2022年煤炭行业投资策略

2022年煤炭行业投资策略1.

全球煤炭供给缺乏弹性，中期煤炭紧缺1.1

国内煤炭产能进入收缩期，国内产能加速退出“碳中和”政策造成国内煤炭行业固定资产投资意愿大幅下降。国有煤炭企业投资侧重于转型，集中于新能源领域；而民营煤企受2020年内蒙古

地区“腐败倒查20年”影响，涉煤投资意愿同样减弱。当前叠加“碳中和”政策的影响，由于新建矿井可采年限最低均超过50年，而随

着“碳中和”背景下能源消费结构的转变，未来不确定性加强，煤炭行业投资意

愿进一步下降。1.2.1中小煤矿产能加速退出，中国煤炭产能进入收缩期目前中国尚存在大量的中小煤矿，中东部、西南地区存在大量产能规模60万吨以下的

矿井，该部分产能合计5.23亿吨，预计至少2030年以前退出。1.2.2

国内产量难现增量，新刑法修正案压制煤企超产意愿刑法相关条例修正，2021年3月1日起正式

施行，导致煤矿无法继续超产。此前在无大规模新建产能的情况下，允

许超产与否成为政府“保供”的重要手

段。刑法修正案施行后，违规生产状态

下造成重大安全生产事故，将被追究刑

事责任，造成煤矿超产意愿大幅降低，

对煤炭供给产生巨大边际影响，使得供

给形成偏紧局面。1.2.3

保供增量有限，中东部产量下降不可避免当前产量维持增长仅有山西、新疆、宁夏、内蒙和陕西五省，其他绝大部分省份产量

均大幅下滑。保供增量是有限，增量依靠新疆为主，中东部地区产量下降问题不可避免。

考虑到未来正常维检工作的开展，以及明盘生产的逐步消退，中国煤炭产量月度产量

维持在3.3-3.35亿吨左右，考虑到春节淡旺季影响因素，全年预计产量33亿吨左右，

增量有限。1.3

中国相关主要煤炭生产主体产量整体大幅下滑国际矿商煤炭产量2014年达峰后，至2020年

已经下降46%，预计到2022年产量绝对量下

降3亿吨，降幅47%。且国际矿商煤炭部门资

本开支维持低位，无新建产能计划。1.4

亚洲煤炭需求增速高企加剧中国周边供给紧张日本韩国印度煤炭进口整体增加。2016年以来印日韩三国煤炭进口量持续稳定增长，

2019年已经超过2014年水平。虽然2020年出现下滑情况，但是预计随着国际经济的

恢复，尤其是随着印度的恢复，三国进口量将预计21年开始延续2016年以来的增长态

势。1.5

国际、国内煤价互相印证，高煤价成为常态国际、国内煤价互相影响，国内外煤炭供给紧张格局促使全球煤价维持高位。中国煤

炭进口量维持在3亿吨左右规模，占中国沿海煤炭市场约30%。因此国际煤价对国内煤

价影响较大。在国际国内供给持续紧张的状态下，预计国内煤价维持在1000元/吨以

上，甚至持续维持在1200元/吨，将成为3-5年的常态。2.

短期保供影响及2022年走势分析2.1

短期保供初显成效，电厂供煤相对充盈“保供”作用初显成效，冬季供煤紧张状态大幅缓解。经过短期集中设计产能的释放，

港口及下游煤炭库存稳步提升。

“保供”一定程度上是对年初“刑法修正案”影响的

纠正，预计未来供给紧缺趋势不改。2.2

非电力煤炭需求企业供煤仍旧紧张，库存低位非电力企业库存处于低位，长江下游港口和广州港库存持续走低。长江下游

港口和广州港库存煤炭以非电力企业为主，在当前“保供”煤炭产量持续攀

升之际，非电力企业煤炭库存却持续下降。截至11月25日，长江下游港口库

存仅为201万吨，较年内高点414万吨，降幅达51%；广州港库存也从年内高

点373万吨降低至212万吨，降幅达43%。2.3

“保供”产量不可持续，“明盘生产”影响较大“保供”产量：一部分来自于现有产能核增成设计产能，

但是牺牲了巷道建设、维检工作，另外一部分来自于

“明盘生产”。2.4

当前需求受“能耗双控”政策影响较大8月中旬，发改委在例行新闻发布会上罕见点名青海、宁夏、广西、广东、福

建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份

能耗强度降低率未达到进度要求，称目前全国节能形势十分严峻。2.5中期煤炭供给紧张逻辑不改，2022年夏季开始显现短期保供产量不具备持续性。预计2021年12月中国煤炭产量达峰，日均产量

1200万吨。进入2022年受无核增产能增量和老旧矿井退出影响，煤炭产量

将逐步下降。2.6“碳中和”背景下国内煤炭供需格局难以扭转2.7长协价：2022年基准价为700元/吨12月3日中长期签订合同履约工作方案（征求意见稿）落地，22年定价基准为

700元/吨，较17年535元/吨涨幅约31%。

方案规定了年度长协价格定价机制。新定价公式为：下月年度长协价格=700/2+

（环渤海指数+市场网指数+沿海电煤价格指数+全国煤炭价格指数）/8。同时设

置价格区间为550-850元/吨。2.8市场价：港口煤价中枢维持在1200元/吨预计2022年煤价中枢至少维持在1200元/吨

，前述方案未对现货价格进行限制约束。相关部门还是希望通过增加煤炭交易

中长期合同占比、和规定年度长协价格来稳住煤价。高比例中长期合同存在

现实执行困难，最终预期现货价格持续维持高位，最终煤企盈利维持高位。3.

滞胀风险带来能源板块投资机会3.1

煤炭、天然气是全球能源供给的主要来源煤炭、天然气为经济发展的基石，基础能源的中流砥柱。全球能源消费总量维持平稳

小幅增长态势，2010年以来全球能源消费增速维持在1%-2%左右。2019年全球能源

消费总量达到582

EJ。3.2

煤炭、天然气是发达国家的主要电力来源当前天然气和煤炭仍然是发达国家的重要电力来源。2020年，美国和欧洲总发电量中，

天然气占比分别为40.56%和19.61%，煤炭占比分别为19.69%和14.85%，二者合计

占比分别为30.61%和17.39%。3.3

电力成本上升将影响下游工业生产能源价格上涨导致当前欧洲电价持续上行，以德国电力价格为例，截至2021年11月，

现货价格从2021年3月的47.2欧元/兆瓦时涨至176欧元/兆瓦时，涨幅高达273%。受此影响，欧洲制造业PMI指数已经出现不同程度回落。英国、法国和德国11月PMI较今年峰值分别降低7.5、3.5和9.2pct，目前处于58.1%、55.9%和57.4%的水平，若

情况进一步恶化，疫情后的经济复苏局势或将受到严重影响。3.4

煤炭是中国主要能源消费来源对于中国来说，煤炭一直在能源消费中占有极为重要的地位，即使在2011年以后占比

逐渐下降，目前占比仍然高达57%。3.5

天然气价格高企将影响中国进口天然气量在全球天然气供给紧张的大背景下，天然气进口价格持续走高，势必将压制后续进口

量增速。目前中国天然气的月进口量增速已经在持续下降，尤其是LNG的长协单比例

较低，降幅显著高于管道气，10月当月同比已经从5月份的36.5%降至24.3%。3.6

天然气进口下降会加剧煤炭供需紧张局面如若天然气进口增速不及预期，这对于中国碳中和政策下的能源结构调整将是一个重

大挑战。在碳达峰、碳中和政策下，中国提出到2030年，国内单位生产总值的二氧化

碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右的

目标，这意味着2030年中国化石能源的占比需要从当前的84%下降约9pct。3.7

煤炭供需矛盾致使价格持续攀升煤炭供给紧张，且短期供需错配的矛盾难以调和，致使煤炭价格持续上涨。以5500大

卡动力煤为例，上半年供给收缩、需求保持相对旺盛，价格自2021年3月以来一路走

高至年内高点2593元/吨，现货价格目前仍处于到1090元/吨的位置，较年初的798元

/吨上涨了37%，较3月低点的568元/吨上涨了92%。3.8石油危机期间原油价格持续攀升1973年10月，第四次中东战争爆发，成为第一次石油危机的导火索。战争期间，石

油提价和禁运使西方国家经济出现一片混乱。至1974年1月1日，油价涨幅接近3倍。

油价上涨大幅增加了西方大国国际收支赤字，最终引发了1973-1975年的战后资本主

义世界最大的一次经济危机。3.9.1

主要发达国家经济受到重挫第一次石油危机期间，股市大跌，道琼斯工业平

均指数、标普500指数及纳斯达克指数下跌均超

过30%。美日德等主要国家德GDP在两次石油

危机期间均遭到重创，GDP由5%以上的正增长

转为负增长。3.9.2

股市中能源类表现最佳，可选消费吸引力下降两次石油危机中，股市的表现呈现出明显的板块结构性分化，其中逆周期的消费板块

则相对弱势，无论是必选消费和可选消费的股价均在下跌，且不如市场整体表现。其

原因一方面是因为消费品公司未必能完全转嫁上游成本压力，持续通胀的环境下，消

费品的价格上涨幅度不如上游材料和资源价格涨幅；而另一方面