第八章 外汇和汇率

国际经济学》课程教案第17、18课课时安排：4学时教学课（勾选其中一种）理论课实验课口习题课口实习课口其它口题目（教学章、节或主题）第八章外汇和汇率教学目标：本章是国际经济学中的重点，教学目的是使学生了解和掌握：⑴外汇、外汇市场和外汇交易（2）汇率的概念及其分类；（3）几种主要的汇率决定理论；（4）长期和短期中影响汇率变动的因素。教学重点：（1）汇率的概念及其分类；（2）几种主要的汇率决定理论；（3）长期和短期中影响汇率变动的因素。教学难点：教学方式：讲授教学手段：PPT本次课预期学习成果预期学习成果要求程度评价方式：作业/测试/报告/提问/小论文地区经贸集团类型掌握区域经济一体化理论掌握大市场理论熟练应用作业第一节外汇、外汇市场和外汇交易（1学时）一、外汇的概念1.外汇的概念外汇（foreignexchange）有动态和静态两种含义，动态的含义，是指把一国货币兑换成另一国货币，籍以清偿国际间债权债务关系的一种专门性的经营活动，即国际结算活动；静态的含义，是指可以以外币表示的在国际结算中使用的各种支付手段或工具和各种对外债权，即等同于外汇资产。本文所使用的“外汇”一词是指它的静态含义。国际货币基金组织对外汇的解释为：“外汇是货币当局以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式保有的在国际收支逆差时可以用作支付使用国际支付手段或债权”。—种外币成为外汇的标准。判断一种外币资产是否为外汇一般有三个标准：（1）可偿性。外汇必须是在国外可以得到偿付的债权，被拒付的信用工具或有价证券不能视为外汇。（2）可兑换性。外汇必须能够自由地兑换为其他外币资产。（3）国际通用性。作为外汇的外币资产在国际经济交易中能被各国普遍接受和使用。二、外汇市场和外汇交易（一） 外汇市场及其类型外汇市场（foreignexchangemarket）是经营外汇买卖的交易场所、组织系统和交易网络。它包括有形的外汇买卖场所和无形的外汇交易网络或系统，是国际金融市场的重要组成部分，是由各种经营外汇业务机构和个人参与的、进行外汇买卖的集合。外汇市场按其结构分为两个层次：第一个层次是银行同业市场，也称为外汇批发市场；第二个层次是客户与银行之间的交易市场，也称为外汇零售市场。按照不同的标准，外汇市场可以分为许多种类：（1）具体外汇市场与抽象外汇市场。（2）狭义外汇市场与广义外汇市场。（3）自由外汇市场、平行市场与外汇黑市。（二） 外汇交易的形式即期外汇交易。又称现金交易，是指买卖双方以当时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日内进行交割的外汇买卖。远期外汇交易。也称期汇交易，是指买卖双方在成交时就货币交易的种类、汇率、数量以及交割期限等达成协议，并以合约的形式将其固定下来，然后在规定的交割日结清有关货币金额的收付。远期外汇交易的作用是：（1）套期保值；（2）调整银行的外汇头寸；（3）进行外汇投机。择期外汇交易。是指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易的价格、数量和期限，订约人可以在这一期限内的任何一个营业日，按照约定买进或卖出约定数量的外汇。择期外汇交易实际上是一种不固定交割日的远期外汇交易，交割日的灵活性是其突出特点，特别适用于进出口贸易引起的远期外汇买卖。掉期外汇交易。是指外汇交易者在外汇市场上买进（卖出）某种外汇时，同时卖出（或买入）相等金额，但期限不同的某一种外币的外汇交易活动。掉期交易的特点是：同时买进和卖出，而且买进和卖出的货币相同，数量相等；一买一卖交易方向相反且交割日期不同。掉期交易的作用在于：（1）防范汇率风险。（2）保证实现投资收益。（3）调整银行资金的期限结构。外汇期货交易。是指在固定的交易场所进行外币期货合约买卖的一种外汇交易业务。根据规定的交易币种、成交单位、交割时间等标准化的原则买进或卖出远期外汇，然后在约定的时间、按约定的价格、数量进行交割或在交割前进行对冲的一种外汇交易。外汇期货交易是20世纪70年代初实行浮动汇率制的产物，在短时间内发展成为一种十分重要的外汇交易形式。它的主要功能是：（1）套期保值；（2）外汇投机；（3）价格发现。外汇期权交易。是指外汇期权合约的购买者可以在合约期满日或在此之前按规定的汇率买进或卖出预先约定数量的外汇，也可以放弃执行合约的权利。外汇期权的交易实际上是买卖一种权利。外汇期权交易的作用主要是对买方而言的，即通过购买外汇期权，增加了交易的灵活性，买方可以选择有利于自己的汇率进行外汇买卖，消除汇率波动带来的风险或谋求汇率波动带来的收、人益。套汇交易与套利交易。套汇交易与套利交易是外汇市场常见的两种交易行为，无论哪一种，都是采用前面所讲的即期交易、远期交易、掉期交易等形式。（1）套汇交易（arbitragetransaction）是指利用同一时间、不同地点两种相同货币汇率的不一致，以低价买入高价卖出该种货币来谋取利润的一种外汇交易。随着现代通信技术和发达计算机网络的应用，世界各地外汇市场上的汇率差异正在缩小，而且存在的时间缩短，套汇的可能性缩小了。套汇有两种方式，即直接套汇和间接套汇。直接套汇（directarbitrage）又叫两角套汇（twopointsarbitrage），指利用同一时间的两个外汇市场间存在的汇率差进行套汇。间接套汇（indirectarbitrage）又叫三角套汇（triangulararbitrage）或多角套汇(multiplepointsarbitrage),是指利用同一时间至少三个外汇市场上三种或多种不同货币之间交叉汇率或套算汇率的不一致，在这几个外汇市场上同时进行外汇买卖牟利的套汇行为。(2)套利交易(interestarbitrage)是指利用不同国家的金融市场上短期利率差异，将资金由低利国家转向高利国家以赚取利差收益的外汇交易。套利交易有两种主要形式，即非抵补套利(uncoveredinterestarbitrage)和抵补套利(coveredinterestarbitrage)o非抵补套利是指资金持有者将资金从低利率货币转向高利率货币以获取利差收益，但不同时进行反方向交易以轧平头存。抵补套利是指为防范投资期间的汇率变动风险，在进行套利交易的同时进行掉期抛补。第二节均衡汇率的决定(1学时)一、汇率的概念和种类1.汇率的概念：汇率(exchangerate)是不同货币之间兑换的比率或比价，也可理解为用一国货币表示的另一国货币的价格。2•汇率的标价方法汇率的标价方法有两种：直接标价法(directquotation)和间接标价法(indirectquotation)o(1)直接标价法。它以外币为计算标准，本币为计算单位，也就是单位外币折合的本币数量，即单位外币的本币价格。例如，2002年1月21日，我国外汇管理局公布的人民币对美元的官方汇率为100美元=827元人民币，就是直接标价法。目前世界上大多数国家(除英国、美国等少数国家外)都采用直接标价法。(2)间接标价法。它以本币为计算标准，外币为计算单位，也就是单位本币折合的外币数量，即单位本币的外币价格。例如，2002年1月21日，伦敦外汇市场公布1英镑二0.6219美元，就是间接标价法。汇率的种类固定汇率与浮动汇率。固定汇率(fixedrate)是指一国货币与另一国货币的汇率基本固定，汇率波动幅度被限制在较小的范围之间的汇率。浮动汇率(floatingrate)是指各国货币之间的汇率波动不受限制，而根据外汇市场供求状况自由波动的汇率。名义汇率与实际汇率。名义汇率(normalexchangerate)是指外币的本币价格。我们通常所说的用一国货币表示的另一国货币的价格实际上都是名义汇率。实际汇率（realexchangerate）,也称实际汇率，是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表示为：P*ee—

rP其中er为实际汇率，e为名义汇率，P*为外国物价指数，P为国内物价指数。由上式可以看到，实际汇率等于按外国与本国物价指数之比调整后的名义汇率，用来说明通货膨胀对名义汇率的影响。（3）即期汇率和远期汇率。即期汇率（spotrate），也称现汇汇率，是指买卖外汇的双方在成交的当天或第二个营业日进行交割所使用的汇率。远期汇率（forwardrate），也称期汇汇率，是指买卖外汇成交后签订外汇交易合同，按约定的时间进行交割所使用的汇率。买卖远期外汇的期限一般为1、3、6、9、12个月等。二、均衡汇率的决定（一）均衡汇率决定的模型。图8.1均衡汇率的决定（二）影响汇率变动的因素。汇率变动受许多因素的影响，既包括经济因素，又包括政治因素和心理因素等，而各个因素之间又相互联系和相互制约。实际经济因素（1）实际经济增长率。实际经济增长率对一国货币汇率的影响较为复杂:一方面，实际经济增长反映了一国经济实力的增强，则该国货币币值有可能上升，相应地汇率有可能下降（直接标价法）；另一方面，实际经济增长使国内进口增加，如果出口保持不变，则该国经常项目盈余减少甚至出现逆差，这样该国货币币值有下降的压力，相应地汇率有可能上升。经济增长对一国汇率影响的净结果取决于上述两个方面力量的对比。国际收支。国际收支状况对一国汇率有长期的影响，尤其是经常收支项目。一国国际收支发生顺差，则外国对该国货币的需求以及外国本身的货币供应量会相对增加，于是该国货币汇率会下降即其币值会上升；反之，该国货币汇率就会上升即其币值会下降。在固定汇率时期，国际收支是决定汇率的特别重要的因素。资本流动。资本流动对汇率的影响通过两个渠道：一是改变外汇的相对供求状况，二是改变人们对汇率的预期。外汇储备。中央银行持有的外汇储备表明一国干预外汇市场和维护汇价的能力，它在短期内对稳定汇率有一定作用。名义经济因素通货膨胀率。一国货币价值的总水平是影响汇率变动的一个重要因素，它也影响一国商品劳务在世界市场上的竞争能力。由于存在通货膨胀，商品出口减少而进口增加。这些变化将对外汇市场上的供求关系发生影响，从而导致汇率的变动。同时，一国货币对内价值的下降不可避免地影响其对外价值，即该国货币在国际市场上的信用地位受到削弱，导致币值下降。但一国货币内部贬值转化为外部贬值要有一个过程。从长期来看，汇率终将根据货币实际购买力而自行调整到合理的水平。利率。在通常情况下，一国利率提高，信用紧缩，将导致该国货币升值；反之，则导致货币的贬值。从短期来看，利率在汇率变动中的作用是很显著的。货币供应量。货币供应量对汇率的影响主要是通过利率、通货膨胀和实际经济的增长而进行的。货币供应量的增加意味着银根放松，利率下降，物价可能上升，经济会扩张。利率下降和物价上升会促使一国货币币值下降，即汇率上升。但经济扩张会增强市场对该国货币的信心，使其币值上升。货币供应量对一国货币汇率的影响取决于该国的经济结构、商品市场和外汇市场的调整速度等。根据许多经济学家的实证研究，在短期内，货币供应量的突然增加会使一国货币币值迅速下降；而在长期内汇率会回复到均衡水平。心理因素心理因素主要是指预期心理。预期被引入汇率的研究领域是在20世纪70年代初期。预期对汇率的影响很大，其程度有时远远超过其他经济因素对汇率的影响。预期有稳定（stabilizing）和非稳定（distabilizing）之分。稳定型的预期是指人们预期一种货币币值会下降时，就会购进这种货币，从而缓和这种货币币值的下降程度；反之则抛出货币，从而降低该货币的升幅程度，按照这种预期心理进行的外汇买卖行为有助于汇率的稳定。非稳定型的预期行为与稳定型预期行为正好相反，按照这种预期心理行事的交易商会在币值低时进一步抛出，在币值高时进一步购进，从而加剧汇率的波动幅度。3.其他因素其他因素主要是指中央银行的干预、其他金融工具（如股票、债券、外币期货等）价格变动、石油价格变动和黄金价格变动等。第三节汇率决定理论（2学时）一、 国际收支理论国际收支理论是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论，1861年英国经济学家葛逊（GL.Goschen）较为完整地阐述了汇率与国际收支之间的关系。他认为外汇汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇的供给与需求又是一国国际收支状况的表现，因此，凡是影响国际收支均衡的因素都会影响均衡汇率的变动。由于葛逊强调的是已进入收付阶段的国际收支，即流动债权和债务对外汇供求的影响，所以他的理论被称为国际借贷理论。战后，很多学者运用凯恩斯的宏观经济模型说明影响国际收支的主要因素，进而分析这些因素如何通过国际收支作用于汇率，从而形成了国际借贷理论的现代形式——国际收支理论。1981年，美国学者阿尔盖（V.Argy）系统地总结了这一理论。二、 购买力平价理论早在19世纪，已经有经济学家在其著作中提到了购买力平价理论的一些基本观点，其中包括比较优势理论的创始人大卫•李嘉图。1922年，瑞典经济学家卡塞尔（GCassel）在前人研究的基础上对购买力平价理论作了系统的阐述。购买力平价理论认为，货币的价值是由单位货币对国内商品或服务的实际购买力所决定的，因此不同货币之间的兑换比率即汇率取决于它们各自具有的购买力的对比。由于货币购买力的倒数即物价水平，所以通常用两国的物价水平之比来衡量两国货币的汇率。购买力平价有两种主要形式：一种是从静态角度考察的绝对购买力平价，另一种是从动态角度考察的相对购买力平价。三、 利率平价理论利率平价理论从国际间资本流动的角度说明汇率与利率之间的关系。该理论最早是由凯恩斯提出的，主要通过分析抵补套利所引起的外汇交易说明远期汇率的决定和变动的原因。利率平价理论的基本观点是：当各国利率存在差异时，投资者为了获得较高的收益，会将资本投向利率较高的国家。但较高的收益能否实现，不仅取决于利率，而且取决于两国货币的汇率，因为汇率波动因素会使投资