赛力斯 -新能源汽车-自持新能源技术+牵手华为打造全新模式

19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分赛力斯沪深3001%%%赛力斯沪深3001%%%%%%%%基础数据每股净资产(元,LF)相关研究8.860.50.97 赛力斯(赛力斯(601127)证券分析师黄细里199793huangxl@研究助理杨惠冰yanghb@买入(首次)预测与估值1A2E3E4E营业总收入(百万元)归属母公司净利润(百万元)6%每股收益-最新股本摊薄(元/股)PE(现价&最新股本摊薄)---投资要点。界品牌目前主要在赛力斯智慧工厂生产，截至2022年产能万辆。赛力斯智慧工厂是依据工业4.0标准及工业互联网要求打造的智能工厂，以实时在线的响应方式快速精准地进行规模化定制生标准，以高水平智能制造联◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业总收入为属母际公司深度研究2/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.1.综合型汽车制造企业，股权结构稳定 41.2.受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长 5 2.1.持续投入研发，新能源技术储备深厚 72.2.产能充沛，整车制造经验丰富 9 3.2.渠道铺设广泛，营销策略完善 13 3/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 图3：公司营收(左轴/亿元)及同比增速(右轴/%) 6图4：行业销量(左轴/万辆)及公司销量(右轴/万辆) 6公司毛利率及产能利用率情况(%) 6公司费用率变化情况(%) 6图7：公司归母净利润(左轴/亿元)及销售净利率(右轴/%)变化情况 6 5 4/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.1.综合型汽车制造企业，股权结构稳定图1：赛力斯发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所技术产品平台及制造营销金融资源的协同。图2：公司股权结构(截至2022年9月)5/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：wind，东吴证券研究所股权激励计划提高员工凝聚力同时彰显管理层信心。2022年8月公司发布股权激告时有直接影响的员工等，与2021年股权激励计划相比，覆盖员工比例进一步提高，有利表1：公司2022年股权激励细则期对应考核年度新能源汽车销量A(万台)公司营业收入B(亿元)目标销量(Am)触发销量(An)触发值(Bn)2022年502023年数汽车销量A(万台)mXAnAAAmAX公司营业收入B(亿元)YnBBBmBY公司层面行权系数。6/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图3：公司营收(左轴/亿元)及同比增速(右轴/%)0150%100%50%%-50%微型汽车其他业务微型车动力总成汽车零部件及其他融资租赁总营收数据来源：公司公告，东吴证券研究所图4：行业销量(左轴/万辆)及公司销量(右轴/万辆)0000000000201320142015201620172018201920202021交叉型乘用车(微客)微卡MPV赛力斯销量5-数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所9.8%，同比+7.47pct。图5：公司毛利率及产能利用率情况(%)201320142015201620172018201920202021 数据来源：公司年报，东吴证券研究所图6：公司费用率变化情况(%)20212022前三季度数据来源：公司年报，东吴证券研究所2021年叠加原材料价格上涨等因素影响实现归属于上市公司股东净利润约-3.5亿元。图7：公司归母净利润(左轴/亿元)及销售净利率(右轴/%)变化情况50归母净利润(亿元)销售净利率(%)数据来源：公司年报，东吴证券研究所图8：公司分业务归母净利润情况(亿元)50-5-10-1520172018201920202021传统汽车业务智能电动汽车业务数据来源：公司年报，东吴证券研究所7/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分201720182019202020212022前三季度201720182019202020212022前三季度 持续发展提供有力的保障。图9：公司现金流情况(亿元)0量净额筹资活动产生的现金流量净额数据来源：公司官网，东吴证券研究所2.新能源技术储备深厚，生产制造能力突出2.1.持续投入研发，新能源技术储备深厚CAENVH充分利用8/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图10：赛力斯全球研发布局数据来源：公司官网，东吴证券研究所技术结合涡轮增压器实现15:1超高压缩比，从而带来41%的。9/19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图11：赛力斯纯电驱增程平台(DE-i)数据来源：公司年报，东吴证券研究所图12：AITO增程器H15RT数据来源：公司年报，东吴证券研究所2.2.产能充沛，整车制造经验丰富认证”车企。以高制造实力为高质量交付赋能。图13：赛力斯智慧工厂数据来源：公司官网，东吴证券研究所19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分M5/M7均获得中国汽研五星“驾乘品质之星”认证。图14：问界销量情况(辆)000202205EV202207数据来源：乘联会，东吴证券研究所MM问界M5全景天幕隔热玻璃数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分SEP成，整车控多连杆独立悬架，降低侧倾梯度，提升行驶稳定性。M5可同时兼顾动力与续航：百公数据来源：公司官网，东吴证券研究所图18：问界M5前双叉臂后多连杆独立悬架数据来源：公司官网，东吴证券研究所能，支持车道同行辅助、驾驶盲区报警、前雷达提示和车道偏离等功能。e19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分D沉浸声场及主动三分频技术。3.1.2.问界M7核心对标理想ONE，爆款可期数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分m体车机与儿童座椅+车家+车表+车与手机互联，实现上下车自如流转；超级桌面可在车机。数据来源：乘联会，东吴证券研究所3.2.渠道铺设广泛，营销策略完善小鹏(截至9月底)/理想(截至10月底)/蔚来(截至10月底)分别为407/274/412家，19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图23：华为全国首家新概念店华为北京银泰in01店数据来源：公司官网，东吴证券研究所图24：新势力品牌门店数目情况(家)00数据来源：公司官网，东吴证券研究所注：问界门店数目为截至11月28日，理想及蔚来门店数为截至10月底，小鹏为截至9月底资研发路径，进一步完善公司渠道布局。馆图25：截至2022年9月华为渠道分布情况数据来源：华为官网，东吴证券研究所19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分为生态链，华为商城会员体系、积分体系、企业购、微信小程序、IOSAPP、百度小程图26：华为商城月度活跃用户数(万人)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：Questmobile，东吴证券研究所图27：华为商城问界窗口数据来源：公司官网，东吴证券研究所流图28：问界广告亮相主流商圈图29：余承东联合汽车大V积极参与问界营销宣传数据来源：网易，东吴证券研究所数据来源：新浪微博，东吴证券研究所4.盈利预测与投资建议1)销量预测：AITOM5/M7车型鸿蒙车机系统带来优越智能座舱体验，同时动力19请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分+门店，后续随着单店效能的逐步提升销售费用率将进入稳步改善期。相关核心假设数据如下：表2：赛力斯盈利预测核心假设1A2E3E4E营业总收入(亿元)985汽车销量(辆)6,616810000能源汽车1,44085000486000AITO350004360005,1760%销售费用率(%)66%50%1%4.00%研发费用率(%)%4.00%%数据来源：wind，东吴证券研究所我们预计公司2022-2024年营业总收入为354.29/792.85/1,342.01亿元，同比/0.9/0.5倍(按照2022年12月1日收盘价计算,下同)。我们选取主营业务均为新能S次覆盖，我们给予公司“买入”评级。表3：可比公司估值分析(行情数据采用2022年12月1日股价)代码公司股价(元)市值(亿元)营收预测(亿元)2022E2023E2024E2E3E4E