好，不道德的分析師最可怕股蹟

-星期五六月04,200411:27pm

文章主題:不準的分析師還好，不道德的分析師最可怕已經好幾次發現，股市現場所邀請的某位柯姓分析師，姑且不論他分析的準不準，可怕的是，他本身是投顧，會先叫會員買進某檔股票，然後再利用週二上股市現場之際，大力的推薦這檔股票，通常會員會在星期三，接到賣出的call訊，這樣的欺騙電視機前的股民，實在很不道德，從前兩個月某支在16-17元的股票，被叫進隔沒多久就爆大量，然後下殺，前一陣子的南港也是，會員隔天就收到call訊賣股票，真希望在邀請分析師時，也能評估一下分析師的誠信跟道德，上電視不是用來出貨的工具。非凡股市現場-不準的分析師還好，不道德的分析師最可怕股蹟名嘴違法操盤柯建維遭拘提股市名嘴柯建維：「台股非常柔弱的，要漲不漲，而且已經到這段期間的最低量。」理著小平頭、戴著細框眼鏡，他就是柯建維，以來賓的身分上電視解盤，這是去年的畫面，但沒有股票分析師執照的他，24日深夜，在高雄遭到拘提！警方：「他住高雄，(代表的)公司是境外公司，在台灣沒有金管會核准，不能作投顧。」電視台股市節目的解盤明星，現年42歲的柯建維，政大會計系二年級時，就開始投資股票，短短3年間內把5萬元的資本創造出2千萬的高額利潤，但在寶成證券投資顧問公司任職期間，因為違法上電視開講分析特定股票及投資，就遭到金管會開鍘。這一次，依舊沒證照的他，卻頂著在台灣尚未核准的ANC投資公司名義和上市公司簽約代為操盤。警方：「他在國內沒登記，登記在模里西斯。」原來柯建維所代表的公司，根本尚未經合法登記和核准，警方依違反證券投資信託及顧問法，將人拘提，而這樣的罪名，最重可處1年以上5年以下徒刑，股市名嘴因此成為階下囚！資料來源:TVBS2008/4/25

名嘴違法操盤柯建維遭拘提股市名嘴柯建維：「台股非常柔弱的，證券投資顧問事業負責人與業務人員管理規則

第5條…證券投資顧問事業於各種傳播媒體從事證券投資分析之人員，應具備前條第一項各款資格條件之一。…第4條擔任證券投資顧問事業證券投資分析人員，應具備下列資格之一：一、參加中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會(以下簡稱同業公會)委託機構舉辦之證券投資分析人員測驗合格者。二、在外國取得證券分析師資格，具有二年以上實際經驗，經同業公會委託機構舉辦之證券投資信託及顧問事業業務員之法規測驗合格，並經同業公會認可者。三、九十三年十月三十一日前，已取得證券投資分析人員資格者。證券投資顧問事業負責人與業務人員管理規則第5條…證券投資真正的問題是:

有了分析師執照，就代表投資股市會「神準」嗎?「分析師執照以前不好考，這幾年已經好考多了，不向初級證券營業員與高級證券營業員這麼難考」一位本國投信基金經理人說，除非想上電視解盤，否則分析師執照，對基金經理人來說，並沒有太大用處，很多基金經理人與本國投信總經理，根本懶得考台灣分析師執照「分析師執照，就像英檢執照一樣，只是名號響亮」一位分析師指出，台灣的分析師執照，出了台灣就沒有用處，「還不如特許財務分析師（CFA）執照」，投信投顧從業人員現在都把眼光放遠，直接去考大陸、香港分析師執照

(中時電子報2007-11-11)

Comment：顯然執照是「執業」的工具罷了真正的問題是:

有了分析師執照，就代表投資股市會「神準」嗎?台灣投信產業蓬勃發展1992年財政部開放設立新投信公司，結束四大投信壟斷市場時代11年內，全台成立43家投信公司基金規模從771億成長35倍，達2.67兆，相當全民13％總存款投資人多達184萬人，台灣每12人就有一個是基金投資人83年1584年1785年1986年2587年2988年3589年3890年4191年4492年4393年4594年4595年4196年39台灣投信產業蓬勃發展1992年財政部開放設立新投信公司，結束投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件投资与绩效管理表现课件類

型種類基金

數量基金規模

(元)股

票

型國內投資185454,795,817,007跨國投資110395,380,366,577小計295850,176,183,584平

衡

型國內投資5465,730,059,199跨國投資2135,618,896,446小計75101,348,955,645類貨幣

市場型類貨幣市場型52944,910,443,828小計52944,910,443,828固

定

收

益

型國內投資一般債券型23,989,097,931跨國投資一般債券型912,318,014,025金融資產證券化型36,693,836,652小計1423,000,948,608貨幣

市場

基金國內投資00跨國投資310,498,647,217小計310,498,647,217類

型種類基金

數量基金規模

(元)股

票

型國內投資185組

合

型國內投資3745,024,419跨國投資-股票型1328,624,153,170跨國投資-債券型1946,384,628,434跨國投資-平衡型3146,221,518,469跨國投資-其他00小計66121,975,324,492保

本

型保本型1235,591,618小計1235,591,618不動產

證券化

型不動產證券化1335,750,214,505小計1335,750,214,505指數

股票

型指數股票型1056,199,886,501小計1056,199,886,501指

數

型指數型12,342,155,087小計12,342,155,087合計5302,146,438,351,085傘型基金(子基金共25支)1031,121,561,034組

合

型國內投資3745,024,419跨國投資-股票型基金產業概況類型項目金額/數量資料日期共同基金淨資產總額2,146,438百萬元(2008.04)基金數530支

私募基金淨資產總額46,562百萬元(2008.04)基金數161支

全權委託有效契約總額878,269百萬元(2008.04)契約數1,003件

境外基金淨資產總額1,733,458百萬元

(2008.03)基金數818支

資料來源：中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會

投信39家,投顧148家,信託業27家,證券商7家,期貨商2家,合計223家基金產業概況類型項目金額/數量資料日期共同基金淨資產總額學界看共同基金的表現共同基金的整體表現好?並不理想老基金與大基金表現好?基金發行年數及基金規模與績效呈正相關但不顯著老投信表現好?投信公司的存在年限與其績效呈負相關怎樣的基金表現較好?費用率較低、買進週轉率較低、賣出週轉率較高及經理人更換次數較少的基金，會有較佳的績效表現。基金績效表現有持續性?是的(建議要小心)共同基金經理團隊屬性與基金績效之研究(陳安琳、洪嘉苓與李文智[2001])學界看共同基金的表現共同基金的整體表現好?共同基金經理團隊屬如何選好的投信公司?投信管理效率愈高、淨利率愈好、流動比率愈大的投信公司，所募集管理之基金會有較佳的績效表現。後期成立之投信公司、投信發行之基金數不宜過多，並且募集基金規模愈大的投信公司，其下所管理之基金績效表現較佳。基金經理人更換次數愈少、收取之費用率愈低，並且基金規模愈大者，則會有較佳的基金績效表現。投信公司績效表現有持續性?投信公司前後期績效皆具有顯著的正相關，即投信公司績效是具有持續性。投信績效對基金績效之影響(劉倩伶[2004])

如何選好的投信公司?投信績效對基金績效之影響(劉倩伶[2現實面：透視共同基金黑洞

投資共同基金要小心案例一、一位已退休的民營銀行總經理擁有上億資產，住信義計劃區，卻把退休金都存定存。他三年前剛退休時聽理財專員建議，拿100萬台幣投資基金，不到三個月剩一半。後來換了理財專員，建議逢低加碼，他又買50萬，不久總資產卻剩三分之一。最後，他全部贖回，發現還要付銀行好幾萬手續費，「我不要把工作40年血汗錢賠掉，」這位退休的銀行總經理說。案例二、三十五歲、在中小企業擔任行政工作的林小姐，四年前聽朋友建議，將工作10年存下的一半積蓄20萬，全數投資共同基金。4年後，不但沒有如廣告中的累積財富，還虧了一半以上。透視共同基金黑洞台灣浮現五大陷阱(作者：陳雅慧．譚士屏[2004]天下)現實面：透視共同基金黑洞投資共同基金要小心透視共同基金黑洞基金賺錢，投資人呢?二○○○年美國股市泡沫崩盤台灣120支股票型基金，委由專業投資的結果，沒有一支基金賺錢，平均報酬率，負44％。60檔，剛好一半的股票型基金，賠得比大盤、也就是比股市總平均還慘投信公司整體的管理費收入卻高達96.1億台幣二○○二年台灣152檔股票基金只有6檔有賺錢，其中高達99檔基金，也就是三分之二賠得比大盤慘投信公司收入111.5億管理費二○○三年景氣回春股市漲32.3％，165檔股票基金中，25檔、也就是不到16％漲幅超越大盤平均投信公司管理費收入127.5億基金賺錢，投資人呢?二○○○年美國股市泡沫崩盤台灣投信產業隱藏弊病

弊病一：拚績效＝不實廣告年報酬率排名前十的明星基金，第二年仍保持前10名的機率只有6％，不能維持良好表現，反吊車尾，落入最後四分之一的機率高達二成二。譬如，一九九九年報酬率第8，達81.4％的某支基金，到二○○○年在全台120檔基金當中，已掉到108名，報酬率負51.7％。二○○一年報酬率排名第4，達72.1％的某支基金，到二○○二年，排名跌到152支基金中的136名，報酬率負32.1％。台灣投信產業隱藏弊病

弊病一：拚績效＝不實廣告年報酬率排名前為什麼變化這麼大？內情是多數投信公司每到年底都有基金「做帳行情」，為求基金進入排行榜名單用盡手段。集中資金投資小型股票，因股本小的股票股價容易炒作。或賣出競爭對手公司基金持有的股票，讓競爭對手績效下滑，自己績效相對提升。美國前證管會主席李維特(Levitt)曾嚴厲批評，「拚績效做帳，等於不實廣告，吸引無辜投資人買炒作短期績效的基金。」在投信公司印製的精美摺頁裡，各式各樣彩色醒目的圓餅圖、柱狀圖、曲線圖顯示，基金投資彷彿穩賺不賠。但很少人注意摺頁封底角落，幾行小一號又印得密密麻麻的字：「本公司以往績效不保證最低收益，本公司不負責基金盈虧，也不保證最低收益……。」擁有80年投資經驗的德國投資大師科斯托蘭尼（Kostolany），建議投資人不該被短期誇大不實的績效誤導，「投資人不應看基金經理過去3年績效，更要看10年，甚至是20年績效。3年良好績效表現，可能只是運氣好。」為什麼變化這麼大？內情是多數投信公司每到年底都有基金「做帳行弊病二：沒有遊戲規則的淘金天堂進入投信公司就像進入淘金天堂。到處充滿致富誘惑，沒有良好制度和高道德標準，從業人員很難不隨波逐流在台灣，成立投信只需3億資本額，卻要管理百億、千億資金。目前43家投信公司中，有11家管理資金超過千億。七成幾乎都多少有財團背景，如中信、新光、富邦、國泰等集團都有投信公司各式各樣內線消息在投信辦公室俯拾即是研究部辦公室和其他單位沒有區隔開放空間會議桌角落，牆上掛的白板寫著今天進出股票的名稱和價格沒有防火牆和利益迴避的觀念弊病二：沒有遊戲規則的淘金天堂進入投信公司就像進入淘金天堂。一位曾任前五大投信公司的總經理記得，有一次祕書突然接到一位從不認識的上櫃公司財務長氣急敗壞打電話來，劈頭就問，「怎麼可以把我們股票賣掉，不是講好還不能賣？」「這個工作誘惑太大，有心從中圖利，很難抓得到」。一位待過外商銀行，目前在本國證券公司工作的年輕副總經理，從不買國內股票基金，因了解股票基金經理人身處的惡劣生態。他說，「投信公司給的基本薪水不高，因為老闆都覺得已經『給你機會賺錢』。你不炒股票是笨蛋，你還以為你是蓮花呀！出淤泥不染？」一位曾任前五大投信公司的總經理記得，有一次祕書突然接到一位從弊病三：只有投信公司穩賺不賠

投信公司還有一個不為散戶投資人知的大問題，就是投資基金的操作費用甚高，嚴重侵蝕報酬率一般投資人投資共同基金必須付出高額費用，包括證券交易費用和經理費、銀行保管費以及其他費用。這些費用每天會直接從基金的淨值當中扣除，所以投資人不會直接感受到根據投信投顧公會公布的統計資料，台灣發行基金當中，超過一成以上基金的各種費用高達5％以上。這些基金的報酬率必須超過5％以上，投資人才能獲利兆豐國際高科技基金的總費用高達8.6％、報酬率5.93％，遠低於股市大盤平均報酬33.86％統一奔騰基金的總費用高達8.2％、報酬率24.04％，也低於大盤平均弊病三：只有投信公司穩賺不賠

投信公司還有一個不為散戶投資人弊病四：投信公司用投資人的錢賺自己的錢共同基金超高收費的背後，隱藏的可能又是另外一個利益糾結的弊病在投信界另外一個公開的祕密就是「交換單」，也就是投信公司主管和證券公司聯手炒作股票，自己再賺取佣金投信公司主管承諾在某家證券公司下單買賣股票，證券公司將佣金退還給投信主管，納入主管自己的口袋「目前市場行情是下單1億，退佣4到6萬，」外商投信公司的高階主管指出在國外，也有退佣，但卻透明化，券商退佣金額，必須用在投資人身上譬如，佣金用來購置投信公司電腦設備，研究報告等，而且必須清楚揭露在公開說明書上在台灣，退佣變成龐大的個人紅包，部份投信公司為賺取個人退佣，刻意製造不必要的成交量，造成超高股票週轉率，收取手續管理費用，讓利潤滾進自己的口袋以去年(92年)來看，股市平均週轉率約百分之兩百，至少六成的共同基金週轉率高於市場平均，基金週轉率高，績效不一定好，反而增加投資人的投資成本統一奔騰基金、兆豐國際高科技基金，這兩檔基金的年週轉率，甚至超過百分之一千，是週轉率最高的兩檔基金。弊病四：投信公司用投資人的錢賺自己的錢共同基金超高收費的背後弊病五：走馬換將，1.5天換一個基金經理人(劣幣驅除良幣)財團負責人擔任副董事長，親自主持每週一次的會議時，基金經理人排成一排，副董事長拿著基金每週績效瀏覽，看到績效不好的，就指著基金經理人說，「你這禮拜做不好下來，某某某頂你的位置。」紐約人壽投資長邱華創觀察，「年輕的明星經理人，看好什麼股票就把全部資金重壓，完全沒有風險概念。他們真的好瘋狂，拿別人的錢在賭，完全沒有想過手中掌握的是『公器』。」弊病五：走馬換將，1.5天換一個基金經理人(劣幣驅除良幣)財我們該如何投資？分散風險投資人的金典風險的定義：報酬的波動性(volatility)測度：變異數(Variance)/標準差(StandardDeviation)價值投資法投資是一門藝術找出長期獲利績效好，價值被低估的股票我們該如何投資？分散風險PortfolioswithDifferentCorrelations=113%%8E(r)St.Dev12%20%=.3=-1=-1PortfolioswithDifferentCorrMinimum-VarianceFrontierofRiskyAssetsE(r)EfficientfrontierGlobalminimumvarianceportfolioMinimumvariancefrontierIndividualassetsSt.Dev.Minimum-VarianceFrontierofR投資家數與可分散風險關係如果我們不要求市場投資組合策略，轉而追求降低可分散(非系統性)風險的投資策略，那麼很自然地投資人會問：「投資多少家股票才可『充分』降低風險？」「教科書」的答案來回覆－10至30家模擬的結果則是若以三個月、六個月及一年的投資風險測度來看此問題，投資人僅須投資4-5家左右的股票即已足夠了投資家數與可分散風險關係如果我們不要求市場投資組合策略，轉而投资与绩效管理表现课件價值投資法-巴菲特的投資傳奇價值投資法-巴菲特的投資傳奇誰是價值型投資人(valueinvestor)?TheConventionalDefinition:Avalueinvestorisonewhoinvestsinlowprice-bookvalueorlowprice-earningsratiosstocks.TheGenericDefinition:Avalueinvestorisonewhopaysapricewhichislessthanthevalueoftheassetsinplaceofafirm.誰是價值型投資人(valueinvestor)?TheC價值投資今日不同的面向消極式篩選投資人(PassiveScreeners)FollowingintheBenGrahamtradition,investorsscreenforstocksthathavecharacteristicsthatyoubelieveidentifyundervaluedstocks.lowP/Eratiosandlowpricetobookratios.反向操作投資人(ContrarianInvestors)Investorswhoinvestincompaniesthatothershavegivenupon,eitherbecausetheyhavedonebadlyinthepastorbecausetheirfutureprospectslookbleak.積極提升價值投資人(ActivistValueInvestors)Investorswhoinvestinpoorlymanagedandpoorlyrunfirmsbutthentrytochangethewaythecompaniesarerun.價值投資今日不同的面向消極式篩選投資人(PassiveScBenGraham’Screens1.P/EofthestockhastobelessthantheinverseoftheyieldonAAACorporateBonds.2.PEofthestockhastobelessthan40%oftheaverageP/Eoverthelast5years.3.DividendYield>Two-thirdsoftheAAACorporateBondYield4