金融-银行行业2023年度投资策略：花开堪折直须折积极看多抓主线-招商证券廖志明-20221130

证券研究报告|行业策略报告银行行业评级ÿ推荐|维持花花开堪ø直ûø，积极看多抓线分析师廖志明SAC执业证书编÷ÿS1090521010002liaozhiming@2022€11o30日摘要>2022⃞回顾ÿØ疫情反复及地产因素等影响，经济P迷，息差压，中收增⃞明显Q滑，A股P`银行整体 3Q22营收增⃞2.8%，Q行明显Ā_母净利润增Ÿ8.0%，保持相对高O，得益Î信用rqQ行23Q22商业银行净息差1.94%，\比Q降13BP，Ï处ÎQ行通道2Ø疫情及地产等影响，前O季度银行€块表ĀP迷，个股VW较大，优°城商行-江苏1r都银行等⃞初以来股价涨幅较好，而招行1安1宁î股价跌幅较大2 >银行⃞块复盘ÿ2010-2022€11o，银行€块`值sA股比例由20.2%降ó10.0%，石油石W1煤炭1钢铁等传统行业`值s比大幅Q降ĀPm\时，食品饮料1电子1}药1ð能源⃞块`值s比明显提升2`值s比Q降的背^是产业Ù迁的结ÿ22010€初以来，银行ÿ中信Ā指数PBp值由2.9倍降ó`前的0.5倍PB，p值Q行阶段基q结束2银行€块行情要×决Î`场对经济的预期，经济复苏驱动p值P行22011⃞初ó2022€11o期间，银行个股收益VW大，宁î总投资回报达460%，w次~招行，330%ĀY京1t业1安紧⃞w^2而部V个股11€总投资回报PÎ50%2投资回报VW的背^是个股经营的VW，预计o来十⃞VWþ续2>®富管理暂遇挫ø，2023⃞p值溢价或回_22022€股`熊`，基金代销P迷，导ô®富管理收入明显Q滑2但s们认~，®富管理长逻辑O改，2023€p值溢价或回_2`前ÿ内经济逐渐由投资驱动走向í费驱动，地产大时代接近落幕，零售银行转型是经济结构调整Q的银行业大趋势2中ÿ®富管理行业l在迎来大发展，®富管理是零售转型的重中之重2P`银行®富管理业ó来看，招行~领头羊，安1t业努力攀登，宁î1江苏1Y京等优°城商积极发力2>2023⃞展望ÿ经济预期好转，业绩稳增长2近期，¶疫⃞策优W调整，地产⃞策ß一n，经济预期显著好转，2023⃞经济虽面临出口增ŸQ滑之影响，但内需p望发力，经济增⃞或将p⃞修复2息差虽Ï压，但或Î23Q2企稳，信用rqp望Q行，s们预计2023€A股P`银行整体盈利增⃞6%þô2>投资建议ÿ积极看多银行，把握n条线2`前A股银行⃞块PB1PEp值及机构持仓比例均处ÎØóPO，性价比凸显2近期，¶疫€策优W调整，地产⃞策大幅宽，`场对经济的预期或将改善，对银行€块构r重大利好2花开堪ø直ûø，莫待无花空øĀ2银行业经营VW或þ续，个股表Ā差异较大22023€银行个股n条线ÿa.地产性标的ÿ企融资s比相对较高的优°银行-招行1安1t业银行等Āb.业绩Ø丽的江浙优°城商行ÿ江苏1宁î1Y京1杭州及苏州银行等，业绩确定性较高2>风险提示ÿ疫情反复，经济Q行超预期，企áþ增多等，导ô资产°量显著恶WĀ金融让利，息差收窄等22-C1112022€回顾ÿ营收增Ÿ持续Q滑，盈利增Ÿ较高2212023€展望ÿ经济预期好转，业绩稳331银行行情复盘ÿ€块行情P个股选ë441®富管理暂遇挫ø，O改长逻辑551银行€块息差1资产°量及ROE的ÿ际比较61投资建议ÿ花开堪ø直ûø，积极看多抓线112022€回顾ÿ营收增ŸQ滑，盈利增Ÿ较高1.13Q22营收增⃞Q行，盈利增⃞较高1.2息差收窄，资产°量稳中向好4-1.1营收增ŸQ降，盈利增Ÿ微升5-资料来源ÿ5-P`银行营收增⃞Q降>3Q22营收增⃞较1H22Q降23Q22P`银行整体营收增⃞~2.8%，较1H22的4.9%Q降2.1个€V点，要由Î息差收窄1非息收入Q降2>大行营收增ŸQ降幅度较大23Q22大行1股份1城商行和农商行营收增⃞V别~2.4%/1.9%/10.1%/2.6%，较1H22V别Ù动-2.9/-0.9/0.3/-1.9个€V点ĀO季度多地疫情复发1信贷需求走弱情况Q，各类型银行的营收增⃞普遍Q降，w中大行Q降幅度尤~明显，要由Î非息收入Q跌导ôÿ3Q22非息收入增⃞~-5.87%Ā2>城商行营收增Ÿ相对稳定2城商行3Q22营收增Ÿ~10.1%，较1H22提升0.3pct，要由Î城商行非息收入增⃞相对稳定ÿ3Q22非息收入增⃞~19.92%，1H22~19.87%Ā2Āÿ各银行类别营收增⃞情况P`银行整体~大行股份制城商行农商行25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%1H1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2230.0%%20.0%15.0%10.0%5.0%-5.0%-20.0%资料来源ÿiFinD，招商证券1.1营收增ŸQ降，盈利增Ÿ微升30.0%%20.0%15.0%10.0%5.0%-5.0%-20.0%资料来源ÿiFinD，招商证券个股营收增⃞V析ÿ优°城商行营收增⃞亮眼>Ð个股来看，统计的39家P`行中，3Q22仅13家营收增⃞较1H22P升，大行全部营收增ŸQ>3Q22营收增⃞提升幅度较大的要是优°城商行，优°城商行表Ā出了良好的经济韧性2如苏州银行ÿ1H22的8.0%提升ó11.5%Ā，江苏银行ÿ1H22的14.2%提升ó14.9%Ā，杭州银行ÿ1H22的16.3%提升ó16.5%Ā，长沙银行ÿ1H22的8.7%提升ó10.2%Ā等2>3Q22营收增⃞Q降幅度较大的p浙商银行ÿ1H22的22.5%Q降ó18.1%Ā1ý商银行ÿ1H22的4.2%Q降ó-0.1%Ā1江¸银行ÿ1H22的26%Q降ó21.9%Ā等2ĀÿP`行1H22/3Q22营收增⃞情况ÿ%Ā1H223Q22银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行银行港行商行银行商行中ÿý商建设农业交通邮储招商安Z大浦发t业浙商华Z大浦发t业浙商华夏江苏杭州重庆长沙X京厦门贵·长沙X京厦门贵·r都Y京西安×岛P海宁î齐鲁郑州无锡苏农紫金×岛P海宁î齐鲁郑州无锡苏农紫金张家渝农江¸×农6-1.1营收增ŸQ降，盈利增Ÿ微升0.0%0.0%1H1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22>3Q22P`银行盈利增Ÿ微升2A股P`银行整体3Q22_母净利润增Ÿ~8.0%，较1H22P升0.5个⃞V点Ā3Q22盈利增⃞小幅回升，要由Î信用rqQ降以及保持利润增Ÿ稳的考虑2>农商行盈利增ŸQ滑o重23Q22大行1股份行1城商行盈利增⃞均值V别~6.5%/9.4%/15.3%，较1H22V别P升了0.5/0.8/0.5个€V点2农商行盈利增⃞均值~10.9%，较1H22Q降3.3个⃞V点Ā城商行3Q22的盈利增⃞均值依旧保持在14%的高增Ÿ之P，大行和股份行1H22盈利增⃞均值跌ó10%以Q2农商行盈利增⃞Q滑ÿ能和大行竞Ï1贷款增⃞⃞缓1息差Q降等因素ps2Āÿ各类型P`银行的盈利增⃞情况20.0%P`银行整体~大行股份制城商行农商行15.0%10.0%5.0%-5.0%资料来源ÿiFinD，招商证券-7-1.1营收增ŸQ降，盈利增Ÿ微升8-资料来源ÿiFinD，招商证券0%30.0%20.0%10.0%0.0%-20.0%个股盈利增⃞V析ÿ优°城商行表Ā突出0%30.0%20.0%10.0%0.0%-20.0%>城商行盈利增⃞较高23Q22盈利增Ÿ排]前列的p杭州银行1r都银行1江苏银行1张家港行1苏州银行1安银行1常熟银行1江¸银行，均p22%以P的增⃞23Q22P`行整体营收增⃞p€P升，3Q22p12家银行盈利增⃞在20%以P2>杭州银行1Q2211H2213Q22的盈利增⃞V别~31.4%/31.7%/31.8%，3Q22盈利增⃞O列P`行首O，业绩Ø丽要由Î信贷高增1非息收入大增Ār都银行1Q2211H2213Q22的盈利增⃞V别~28.8%/31.5%/31.6%，增⃞持续P升并保持高增⃞，要由Î资产增⃞较高1信用rqQ降2另外n家盈利增⃞持续P升的银行~苏州银行ÿ盈利增⃞~20.6%/25.1%/25.9%Ā和江苏银行>Ð盈利增⃞来看，表Ā较好的~优°城商行，要由Î⃞在|域经济韧性较⃞，信贷需求相对旺盛，在经济Q行ÿ境Q÷风险能力较⃞，也和部V银行p转股诉求ps2ĀÿP`行1Q22/1H22/3Q22盈利增⃞情况1Q221H223Q22ÿ银行商银行业银行通银行储银行商银行信银行生银行大银行发银行业银行商银行夏银行苏银行州银行庆银行沙银行京银行门ÿ银行商银行业银行通银行储银行商银行信银行生银行大银行发银行业银行商银行夏银行苏银行州银行庆银行沙银行京银行门银行·银行都银行京银行安银行岛银行州银行海银行î银行鲁银行州银行锡银行熟银行农银行金银行农商行¸银行农商行中中ý建农交邮~大行招招中民Z浦t浙华股份制江江杭重长X厦贵rY西×苏P宁齐郑城商行无无常苏紫张渝江×农商行1.1营收增ŸQ降，盈利增Ÿ微升资料来源ÿiFinD，招商证券-9-P`行⃞W⃞均ROE~12.4%>3Q22⃞W⃞均ROE\比P升23Q22P`行⃞WROE均值~12.43%，较3Q21的12.27%P升0.15个⃞V点，较1H22的12.37%P升0.05个⃞V点2>大行和股份行ROE均值略pQ降23Q22农商行€W均ROE~12.08%，\比P升了1.07个€V点Ā城商行⃞W均ROE~12.28%，\比P升了0.01个⃞V点Ā大行1股份行⃞W⃞均ROE均值V别~11.88%/11.60%，\比V别Q降了0.30/0.05个⃞V点2P`行3Q22的⃞W均ROE均值依旧维持在10%以P2Āÿ各银行类别⃞WROE情况ÿ%Ā16.0015.0014.0013.0012.0011.009.008.00P`银行均~大行股份制城商行农商行1H1820181H1920191H2020201H2120211H223Q221.1营收增ŸQ降，盈利增Ÿ微升-资料来源ÿiFinD，招商证券中ÿ银行ý商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行安银行中信银行民生银行Z大银行t业银行浙商银行华夏银行江苏银行杭州银行重庆银行长沙银行X京银行厦门银行贵·银行r都银行Y京银行西安银行×岛银行苏州银行P海银行宁î银行齐鲁银行郑州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行张家港行渝农商行江¸银行×农商行>Ð个股来看，⃞W均ROEp€VW2统计的39家P`行中，3Q22p18家⃞W⃞均ROE\比P升23Q22€WROE\比P升幅度较大的p中ÿ银行ý商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行安银行中信银行民生银行Z大银行t业银行浙商银行华夏银行江苏银行杭州银行重庆银行长沙银行X京银行厦门银行贵·银行r都银行Y京银行西安银行×岛银行苏州银行P海银行宁î银行齐鲁银行郑州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行张家港行渝农商行江¸银行×农商行>3Q22€WROE排]前列的pr都银行ÿ18.5%Ā1招商银行ÿ18.2%Ā1无锡银行ÿ16.9%Ā1Y京银行ÿ16.7%Ā1江苏银行ÿ16.6%Ā1宁î银行ÿ16.1%Ā，⃞WROE均达到16%以P2>3Q22P`行€WROE算术均值\比略升，在统计的39家银行内，3Q22p34家银行⃞WROE在10%以P2ĀÿP`行3Q21/3Q22€WROE情况ÿ%Ā20.0016.0012.008.004.000.003Q213Q22~大行城商行~大行城商行农商行中ÿ银行工商银行建¿银行农业银行交通银行¾储银行招中ÿ银行工商银行建¿银行农业银行交通银行¾储银行招商银行平安银行中ï银行民生银行Y大银行浦发银行兴业银行}商银行华_银行江苏银行杭ß银行重庆银行ÿ沙银行1716.914287.124019.464108.291190.531789.531181.791036.94 417.84 92.39 484.16 317.001073.06 392.56 123.26 449.24 234.79 63.8471.164950.935683.905794.626026.061271.961608.05 625.67 762.48 869.84-741.18 521.03 396.70 581.99 322.19-153.53 502.23 160.18 59.22208.143234.021396.781775.161917.77 81.431.48-556.12-274.46452.00-833.57 36.87 79.70-491.07 -70.37-276.79 53.00 -74.61 -4.63136.9822Q3中小行ð增贷款O力，大行\比多增>第O季度ð增贷款情况VW，大行\比多增，中小行ð增贷款相对O力2>22Q3~大行ð增贷款规模达2.5万亿元，\比多增8223亿元，22Q3中ÿð增4951亿元，ý行ð增5684亿元，除邮储外大行均\比多增Ā股份行中，招行1安1民生1t业1浙商和华夏\比少增，中信1Z大1浦发\比多增Ā城商行中，多数\比少增，部V银行ð增贷款较好，如江苏银行1长沙银行1Y京银行1苏州银行等2>农商行普遍\比少增，信贷增长相对O力222Q3无锡银行\比少增8亿元1常熟银行\比少增88亿元1苏农银行\比少增30亿元1张家港行\比少增4亿元1渝农商行\比少增30亿元，×农商行\比少增24亿元2ĀÿP`银行22Q3W季度ð增贷款情况ÿ亿元Ā同同比多增21Q322Q3六大行股份制城商行资料来源ÿ\花úiFinD，招商证券同同比多增北京银行256.11-206.66-462.7722Q321Q3城商行农商行÷门银行76.7254.77-21.95-0.7454.9755.7-0.7454.9755.71r都银行135.55143.918.36南京银行138.84236.1997.359.189.269.189.260.08青岛银行69.8049.48-20.32苏ß银行-73.2669.39142.65上海银行272.41169.49-102.92宁波银行405.55336.70-68.85齐鲁银行88.04117.9929.94Ñß银行144.25107.11-37.13无锡银行30.8822.78-8.09~熟银行109.2220.33-88.88苏农银行52.7722.65-30.12紫金银行30.6134.053.43张ÿ港行39.1335.10-4.03渝农商行165.15134.58-30.576.7124.9918.29江6.7124.9918.29青农商行-21.74-46.43-24.691.2息差收窄，资产°量稳中向好-资料来源ÿWIND，招商证券4.003.503.002.502.004.003.503.002.502.001.501.000.500.00>3Q22息差Q降2P`行披露3Q22息差的p25家，w余银行s们使用期初期p法计算均生息资产，测算净息差2测算得到3Q22P`行息差均值~2.00%，较1H22Q>~大行1股份行1城商行1农商行3Q22净息差V别~1.90%/2.11%/1.92%/2.13%，测算3Q22大行/股份行/城商行/农商行息差较1H22V别Ù动-5/-3/-4/-2BP，各类型银行息差均pQ降239家统计的P`行中仅p7家息差保持稳略升，如安银行1苏州银行1宁î银行1常熟银行1紫金银行1张家港银行和×农商行，w余银行O\程Āÿ各类型银行息差情况Āÿ各类型银行息差情况ÿ%ĀĀÿ22Q3`场利率保持PO，略p回升ÿ%Ā2.702.502.300.50P^银行均~大行股份制城商行农商行19⃞重述20201H2120211H223Q22\业存W到期收益率(AAA):3个o\业存W到期收益率(AAA):1€3.503.002.502.000.503.503.002.502.000.50哪ß银行息差高？>银行营收要来自利息净收入，因而息差对银行业绩影响很大，非常s键2>净息差由生息资产收益率及付息负债rq率共\决定，负债rq率较P而资产收益率较高的银行净息差高，如常熟银行1安银行ÿ2.77%Ā2而负债rq率偏高，资产收益率偏P的银行净息差P2ĀÿP`行1H22⃞和3Q22息差情况ÿ%Ā中ÿ银中ÿ银行ý商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行安银行中信银行Z大银行浦发银行t业银行浙商银行华夏银行江苏银行杭州银行重庆银行长沙银行X京银行银行贵·银行r都银行Y京银行西安银行×岛银行苏州银行P海银行宁î银行齐鲁银行郑州银行无锡银行常熟银行苏农银行紫金银行张家港行渝农商行江¸银行×农商行~大行股份制城商行农商行资料来源ÿWIND，招商证券-1.2资产°量稳中向好-资料来源ÿWIND，招商证券>P`行O良率均值稳定2截ó22€9op，A股P`银行O良贷款余额1.87万亿元，较22Q2P升173亿元，O良额增长缓222€9opP`银行O良率均值~1.31%，\比Q降7BP，较22Q2Q降2BP2>截ó22€9op，~大行/股份行/农商行O良率均值V别~1.34%/1.30%/1.19%，较21Q3V别Q降8/7/6BP，城商行O良率均值~1.14%，较21Q3微升1BP2除农商行外，w他类型银行的O良率均值较22Q2均略pQ降2Āÿ各类型P`银行22Q3O良率普遍Q降上市银行六大行股份行城商行农商行1.90%1.70%1.30%1.10%0.90%0.70%0.50%20132014201520162017201819H1201920H1202021Q121H121Q3202122Q122H122Q322Q2不良率22Q3不良率22Q2较22Q1不良率变动-右轴22Q2不良率22Q3不良率22Q2较22Q1不良率变动-右轴22Q3较22Q2不良率变动-右轴个别银行O良率P升>22Q3仅3家P`行O良率较22Q2P升2除安银行1民生银行1×农商行外，w他P`行22Q3O良率均较22Q2p⃞Q降或持⃞2较21Q3Q降较明显的pÿ江¸1苏州1r都1中信1交通银行2银行ò⃞O良出清，O良忧较小2Āÿ22Q3及22Q2P`银行个股O良率情况 ÿ交通银行建设银行邮储银行t业银行浙商银行招商银行中信银行浦发银行光大银行行华夏银行招商银行中信银行浦发银行光大银行行华夏银行青岛银行苏Þ银行行宁波银行齐鲁银行重庆银行长沙银行银行南京银行行商成都银行重庆银行长沙银行银行南京银行行商成都银行城·ÞÞ渝农商行江¸银行行行行商紫金银行农常熟银行苏农银行青农商行.05%%%%资料来源ÿWIND，招商证券-212023€展望ÿ经济预期好转，业绩稳2.1经济预期好转，2023€GDP增⃞或小幅走高2.2息差ÿ能Î23Q2企稳2.3营收增⃞Ï⃞压，盈利增⃞或⃞稳-2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-091-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-091-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06◆回顾2022⃞，投资增⃞⃞稳，⃞中以来出口增⃞大幅Q行，Ø疫情反复等影响，í费持续P迷，3Q22实际GDP增⃞仅3.0%，经济增长相对P迷2◆展望2023€ÿ⃞地产⃞策持续宽⃞之Q，地产销售或将p⃞好转，¶疫⃞策ÿ能显著优W调整，í费或将改善Ā由Î外需Q行，出口增⃞预计将Q行Ā投资增⃞或略微回落2总体而言，GDP增⃞或\比小幅回升，全⃞p望超过Āÿ出口增ŸpQ行压力，投资增⃞P迷ÿ%Ā固定资产投资(不含农户):累计\比出ó总值:当月\比ÿRMBĀ40.0%35.0%25.040.0%35.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%Āÿ中ÿ]OGDPP实际GDP增⃞走势GDP:现价:当季\比GDP:不变价:当季\比25.025.0%20.0%15.0%5.0%0.0%-5.0%inDinD-2.1展望2023€ÿ融资需求仍有不确定性地产投资2020€þ14万亿制业、一般企业ÿ中小微Ā、个人一般贷款等 ⃞策鼓励投方向2>s们将信贷需求V~O大部Vÿ1Ā地产信贷ÿ包含个人Q按揭Ā，s比þOV之一Ā2Ā地产投资2020€þ14万亿制业、一般企业ÿ中小微Ā、个人一般贷款等 ⃞策鼓励投方向2>中西部一ß省份，`地信贷需求要是n类ÿ广O⃞府需求ÿ融资Ā及ÿ企Ā1个人买需求2>`前信贷需求弱Î去€\期，x心在Î地产P城投2按揭贷款投P迷，地产销售P迷及¶疫过Îo格也导ôí费P迷，影响一般í费贷款投22022€初以来，个贷持续\比大>2023⃞信贷需求⃞要看ÿ1Ā地产明显之Q，地产销售能否显著改善Ā2Ā疫情及¶ç情况Ā3Ā®⃞⃞策力度是否明显ò码2据来源ÿiFinD，招商证券s比þ27%，广义政府需求ÿ融资台Ā等⃞府性债óþ束2基建投资2020€þ房地产信贷需求人按揭、开发s比þ房地产信贷需求人按揭、开发地产信贷集中度€策及地产销售Q滑等影响2制业投资等2020⃞制业投资þ20-182003/012004/072005/042006/012007/072008/042009/012009/102010/072011/042012/012012/102013/072014/042003/012004/072005/042006/012007/072008/042009/012009/102010/072011/042012/012012/102013/072014/042015/012015/102016/072017/042018/012018/102019.072020.042021.012021.102022.07>社融要V~信贷1表外融资1直接融资及w他融资四大ù2w中，信贷~社融的大头，s比经常在60%以P2>回顾2022⃞，社融增⃞Î6o份É顶，m^逐n回落2预计全⃞社融增量33万亿þô，⃞p社融增⃞10.0%2>展望2023⃞，预计ð增增量\比相`，表外融资降幅ß一n缩窄，⃞府债券净融资\比p⃞增长，全⃞社融增量34万亿元þô，⃞p社融增⃞回落ó9.3%þô2图：预计2023⃞社融增速小幅回落282383-2-7实际GDP增速ÿ%Ā社融增速ÿ右轴Ā3实际GDP增速ÿ%Ā社融增速ÿ右轴Ā35.00%表：s们预测2023⃞社融增ß34万ÿ元左右ÿÿ元Ā30.00%年þ融RMBï¿表外融资府z券企业z券2018224920156712-29380485312631825.00%2019255752168835-1761947204324162020347918200309-13226832174374920.00%2021313564199400-2671270200329002022E331493207298-3955723992623115.00% 同比变动179297898227572199-666915.00%2023E338851208158-27517786326332 同比变动73588601204546410110.00%5.00%iFinD券-19-12Q112Q313Q12Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q112Q112Q313Q114Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3>22Q3W季度A股P`银行整体计息负债rq率1.98%，季度ÿ比微升，要是大行及股份行计息负债rqP行导ô，或是由Î存款付息率P升Ā>⃞着存款定期W及`场利率大降，近n€大行负债rq优势明显减弱，P股份行等差别缩小2由Î2022€9o存款利率Q调及`场利率持续维持PO，s们预计^续计息负债rq率微降2图：T类型上`银行整体计息负债rp率走势六大行股份行城商行农商行4.00%3.50%3.00%2.00%1.50%1.00%图：A股上`银行整体计息负债rp率走势4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%上市银行1Y存款基准利率1Y\业存单ÿAAA,右轴Ā--6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%%1.50%1.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%>A股P`银行1H22均存款付息率1.97%，较2021€P升2BP2w中，~大行存款付息率1.74%，P升5BPĀ股份行2.05%，持Ā城商行2.24%，持Ā农商行2.17%，P升1BP2>存款付息率难降，存款定期W特à显著2银行业个人P对}存款中活期s比2018€初以来持续Q降，截ó22Q3~32.2%23Q22个人及图：A股上`银行整体1H22均存款付息率1.97%，较21⃞上升2BP六大行农商行 六大行农商行 股份行1Y存款基准利率城商行招证|银行廖志明团队制Ā1H1220121H13201311H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920171H1820181H1920191H20202020211H22数据来源ÿiFinD，招商证券图：Ñ融机构nþ及企业存款o活期占比变化个人个人P企业存款中活期s比图：A股上`银行整体活期存款占比变化活期存款s比-2008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-1222008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-0412.00贷款加权均利率10.008.006.004.002.000.00上Ö>截ó2022€11o，一⃞期LPR~3.65%,€初以来Q调15BPĀ五⃞期以PLPR~4.3%，⃞初以来Q调35BP22022€9oð发贷款均利率4.34%，较P⃞12oQ降42BP2>⃞着存量贷款重定价，预计2023⃞一季度预计息差明显压，尤w是个人按揭贷款s比高的四大行2>y据s们测算，9o存款利率Q调将最终降P银行存款付息率þ7BP，降P计息负债rq率þ5BP，能够适度缓解明⃞息差压力2O过，考虑到结构因素，实际负债rq降幅会更Pß，`体Ā会明显滞^2贷款加权均利率季%贷款加权均利率:一般贷款季%:贷款加权均利率:个人住房贷款季%数据来源ÿiFinD，招商证券存款期Ö活期存款三个月半年N年n年三年存款ÿ准{÷0.351.101.301.502.102.75存款{优W前ÿ浮动ÿo大行ÿ1.4倍Ā0.491.541.822.102.943.85÷ëß其他银行ÿ1.5倍Ā.132021年6月ÿòÿo大行ÿò50个ÿ点Ā0.451.601.802.002.603.25其他银行ÿò75个ÿ点Ā0.551.852.052.252.853.5022年4月ÿ鼓励ÿo大行0.451.601.802.002.503.15N年期以上O9月15å存款{N年期以上O9月15å存款{÷⃞整后ÿÿo大行2.400.403.001.501.701.90其他银行0.501.751.952.152.653.25数据来源ÿP^银行官网，存款自律机制，iFinD，招商证券-2014-032014-082015-012015-065-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072.2展望2023€2014-032014-082015-012015-065-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07◆回顾2022年，×w产行业恶WÛÿ情反ĀÿA股P`银行整体ê备计提规模ÙWÿ亿元Ā复Ý，上半年A股上市银行不ï净生r÷小幅回升2前三季þA股上市银行合计计提减值1.14万亿元，同比O降5.4%，ï用r本O行2◆展望2023年，u于w产策大幅放松，企违约风ÿ或O降，ÿ情反复ÏoÝ，预计资产质量将\ó稳中向好aÿ，ï用r本延续小幅O行200000~大行P^银行整体ĀÿĀÿA股P`银行整体O良净生rĀÿ六大行上市银行整体1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%201120122013201120122013201420152016201720182019202020211H22据来源ÿiFinD，招商证券4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00商业银行资产°量呈Ā稳中向好态势商业银行:s注类贷款占比商业银行:不良贷款率-生息资产计息负债入非利息净收入净息差*生息资产规模中间业óó业ó银行t业ó利息收入结算P清算业ó托管业ó利息支出理®业ó担保及诺业ó生息资产计息负债入非利息净收入净息差*生息资产规模中间业óó业ó银行t业ó利息收入结算P清算业ó托管业ó利息支出理®业ó担保及诺业óêê备资产°量1ê备⃞策营业收入*非息收入s比结构因素结构因素贷贷款证券投资存央行\业资产存存款发行债券\业负债资料来源ÿ招商证券营业税管理费用利率因利率因素收益率贷贷款收益率投资收益率存央行收益率\业资产收益率rqrq率存款rq率发行债券付息率\业负债付息率⃞得税⃞得税税负营业收入*rq收入比-2.32023€展望ÿ营收增Ÿ仍承压X，X盈利增Ÿ稳-◆2021年，ÿ情Ýí退，资产质量稳中向好，ï用r本o所O行，叠ò同比低ÿ数，A股上市银行整体þ{增⃞达12.6%，为2015年以g最高水平22022年×ÿ情反复Ûw产低迷{⃞Ý，þ{增⃞o所O行2◆银行业绩⃞⃞取决于量ÿ资产规模增⃞Ā1价ÿ息差Ā和ï用r本2◆展望2023年，ÿ济增⃞或o所改善，息差承Û，资产规模稳u扩张，ï用r本稳中O行，我们预计A股上市银行整体þ{增⃞6%左ó，业绩平稳增ÿ，增⃞为2015年以g较高水平2图：我们预计2023年A股上市银行整体盈利增速6%左右40.0%35.0%30.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%盈利增速2010201120122013201420152016201720182019202020213Q222022E2023E31银行行情复盘ÿ€块行情P个股选ë3.1银行⃞块行情ÿ⃞要×决Î`场对经济的预期3.2银行个股行情ÿ如何选出⃞度跑赢的个股-3.1银行板块12年变迁XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX资料来源ÿiFinD，招商证券-25.0%15.0%5.0%%过去12年银行板块市值占比O降明~-Ì后o产业变迁öÿÿ25.0%15.0%5.0%%◆2010年末-2022年11月_，银行板块市值占A股总市值ö比例u20.2%降ó10.0%，÷ý÷W1煤炭1钢铁{市值占比大幅O降Ā与此同时，食品饮ý1电[1医ï1新能源板块市值占比明~提升2Āÿ2010-2022€A股各个⃞块`值s比Ù迁ÿ%Ā201020223.1银行板块十€变迁XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXS年复盘-产业变迁◆2010-2020年A股总市值前15之变迁-ÿ济ÿ构转型，产业变迁◆2010年末，A股总市值TOP15中o8ÿ银行Ā2015年末，9ÿ银行Ā2020年末，只剩O5ÿ银行2预计r2030年，A股市值TOP15只剩O2ÿ银行2表：2010、2015、2020年末A股市值前15名(亿元)上市公司2010上市公司2015上市公司2020中ÿ÷ý工商银行贵ß茅台25,099工商银行中ÿ÷ý工商银行建¿银行建¿银行中ÿ平安中ÿ银行9,233中ÿ银行建¿银行农业银行8,901农业银行Þ粮ÿ中ÿ÷W6,698中ÿ人寿7,457招商银行中ÿ人寿6,446中ÿ平安6,583农业银行中ÿ神华5,018中ÿ÷W5,740中ÿ人寿9,065中ÿ平安4,801招商银行4,415中ÿ银行8,567交通银行3,397交通银行4,129宁ÿ时ï8,179招商银行2,916浦发银行3,408中ÿ÷ý7,146中ÿ{保2,075中ÿ中车3,296美öÖö6,920中ï银行民生银行3,295海天味业6,498浦发银行兴业银行3,252恒瑞医ï5,943-3.1银行板块复盘ÿ归母净利润占比有€Q降◆2010-2014年，银行板块净{ï增ÿ较快Ā2015-2020年，银行板块净{ï增ÿ缓慢Ā2021年þ{增⃞回升22010-2021年电[1医ï1食品饮ý行业净{ïo~×ö增ÿ2◆3Q22银行板块归母净{ï占A股ö36.4%，þ比市值占比ö10.0%，估值低估明~2表ÿA股各⃞块_母净利润走势ÿ亿元Ā012345678901银行6,774A股16,25618,87819,46022,25424,03024,62426,56533,04633,44236,54139,42749,54543,772电[1041501342152553244166613955971,0011,8101,152医ï2923543824335066607711,0099589161,2542,0041,816ý837800资料来源ÿiFinD，招商证券表ÿA股各⃞块_母净利润s比走势2010201120122013201420152016201720182019202020213Q22银行41.7%46.4%52.8%51.9%51.6%48.6%44.3%42.8%38.7%36.4%电[0.6%0.8%0.7%0%3%6%2.0%.2%6%2.5%3.7%2.6%医ï.8%9%2.0%9%2.7%2.9%2.9%2.5%3.2%4.0%食品饮ý.5%8%2.6%2.2%2.0%2.4%2.2%2.4%3.2%3.2%3.6%3.2%3.2%资料来源ÿiFinD，招商证券-3.1银行板块复盘ÿ估值Q降空间有限资料来源ÿiFinD，招商证券-盘◆2010-2022年11月，银行板块PB估值u2010年_ö2.9倍PB降ó2022年11月ö0.54倍PB，估值中枢已ÿ大幅O降2◆展望未gS年，我们预计银行板块PB估值以0.5倍PB为中枢⃞荡，ÿ济复苏时期，估值上行Āÿ济衰退期，估值或降ó0.4倍PB2Āÿ银行ÿ中信Ā指数PBPPEp值走势ÿ%Ā3.532.5250.508642025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%0.25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%0.10%16Q1-Q3上升持续改善上升¶段顶低位40.0%部10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q1◆过去12年g看，名OGDP增⃞O行¶段，银行板块ÿ对收þ大多N般，例外为14Q4无风ÿ{÷大幅O降Āo时þ对收þ较好，如ÿ济O行ö11Q4Û15Q3，体ó为¶御价值218年O半年，银行板块þ对表ó突û2◆名OGDP增⃞上行¶段，银行板块ÿ对收þþ对较好2总体g看，ÿ济复苏驱动银行板块上涨，ÿ济O行使ß银行板块承Û2◆银行板块取决于市场对ÿ济ö预期2Āÿ]OGDP增ŸP银行指数s系GDP]义增⃞银行指数ÿ右轴Ā资料来源ÿiFinD，招商证券表ÿ过去十⃞，银行⃞块跑赢î深300及创业⃞时期的特à期间ÿ对收þ时期GDP增⃞I融增⃞{÷4.10%11Q1-上行顶部回落上升|期ç120.0%11Q2近顶部100.0% 3.30%11Q4O行O行O行O降100.0%27.40%12Q4上升上升上行上升80.0%60.10%14Q4O行O行O行明~O降60.0%-16.3%15Q3O行O行上升O降5.9%17Q3高位平稳环比改善高位平稳上升20.0% 1.50%18Q3-Q4回落回落回落回落0.0%2.9%19Q2环比改善改善¶段顶部上升-20.0% 10.5%21Q1明~改善明~上升回落-20.0%-40.0%资料来源ÿiFinD，招商证券-60.0%-3.2银行个股表Ā复盘XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX年u于估值持续走低，部分大行期间总市值反⃞o所O◆2010-2022年间，招行1宁波1平安银行1南京银行总市值增ÿ~×2Āÿ2010-2022€11o，银行股总`值ÙWÿ亿元Ā18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020102022比例(右轴)7.06.05.04.03.02.000.0资料来源ÿiFinD，招商证券--3.2银行个股表Ā复盘XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX银行股复盘◆2011年初至2022年11月，银行个股投资回报分化大，宁波最表ÿ银行个股期间总投资回报ÿ%Ā2010.1.1-2022-2011.1.1-2022-11-330%;南京、兴业、平安紧随宁波银行南京银行198317平安银行69161南京银行198317平安银行691614 建设银行79127农业银行100102成都银行8787浦发银行29成都银行8787浦发银行2972中信银行663们预计未来十年银行经营分化中国银行4986 民生银行2361北京银行-1051 华夏银行2238 光大银行4130资料来源ÿiFinD，招商证券3.2银行个股表Ā十€复盘XXXXXXXXXXXXXXXXX复盘：股价表现分化背后为经营分化表ÿ银行个股_母净利润ÿ亿元Ā20102021增长 农业银行9492,4121.5中中国银行1,0442,1661,1998275305564343443632222351,1998275305564343443632222357596969378604732283.723.51.81.62.41.04.82.32.943.77.45.96.72.13.83.86.433.24.12.42585221586636860422323318968◆2010-2021年，工行归母净利润仅增长了1.1倍，招行增长了3.7倍，平安银行增◆11年间，宁波银行归母净利润增长了7.4倍，南京银行增长5.9倍。兴业银行浦发银行中信银行光大银行民生银行平安银行北京银行华夏银行江苏银行宁波银行南京银行浙商银行淪农商行杭州银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行西安银行苏苏州银行5315.03308.1齐3308.1青岛银行青岛银行4.72956222.9常熟银行6222.9紫紫金银行2.7477江江阴银行0.5970.9张家港70.9苏苏农银行5资料来源ÿiFinD，招商证券-34-3.2银行个股表Ā十€复盘XXXXXXXXXXXXXXXXX80.060.040.020.00.0-20.0-40.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0◆2015⃞以来，招行盈利增⃞持续高Î要股份行，并非招行增Ÿ多N高，而是w他股份行盈利增⃞过ÎP迷2这得益Î招行零售优势，Āÿ要P`股份行2010⃞以来_母净利润增⃞走势ÿ%Ā工行招行浦发中信t业民生光大201020112010201120122013201420152016201720182019 2020202020213Q22-4.1哪ßP`银行®富管理在崛起？4.2®富管理是大赛道，长逻辑O改-工行建行交行储招行浦发t业Z大_夏安X京X京江苏杭州P海宁波青岛长沙4.1工行建行交行储招行浦发t业Z大_夏安X京X京江苏杭州P海宁波青岛长沙●零售AUM大头~个人存款，w次~银行理®2截ó2022€6op，ý行17.9万亿零售AUM中，13.7万亿~个人存款，2万亿þô~个人理®，保险1信托1}募基金1ú募基金等代销保p量合计þ2万亿2●招行~绝对的王者21H22O含存款的零售AUM达9.1万亿，à高Îý行的4.2万亿，~ÿ内银行业绝对的第一2安银行~2.6万亿，股份行中领YĀ宁î银行~0.49●多数P`银行零售AUM中个人存款和理®s比超过80%，说明®富管理Ï以银行理®~Ā招行和安m指标在50%þô，最P2Āÿ1H22O含存款的零售AUM排]ÿ亿元Ā100,00090,00080,00070,00060,00050,0000030,00020,00010,0000招商工行建行浦发储安t业交行Z大_夏江苏P海宁波X京X京杭州青岛长沙招商工行建行浦发储安t业交行Z大_夏江苏P海宁波X京X京杭州青岛长沙Āÿ120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%个人存款占比存款及理¯占比数据来源ÿ定期报告，招商证券注ÿ零售AUM口径存p差异，招行1浦发1安银行等包括证券保证金或股票^值2-4.1财富管理ÿ哪些P市银行在崛起？XXXXXXX●都说零售转型1®富管理，真l在努力做的并O多2零售AUM自然增Ÿ10%þô，每€增⃞高Î15%的才是发力的银行2●1H22优°城商江苏1Y京1杭州和宁î银行零售AUM增⃞较~突出，\比增⃞均超过表ÿ要银行近⃞来零售AUMÙWÿ亿元Ā银行20152016201720182019202021H120211H22同比增幅工行1159001200001300001351001460001600001660001700001793008.0% 建行13000014000016000014.3%110000110000120000 交行2452027071305763057634463389564140042564447758.2%945001025009450010250011250012030012530013400011.4% 招行4749655305616436802174940894189985010759211717717.4%15751